Tesla: Hält sich mit großer Anstrengung im Automobilbau über Wasser, während das viel beworbene KI-Versprechen nur angepriesen und nie eingelöst wird?
Tesla veröffentlichte am frühen Morgen des 22. Juli nach US-Börsenschluss die Ergebnisse für das zweite Quartal 2026 nach Peking-Zeit. Der gesamte Finanzbericht entsprach nicht den Erwartungen, im Einzelnen:
① Die Gesamteinnahmen entwickelten sich gut: Die Gesamteinnahmen von Tesla im zweiten Quartal beliefen sich auf 28,2 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 25,5 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht und im Wesentlichen den erwarteten 28,1 Milliarden US-Dollar entspricht. Da die Einnahmen jedoch einen positiven Wechselkurseffekt von 500 Millionen US-Dollar enthielten, beliefen sich die bereinigten Einnahmen unter Ausschluss dieses einmaligen Faktors auf 27,7 Milliarden US-Dollar, was leicht unter den Erwartungen lag.
Im Kerngeschäft beliefen sich die Einnahmen aus dem Autoverkauf auf 20 Milliarden US-Dollar, was im Wesentlichen den Erwartungen entspricht, aber der durchschnittliche Verkaufspreis pro Fahrzeug sinkt weiterhin gegenüber dem Vorquartal. Die Einnahmen aus dem Energiespeichergeschäft beliefen sich auf 3,14 Milliarden US-Dollar, was deutlich unter den erwarteten 3,77 Milliarden US-Dollar liegt. Dies ist hauptsächlich auf den Rückgang des Durchschnittspreises für Energiespeicher zurückzuführen – was zeigt, dass der Wettbewerb im Energiespeicherbereich bereits deutlich zugenommen hat.
② Die Einnahmen aus dem Autogeschäft entsprachen knapp den Erwartungen: Die Kernumsätze aus dem Autoverkauf (ohne Einnahmen aus Emissionsgutschriften und Leasing) beliefen sich in diesem Quartal auf 20 Milliarden US-Dollar, was im Wesentlichen den Markterwartungen entspricht. Der Anstieg um 27 % gegenüber dem Vorjahr ist hauptsächlich auf den Anstieg der Fahrzeugverkäufe zurückzuführen.
Der durchschnittliche Verkaufspreis pro Fahrzeug sinkt jedoch weiter gegenüber dem Vorquartal und belief sich in diesem Quartal auf 42.000 US-Dollar, was einem Rückgang von 1.300 US-Dollar gegenüber dem Vorquartal entspricht. Dies liegt hauptsächlich daran, dass sich das Produktportfolio auf preisgünstigere Modelle verlagert (Produktionseinstellung von Model S/X), dass anhaltende Werbeangebote die Auswirkungen geringer Preiserhöhungen bei Modellen ausgleichen (insbesondere steigende Zinsen führen zu höheren Zinszuschüssen) sowie negative Auswirkungen der regionalen Struktur (der Anteil der USA sinkt, der Anteil Europas und anderer Länder steigt).
③ Die Bruttomarge aus dem Autoverkauf liegt deutlich unter den Erwartungen: Bei der tatsächlichen Bruttomarge aus dem Autoverkauf (ohne Einnahmen aus Emissionsgutschriften und Leasing) belief sich die Bruttomarge in diesem Quartal nur auf 16,3 %. Obwohl die Fahrzeugverkäufe die Erwartungen weit übertroffen haben, ist die Bruttomarge aus dem Autoverkauf gegenüber dem Vorquartal um 2,9 Prozentpunkte gesunken und liegt ebenfalls unter den erwarteten 18,4 %.
Im letzten Quartal verzeichnete Tesla einen einmaligen Vorteil von 250 Millionen US-Dollar aus Garantieleistungen und Zollvergünstigungen, der etwa 2 Prozentpunkte zur Bruttomarge des letzten Quartals beitrug. Dieser Vorteil entfällt in diesem Quartal. Gleichzeitig führen steigende Rohstoffpreise und steigende Zinsen zu höheren Zinszuschüssen, was die Bruttomarge aus dem Autoverkauf in diesem Quartal zusätzlich belastet.
④ Hohe Ausgaben für Forschung und Entwicklung sowie Kapitalausgaben dienen weiterhin der Finanzierung des zukunftsweisenden KI-Geschäfts: Die Ausgaben von Tesla für Forschung und Entwicklung in diesem Quartal beliefen sich auf 2,37 Milliarden US-Dollar und steigen weiterhin auf hohem Niveau gegenüber dem Vorquartal. Die Mittel werden hauptsächlich für die Trainingsiteration von FSD, das Design des AI5-Chips sowie neue Produktlinien wie Cybercab und Optimus investiert. Das Management erwartet, dass die F&E-Investitionen in Zukunft weiter steigen werden.
Die Kapitalausgaben in diesem Quartal stiegen gegenüber dem Vorquartal um 3,3 Milliarden auf 5,8 Milliarden US-Dollar, was direkt dazu führte, dass der freie Cashflow erneut auf -1,1 Milliarden US-Dollar zurückging, was einem Rückgang von 2,5 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorquartal entspricht.
⑤ Das Betriebsergebnis liegt deutlich unter den Erwartungen, die Marge sinkt weiter: Da die Bruttomarge deutlich unter den Erwartungen liegt, steigen die F&E-Ausgaben aufgrund von KI-Investitionen und die Vertriebs- und Verwaltungskosten steigen aufgrund höherer SBC-Kosten (hauptsächlich die Leistungsvergütung für den CEO). Das Betriebsergebnis belief sich nur auf 400 Millionen US-Dollar, was deutlich unter den Markterwartungen von 1,72 Milliarden US-Dollar liegt. Die Betriebsmarge betrug nur 1,4 %, was einem weiteren Rückgang von 2,8 Prozentpunkten gegenüber dem Vorquartal entspricht.
Die Ansicht von Haitun Touyan
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass nach dem Quartal, in dem die Auslieferungsmengen die Erwartungen weit übertroffen haben und der Markt die Erwartungen an den Finanzbericht entsprechend erhöht hat, Tesla einen Finanzbericht veröffentlicht hat, dessen Gewinne die Erwartungen nicht erfüllen.
Der Durchschnittspreis des Kerngeschäfts für den Autoverkauf sinkt weiterhin leicht gegenüber dem Vorquartal. Und selbst unter der Bedingung, dass die Bruttomarge pro Fahrzeug durch Skaleneffekte sinkt und die hochmargigen Abonnementeinnahmen von FSD steigen, sinkt die tatsächliche Bruttomarge aus dem Autoverkauf gegenüber dem Vorquartal um fast 3 Prozentpunkte auf 16,3 % in diesem Quartal.
Abgesehen davon, dass der einmalige Vorteil des letzten Quartals (etwa 250 Millionen US-Dollar aus Garantieleistungen und Zollvergünstigungen, der etwa 2 Prozentpunkte beitrug) entfällt, belasten der anhaltende Rückgang des durchschnittlichen Verkaufspreises pro Fahrzeug und der Anstieg der Rohstoffkosten (Lithium, Stahl, Aluminium, Kupfer, DRAM) gemeinsam die Bruttomarge.
Das Energiespeichergeschäft als zweite Wachstumskurve von Tesla entwickelte sich ebenfalls schlecht. Die Bruttomarge für Energiespeicher stürzte gegenüber dem Vorquartal um 20 Prozentpunkte auf nur 20 % ab, was hauptsächlich darauf zurückzuführen ist, dass der einmalige Zollvorteil aus dem ersten Quartal 2026 (etwa 250 Millionen US-Dollar) nicht wiederkehrt und der Durchschnittspreis für Energiespeicher sinkt.
Das Management erwartet jedoch, dass die Bruttomarge für Energiespeicher aufgrund des zunehmenden Wettbewerbs und der Zollauswirkungen tendenziell sinken wird und langfristig in einem niedrigen bis mittleren Bereich von etwas über 20 % stabilisieren wird. Dies liegt deutlich unter dem vorherigen stationären Niveau von über 30 % und zeigt, dass der Wettbewerb im Energiespeicherbereich auch bei Tesla, dessen Hauptmarkt die USA sind, deutlich zugenommen hat.
Daher entsprach die Gesamtperformance der Gewinne in diesem Quartal trotz der die Erwartungen weit übertreffenden Auslieferungsmengen nicht den Erwartungen, und das Kerngeschäftsergebnis sinkt weiterhin gegenüber dem Vorquartal. Bei anhaltend steigenden Capex-Investitionen ist der freie Cashflow von Tesla bereits negativ geworden (Rückgang um 2,5 Milliarden auf -1,1 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorquartal).
Tesla behält jedoch unverändert bei, dass die Capex in diesem Jahr über 25 Milliarden US-Dollar liegen wird (hauptsächlich für die Erweiterung der Robotaxi-Flotte, die Erhöhung der Produktionskapazität von Optimus, den Bau von Halbleiterfabriken, die Erhöhung der Produktionskapazität für Solaranlagen und den Aufbau von KI-Rechenzentrumsinfrastruktur). Das bedeutet, dass im zweiten Halbjahr noch etwa 16,7 Milliarden US-Dollar in Capex investiert werden müssen (etwa 8,3 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr).
Wenn die Margen des Kerngeschäfts von Tesla im Autogeschäft und im Energiespeichergeschäft unter Druck stehen, wird es ein großes Problem sein, wie der operative Cashflow die zunehmenden Capex-Investitionen decken kann.
Aus der Sicht des Aktienkurses von Tesla macht das Autogeschäft weniger als 1/3 der Marktkapitalisierung aus. Der Fokus des Marktes auf Tesla hat sich schrittweise vom Autogeschäft auf das KI-Geschäft verlagert. Autos und Energiespeicher fungieren eher als „Cashflow-Kühe“.
Da etwa 2/3 der Marktkapitalisierung von Tesla weiterhin stark von der Entwicklung des KI-Geschäfts abhängen, ist jeder Quartalsfinanzbericht auch ein entscheidender Moment, um zu prüfen, ob die Umsetzung seiner großen KI-Geschäftsziele den Erwartungen entspricht und ob die zukünftigen Wachstumspläne im KI-Bereich realisierbar sind:
① Optimus: Keine Bestätigung der wichtigen Meilensteine gegeben
Da die Entwicklung von Optimus von der Konzeptphase in die Vorbereitung der Produktion übergegangen ist, sind wesentliche Fortschritte (z. B. Abschluss des Designs, Beginn der Produktion, Erhalt externer Aufträge) besonders wichtig, um die langfristige Skalierungsvision (Millionen-Einheiten-Ebene im Jahr 2030) und die Bewertung zu stützen.
In der Telefonkonferenz des letzten Quartals gab Tesla klare Hinweise:
Vorstellungstermin von Optimus V3: Das Design von V3 ist fast abgeschlossen und soll Mitte dieses Jahres vorgestellt werden.
Zeitpunkt der Massenproduktion: Das Werk in Fremont bereitet sich auf den Produktionsstart vor. Das Management erwartet, dass die Produktion Ende Juli oder etwa im August beginnt. Gleichzeitig wird das zweite Werk für Optimus in Giga Texas gebaut und soll im Sommer 2027 in Betrieb genommen werden.
Fortschritt der Massenproduktion: Musk erklärte, dass es sich um ein völlig neues Produkt mit mehr als 10.000 einzigartigen Komponenten und einer völlig neuen Lieferkette handelt. Die anfängliche Produktionsgeschwindigkeit wird sehr langsam sein und die Kapazität wird erst im nächsten Jahr (2027) auf ein beachtliches Niveau ansteigen.
Laut Branchenberichten, auf die sich MS beruft, hat Tesla bereits Lieferanten mit Kapazitätsrichtlinien von 1.000 Einheiten pro Woche (vor September) und 2.000-2.500 Einheiten (vor Ende des Jahres) beauftragt, sodass der Markt wieder Erwartungen an den Fortschritt der Massenproduktion von Optimus stellt.
Anwendungsszenarien: Optimus hat bereits damit begonnen, einfache Aufgaben in den Werken von Tesla auszuführen. Das Management erwartet, dass „irgendwann im nächsten Jahr“ es auch in Unternehmen außerhalb von Tesla eingesetzt werden kann.
In dieser Telefonkonferenz wurden die oben genannten wichtigen Meilensteine nicht erneut bestätigt. Tesla hat nur ein noch größeres Ziel vorgegeben: Die geplante Jahreskapazität von Optimus 4 soll 10 Millionen Einheiten pro Jahr erreichen, was eine Größenordnung höher liegt als bei Optimus (1 Million Einheiten).
② Robotaxi: Der von Investoren erwartete „Wendepunkt“ der groß angelegten Kommerzialisierung wurde ebenfalls nicht bestätigt
Der Kernvorteil des autonomen Fahrlösungssystems von Tesla besteht darin, dass es dank kostengünstiger Modelle von etwa 30.000 US-Dollar und ohne vorherige Erfassung hochpräziser Karten eine schnellere Skalierung als Konkurrenten erreichen kann.
Aus diesem Grund wird Robotaxi auch als einer der wichtigsten Treiber für den Aktienkurs von Tesla angesehen (im Vergleich zum Optimus-Geschäft ist die Monetarisierung schneller und die Machbarkeit höher). Die Investoren interessieren sich am meisten für die Städte und Regionen, in denen Robotaxi expandiert, den Anteil von „fahrerlosem Fahren“ an der gesamten Fahrstrecke sowie den Produktionsfortschritt von Cybercab.
Aus Sicht der Investoren ist der aktuelle Fortschritt bei der Einführung von Robotaxi jedoch immer noch „langsam“:
Tesla betreibt nur eine kleine Flotte von etwa 30-50 Fahrzeugen in Austin, und nur etwa 50-60 % der Fahrten davon werden ohne menschliche Überwachung durchgeführt.
Im Vergleich dazu liegt Tesla bei dem kommerziellen Umfang von Robotaxi deutlich hinter Waymo zurück – das Unternehmen verfügt bereits über etwa 3.800 Fahrzeuge, die in mehr als 30 Städten betrieben werden. Tesla befindet sich noch in der frühen Phase der Kommerzialisierung.
Daher schreitet die Entwicklung von Robotaxi derzeit zwar noch langsam voran, aber der Markt hat sehr hohe Erwartungen an es und betrachtet es als den Schlüssel zur Bewertung von Tesla. Die Investoren warten gespannt auf einen „Wendepunkt“, der die Fähigkeit zur groß angelegten Kommerzialisierung beweist.
In der Telefonkonferenz des letzten Quartals gab Tesla auch einen Ausblick auf den Betrieb von Robotaxi: Es wird erwartet, dass bis Ende des Jahres der überwachungsfreie Betrieb in mehr als einem Dutzend Bundesstaaten realisiert wird. Aufgrund strenger Sicherheitsüberprüfungen und der Tatsache, dass die aktuelle Testflotte noch mit der Version V14.3 betrieben wird, hält das Management die groß angelegte Bereitstellung von Robotaxi für nicht sinnvoll, bevor die neu strukturierte Version V15 mit deutlich höherer Sicherheitsleistung veröffentlicht wird.
Daher werden Robotaxi und das überwachungsfreie FSD im Jahr 2026 keine wesentlichen Beiträge zum Finanzbericht leisten, und der finanzielle Höhepunkt wird für 2027 erwartet.
In dieser Telefonkonferenz erwähnte Tesla jedoch nur, dass die Schwierigkeit und die erforderliche Zeit für die Ausweitung auf neue Städte ständig abnehmen. Das zukünftige Ziel ist die Ausweitung von „Stadt für Stadt“ auf „flächendeckende Abdeckung ganzer Bundesstaaten“, eine Zuverlässigkeit von 99 % zu erreichen und spezielle Fahrdaten im Zusammenhang mit Cybercab zu sammeln, bevor eine groß angelegte Einführung stattfinden kann. Dies impliziert in gewisser Weise, dass die groß angelegte Expansion von Robotaxi wahrscheinlich weiter verschoben wird.
Für Cybercab (Modell für 30.000 US-Dollar, zwei Sitze, ohne Lenkrad) begann die Vorserienproduktion bereits im April 2026, aber die Produktionsmenge ist begrenzt und es ist noch nicht in der Phase der Massenproduktion eingetreten. Tesla hat keine genauen Hinweise darauf gegeben, wann Cybercab in Massenproduktion gehen wird.