SK Hynix: Der Speichersektor verabschiedet sich von dem "Narrativ des explosionsartigen Preisanstiegs", ist LTA zu einem "sicheren Hafen" geworden?

SK Hynix (SKHY.O) veröffentlichte am Vormittag des 29. Juli 2026 Pekinger Zeit das Finanzbericht für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2026 (bis Juni 2026) nach Handelsschluss an der US-Börse, die Kernpunkte lauten wie folgt:

1. Kerndaten: SK Hynix erzielte in diesem Quartal einen Umsatz von 79 Billionen Won, was einem sequenziellen Wachstum von 51 % entspricht und unter den Markterwartungen (85 Billionen Won) liegt. Dies wird vor allem durch das doppelte Wachstum des DRAM- und NAND-Geschäfts angetrieben, wobei der wichtigste Fakt tatsächlich die Preiserhöhung von Speicherprodukten ist.

Die Bruttomarge in diesem Quartal beträgt 83 % und liegt unter den Markterwartungen (84-85 %), was hauptsächlich durch den Preisanstieg von DRAM- und NAND-Produkten angetrieben wird. Da die Bruttomarge des Unternehmens bereits über 80 % liegt, ist der Raum für weitere Steigerung relativ begrenzt.

2. Kernbetriebsgewinn: Der Kernbetriebsgewinn von SK Hynix in diesem Quartal beträgt 60,5 Billionen Won, was einem sequenziellen Wachstum von 61 % entspricht und unter den Markterwartungen (67 Billionen Won) liegt. Das Wachstum ergibt sich hauptsächlich aus dem starken Anstieg der Einnahmen und der Verbesserung der Bruttomarge.

Davon betragen die Kernbetriebskosten des Unternehmens in diesem Quartal (Forschungs- und Entwicklungskosten + Vertriebs- und Verwaltungskosten) 5,4 Billionen Won, was einem sequenziellen Anstieg von 34 % entspricht. Bei stark gestiegenen Einnahmen sinkt die Kernbetriebskostenquote des Unternehmens in diesem Quartal auf 7 %.

3. Geschäftslage: Das gesamte Geschäft des Unternehmens dreht sich um den Speicherbereich, wobei die Einnahmen fast vollständig aus DRAM und NAND stammen.

a) DRAM-Geschäft: Der Umsatz in diesem Quartal beträgt 57,9 Billionen Won, was einem sequenziellen Wachstum von 42 % entspricht. Dabei steigt die Auslieferungsmenge in diesem Quartal sequenziell um etwa 8 % (hohe einstellige Zahl), der Preis steigt sequenziell um etwa 30 %, was deutlich unter dem traditionellen sequenziellen Anstieg von 55 % von DRAM im zweiten Quartal liegt. Dies liegt daran, dass das Unternehmen zuvor seine Produktionskapazität auf HBM umgestellt hat, sodass das Engagement für traditionelles DRAM relativ gering ist.

Fortschritte bei HBM: HBM4 wurde im zweiten Quartal ausgeliefert, und die Produktionskapazität wird in der zweiten Jahreshälfte hochgefahren; HBM4E wurde bereits im ersten Halbjahr als Muster übergeben.

b) NAND-Geschäft: Der Umsatz in diesem Quartal beträgt 21,4 Billionen Won, was einem sequenziellen Wachstum von 85 % entspricht. Dabei steigt die Auslieferungsmenge in diesem Quartal sequenziell um 15 %, der Preis steigt sequenziell um über 50 %, was dem Preisanstieg auf dem NAND-Markt ähnelt.

Gesamtmeinung von Haitun Touyan: Wie viel man verdient hat, ist bereits alte Rechnung, wie lange man Widerstand leisten kann, ist die neue Rechnung

Unter der Erwartung eines starken Preisanstiegs bei Speicherprodukten ist dieser Finanzbericht von SK Hynix "unbefriedigend", da sowohl der Umsatz als auch die Bruttomarge unter den Markterwartungen liegen.

Genauer gesagt stammt die unter den Erwartungen liegende Leistung in diesem Finanzbericht von SK Hynix hauptsächlich aus dem DRAM-Geschäft (das mehr als 70 % des Gesamtumsatzes ausmacht). Das DRAM-Geschäft von SK Hynix wuchs in diesem Quartal sequenziell um 42 %, wobei die Auslieferungsmenge um eine hohe einstellige Zahl (etwa 8 %) stieg und der Durchschnittspreis von DRAM sequenziell um etwa 30 % zunahm.

Im Vergleich zum sequenziellen Anstieg des Marktpreises von traditionellem DRAM um über 50 % im zweiten Quartal ist der Anstieg des Durchschnittspreises von SK Hynix deutlich schwächer. Dies liegt daran, dass SK Hynix zuvor mehr Produktionskapazitäten in den HBM-Bereich verlagert hat, was dazu führt, dass das Engagement des Unternehmens für traditionelles DRAM relativ gering ist, und der jüngste Preiserhöhungseffekt hat die Leistung des Unternehmens nicht so stark gesteigert, wie der Markt erwartet hatte.

Jahresrichtlinie des Unternehmens (entspricht den Erwartungen): ① Die Auslieferungsmenge von DRAM wird 2026 im Jahresvergleich um etwa 25 % steigen; die Auslieferungsmenge von NAND wird im Jahresvergleich um etwa 18 % steigen; ② Die Kapitalausgaben im Jahr 2026 werden etwa 40-45 Billionen Won erreichen, was ungefähr 30 Milliarden US-Dollar entspricht, während die Markterwartung bei 42-45 Billionen Won liegt.

Der Rückgang um "minus 10 % nach Handelsschluss" ist eine direkte Reaktion auf die "unter den Erwartungen liegende" Leistung des Unternehmens. Der "anschließende Anstieg" ist hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass das Unternehmen in der Präsentation erstmals offiziell bestätigt hat, dass die LTA finanzielle Mechanismen wie Vorauszahlungen enthält, aber noch keine konkreten Beträge offengelegt hat (Micron hat Vorauszahlungen und RPO offengelegt).

Neue Informationen zu LTA in diesem Finanzbericht von SK Hynix: Das Unternehmen hat 10 LTA-Verträge abgeschlossen, die Kautionen enthalten (erste offizielle Bestätigung), darunter Kernkunden, und die Vertragslaufzeit beträgt normalerweise 5 Jahre. Die Bedingungen variieren je nach Kunde und Produkt.

Neben diesem Finanzbericht von SK Hynix liegen die aktuellen Hauptaufmerksamkeitspunkte des Marktes auf:

1. Nachhaltigkeit der anschließenden AI-Capex

Der Speicherbereich ist auch ein wichtiges Glied in dieser Kette von AI-Capex, und CSP ist der Haupt "Endzahler". Derzeit haben die Mainstream-Institutionen des Marktes die Erwartung an die Kapitalausgaben der fünf großen CSP-Unternehmen im Jahr 2026 (Google, Meta, Microsoft, Amazon und Oracle) auf über 800 Milliarden US-Dollar angehoben, was einem Jahreswachstum von 82 % entspricht. Nach drei aufeinanderfolgenden Jahren mit hohem Wachstum beginnt der Markt, sich Sorgen um die Nachhaltigkeit der Kapitalausgaben im Bereich KI zu machen.

Google veröffentlichte letzte Woche als Erster den Finanzbericht für das zweite Quartal. Obwohl das Unternehmen die gesamten Jahreskapitalausgaben auf 195-205 Milliarden US-Dollar angehoben hat (vorherige Richtlinie lag bei 180-190 Milliarden), entspricht dieser Anstieg (um etwa 10 Milliarden) nur den Markterwartungen, und der Markt führt ihn eher auf den Preisanstieg von Speicherprodukten zurück als auf eine tatsächliche Erhöhung der Erwartungen an die KI-Nachfrage.

Zusätzlich zu den Auswirkungen von Ereignissen wie der Vermietung von Meta-Rechenleistung an Dritte und der Veröffentlichung des K3-Modells verstärkt dies die Sorgen des Marktes über den Rückgang des Token-Preises in der Folgezeit und die Risiken der Wirtschaftlichkeit von Modellen. Insbesondere in den Daten, die von TickerTrends kürzlich verfolgt wurden, steigt das ARR von Anthropic noch, aber die Steigung hat sich bereits verlangsamt. Bei verlangsamter Wachstumsrate des ARR der Mainstream-Großmodelle wird der Markt diese wirtschaftliche Rechnung genauer berechnen und sich auch Sorgen machen, dass die KI-Capex der großen Unternehmen vorsichtiger wird.

2. Es gibt noch Meinungsverschiedenheiten über den Hochpunkt des Speicherbereichs, aber der Rückgang der Wachstumssteigung ist ein Konsens

Der starke Preisanstieg von Speicherprodukten wird tatsächlich von nachgelagerten Kunden (Handyherstellern, großen CSP-Unternehmen) abgelehnt. Kürzlich haben Hersteller wie OPPO und Vivo begonnen, Preiserhöhungen abzulehnen. Ein großer Teil der Gewinne in der Industriekette wurde von Speicherherstellern eingenommen (die Bruttomarge stieg auf über 80 %), was an sich "ungesund" ist und zeigt, dass der Speicherbereich schwer von seiner "Zyklizität" loskommen kann.

Meinungsverschiedenheiten über den Speicherzyklus:

a) Einige Mainstream-Institutionen erwarten, dass der Preis von Speicherprodukten in der zweiten Jahreshälfte 2027 sinken wird: Große Speicherhersteller haben ihre Kapitalausgaben stark erhöht. Haitun Touyan schätzt, dass die Kapitalausgaben der drei großen Originalhersteller im Speicherbereich im Jahr 2026 über 95 Milliarden US-Dollar übersteigen werden, was einem Jahreswachstum von über 30 % entspricht. Die beschleunigten Investitionen der Originalhersteller können zu einer vorzeitigen Freisetzung von Produktionskapazitäten führen und den Beginn des Abwärtszyklus beschleunigen.

Die relativ optimistische Stimme geht davon aus, dass LTA den Zyklus abschwächen und den Abwärtstrend des Zyklus verzögern kann: Der Markt erwartet, dass die LTA von SK Hynix 60-70 % der Menge und des Preises für die nächsten 5 Jahre festlegt, wobei der 5-Jahres-Zeitraum normalerweise in der Form 2+3/3+2 aufgeteilt ist: Die ersten 2-3 Jahre sind vollständig festgelegt, die letzten 2-3 Jahre sind teilweise flexibel.

LTA kann die Sichtbarkeit der Gewinne des Unternehmens in gewissem Maße verbessern, aber schließlich werden nicht mehr Produktionskapazitäten festgelegt. Wenn das Management des Unternehmens mehr neue Informationen zu LTA liefern kann (neu unterzeichnete erweiterte LTA, größere Abdeckung von Produktionskapazitäten, Höhe der finanziellen Garantie), wird dies dem Markt mehr Vertrauen geben (Schutz am unteren Punkt während des Abwärtszyklus).

Im Vergleich zu den Meinungsverschiedenheiten über den Speicherzyklus ist der Rückgang der Wachstumssteigung von Speicherprodukten bereits ein Marktkonsens. Laut Daten von Trendforce stieg der Durchschnittspreis von Speicherprodukten im ersten Quartal 2026 sequenziell um über 90 %, im zweiten Quartal um über 50 %, aber der Markt erwartet nur einen sequenziellen Preisanstieg von etwa 15 % im dritten Quartal. Die Geschwindigkeit dieses Steigungsrückgangs von "90 % -> 50 % -> 15 %" wird die Sorgen des Marktes über den "Abwärtstrend des Speicherzyklus" noch verstärken.

Die aktuellen Erwartungen der meisten Mainstream-Institutionen gehen davon aus, dass der Preis von Speicherprodukten in der zweiten Jahreshälfte 2027 zu sinken beginnt, und der Markt fragt sich, ob das Unternehmen eine stabilere Leistung erzielen kann, wenn der Zyklus nach unten geht, was wieder auf die von den großen Unternehmen unterzeichneten LTA zurückkommt.

Im Bereich LTA ist Micron, das über den "Vorteil auf dem US-amerikanischen Heimatmarkt" verfügt, der stärkste/aktivste der drei großen Originalhersteller von Speicherprodukten, was dazu führt, dass die Bewertung von Micron deutlich höher ist als die von SK Hynix.

① In Bezug auf die Fähigkeit, Preise festzulegen: Micron hat eine Preisobergrenze und eine Preisuntergrenze festgelegt, um die Gewinnmarge des Unternehmens zu gewährleisten. Der Markt geht davon aus, dass die LTA von SK Hynix in der Anfangsphase feste Preise hat und in der späteren Phase flexibel ist;

② Offenlegung von finanziellen Garantien: Micron hat finanzielle Garantien in Höhe von 22 Milliarden US-Dollar und den RPO-Betrag der Kunden (verbleibender Leistungsanspruch) offengelegt. SK Hynix erwähnte in diesem Finanzbericht, dass die LTA Klauseln wie Kautionen enthält, was nach Handelsschluss zu einer Erholung des Vertrauens führte (der Kurs stieg von minus 10 % ins Positive), aber das Management des Unternehmens hat in der anschließenden Telefonkonferenz keine konkreten Beträge und Details offengelegt (der Kurs fiel wieder ins Negative).

Insgesamt gesehen wird die unter den Erwartungen liegende Leistung von SK Hynix vor dem Hintergrund des derzeit fragilen KI-Umfelds das Marktvertrauen erneut erschüttern. Die aktuellen Erwartungen der Mainstream-Institutionen gehen davon aus, dass der Preis von Speicherprodukten in der zweiten Jahreshälfte 2027 sinken wird, und das aktuelle KGV von 4 des Unternehmens basiert im Wesentlichen auf dieser Annahme. Unter den Sorgen um den Abwärtstrend des Zyklus ist selbst am historischen Bewertungsboden keine Sicherheit gegeben (wenn der Speicherpreis vorzeitig sinkt, senkt dies nicht nur die Leistung, sondern erhöht indirekt auch das KGV).

Aus Sicht der "zweiten Ableitung" des Speicherpreises ist die Phase des starken Anstiegs der Speicherbranche