Ab Juli treten die KI-Großmodelle in den „Unendlichen Krieg“ ein
Viele Jahre später, wenn der Markt auf Juli 2026 zurückblickt, wird dieser Monat höchstwahrscheinlich zu einem wichtigen Wendepunkt im globalen Wettbewerb der Branche für große KI-Modelle.
Denn viele Menschen werden ab diesem Monat wahrscheinlich erkennen, dass kein Leistungsranking von Modellen jemals absolut sicher ist.
In nur wenigen Wochen dieses Monats waren die fünf führenden unabhängigen großen Modellunternehmen in China mit unterschiedlichen Aufgaben beschäftigt.
Zhipu tauschte 4,2 % neuer Aktien gegen 31,4 Milliarden Hongkong-Dollar aus und stellte einen Plan vor, zwei Jahre lang keine Monetarisierung anzustreben; MiniMax legte in derselben Woche ein Paket aus Aktienzuteilung und wandelbaren Schuldverschreibungen im Wert von 16 Milliarden Hongkong-Dollar vor, und der Gründer kündigte an, keine Gehälter zu beziehen, bis AGI erreicht ist; Moonshot veröffentlichte das topaktuelle quelloffene K3 und beschleunigte die Vorbereitungen für die Einreichung des Börsenantrags an der Hongkonger Börse; DeepSeek hat gerade die mit Spannung erwartete Finanzierung von über 50 Milliarden Yuan abgeschlossen und die Vorbereitungen für den IPO auf die Tagesordnung gesetzt; StepX hingegen brachte ein KI-Handy ohne Preis und Veröffentlichungsdatum auf den Markt, um die Möglichkeiten der Integration von KI-Software und -Hardware zu erkunden.
Die Rhythmen der ausländischen Giganten sind ebenso intensiv. OpenAI hob vorübergehend die 5-stündige Nutzungsbeschränkung von Codex auf und gibt ständig neue Nutzungsguthaben frei. Anthropic passte innerhalb von 2 Wochen viermal die Gebührenordnung seines Flaggschiffmodells Fable an und kündigte an, es dauerhaft in Abonnements über der Stufe Max zu behalten. Musks xAI veröffentlichte Grok 4.5 und kündigte an, jeden Monat ein großes Modell herauszubringen.
Die heftige Reaktion des Marktes zeigte sich erstmals am 17. Juli: Am Tag nach der Veröffentlichung von Moonshots Kimi K3 schloss der Kurs von Zhipu mit einem Rückgang von 28 % und der von MiniMax mit einem Rückgang von 16 %. Obwohl beide Unternehmen am 21. Juli einen starken Aufschwung erlebten, befinden sie sich im Vergleich zu ihren vorherigen Höchstständen immer noch in einer Phase tiefgreifender Anpassungen.
Ein noch nicht börsennotiertes Modellunternehmen veröffentlicht ein neues Modell, und die Bewertungen von zwei bereits börsennotierten Unternehmen werden sofort neu bewertet.
K3 könnte nur der Auslöser dieses Modellkriegs sein.
Am 19. Juli kündigte Alibaba Qwen offiziell an, dass die Vorschauversion von Qwen3.8 mit 2,4 Billionen Parametern online geht und quelloffen veröffentlicht wird; Am selben Tag begann die offizielle Version von DeepSeek V4, an einige Nutzer im Grautest verteilt zu werden, und die vollständige Veröffentlichung steht kurz bevor. Die neue Generation von M3 Pro mit einer Parametergröße von 2,7 Billionen bei MiniMax befindet sich ebenfalls im geplanten Veröffentlichungsstatus. Das von xAI trainierte Grok 4.6 hat eine Parametergröße von 2 Billionen und soll die erste Trainingsphase innerhalb des Monats abschließen. Musk glaubt, dass es K3 übertreffen könnte.
Große KI-Modelle werden zu einer Branche, in der "vorübergehende technologische Führerschaft" innerhalb weniger Monate oder sogar Wochen neu geschrieben werden kann.
Die Teilnehmer geben alles, um dem Markt mit Modellen höherer Leistung schneller ihre Ergebnisse vorzulegen. Die Förderung von Modellparametern für Bewertung, Marktkapitalisierung und sogar Finanzierungsmöglichkeiten wird wiederum zu Munition für die Modelltrainingsphase der nächsten Stufe.
Dies ist die rekursive Umsetzung des Zyklus "Leistung - Marktkapitalisierung - Finanzierung - höhere Leistung" für große Modellunternehmen, und dies ist bereits ein unendlicher Krieg.
Eins
Veröffentlichung und Neubewertung
Als ein Modell mit offenen Gewichten und 2,8 Billionen Parametern belegte K3 am Tag seiner Veröffentlichung auf der blinden Testliste der Arena-Frontend-Codes mit 1679 Punkten den ersten Platz weltweit und übertraf damit Fable 5, obwohl Moonshot in seinem offiziellen Blog einräumte, dass die Gesamtleistung von K3 immer noch hinter Fable 5 und GPT-5.6 Sol zurückbleibt.
In den letzten 12 Monaten wurde der Rekord für die Obergrenze der Parametergröße von quelloffenen Modellen mehrmals von Kimi-Modellen gehalten, und K3 setzt diese Linie fort. Der API-Ausgabepreis beträgt etwa das Vierfache des vorherigen Kimi-Modells. In der Reaktion der Gemeinschaft gibt es sowohl Bewunderung für die Leistung als auch Streit über die Preisgestaltung.
Nach der Einführung von K3 übertraf die Nachfrage schnell die Kapazität der vorhandenen Rechenleistung. Moonshot stoppte vorübergehend neue Abonnements und passte das Mitgliedschaftssystem für Endverbraucher an.
Dieses Ereignis fiel genau in das kritische Fenster, in dem Moonshot auf die Börsennotierung zusteuert. Einige Tage nach der Veröffentlichung informierte Moonshot die Investoren über seinen Plan zur Börsennotierung in Hongkong, der voraussichtlich in frühestens 6 Monaten abgeschlossen wird.
Ende 2025 schrieb Yang Zhilin noch in einem internen Brief: "Die Finanzierungssumme unserer Serie B und C übersteigt die meisten IPO-Mittel und die privaten Platzierungen börsennotierter Unternehmen. Deshalb sind wir kurzfristig nicht in Eile, an die Börse zu gehen, und die Börsennotierung ist nicht unser Ziel."
Der Wandel von "keine Eile mit der Börsennotierung" über die Veröffentlichung von K3 bis zur Vorlage eines Kapitalisierungszeitplans fand in nur einem halben Jahr statt.
Ein Investmentbanker, der Moonshot nahesteht, wies darauf hin: "Nach der Börsennotierung von Zhipu und MiniMax schossen ihre Marktkapitalisierungen in die Höhe, und das Umsatzmultiplikator erreichte zeitweise mehr als 500-fach. Solche Fenster werden nicht für immer offen bleiben, aber Finanzierung ist immer eine zwingende Notwendigkeit für Modellunternehmen."
Es ist vorstellbar, dass der Arena-Rang von K3, der Rekord von 2,8 Billionen Parametern und die umfassende Bewertung, die sich der Spitzenklasse geschlossener Modelle nähert, zweifellos zu den Kernwerten im zukünftigen Prospekt von Moonshot werden.
Eine wichtige Modellveröffentlichung ist nicht nur eine technologische Vorstellung, sondern bildet objektiv auch eine Vorschau für die Finanzierungsnarrative.
Aber die erste Reaktion des Marktes auf K3 zeigte sich in den Aktienkursen der anderen beiden Unternehmen.
Am 17. Juli schloss Zhipu mit einem Rückgang von 28 % und MiniMax mit einem Rückgang von 16 %. Goldman Sachs ist der Ansicht, dass dies die hohe Unsicherheit der Investoren über das langfristige Wettbewerbsmuster und die Nachhaltigkeit der Führungsposition chinesischer KI-Modellunternehmen widerspiegelt.
Vorher war Zhipus GLM-5.2, das als gleichwertiger Ersatz für Claude Opus 4.8 gilt, das Modell, das das Nutzerbewusstsein für führende quelloffene Modelle in China aufrechterhielt.
K3 kann die kurzfristigen Einnahmen von Zhipu kaum direkt beeinflussen, aber es durchbricht die "Annahme der anhaltenden Führerschaft", die die Marktkapitalisierung führender Modelle stützt.
Zwei
Marktkapitalisierung ist Munition
Für Modellunternehmen in der aktuellen Phase sind Finanzierungsbewertungen und sogar Marktkapitalisierungen kaum von der Hand zu weisen, als ein entscheidendes Wettbewerbselement angesehen zu werden.
Am 8. Juli, als Zhipu ein halbes Jahr an der Börse notiert war, wurden 25,68 Millionen Aktien von Ankerinvestoren freigegeben, was etwa 5,76 % des gesamten Aktienkapitals entspricht. Fast 70 % der Ankerinvestoren, darunter der JSC-Fonds und Taikang Life, haben sich im Voraus dazu geäußert, ihre Aktien langfristig zu halten. Am Tag der Freigabe stieg der Aktienkurs um 13,35 %.
Am nächsten Tag wurde das Platzierungsprogramm veröffentlicht: Zhipu platzierte bis zu 19,78 Millionen neue H-Aktien zu einem Preis von 1588 Hongkong-Dollar pro Aktie und sammelte etwa 31,4 Milliarden Hongkong-Dollar ein. Der Kursanstieg erreichte zeitweise mehr als 21 %.
MiniMax zeigte eine andere Situation. Am selben 9. Juli wurden etwa 153 Millionen Aktien freigegeben, was 48,9 % des gesamten Aktienkapitals entspricht. Der freie Verkehrsanteil stieg von weniger als 6 % auf etwa 50 %. An diesem Tag fiel der Kurs um 17,98 %, und die Marktkapitalisierung sank von etwa 410 Milliarden Hongkong-Dollar auf ihrem Höhepunkt auf etwa 93,3 Milliarden Hongkong-Dollar.
Am nächsten Tag kündigte MiniMax ein Finanzierungsprogramm im Gesamtumfang von etwa 16 Milliarden Hongkong-Dollar an, das eine Platzierung von etwa 9,54 Milliarden Hongkong-Dollar und nullzinsliche wandelbare Schuldverschreibungen im Wert von 6,5 Milliarden Hongkong-Dollar umfasst. Yan Junjie kündigte an, kein Gehalt zu beziehen und 4 % seiner persönlichen Aktien zur Anregung des Teams bereitzustellen.
Der dringende Bedarf an börsennotierten Unternehmen zur Refinanzierung ergibt sich aus dem schnellen Verbrauch der IPO-Mittel.
Bis zum 30. Juni lag der Verbrauchsanteil der etwa 4,896 Milliarden Hongkong-Dollar, die Zhipu durch den IPO gesammelt hat, bei fast 94 %.
Im Jahr 2025 betrugen die gesamten Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen von Zhipu 3,18 Milliarden Yuan, die Einnahmen nur 724 Millionen Yuan und der Nettoverlust 4,718 Milliarden Yuan. Gleichermaßen überstiegen die Forschungs- und Entwicklungsausgaben von MiniMax im Jahr 2025 1,8 Milliarden Yuan, was das 3,2-fache der Einnahmen von etwa 570 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum ist. Bei ähnlichen Finanzstrukturen ist der schnelle Verbrauch von IPO-Mitteln wahrscheinlich nur der Normalzustand für Modellunternehmen.
Ein Analyst, der den KI-Sektor der Hongkonger Börse verfolgt, gestand: "Viele Unternehmen gehen an die Börse, um die endgültige Verwertung ihrer Leistungen zu erzielen, aber für große Modellunternehmen ist die Börsennotierung möglicherweise nur der Beginn der Finanzierung."
Die Platzierung von Zhipu in dieser Runde beträgt etwa das 6-fache des IPO-Betrags, und die von MiniMax etwa das 3-fache. Die beiden Unternehmen bauen gleichzeitig einen Finanzierungszugang auf dem A-Aktien-Markt auf.
MiniMax unterzeichnete am 29. Mai ein Beratungsabkommen mit CITIC Securities für den STAR-Markt, Zhipu hat die Prüfung der Beratung abgeschlossen und plant, nicht mehr als 15 Milliarden Yuan auf dem STAR-Markt zu sammeln. Sobald die A+H-Plattform fertiggestellt ist, wird die Finanzierungskapazität weiter gestärkt.
Die Effizienzunterschiede zwischen den beiden Platzierungen zeigen anschaulich, wie Bewertungen zu einem Finanzierungshebel werden.
Zhipu tauschte etwa 4,2 % neuer Aktien des gesamten Aktienkapitals nach der Emission gegen etwa 31,4 Milliarden Hongkong-Dollar ein. Ein Investmentbanker, der der Platzierung nahesteht, bewertete: "4 % der Aktien gegen 30 Milliarden Yuan zu tauschen, setzt voraus, dass der Markt eine Bewertung von fast einer Billion Hongkong-Dollar für das Unternehmen erwartet."
Je höher die Bewertung ist, desto weniger Aktien müssen für eine Finanzierung gleicher Größe abgegeben werden, und desto größer ist der Aktienraum, den das Unternehmen für das Training der nächsten Generation von Modellen behält.
Die Kernannahme, mit der der Markt Zhipu zu diesem Zeitpunkt eine Bewertung von fast einer Billion Hongkong-Dollar zuwies, war, dass die "unabhängige Basismodellplattform" in China strategisch knapp ist, und die Voraussetzung für diese Knappheit ist die anhaltende Führerschaft.
Mit einer einzigen Veröffentlichung hat K3 diese Voraussetzung erschüttert. Was die Bewertung verliert, ist nicht nur eine Zahl, sondern auch die Verwässerungsrate der nächsten Finanzierung und das Trainingsbudget für das Modell der nächsten Generation.
Drei
Fünf Quadranten, ein Ziel
Jedes Unternehmen muss dem Kapitalmarkt dieselbe Frage beantworten: Warum verdient es kontinuierliche Investitionen? Fünf Unternehmen geben fünf Erklärungen ab.
Was Zhipu zu erreichen versucht, ist die Obergrenze von Modellen und die Knappheit der Infrastruktur.
Tang Jie schrieb in seinem Artikel "Die große Welle ist gekommen", dass "in den nächsten zwei Jahren keine kurzfristige Monetarisierung von Anwendungen angestrebt wird". Dies drückt nicht nur technologischen Glauben aus, sondern legt auch einen erwarteten Rahmen für neue Aktionäre fest, die gerade Aktien zu 1588 Hongkong-Dollar gekauft haben: Die Betriebsergebnisse des Unternehmens sollen nicht an kurzfristigen finanziellen Kennzahlen gemessen werden.
Am 21. Juli schloss Zhipu auch die Übernahme von Zhongke Jiahe, einem inländischen Unternehmen für heterogene KI-Rechenleistung, ab. Das letztere ist in dem Bereich der heterogenen Rechenleistung verwurzelt und gilt als eines der Top-Teams für KI-Infrastruktur.
Im ersten Quartal 2026 erreichte der von Zhipus MaaS-Plattform offengelegte jährliche wiederkehrende Umsatz 1,7 Milliarden Yuan. Im Rahmen des STAR-Markt-Plans werden 12 Milliarden Yuan in allgemeine Basismodelle investiert. Dieses Geld zielt wahrscheinlich auch auf das nächste Modell nach GLM-5.2 ab.
Die Besonderheit von MiniMax sind globale Nutzer und KI-native Produkte.
Bis Ende 2025 überschritten die kumulierten Nutzer 236 Millionen, die mehr als 200 Länder und Regionen abdecken, und über 70 % der Einnahmen stammen aus dem Ausland. Obwohl die Marktbeurteilung nach der Veröffentlichung des M3-Modells im Juni umstritten war, werden 80 % der 16 Milliarden Hongkong-Dollar der Finanzierung in KI-Infrastruktur und Modellentwicklung investiert, sodass das nächste Flaggschiffmodell M3 Pro mit 2,7 Billionen Parametern unmittelbar bevorsteht.
Moonshot erschließt ein Entwicklerökosystem und bricht kontinuierlich Rekorde für die Modellgröße.
K3 ist das neueste Kapitel dieser Geschichte. Yang Zhilin hat einmal eine lange Roadmap von K4 bis K100 skizziert, für die jede Generation neue Finanzierung zur Unterstützung benötigt.
DeepSeek ist gut in unabhängiger Architekturinnovation, Inferenz-Effizienz und Kostenkontrolle.
Die API-Bruttomarge von V4 übersteigt 50 %, der annualisierte Umsatz liegt bei etwa 2,8 bis 3,5 Milliarden Yuan. Im Juni schloss das Unternehmen die erste externe Finanzierung von über 50 Milliarden Yuan ab, mit einer Bewertung von etwa 370 Milliarden Yuan. Der Gründer Liang Wenfeng beteiligte sich persönlich mit mehr als 20 Milliarden Yuan an der Finanzierung. Die offizielle Version von V4 wird bereits im kleinen Rahmen im Grautest verteilt, und die vollständige Veröffentlichung steht kurz bevor.