Der Börsenkrach ist nur die erste Hürde, die existenzielle Bewährungsprobe für Südkorea steht noch bevor.
Südkoreanische Aktionäre sind nur einen Schritt davon entfernt, von Neureichen zu Bankrotten zu werden.
Bis zum 13. Juli haben mehr als 1,2 Millionen hebelnde Privatkonten im gesamten südkoreanischen Markt die Margin-Call-Linie erreicht. Davon wurden etwa 320.000 bis 360.000 Konten von Brokerage-Firmen vollständig zwangsliquidiert. Die Zwangsliquidierungsrate ist von 2,1 % auf 10 % gestiegen, was zu massiven Verlusten geführt hat.
Wie üblich verbreiteten sich Nachrichten über bankrotte Aktionäre, die sich aus dem Fenster stürzen. Inländische reguläre Medien berichten nicht darüber, ich habe einen südkoreanischen Freund gefragt. Er ist ein älterer Herr, den ich beim Fitnesstraining kennengelernt habe. Er spricht fließend Chinesisch, ist sehr kenntnisreich und eine sehr interessante Person. Er sagte, dass auch südkoreanische Medien nicht darüber berichten, es gibt nur Nachrichten über einen starken Anstieg der Patienten in psychologischen Kliniken: „Sie sind noch nicht gesprungen, aber bald schon“.
Ich fragte ihn, ob er an der Börse spekuliert, er sagte ja. Ich scherzte mit ihm: „Stürz dich bloß nicht aus dem Fenster“, er antwortete sofort: „Ich habe ja keine Verluste gemacht, warum sollte ich das tun?“. Ich fragte weiter: „Wie hast du denn verdient?“, er antwortete wieder sofort: „Ich nutze keinen Hebel“.
Kluge Leute sind so gelassen.
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Chinesische Aktionäre vergießen mitfühlende Tränen für die südkoreanische Börse – das ist völlig überflüssig.
Der südkoreanische Composite Index startete am 9. April 2025 bei 2284 Punkten und erreichte am 19. Juni 2026 seinen Höhepunkt bei 9385 Punkten, was mehr als eine Vervierfachung bedeutet. Jetzt ist er auf den Bereich von 5000 bis 6000 Punkten gefallen, der Rückgang ist beträchtlich. Dennoch gibt es noch eine Verdoppelung des Nettozuwachses. Die Kurse der Hauptaktien sind immer noch sehr hoch, beispielsweise liegt der Kurs von Samsung Electronics derzeit bei 230.000 Won, etwa dreimal so hoch wie vor einem Jahr. Theoretisch braucht man kein „Langfristdenken“, man kann einfach ein Jahr lang ruhig halten und enorme Gewinne erzielen. Wer so leicht verdientes Geld nicht machen kann, kann das nur sich selbst vorwerfen.
Haben die südkoreanischen Aktionäre also Geld verdient? Die meisten von ihnen haben es.
Bei einer Bevölkerung von 50 Millionen Menschen wurden mehr als 100 Millionen Aktienkonten eröffnet, jeder Einwohner hat im Durchschnitt zwei Konten – die gesamte Nation spekuliert an der Börse. Die derzeitigen Konten, die pleitegegangen sind oder zwangsliquidiert wurden, sind ein Tropfen auf dem heißen Stein, es ist keineswegs so, dass die gesamte Nation Geld verloren hat.
Bei dieser echten Hausse haben viele südkoreanische Aktionäre Gewinne erzielt, sie brauchen das Mitgefühl chinesischer Aktionäre nicht. Massive Verluste und blutige Szenen gibt es nur bei Hebel-Spielern – selbst wenn wirklich jemand sich aus dem Fenster stürzt, braucht man kein Mitleid. Wenn man das Nervenkitzel sucht, muss man auch psychisch darauf vorbereitet sein, die Konsequenzen zu tragen.
Jeder reife Kapitalmarkt muss solche Prüfungen durchlaufen.
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Seit der asiatischen Finanzkrise 1997 befindet sich die südkoreanische Börse in einem eisigen Zustand der „strengen Schutzmaßnahmen“ der Regierung und ist nie reif entwickelt worden. Sie weist typische Merkmale der Entwicklungsphase von Kapitalmärkten auf: ein hoher Anteil von Privatanlegern mit starkem Spieltrieb.
Eigentlich ist ein hoher Anteil von Privatanlegern kein Problem. Wenn die Börse ausschließlich zum Spielplatz der Reichen wird, verliert sie ihre Funktion zur Verteilung von Kapitalgewinnen. Es ist normal, dass Privatanleger an die Börse gehen – aber sie müssen die richtige Einstellung haben. Privatanleger sollten sich ihrer Situation bewusst sein: Mit kleinem Kapital und geringen Gewinnen kann man keine großen Stürme aushalten, also sollte man keine hochriskanten Spiele mit hohen Renditen spielen.
Was den Reifegrad eines Kapitalmarktes bestimmt, ist nicht die Erfahrung der kleinen und mittleren Investoren, sondern ihre Einstellung. Nehmen wir die US-Börse als Beispiel: Lange Zeit verbreitete sich in chinesischen Kapitalmärkten das Gerücht, dass es in den USA keine Privatanleger gibt. Tatsächlich macht das Kapital von Privatanlegern an der US-Börse seit langem etwa 40 % bis 60 % aus, was keineswegs niedrig ist. Die meisten privaten Investoren in den USA handeln nur sehr selten und sind kaum sichtbar. Die meisten von ihnen investieren langfristig, um Geld für den Ruhestand oder die Ausbildung ihrer Kinder anzusparen – sie sind die Hauptstütze der US-Börse. In den letzten Jahren ist die Aktivität der US-Privatanleger gestiegen, vor einigen Jahren gab es sogar das große Spektakel, bei dem Privatanleger die Leerverkäufer der Wall Street umzingelten – aber insgesamt ist ihr Stil immer noch langfristig und stabil.
Die stabile Einstellung der US-Aktionäre ist nicht angeboren, sondern wurde durch die Große Depression der 1930er Jahre „erzogen“. In den 1920er Jahren, nach dem Ersten Weltkrieg, vollzog die USA schnell die Industrialisierung, die Wirtschaft wuchs rasant und neue Industrien schossen wie Pilze aus dem Boden. Die blühende Industriewirtschaft trieb auch die Börse an, es entstand eine Welle des Börsenspekulierens in der gesamten Bevölkerung. Angetrieben von „Wohlstandslegenden“ gerieten kleine und mittlere Investoren in Ekstase. Zuerst strömten die Ersparnisse der Alten, die Gehälter der Jungen, die Haushaltsgelder der Hausfrauen und das Kapital von Kleinunternehmern in die Börse. Später spekulierten sie sogar noch wilder mit geliehenem Geld. Alle Vermögen verschwanden im „Schwarzen Donnerstag“ im Oktober 1929, Millionen Amerikaner gerieten in die Notlage, ihren Lebensunterhalt nicht mehr bestreiten zu können. Diese vier Jahre andauernde, global verbreitete Krise hinterließ bei den Amerikanern einen riesigen psychologischen Schatten, der bis heute nicht verschwunden ist – seitdem ist ihr Investitionsstil sehr zurückhaltend.
Europa als Ursprungsort des modernen Finanzwesens erlebte solche Lehren noch früher. Im 18. und 19. Jahrhundert gab es ständig Turbulenzen auf den europäischen Finanzmärkten: Die Südseeblase erziehte die Briten, die Mississippi-Blase erziehte die Franzosen, die Gründerkrise erziehte die Deutschen.
Die Geschichte des modernen Finanzwesens ist voll von Lehren über Ekstase und Gier. Aber alle nachholenden Finanzmärkte kommen nicht darum herum, selbst einmal die „Studiengebühren“ zu zahlen. Wie das Sprichwort sagt: „Worte allein bringen Menschen nicht bei, aber eine Erfahrung prägt sie für immer“ – diesmal ist Südkorea an der Reihe, die Gebühren zu zahlen.
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Der starke Spieltrieb der südkoreanischen Aktionäre ergibt sich nicht aus geheimnisvollen kulturellen Faktoren oder der Nationalcharakteristik, sondern aus der langsamen Entwicklung der südkoreanischen Börse.
1956 wurde die südkoreanische Börse offiziell eröffnet. Aber die südkoreanische Wirtschaft, die von zwei Kriegen zerstört wurde, war voller Löcher, der Kapitalmarkt spielte kaum eine Rolle. Erst Anfang der 1980er Jahre wurde die südkoreanische Börse aktiv. Nach wenigen guten Jahren traf sie die asiatische Finanzkrise 1997. Seitdem befindet sich die südkoreanische Börse in der von der Regierung streng kontrollierten „Schutzphase für Neulinge“ und ist völlig stagnierend. Unter „Schutzmaßnahmen“ wie Beschränkungen für ausländisches Kapital und Leerverkäufen herrschen Zombie-Unternehmen vor und die Liquidität ist niedrig. Der KOSPI brauchte mehr als zehn Jahre, um von 1200 auf 1400 Punkte zu steigen – er war eindeutig ein „Grab für Investitionen“. An einer solchen Börse gibt es kaum Wert für langfristige Investitionen, man kann nur durch schnelle Spekulation mit einzelnen Aktien Geld verdienen.
Die südkoreanischen Aktionäre sind nicht von Natur aus spielerisch veranlagt, sondern wurden von der südkoreanischen Börse zu Spielern ausgebildet. Eine Börse ohne Wert für langfristige Investitionen zieht nur Spieler an. Wer nicht gerne spielt, geht gar nicht an die Börse – und wer hineingeht, will mit einem großen Wurf sein kleines Vermögen zu etwas Großem machen. Da ist der Spieltrieb natürlich stark.
Nach Jahren der „Zucht“ durch die eigene Börse ist der Spieltrieb unter südkoreanischen Aktionären weit verbreitet, sie glauben fest daran: „Je größer die Wellen, desto teurer der Fisch“. Sie spekulieren von zu Hause aus im Ausland, gehen dorthin, wo die „Wellen groß sind“, und versuchen sogar, an der chinesischen A-Aktien-Börse Geld zu machen – das Ergebnis ist natürlich, dass neun von zehn Spielen verlieren, und einmal verliert man sogar besonders viel.
Man kann keinen reifen Kapitalmarkt durch Schutzmaßnahmen erzeugen. Solange man nicht aufhört, wird man eines Tages die „Neulingsphase“ verlassen. Tatsächlich sind die südkoreanischen Aktionäre nicht völlig ahnungslos: Die älteren Generationen können noch Gewinne rechtzeitig mitnehmen, aber die jungen Leute, die noch nie selbst die „Studiengebühren“ gezahlt haben, sind zu neuen Opfern geworden.
Genau die jungen südkoreanischen Aktionäre sind es, die diesmal durch starken Hebeleinsatz alles verloren haben. Laut Berichten südkoreanischer Medien machen junge Menschen im Alter von 20 bis 30 Jahren 62 % der Aktionäre aus, die diesmal pleitegegangen sind. Diese jungen Südkoreaner wollten mit mehrfachem Hebel ihr erstes Vermögen im Leben machen, stattdessen erlebten sie ihren ersten Bankrott. Wem kann man das vorwerfen? Wenn man den Mut hat, alles auf eine Karte zu setzen, muss man auch darauf vorbereitet sein, alles zu verlieren. Ihre Situation ist bedauerlich, aber nicht mitfühlenswert.
Tatsächlich gab es vor einigen Jahren eine ähnliche Situation an der chinesischen Börse. Bei der Fonds-Welle, die 2020 sehr populär war, strömten junge chinesische Aktionäre massenhaft an die Börse, um mit geliehenem Geld Fonds zu kaufen – das wurde sogar ein Top-Thema in den Nachrichten. Sie haben den Finanzbereich zu einer Art Fan-Kultur gemacht, das Ergebnis war auch sehr schlecht.
Die Opfer an der Börse werden nie alle aufgebraucht, sie wachsen immer wieder nach. Wenn man die Neulingsphase nie verlässt, gibt es immer neue Opfer zum Abschneiden. Vielleicht ist Südkorea diesmal anders. Diese nie dagewesene starke Marktschwankung ist die Chance für die südkoreanische Börse, die Neulingsphase zu verlassen.
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Ein Rückgang um die Hälfte innerhalb eines Monats ist sehr stark, die Verluste sind enorm. Aber derzeit scheint der Einfluss auf die südkoreanische Wirtschaft noch kontrollierbar zu sein.
Erstens hat das südkoreanische Finanzsystem diesen starken Rückgang im Voraus vorhergesehen. Im Mai haben die südkoreanischen Aufsichtsbehörden und Finanzinstitute bereits begonnen, den Hebel einzudämmen und Warnungen auszugeben. Diese vorbeugenden Maßnahmen haben das Ausmaß der Risiken bis zu einem gewissen Grad begrenzt. Bisher sind die Pleiten hauptsächlich bei Privatanlegern zu finden, konzentriert sich auf Hebel-ETFs einzelner Aktien – es gibt noch keine Anzeichen für massenhafte Probleme bei großen institutionellen Investoren, es ist noch kein systemisches Finanzrisiko entstanden.
Zweitens ist die Realwirtschaft noch nicht betroffen. Die Halbleiterindustrie befindet sich noch in einer Wachstumsphase, die Grundlagen der realen Unternehmen sind stabil und bilden eine Feuerwand gegen die Ausbreitung von Finanzrisiken. Samsung Electronics und SK Hynix, die zusammen 40 % des Börsenindex ausmachen, haben normale Betriebsergebnisse und Wachstumserwartungen. Der Cashflow, die Barreserven und die Verschuldungsquote der beiden Unternehmen sind sehr gesund, sie sind nicht von dem „Ansturm“ auf die Aktienkurse betroffen. Wenn die Schäden des Börsensturms auf die virtuelle Finanzebene beschränkt bleiben, sind die Verluste noch kontrollierbar – sie können langsam durch zukünftiges Wachstum absorbiert werden.
Das Hauptrisiko für die südkoreanische Wirtschaft in der Zukunft ist nicht die Börse selbst, sondern die Stimmung in der Öffentlichkeit und die Politik der Regierung. Der wirtschaftliche Populismus in Südkorea hat eine breite öffentliche Grundlage. Nach den großen Schwankungen an der Börse gibt es bereits Stimmen wie „ausländisches Kapital plündert uns aus“ oder „die Chaebol haben das arrangiert“. Wenn die Regierung unter dem starken Druck der öffentlichen Meinung die Reformen rückgängig macht und zurück zur streng regulierten Neulingsphase kehrt, kann sie die aktuelle Krise nicht lindern – und die vorher gezahlten „Studiengebühren“ wären umsonst. Diese Börsenkrise ist tatsächlich ein Wendepunkt für das Schicksal Südkoreas: Wenn man dem Druck standhält und den Weg der marktwirtschaftlichen Reformen weitergeht, wird man eine helle Zukunft haben. Im Gegenteil, wenn man die Geschichte rückwärts dreht, zurück zu starken Regulierungen und häufigen Eingriffen geht und erneut harte Maßnahmen gegen Unternehmen ergreift, ist die Zukunft der südkoreanischen Wirtschaft wirklich besorgniserregend. Die Börsenkrise prüft nicht nur die Aktionäre, sondern auch die Entscheidungsebene der Regierung.
Was diejenigen betrifft, die pleitegehen und sich aus dem Fenster stürzen kann man nur sagen: Es ist bedauerlich. Der Kapitalmarkt ist kein Gewächshaus, in dem Blumen gezüchtet werden. Alle sind erwachsen, es ist selbstverständlich, die Konsequenzen für die eigenen Entscheidungen zu tragen.