Baidu vollzieht den Börsenwechsel zu einem dualen primären Listing: Die Kapital- und Industriebilanz hinter einer „Identitätsiteration“

Kürzlich veröffentlichte Baidu eine Mitteilung an die Hongkonger Börse: Der Verwaltungsrat des Unternehmens hat genehmigt, gemäß dem HKEX-Leitfaden HKEX-GL112-22 die freiwillige Umwandlung von der sekundären Notierung zur doppelten Hauptnotierung am Main Board der Hongkonger Börse anzustreben, die voraussichtlich noch in diesem Jahr in Kraft treten wird. Nach der Umwandlung werden sowohl die Hongkonger Börse als auch die Nasdaq als Hauptnotierungsorte fungieren, und ADS und Hongkong-Aktien bleiben weiterhin gegeneinander austauschbar.

Diese Nachricht hat in Finanzkreisen keine große Aufmerksamkeit erregt – schließlich sind Alibaba, JD.com, Bilibili und andere bereits vorangegangen, und Baidu gilt als Nachzügler.

Betrachtet man jedoch den längeren Zeitverlauf, ist dieser Schritt von Baidu nicht willkürlich: Im ersten Halbjahr 2026 hat es gerade seine KI-Chiptochter Kunlunxin auf den Weg der doppelten Börsennotierung „A+H“ gebracht. Im Q1-Finanzbericht machte der Anteil der KI-bezogenen Geschäfte am Kerngeschäftsumsatz erstmals mehr als die Hälfte aus (52 %), der Umsatz der intelligenten Cloud-Infrastruktur betrug 8,8 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 79 % im Vergleich zum Vorjahr, und der Umsatz der selbst entwickelten GPU-Cloud stieg im Vorjahresvergleich um 184 %.

Die Anpassung der Kapitalstruktur ist nie eine isolierte Maßnahme. Im Folgenden versuchen wir, die Bedeutung der Regeln, die Motivationskette und die Bewertungsauswirkungen dieser „Umwandlung der Notierungsart“ in drei Ebenen zu analysieren.

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Sekundäre Notierung vs. Doppelte Hauptnotierung: Die Unterschiede in den Regeln sind größer als die Namen

Viele Kleinanleger verstehen die „Rückkehr zur Notierung in Hongkong“ allgemein als einheitliches Konzept, tatsächlich sind die sekundäre Notierung (Secondary Listing) und die doppelte Hauptnotierung (Dual Primary Listing) zwei unterschiedliche Systeme in Bezug auf Regeln und Folgen.

Sekundäre Notierung: Der US-Aktienmarkt dient als Hauptnotierungsort, und der Hongkong-Aktienmarkt ist ein „zusätzlicher Handelsmarkt“.

Unternehmen können mehrere Compliance-Befreiungen der Hongkonger Börse in Anspruch nehmen, der Prozess ist schnell und die Kosten niedrig. Allerdings sind die Positionen in Hongkong und den USA miteinander verbunden – wenn der US-Aktienmarkt beispielsweise aufgrund des „Holding Foreign Companies Accountable Act“ ein Delisting-Risiko aufweist, wird die Notierungsberechtigung in Hongkong ebenfalls beeinträchtigt. Darüber hinaus tragen die Aktiencodes von Unternehmen mit sekundärer Notierung das S-Suffix, sie können nicht in das Hongkong Stock Connect aufgenommen werden, und das südwärts gerichtete Kapital kann nicht zufließen.

Doppelte Hauptnotierung: Die Positionen in Hongkong und den USA sind unabhängig und gleichberechtigt, und jeweils gelten die lokalen Vorschriften für Regulierung, Offenlegung und interne Kontrolle.

Die Fähigkeit, Schwankungen der Politik einzelner Märkte zu widerstehen, ist deutlich gestiegen. Noch wichtiger ist: Nach Entfernung des S-Suffix kann die Aufnahme in das Hongkong Stock Connect beantragt werden, und der Kapitalzugang vom Festland wird geöffnet.

Als Baidu am 23. März 2021 nach Hongkong zurückkehrte, wählte es den Weg der sekundären Notierung. Der Code 09888.HK trug das S-Suffix (später wurde es in Baidu Group-SW umbenannt, wobei W für unterschiedliche Stimmrechte bei gleicher Aktie steht).

Nach dieser Umwandlung wird das S-Suffix entfernt, und theoretisch erhält Baidu die Zugangsberechtigung zum Hongkong Stock Connect.

Nach der Regeländerung der Hongkonger Börse im Jahr 2022 wurde für in China notierte Aktien, die ursprünglich eine sekundäre Notierung hatten, die Möglichkeit der „freiwilligen Umwandlung“ eröffnet (nämlich der Leitfaden GL112-22). Baidu ist einer der Fälle mit großer Größe und hoher Aufmerksamkeit in dieser Gruppe.

Laut einem Bericht des Securities Daily erklärte Zhang Yi, CEO von Guangzhou iMedia Research Co., Ltd., dass für Baidu die Kernziel einer Reihe von Kapitalanpassungen und industriellen Umsetzungsmaßnahmen im Jahr 2026 darin besteht, den vollen Wert der vollständigen Industriekette „Chip – Framework – Großmodell – Branchenanwendung“ zu realisieren, die Forschung und Entwicklung von Kerntechnologien der künstlichen Intelligenz weiter zu verstärken, die führende Position im globalen Wettbewerb der KI-Industrie zu festigen und die doppelte Resonanz von industriellem Wachstum und Kapitalwert zu erreichen.

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Warum geht Baidu diesen Schritt gerade jetzt?

Allein aus dem Wortlaut der Mitteilung geht es um eine „freiwillige Umwandlung“, aber im Kontext des Kapital- und Industrierhythmus von Baidu im Jahr 2026 überlagern sich drei Ansprüche.

Erstens: Absicherung der langfristigen Unsicherheit auf dem US-Aktienmarkt und doppelte Absicherung für die Kapitalbasis.

Obwohl die Konsultationen zur Aufsicht über die Rechnungslegung zwischen China und den USA bereits Fortschritte auf dem Weg gebracht haben, ist das Tail-Risiko von „Was wäre, wenn der US-Aktienmarkt …“ für langfristige Institutionen, die Baidu-Aktien halten, nicht vollständig beseitigt. Nach der Umwandlung in eine doppelte Hauptnotierung bleibt die Hongkonger Einheit auch in extremen Fällen auf der Nasdaq-Seite unabhängig bestehen, was den haltenden Institutionen eine Beruhigung gibt.

Zweitens: Das Hongkong Stock Connect ist die Karte, die Baidu wirklich ziehen möchte.

Der durchschnittliche tägliche Handelsumsatz von Baidu-Hongkong-Aktien ist derzeit nicht sehr aktiv. Am 21. Juli betrug der Aktienkurs von 09888.HK etwa 106 Hongkong-Dollar, die Gesamtmarktkapitalisierung etwa 289 Milliarden Hongkong-Dollar und das PE-TTM etwa 194-fach.

Dieser PE-Wert ist relativ hoch, was teilweise auf die jüngsten Schwankungen der Gewinne zurückzuführen ist und auch widerspiegelt, dass der Markt noch zwischen der „KI-Geschichte“ und dem „traditionellen Such-Grundgeschäft“ bei der Preisbildung ringt.

Sobald es in das Hongkong Stock Connect aufgenommen wird, kann das südwärts gerichtete Kapital zufließen. Die Liquiditätsprämie und die Vertrautheit der inländischen Institutionen mit der gesamten KI-Stack-Erzählung wirken potenziell korrigierend auf das Bewertungszentrum. Dies ist ein Pfad, der nach der Umwandlung von Alibaba in eine doppelte Hauptnotierung teilweise bestätigt wurde.

Drittens: Abstimmung mit dem Kapitalplan von Kunlunxin mit der doppelten Notierung „A+H“.

Dieser Punkt wird auf dem Markt noch nicht ausreichend diskutiert. Im Januar 2026 reichte Kunlunxin vertraulich ein Antragsdokument für die Notierung an der Hongkonger Börse ein, und im Mai wurde die Beratungsregistrierung für die Notierung am Sci-Tech Innovation Board abgeschlossen, wobei Baidu die beherrschende Stellung behält.

Die Muttergesellschaft klärt zunächst ihren eigenen Hongkong-Status als doppelte Hauptnotierung und lässt dann die Chiptochter die doppelte Notierung A+H umsetzen – die Kapitalmarktstruktur von Mutter- und Tochtergesellschaft entwickelt sich beide in Richtung „doppelter Hauptstandort“. Die zugrundeliegende Logik ist einheitlich: Verringerung der Abhängigkeit von einzelnen Märkten, Erweiterung der langfristigen Kapitalquellen und Anpassung an kapitalintensive Langzeitsektoren wie KI-Rechenleistung.

Eine Aussage von Zhang Yi ist sehr treffend: „Die gleichzeitige Umsetzung von Kapital- und Industriemaßnahmen folgt der langfristigen strategischen Logik des vollständigen Stack-Eigenentwicklung, an der Baidu seit mehr als zehn Jahren festhält.“

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Umwandlung der Notierungsart bedeutet keine automatische Neubewertung – betrachten Sie drei Dinge ruhig

Solche Themen neigen leicht dazu, als „großer positiver Faktor“ überzeichnet zu werden.

Aber objektiv gesagt ist die doppelte Hauptnotierung eine notwendige, aber keine hinreichende Bedingung für die Bewertungsverbesserung. Dinge müssen getrennt betrachtet werden:

Erstens: Die durch das Hongkong Stock Connect gebrachte Verbesserung der Liquidität ist real, aber das Ausmaß hängt von der Gewichtung und dem Zuflussrhythmus des passiven Kapitals ab.

Bezogen auf die vorherigen Gruppen von in China notierten Aktien, die zur doppelten Hauptnotierung umgewandelt wurden, gibt es nach der Aufnahme in das Hongkong Stock Connect normalerweise einen Impuls durch passives Kapital und südwärts gerichtete Kapitalerhöhung, aber die mittelfristige und langfristige Bewertung kehrt letztendlich zu den Fundamentaldaten zurück.

Die aktuelle Meinungsverschiedenheit des Marktes über Baidu liegt nicht darin, ob man die Aktien kaufen kann, sondern darin, dass der KI-Umsatzanteil bereits 52 % beträgt, warum die Bewertung noch nach dem alten Internet-Standard erfolgt.

Zweitens: Der Preisunterschied zwischen US-ADR und Hongkong-Aktien ist derzeit gering, und der Arbitrage-Mechanismus bleibt nach der Umwandlung funktionsfähig.

Am 21. Juli betrug der Preis von Baidu-H-Aktien etwa 106 Hongkong-Dollar, der umgerechnete Preis von ADR etwa 108 Hongkong-Dollar, was einem Abschlag von etwa -2 % gegenüber den Hongkong-Aktien entspricht und im normalen Bereich liegt. Nach der Umwandlung sind ADS und Hongkong-Aktien weiterhin gegeneinander austauschbar, die Preise auf beiden Seiten werden nicht lange voneinander abweichen, und es gibt keine Logik, dass „die Umwandlung der Notierungsart selbst Arbitrage-Chancen schafft“.

Drittens: Der eigentliche Schlüssel zur Bewertung liegt in der Umsetzungsgeschäft der KI-Kommerzialisierung.

Die Wachstumsrate von 79 % der intelligenten Cloud im Q1 und die Wachstumsrate von 184 % der selbst entwickelten GPU-Cloud sind tatsächlich beeindruckend, aber der Markt beobachtet noch: der Aufrufpreis und der Bruttogewinn des Wenxin-Großmodells, ob das städtische Einzelmodell des autonomen Fahrens Apollo Go profitabel werden kann, sowie der Durchbruch von Kunlunxin bei externen Kunden. Dies sind die Kernvariablen, die bestimmen, ob Baidu von einem „umstrittenen Akt mit fast hundertfachem PE“ zu einer „Preisbildung als KI-Führer“ gelangt oder weiterhin in einem Bereich schwankt.

Ein leicht zu übersehender Punkt: Nach der doppelten Hauptnotierung muss Baidu gleichzeitig zwei Sätze von Offenlegungs- und internen Kontrollanforderungen der SEC und der SFC/Hongkonger Börse erfüllen, und die Compliance-Kosten werden auf ein höheres Niveau steigen.

Für große Unternehmen sind diese Kosten keine große Sache, aber die Komplexität der internen Prozesse nimmt deutlich zu.

Schlussfolgerung

Zurück zum Ausgangspunkt.

Die Umwandlung von Baidu zur doppelten Hauptnotierung ist allein betrachtet nur eine Mitteilung, aber zusammengenommen ist sie Teil einer Reihe von Maßnahmen im Jahr 2026: die doppelte Notierung A+H von Kunlunxin, die Aktualisierung des Hongkong-Status der Muttergesellschaft und der Anteil des KI-Umsatzes von mehr als der Hälfte.

Das Ende dieser Linie ist nicht nur die zwei Wörter „Rückkehr nach Hongkong“, sondern die Erzählung der vollständigen Stack-Eigenentwicklung „Chip – Framework – Großmodell – Anwendung“ in eine Kapitalstruktur zu stellen, in der zwei Märkte unabhängig sind, der Kapitalzugang breiter ist und die Regulierungsabsicherung stärker ist.

Für Investoren ist das Handelsfenster dieses Ereignisses selbst möglicherweise sehr kurz – es handelt sich nur um einen Stimmungsimpuls einige Tage nach der Mitteilung. Die drei Dinge, die es wirklich wert sind, verfolgt zu werden, sind: der Zeitpunkt der Umsetzung der Umwandlung in diesem Jahr, der Rhythmus der Aufnahme in das Hongkong Stock Connect und der Fortschritt des Börsengangs von Kunlunxin.