Mindray Medical: Die ursprünglich auf fünf Jahre vereinbarte Abmachung wird auf zehn Jahre geändert, was hat Li Xiting erkannt?

Der Antrag für das erste öffentliche Angebot von Mindray Medical an der Hongkonger Börse liegt bereits seit mehr als acht Monaten vor, und das Unternehmen ist noch nicht in die Anhörungsphase eingetreten. Für ein börsennotiertes medizintechnisches Unternehmen mit einem Marktwert von über 100 Milliarden Yuan an der A-Aktien-Märkte ist dieses Tempo tatsächlich etwas langsam. Nach den politischen Bedingungen hätte es den „schnellen Genehmigungsweg für A-Aktien-Unternehmen, die an der Hongkonger Börse notieren wollen“ nutzen können – so wie es Hengrui Pharma damals bei seiner Notierung an der H-Aktien-Märkte getan hat, was nur sechs Monate dauerte. Im Mai dieses Jahres hat die China Securities Regulatory Commission zudem die „sechs Kernfragen“ zur Notierung an der Hongkonger Börse aufgeworfen, die Dateneinhaltung, Verwendung der Emissionserlöse, Technologieimport und -export, ausländische Tochtergesellschaften, Zugang für ausländische Investoren und Aktienpfandrechte betreffen. Der Notierungsprozess ist damit mit weiteren Unsicherheiten behaftet.

Ein weiteres bemerkenswertes Ereignis ereignete sich noch früher. Im Mai 2025, um das erste öffentliche Angebot an der Hongkonger Börse zu bewerben, nannte Gründer Li Xiting auf der jährlichen Hauptversammlung ein Ziel: innerhalb von fünf Jahren bis 2030 zu den zehn weltweit stärksten Unternehmen für medizinische Geräte zu gehören.

Bis 2026 änderte Li Xiting seine Aussage in den Aufzeichnungen zur Investorenbeziehung und verlängerte die Frist zur Erreichung des Ziels von fünf auf zehn Jahre. Auch der Ton der beiden Briefe an die Aktionäre erlebte eine stille Veränderung: Der Brief von 2025 war voller großer Erzählungen darüber, wie neue KI-Technologien das „unmögliche Dreieck“ im Gesundheitswesen durchbrechen, während sich der Brief von 2026 zu einer pragmatischen Bewertung der Risiken der De-Globalisierung und einer Detaillierung der Umsetzungswege für die industrielle Modernisierung wandelte. Die Hoffnung besteht weiterhin, aber der Zeitrahmen wurde verlängert. Das einst eidlich versprochene Fünf-Jahres-Ziel wurde zu einem vorsichtigeren Zehn-Jahres-Ziel.

Hinter der Änderung von fünf auf zehn Jahre sind wir nach eingehender Forschung zu Mindray der Ansicht, dass die Krise oberflächlich aus einer doppelten Belastung von Fundamentaldaten und Bewertung besteht. Im Jahr 2025 verzeichnete Mindray erstmals ein negatives Wachstum sowohl bei Umsatz als auch Gewinn, wobei die Werte um 9 % bzw. 28 % zurückgingen. Im ersten Quartal 2026 setzte sich der Abwärtstrend fort, und die Schwächen in den drei Geschäftssegmenten entwickelten sich von strukturell zu systemisch. Der Aktienkurs fiel um 70 % gegenüber dem Höchststand von 2021, und das Kurs-Gewinn-Verhältnis erreichte einen extrem niedrigen Perzentilwert von etwa 2 % seit der Börsennotierung. Aber die zugrundeliegende industrielle Logik der Krise gleicht eher einem Problem des zeitlichen Rhythmus von drei überlappenden industriellen Zyklen als einem Verlust der langfristigen Wettbewerbsfähigkeit. Wenn der Markt den zyklischen Tiefpunkt mit einem Rückgang von 70 % und einem historisch niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnis linear extrapoliert, ist der zeitliche Rückprallwert des Zyklus selbst genau der Teil, der bei der Preisgestaltung möglicherweise übersehen wird und Raum für eine unzureichende Bewertung bietet.

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Grenzwerte Veränderung von Ziel und Vertrauen

Von der Anfangsphase der Vorbereitung des Antrags für das erste öffentliche Angebot an der Hongkonger Börse bis heute hat Mindray einen Wandel erlebt: von der radikalen Optimismus, das Ziel „Top 10 weltweit bis 2030“ auszurufen, hin zu einer objektiven Erörterung von Globalisierungsrisiken und Umsetzungswegen.

Um das erste öffentliche Angebot an der Hongkonger Börse zu bewerben, rief Gründer Li Xiting im Mai 2025 auf der jährlichen Hauptversammlung von Mindray ein radikales Globalisierungsziel aus: „Innerhalb von fünf Jahren bis 2030 zu den zehn weltweit stärksten Unternehmen für medizinische Geräte zu gehören“.

Bezogen auf die Ranglistendaten von Medical Design and Outsourcing nach dem Umsatz von 2024 bedeutet dies, dass der Umsatz von Mindray mindestens die Schwelle von 15 Milliarden US-Dollar erreichen muss. Bezogen auf den Zeitraum von 2024 bis 2030 muss die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate 20 % betragen. Wenn man zudem berücksichtigt, dass die zehn weltweit führenden Giganten künftig eine jährliche Wachstumsrate von 10 % erreichen, muss der durchschnittliche jährliche Wachstumsrate des Umsatzes von Mindray mindestens 30 % betragen, um das Ziel der Top 10 weltweit bis 2030 zu erreichen – unter der Voraussetzung, dass keine Akquisitionen berücksichtigt werden.

Abbildung: Rangliste der Umsätze globaler Medizingeräteunternehmen 2024 | Datenquelle: MedicalDesign & OUTSOURCING

Wenn man heute die beiden Briefe von Li Xiting an die Aktionäre von 2025 und 2026 betrachtet, hat sich der Inhaltston ebenfalls gewandelt: von der großen optimistischen Erzählung, die darauf vertraut, dass neue KI-Technologien das „unmögliche Dreieck“ im Gesundheitswesen durchbrechen, hin zu einer objektiven Erörterung der Risiken der De-Globalisierung und einer Detaillierung der Umsetzungswege für die industrielle Modernisierung; von einer radikal optimistischen großen strategischen Erzählung hin zu einer objektiveren und neutraleren Erörterung der taktischen Umsetzung.

Darüber hinaus änderte Li Xiting in den Aufzeichnungen zur Investorenbeziehung im April 2026 seine Aussage, dass das Ziel der Top 10 weltweit in einem längeren Zeitraum erreicht werden soll: „Wir hoffen, innerhalb der nächsten zehn Jahre in die Liste der zehn weltweit führenden Medizingeräteunternehmen einzutreten“. Das industrielle Vertrauen und die strategische Planung von Li Xiting für die zukünftige Entwicklung von Mindray haben eine grenzwertige Veränderung erfahren.

Abbildung: Statistik der Wortwolken aus den Briefen von Li Xiting an die Aktionäre 2025 und 2026 | Datenquelle: Mindray Medical

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Doppelte Belastung der Fundamentaldaten

Seit dem Leistungsrückgang im Jahr 2024 hat sich der Abwärtstrend der Ergebnisse nicht deutlich verbessert. Mindray behielt von 2017 bis 2022 sechs Jahre in Folge eine Umsatzwachstumsrate von über 20 % bei, bis 2024 die Wachstumsraten von Umsatz und Gewinn deutlich sanken. Im Jahr 2025 verzeichnete das Unternehmen erstmals ein negatives Wachstum sowohl bei Umsatz als auch Gewinn: Der Umsatz sank um 9 %, der Gewinn um 28 %. Im ersten Quartal 2026 setzte sich der Abwärtstrend fort, wobei der Umsatz im Jahresvergleich um 1 % wuchs und der Gewinn im Jahresvergleich um 10 % sank.

Abbildung: Historischer Umsatz und Nettogewinn von Mindray | Datenquelle: Tonghuashun

Dieser Leistungsrückgang hat sich in allen Geschäftssegmenten von Mindray von strukturell zu systemisch entwickelt. Bezogen auf den Umsatz von 2025 gingen die Produkte für Lebensinformations- und Unterstützungssysteme um 11 % zurück, die Produkte für die In-vitro-Diagnostik um 27 % und die medizinische Bildgebung um 24 %.

Abbildung: Jährliche Umsatzwachstumsrate der Hauptgeschäftssegmente von Mindray | Datenquelle: Tonghuashun

Der Aktienkurs von Mindray fiel von seinem höchsten Schlusskurs von etwa 495 Yuan im Jahr 2021 bis zum Schlusskurs von 152,25 Yuan am 21. Juli dieses Jahres. Nach einem langfristigen Rückgang über fünf Jahre sank der Marktwert um 70 %. Das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis, das der Markt bietet, erreicht ebenfalls ein extrem niedriges Perzentilniveau von etwa 2 % seit der Börsennotierung.

Abbildung: Historischer Schlusskurs und historisches PE-Perzentil von Mindray: Median, ±1σ, ±2

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Die damalige Zuversicht: Ausländisches Wachstum und Vorstellungsraum

Die Hauptquelle des Vertrauens für das Ziel der Top 10 weltweit ist das Wachstum des Auslandsgeschäfts.

Seit 2023 hat sich die Leistungsdifferenz zwischen dem inländischen und ausländischen Umsatz von Mindray allmählich vergrößert. Auf der einen Seite sinkt der inländische Umsatz kontinuierlich und der Rückgang wird größer, auf der anderen Seite wächst der ausländische Umsatz kontinuierlich und übertraf 2025 erstmals den inländischen Umsatz mit einem Anteil von 53 %.

Abbildung: Inländische und ausländische Umsatzleistung von Mindray 2023-2025 | Datenquelle: Tonghuashun

Die optimistische Vorstellung vom ausländischen Marktraum ist eine weitere Säule. Egal nach welcher Logik man berechnet, vor dem Hintergrund von 8 Milliarden Menschen weltweit lässt sich auf dem ausländischen Markt immer eine zufriedenstellende Gesamtmenge des erreichbaren Marktes berechnen.

Im Jahr 2024 nannte ein Brokerhaus einen Raum von 450 Milliarden Yuan, Ende 2025 war ein anderes Brokerhaus der Ansicht, dass dieser Raum über 100 Milliarden US-Dollar betragen könnte; kombiniert mit der extrem niedrigen Durchdringungsrate, die auf dem aktuellen Umsatzvolumen von Mindray basiert, erscheint der zukünftige Wachstumsraum sehr beachtlich. Im Juli 2024 und Dezember 2025 gaben zwei bekannte Brokerhäuser Mindray jeweils eine Bewertung von 335 bis 377 Yuan pro Aktie bzw. etwa 200 Yuan pro Aktie.

Abbildung: Auszüge aus Berichten inländischer Brokerhäuser 2024-2025 | Quelle: Öffentliche Ressourcen

Natürlich ist die Wachstumsplanung von Mindray eine umfassende Anordnung mehrerer Maßnahmen wie ausländische Durchbrüche, Produktmodernisierung, Änderung des skalierten Geschäftsmodells und externe Akquisitionen – aber das ausländische Wachstum ist die Hauptstütze für das „Top 10 weltweit“-Ziel von Mindray.

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Überlappung von drei industriellen Zyklen

Die Schwächen in den drei Geschäftssegmenten weisen alle deutliche Merkmale des Branchenzyklus auf und sind kein systemischer Verlust der Wettbewerbsfähigkeit.

1. Das Segment der Lebensinformationsinstrumente ist die Nachwirkung der Umgestaltung des industriellen Zyklus durch die COVID-19-Pandemie.

Das Geschäft von Mindray mit Lebensinformationsinstrumenten gehört für Krankenhauskunden zum „Kapitalausgaben“-Geschäft. Unter dem System strenger Budgetkontrolle verfolgen Krankenhäuser in der Regel einen relativ gleichmäßigen Rhythmus bei der Beschaffung und Erneuerung von Geräten, während die COVID-19-Pandemie den normalen Rhythmus der Branche bei der Erneuerung von Geräten gestört hat.

Die intensive Beschaffung von Geräten während der COVID-19-Pandemie von 2020 bis 2023 führte dazu, dass Krankenhäuser, die die Budgetmittel für Geräte gleichmäßig verteilt haben, in den Jahren nach der Pandemie ihre Ausgaben kontinuierlich kürzen mussten, um die übermäßigen Ausgaben für Geräte auszugleichen – dadurch ist die Branche in eine längere Tiefphase des Zyklus eingetreten.

Sowohl Yuyue Medical, das von dem ausländischen Markt dominiert wird, als auch die inländischen Unternehmen Mindray Medical und United Imaging Healthcare sind nach ihren Umsatzleistungen von dieser industriellen Logik betroffen.