Changxin ist im Wettbewerb angekommen, aber für die chinesische heimische Speicherindustrie ist die Zeit für Siegesfeiern noch nicht gekommen.
Der Ausgabepreis betrug 8,66 Yuan, der Schlusskurs am ersten Börsentag lag bei 49 Yuan, was einem Anstieg von 465,82 % entspricht.
Am ersten Tag, an dem Changxin Technology an der Sci-Tech Innovation Board notiert wurde, erreichte sein Gesamtmarktwert rund 3,3 Billionen Yuan und überstieg zeitweise die Industrial and Commercial Bank of China, womit es zum börsennotierten Unternehmen mit dem höchsten Marktwert am A-Share-Markt wurde. Der Tagesumsatz belief sich auf rund 141,1 Milliarden Yuan und brach damit auch den Rekord für den höchsten Einzelumsatz einer A-Aktie an einem einzigen Tag.
Die Stimmung auf dem Kapitalmarkt hat bereits ihren Höhepunkt erreicht. Auf sozialen Plattformen sind Phrasen wie „Der Aufstieg des heimischen Speicherchips“, „Das chinesische Äquivalent von Samsung“ und „DRAM steht endlich auf eigenen Füßen“ zu häufig verwendeten Begriffen geworden.
Daraus ergeben sich auch Fragen: Ist ein Speicherunternehmen, das gerade erst die Phase der großtechnischen Aufholjagd erreicht hat, wirklich bereits 3,3 Billionen Yuan wert? Bedeutet der Börsengang von Changxin, dass die heimische Speicherchipindustrie bereits den Durchbruch geschafft hat?
Um die Position eines Speicherunternehmens zu beurteilen, liefert der Aktienkurs nur einen momentanen Wert. Produktgeneration, Herstellungsausbeute, Stückkosten, Kundenzertifizierung und zyklische Rentabilität sind die langfristigen Maßstäbe für diesen Wettbewerb.
Changxin hat die Eintrittskarte für den globalen DRAM-Markt erhalten. Bis zur Siegesfeier stehen ihm noch mehrere harte Schlachten bevor.
Diese Eintrittskarte hat sich Changxin nicht leicht erkämpft
China ist einer der weltweit größten Hersteller von Elektronikprodukten, fehlte aber lange Zeit an eigenen großtechnischen DRAM-Herstellern.
DRAM ist der Arbeitsspeicher, den wir üblicherweise nennen. Wie viele Anwendungen gleichzeitig auf dem Smartphone geöffnet werden können, ob der Computer große Dateien flüssig verarbeitet und ob der Server CPU und GPU schnell mit Daten versorgen kann, hängt alles davon ab. Dieser Markt wird seit vielen Jahren von Samsung, SK Hynix und Micron kontrolliert, wobei die drei Unternehmen zusammen über 90 % des weltweiten Marktanteils einnehmen.
Changxin hat den langjährigen chinesischen Fehlbestand in diesem Bereich beendet.
Im Jahr 2019 brachte Changxin das selbst entwickelte und produzierte 8-Gb-DDR4-Produkt auf den Markt und erzielte damit einen wichtigen Durchbruch bei der großtechnischen Massenproduktion von DRAM auf dem chinesischen Festland. Danach trieb das Unternehmen die Iteration von Produkten und Verfahren weiter voran, und seine Produktpalette umfasst mittlerweile DDR4, DDR5, LPDDR4X sowie LPDDR5/5X.
Derzeit erreicht die maximale Geschwindigkeit der Changxin-DDR5-Chips 8000 Mbps, die Kapazität deckt 16 Gb und 24 Gb ab; die maximale Geschwindigkeit von LPDDR5X erreicht 10667 Mbps. Die Produkte sind bereits in Märkten wie Servern, PCs, Smartphones und intelligenten Fahrzeugen vertreten.
Bis Ende 2025 betreibt Changxin drei 12-Zoll-DRAM-Waferfabriken in Hefei und Peking. Gemessen am Umsatz im vierten Quartal 2025 belief sich sein weltweiter DRAM-Marktanteil auf 7,67 %, womit er weltweit den vierten Platz belegt.
Die Betriebsgröße des Unternehmens hat sich ebenfalls schnell erweitert. Im Jahr 2025 erreichte der Umsatz 617,99 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 155,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; die gesamten Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen beliefen sich auf 95,93 Milliarden Yuan, und die Zahl der F&E-Mitarbeiter überstieg 6200.
Diese Zahlen zeigen, dass Changxin die Phase des Labors und der kleinskaligen Validierung hinter sich gelassen hat. Es verfügt über eine vollständige Produktpalette, Fertigungskapazitäten, ein Kundensystem und kontinuierliche F&E-Investitionen, sodass die globale Speicherindustrie es nun als einen offiziellen Konkurrenten betrachtet.
Der hohe Wert des „vierten Platzes weltweit“ liegt darin, dass China endlich über ein DRAM-Unternehmen verfügt, dessen Kapazität und Marktanteil von globalen Kollegen ernsthaft berücksichtigt werden.
3,3 Billionen Yuan – bemisst sich der Preis an der Gegenwart oder der Zukunft?
Die industrielle Stellung von Changxin ist anerkennenswert, aber der Marktwert am ersten Börsentag muss aus einer anderen Perspektive betrachtet werden.
Laut Börsenprospekt beträgt die gesamte Aktienanzahl von Changxin nach der Emission rund 66,881 Milliarden Aktien. Zu Beginn des Börsenhandels gibt es rund 4,503 Milliarden frei handelbare Aktien ohne Sperrfrist, was 6,73 % der gesamten Aktien entspricht.
Der Marktpreis am ersten Handelstag ergibt sich aus weniger als 7 % der frei handelbaren Aktien und wird mit der gesamten Aktienanzahl multipliziert, woraus sich der Gesamtmarktwert von 3,3 Billionen Yuan ergibt. Wenige frei handelbare Anteile, die Seltenheit von heimischen Chips und die durch KI ausgelöste Hochkonjunktur im Speichermarkt haben die Kursentwicklung am ersten Tag gemeinsam verstärkt.
Der Ausgabepreis von Changxin in Höhe von 8,66 Yuan ergibt unter Berücksichtigung des dem Mutterunternehmen zurechenbaren Nettogewinns 2025 und der gesamten Aktienanzahl nach der Emission bereits ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 308,92. Nach dem Schlusskurs von 49 Yuan stieg die statische Bewertung nochmals um eine Größenordnung.
Offensichtlich bewertet der Markt Changxin nicht nach dem laufenden Gewinn eines traditionellen Speicherunternehmens. Investoren setzen auf die technischen Fortschritte, Kapazitätserweiterungen, die heimische Substitution und den Durchbruch bei HBM in den kommenden Jahren.
Diese Erwartungen sind nicht unbegründet. China verfügt über einen riesigen Markt für Smartphones, PCs, Server, Cloud Computing und intelligente Fahrzeuge, und die heimische Lieferkette entwickelt sich ebenfalls rasch weiter. Solange Changxin seinen Marktanteil weiter steigert, kann es ein beträchtliches Wachstum erzielen.
Das Problem liegt darin, dass Speicherchips eine typische zyklische Branche sind. Bei steigenden Preisen entspricht die Kapazität fast dem Gewinn; bei Überangebot können die Produktpreise schnell fallen. Changxin verzeichnete 2023 und 2024 noch Verluste. Die Verbesserung der Rentabilität im Jahr 2025 ergab sich sowohl aus dem eigenen Wachstum als auch aus dem ansteigenden Speicherpreis und der expandierenden KI-Nachfrage.
Der Preis am ersten Börsentag hat viele noch nicht realisierte technische und geschäftliche Erfolge bereits vorweggenommen. Im nächsten Schritt muss Changxin diese Ziele nacheinander umsetzen.
Der vierte Platz weltweit – wie weit ist der Abstand zu den ersten drei Plätzen?
Mit einem Marktanteil von 7,67 % belegt Changxin den vierten Platz. Samsung, SK Hynix und Micron kontrollieren nach wie vor mehr als 90 % des Marktes. Die technischen Errungenschaften, Kapazitäten, Kundenbeziehungen und Patente der drei Unternehmen stammen aus jahrzehntelangen kontinuierlichen Investitionen.
Derzeit hat sich das ertragreichste Schlachtfeld der Speicherindustrie auf HBM verlagert.
HBM ist ein Hochbandbreitenspeicher. Durch mehrschichtige Stapelung überträgt er große Datenmengen mit höherer Geschwindigkeit an GPUs und KI-Beschleuniger. Der Wert des Speichers, der für einen Hochleistungs-KI-Server benötigt wird, ist weit höher als bei herkömmlichen PCs und Smartphones. KI-Chiphersteller wie NVIDIA und AMD stellen extrem hohe Anforderungen an die Bandbreite, den Stromverbrauch, die Verpackung und die Ausbeute von HBM.
SK Hynix, Samsung und Micron haben bereits große Kapitalmengen in HBM3E und HBM4 investiert. Sie konkurrieren um die Zertifizierung durch führende Kunden wie NVIDIA und um die wertvollsten Speicheraufträge im KI-Server-Bereich.
Die derzeit von Changxin öffentlich zum Verkauf angebotenen Hauptprodukte basieren noch hauptsächlich auf DDR und LPDDR. DDR5 und LPDDR5X gehören bereits zur aktuellen Hauptgeneration, während sich HBM in der Phase der fortlaufenden Forschung und Industrialisierung befindet. Das internationale Forschungsinstitut Morningstar geht davon aus, dass chinesische KI-Investitionen eine starke Nachfrage nach Changxin-Produkten auslösen werden, aber technische Lücken, Beschränkungen bei modernen Geräten und geopolitische Faktoren könnten seine Möglichkeiten einschränken, kurzfristig einen bedeutenden Marktanteil im globalen KI-Speichermarkt zu erobern.
Das ist der aktuellste Widerspruch vor Changxin: Während es seine Größe auf dem allgemeinen DRAM-Markt schnell erweitert, lenken die Branchenführer bereits mehr Ressourcen auf HBM und hochwertige Serverspeicher.
Der Aufholer muss schneller laufen, denn das Ziel bewegt sich ständig weiter.
Hinter Changxin steht bereits eine Gruppe von industriellen Aktionären
Die Liste der strategischen Platzierungen bei dem aktuellen Börsengang von Changxin ist möglicherweise aufschlussreicher als die eingeworbenen Kapitalmengen.
NIO beteiligt sich über seine Tochtergesellschaft NIO Power Technology (Hefei) Co., Ltd. an der strategischen Platzierung und verpflichtet sich, 158 Millionen Yuan zu zeichnen, mit einer Sperrfrist von 18 Monaten. Gemäß dem von beiden Seiten unterzeichneten strategischen Kooperationsvertrag wird NIO Changxin vorrangig als strategischen Partner für DRAM wählen. Beide Seiten kooperieren bei fahrzeugspezifischem LPDDR4X und LPDDR5X und setzen sich das langfristige Ziel, den Einkaufsanteil zu erhöhen und eine stabile Lieferbeziehung aufzubauen.
Die Höhe dieser Investition ist nicht sehr groß, aber ihre industrielle Bedeutung ist sehr konkret.
Intelligente Fahrzeuge entwickeln sich zunehmend zu mobilen Endgeräten mit mehreren Rechenplattformen. Intelligente Cockpits, Fahrassistenzsysteme und Fahrzeugsteuerung erfordern alle Speicher, und die Iteration von Fahrzeugmodellen erhöht ständig die Anforderungen an Kapazität, Bandbreite und Zuverlässigkeit.
Die Zertifizierungsdauer für fahrzeugspezifische Chips ist relativ lang. Nachdem ein Speicherchip die Validierung durchlaufen hat und in eine Fahrzeugplattform integriert wurde, ist die Lieferbeziehung in der Regel sehr stabil. NIO kann Changxin echte Anwendungszenarien im Fahrzeug liefern, und Anforderungen an Stromverbrauch, Zuverlässigkeit, Haltbarkeit und langfristige Lieferung fließen direkt in die Produktiteration ein. NIO erhält wiederum einen lokalen Speicherpartner, der näher ist und schneller reagiert, und hat bei angespannter globaler Lieferung mehr Auswahlmöglichkeiten.
Die Einkaufskooperation zwischen beiden Seiten hat klare Voraussetzungen. Die Produkte von Changxin müssen umfassende Anforderungen an Qualität, Technik, Konformität und Preiswettbewerbsfähigkeit erfüllen. Die Kapitalbeziehung kann die Kooperationsbereitschaft erhöhen, aber die Produktkapazität bestimmt den endgültigen Marktanteil.
Zu den strategischen Investoren gehören auch nachgelagerte Unternehmen wie Chery, TCL, Transsion, Alibaba Cloud und ZTE, sowie Partner aus der Industriekette wie Advanced Micro-Fabrication Equipment Inc. China, Pucheng Technology, Anji Technology, Tongfu Microelectronics, Shanghai Simgui Technology und Montage Technology.
Diese Liste deckt Halbleiterausrüstung, Materialien, Verpackung, Server, Kommunikation, Unterhaltungselektronik und intelligente Fahrzeuge ab. Alle wichtigen Glieder, die ein DRAM von der Gerätevalidierung und Waferfertigung bis zur Integration in Smartphones, Server und Fahrzeuge benötigt, sind darin enthalten.
Für Changxin bietet dieses industrielle Netzwerk drei Arten von Unterstützung: Zulieferer beteiligen sich an der Prozessiteration, nachgelagerte Kunden wirken bei der Produktvalidierung mit, und der Endmarkt nimmt neu geschaffene Kapazitäten auf. Produkte werden in realen Szenarien ständig verbessert, und die Kosten werden durch Größenerweiterung verteilt – das ist ein klarer Wachstumspfad.
Der riesige chinesische Endmarkt ist die wertvollste Ressource für Changxin, wenn es internationale Konkurrenten einholt.
Nach dem Börsengang werden die Prüfaufgaben erst wirklich schwierig
Changxin hat bereits bewiesen, dass China DRAM in großem Maßstab produzieren kann. Im nächsten Schritt wird der Markt es an höheren Maßstäben messen.
Erstens geht es um HBM. Ob das Produkt die Entwicklung, die Musterlieferung, die Kundenzertifizierung und die stabile Massenproduktion abschließen kann, wird darüber entscheiden, ob Changxin in den Kernmarkt für KI-Speicher einsteigen kann.
Zweitens geht es um die Ausbeute und die Kosten. Speicherchips sind hochgradig standardisiert. Bei Produkten derselben Generation kommt es letztendlich darauf an, wie viele einwandfreie Chips aus jedem Wafer geschnitten werden können und wie hoch die Herstellungskosten pro Bit sind. Die Parameter der Konkurrenten einzuholen ist nur der erste Schritt – bei der Massenproduktion muss immer auch die Wirtschaftlichkeit berücksichtigt werden.
Drittens geht es um den Zyklus. Changxin muss einen vollständigen Abwärtszyklus im Speichermarkt durchlaufen, um zu beweisen, dass es bei schnell fallenden Preisen weiterhin Lagerbestände, Cashflow und das Ausmaß von Verlusten kontrollieren kann.
Ausländische Kunden und die Sicherheit der Lieferkette verdienen ebenfalls eine langfristige Beobachtung. Geopolitische Faktoren könnten Changxin den Zugang zu einigen internationalen Märkten erschweren, und die stabile Versorgung mit modernen Geräten und Schlüsselmaterialien wird die weitere technische Modernisierung weiterhin beeinflussen.
Diese Probleme lassen sich nicht mit einem einzigen Börsengang lösen. Die durch den Börsengang aufgenommenen Mittel können zum Bau von Fertigungslinien, zum Kauf von Geräten, zur Einstellung von Ingenieuren und zur Förderung der Forschung verwendet werden. Ob die Produkte kontinuierlich von Kunden gekauft werden, muss sich im Laufe der Zeit