Warum verdient die Physical AI von Momenta Aufmerksamkeit?
In den Tagen, als Momenta sein Börsenprospekt einreichte, veröffentlichte Yu Kai, Gründer von Horizon Robotics, einen Weibo-Beitrag. Im Kern sagte er, dass Horizon nie die Titel wie „erste Aktie für autonomes Fahren-Chips“, „erste Aktie für autonomes Fahren“ oder „erste Aktie für Physical AI“ für sich beansprucht habe, und es sei ein „ziemlich langweiliges“ Unternehmen. Dieser Weibo-Beitrag nannte keine Namen, aber der Zeitpunkt und das Label „erste Aktie für Physical AI“ passten perfekt zueinander, was die Leute zum Nachdenken anregte.
Eigentlich wirkt dieser Beitrag eher wie ein Einstiegspunkt. Das, was wirklich tiefgehend untersucht werden muss, ist die Bedeutung hinter diesem Label. Hinter der Oberfläche liefern das Börsenprospekt von Momenta und die Kursentwicklung der Aktie in der ersten Woche nach dem Börsengang bereits viele Hinweise.
Dieser Artikel möchte anhand dieser Hinweise einige auf dem Markt selten anzutreffende Ansichten erörtern: Die Berechnung des Unternehmenswerts und des Werts der Entwicklungsgeschichte voneinander trennen.
(Die Finanzdaten von Momenta sind unten in einem Diagramm zusammengefasst, Einheit ist 100 Millionen Yuan, alle Daten stammen von Wind und werden von Caiweiji zusammengestellt)
01 Serienproduktion zur Selbstfinanzierung, Robotaxi befindet sich noch in der Entwicklung
Ein Schwungrad und zwei Beine bilden die Kernstrategie von Momenta.
Das Schwungrad bezieht sich auf einen geschlossenen technischen Kreislauf, der aus datengesteuerten Algorithmen, massiven Straßentestdaten und einem geschlossenen automatisierten Werkzeugkasten besteht. Die zwei Beine bedeuten: Das eine ist das Serienproduktionsgeschäft, das kundenspezifische intelligente Fahrassistenzsysteme für Automobilhersteller anbietet, um einmalige technische Entwicklungsgebühren und fortlaufende Softwarelizenzgebühren nach dem Absatz von Fahrzeugmodellen zu erzielen. Das andere ist das skalierbare autonome Fahrgeschäft, also Robotaxi, das auf das langfristigere und vollständigere autonome Fahren der Stufe L4 abzielt.
Aus den Finanzdaten geht hervor, dass diese strategische Ausrichtung derzeit vom realen Industriemarkt anerkannt wird. Die Einnahmen aus Softwarelizenzen von Momenta stiegen von 23 Millionen Yuan im Jahr 2023 auf 968 Millionen Yuan im Jahr 2025, was einem Anstieg von mehr als dem 40-fachen in drei Jahren entspricht. Ihr Anteil am Gesamtumsatz stieg von 3,1 % auf etwa 40 %.
Das Merkmal der Lizenzeinnahmen ist extrem niedrige Grenzkosten. Die Serienproduktionsskala der Automobilhersteller bildet einen positiven Kreislauf damit. Die positive Rückkopplung des sich drehenden „Schwungrads“ spiegelt sich auch in der Bruttomarge wider: Die Bruttomarge des Unternehmens stieg von 17,5 % im Jahr 2023 auf 71,6 % im Jahr 2025.
Datenquelle: Börsenprospekt von Momenta und Unternehmensfinanzberichte, Geschäftsjahre 2023–2025
Nach den Einnahmen aus verschiedenen Geschäftsbereichen betrachtet, wird die Umsatzstruktur von einem einzelnen Bein gestützt: Die Lösungen für Serienfahrzeuge liefern fast alle Einnahmen, während die kommerzielle Verwertung von Robotaxi auf der anderen Seite noch nicht begonnen hat.
Das Bein der Serienproduktion hat tatsächlich eine gewisse Größeneffizienz erreicht. Vor dem Börsengang überschritt die Anzahl der Fahrzeuge, auf denen die Serienlösungen von Momenta installiert sind, 1 Million Einheiten. Die Anzahl der festgelegten Fahrzeugmodelle übersteigt insgesamt 210, die fast alle gängigen Automobilhersteller im Inland abdecken. 9 der 10 größten Automobilhersteller der Welt arbeiten mit ihm zusammen. Das Unternehmen erwähnte auch ein Detail: Für die erste Serienlieferung von 100.000 Einheiten im Jahr 2022 wurden 24 Monate benötigt, jetzt kann dies im schnellsten Fall in 40 Tagen abgeschlossen werden. Die Liefergeschwindigkeit stieg von der Ebene „Jahr“ auf die Ebene „Tag“, die Effizienz des Schwungrads wird schrittweise realisiert.
Aber der Fortschritt des anderen Beins muss noch beschleunigt werden. Das Robotaxi-Geschäft befindet sich derzeit in der Phase der Zusammenarbeit mit Plattformen wie Uber, Grab und Dao Mobility sowie der Kontaktaufnahme zu Pilotprojekten in Orten wie München in Deutschland, es wurden noch keine skalierbaren Einnahmen erzielt. Im Börsenprospekt ist die Position der anderen mit L4 verbundenen Einnahmen derzeit noch Null.
02 Fundamentaldaten entwickeln sich positiv, Momenta erlangt allmählich die Fähigkeit zur Selbstfinanzierung
Werfen wir einen Blick auf die Gewinnebene.
Im Börsenprospekt gibt es eine Gruppe von Zahlen, die leicht falsch interpretiert werden können: Der bilanzielle Nettoverlust von Momenta nach IFRS-Standard stieg von 2,57 Milliarden Yuan im Jahr 2023 auf 3,458 Milliarden Yuan im Jahr 2025, er stieg in drei Jahren statt zu sinken. Wenn man nur diese Zeile betrachtet, kommt man leicht zu dem Schluss, dass das Unternehmen immer mehr Verluste macht.
Nach der Analyse der aufgeschlüsselten Finanzberichte stellt sich heraus, dass der größte Teil dieses bilanziellen Verlusts aus der Änderung des beizulegenden Zeitwerts von wandelbaren rückkaufbaren Vorzugsaktien stammt. Je schneller die Bewertung des Unternehmens steigt, desto größer wird dieser nicht zahlungswirksame bilanzielle Verlust gebucht, was keinen direkten Zusammenhang mit der tatsächlichen Geschäftsentwicklung hat. Nach Ausschluss dieser einmaligen und nicht zahlungswirksamen Positionen verengt sich der bereinigte Nettoverlust von Momenta tatsächlich Jahr für Jahr.
Er sank von 1,093 Milliarden Yuan im Jahr 2023 auf 959 Millionen Yuan im Jahr 2025 und verengte sich weiter auf 303 Millionen Yuan im Jahr 2025. Die entsprechende Verlustquote sank von 147 % auf 12,6 %. Der Nettoabfluss an Barmitteln aus betrieblichen Tätigkeiten verengt sich ebenfalls von 1,069 Milliarden Yuan auf 281 Millionen Yuan. Die Barmittelreserven des Unternehmens auf dem Konto übersteigen 100 Milliarden Yuan.
Zusammengenommen zeigen diese Zahlen, dass Momenta sich von einem Unternehmen, das auf Finanzierungsunterstützung angewiesen ist, zu einem Unternehmen entwickelt, das sich zunehmend der Selbstfinanzierung nähert.
Insgesamt entwickeln sich die Fundamentaldaten von Momenta positiv.
Wir stellen es in den Kontext der Leistung der Konkurrenz und vergleichen es mit dem börsennotierten Unternehmen Horizon Robotics. Die beiden Unternehmen erzählen immer ähnlichere Geschichten: Das eine steigt von der Software in die Hardware ein, das andere begann mit der Integration von Software und Hardware, und sie treffen sich auf der gleichen Wettbewerbsbahn.
Vergleich der Schlüsselindikatoren zwischen Momenta und Horizon (2025)
Datenquelle: Die offengelegten Informationen der Finanzberichte und Börsenprospekte der beiden Unternehmen für das Geschäftsjahr 2025
Wenn man diese Tabelle aufschlüsselt, ist der Umsatzumfang von Momenta geringer als der von Horizon, aber die Bruttomarge ist höher, da es einem reineren Softwarelizenzmodell folgt und nicht durch die Kosten für Chip-Hardware belastet wird. Die F&E-Kostenquote ist weit niedriger als die von Horizon, da es keine eigene Chipentwicklung gibt und die Investitionsintensität von Natur aus geringer ist. Obwohl die Verlustquoten nicht direkt verglichen werden können, hat sich die bereinigte Nettoverlustquote von Momenta auf 12,6 % verengt, es ist offensichtlich näher an der Gewinnschwelle als Horizon.
02 Kurs-Umsatz-Verhältnis von 25, man kauft immer noch Erwartungen
Aber als technologiegetriebenes Unternehmen mit dem Label „Physical AI“ reichen diese Fundamentaldaten nicht aus, um die aktuelle Bewertung zu stützen.
Bei dem aktuellen IPO von Momenta gibt es ein eher ungewöhnliches Detail: Es wurde kein Preisbereich für die Emission festgelegt, der Preis wurde direkt auf 295,6 Hongkong-Dollar pro Aktie festgesetzt, was zeigt, dass die Marktnachfrage sehr hoch ist. Schließlich beträgt der Umfang der Basisemission etwa 5,89 Milliarden Hongkong-Dollar. Bei voller Ausübung der Greenshoe-Option kann er 6,8 Milliarden Hongkong-Dollar erreichen. 14 Ankerinvestoren zeichnen fast die Hälfte des Emissionsumfangs. Die öffentliche Zeichnung wurde um das 413-fache überzeichnet, der internationale Zeichnungsteil zog institutionelle Bestellungen von über 100 Milliarden Hongkong-Dollar an. Nach diesem Preis überschritt die Gesamtmarktkapitalisierung des Unternehmens zeitweise 70 Milliarden Hongkong-Dollar, was einem Umsatz von 2,413 Milliarden Yuan im Jahr 2025 entspricht, das Kurs-Umsatz-Verhältnis beträgt etwa 25,1.
Dies ist eine bemerkenswerte Zahl. Die Bewertungslogik traditioneller Automobilzulieferer oder Softwareanbieter für Automobile ist bei weitem nicht so großzügig. Dieser teure Bewertungsmaßstab kann nur mit der Erzählung von Physical AI gemessen werden.
Der Ökonom Robert Shiller stellt in seinem Werk „Narrative Economics“ die These auf: Sobald eine Geschichte sich viral verbreitet, beeinflusst sie die Vermögenspreise wie eine Epidemie, auch wenn sich die Fundamentaldaten nicht gleichzeitig ändern. Der Begriff „Physical AI“ spielt in gewissem Maße eine solche narrative Rolle – er lässt die Bewertung eines Anbieters von intelligenter Fahrsoftware die noch nicht stattgefundene Geschichte der Roboter im Voraus einbeziehen.
An dieser Stelle soll daran erinnert werden: Wie viel von den 70 Milliarden Hongkong-Dollar für die bereits gelieferten intelligenten Fahrassistenzsysteme berechnet wird, und wie viel für die noch nicht realisierte Erzählung von Robotik, diese beiden Teile müssen getrennt betrachtet werden.
04 In der ersten Woche nach dem Börsengang hat der Markt bereits eine vorläufige Antwort gegeben
Wenn die Höhe der Bewertung subjektiv ist, dann ist die Aktienkursentwicklung nach dem Börsengang eine Abstimmung des Marktes mit echtem Geld.
Datenquelle: Öffentliche Handelsdaten der Hongkonger Börse, 8. Juli 2026 – 13. Juli 2026
Am ersten Börsentag am 8. Juli eröffnete Momenta mit einem Anstieg von 1,83 % bei 301 Hongkong-Dollar, stieg im Laufe des Handels zeitweise auf 314,8 Hongkong-Dollar, was einem Anstieg von über 6 % entspricht, fiel dann zurück und schloss genau bei dem Emissionspreis von 295,6 Hongkong-Dollar, nicht ein Cent mehr oder weniger. An den beiden Handelstagen am 9. Juli und 10. Juli betrug die Veränderung des Aktienkurses jeweils 0 % – für ein neu notiertes Wertpapier mit extrem hoher Zeichnungsbegeisterung ist eine solche Kursentwicklung ungewöhnlich, es wirkt eher so, als würden Gelder den Kurs absichtlich stabilisieren.
Das eigentliche Signal trat am 13. Juli auf, dem vierten Handelstag nach dem Börsengang: Der Aktienkurs fiel unter den Emissionspreis und notierte bei 291,2 Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von 1,49 % entspricht.
Dieser Kursverfall unter den Emissionspreis fand innerhalb der Stabilisierungsphase der Greenshoe-Option statt. Nach den Regeln hätte der Stabilisierungsbetreiber den Kurs durch Käufe zu Preisen nicht über dem Emissionspreis stützen können, theoretisch standen ihm noch Mittel zur Verfügung. Der Rückgang unter den Emissionspreis zeigt zwei Möglichkeiten an: Erstens ist der Verkaufsdruck so groß, dass die stabilisierende Seite ihn nicht auffangen kann, zweitens hat die stabilisierende Seite aktiv beschlossen, den Preis von 295,6 Hongkong-Dollar nicht mehr zu verteidigen. Egal welche Möglichkeit zutrifft, dies ist an sich schon ein nicht mildes Signal.