Am Vorabend des Börsengangs: Der Nettogewinn im ersten Quartal beträgt fast das Dreifache des gesamten Vorjahresgewinns – Ein Speicherunternehmen aus Shenzhen wagt einen erneuten Börsengang in Hongkong

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Autor | Peng Xiaoqiu

Anmerkung der Redaktion: Die Kolumne "Am Vorabend des Börsengangs" konzentriert sich auf den entscheidenden Moment, in dem Unternehmen auf den Kapitalmarkt zusteuern. In jedem Prospekt verbergen sich Ambitionen, Zyklen und Sorgen eines Unternehmens vor dem Börsengang. Dies ist die fünfte Ausgabe – Xintianxia.

Am 9. Juli reichte das in Shenzhen ansässige Speicherchip-Designunternehmen „Xintianxia“ erneut seine Börsenanmeldung an der Hongkonger Börse ein. Tatsächlich hatte Xintianxia bereits am 9. Januar dieses Jahres einen Prospekt eingereicht, der aber nach 6 Monaten seine Gültigkeit verlor. Der diesjährige Börsengang wird von GF Securities und CITIC Securities gemeinsam gesponsert.

Wer ist Xintianxia? Es handelt sich um ein 2014 in Shenzhen gegründetes Fabless-Speicherchip-Unternehmen, das sich auf Code-Flash-Speicherchips spezialisiert, nämlich NOR Flash und SLC NAND Flash. Diese Chips speichern speziell den Code für den Start und Betrieb von Geräten und werden in Router, Staubsaugerrobotern, Smart-Home-Geräten und Industrieanlagen eingesetzt. Nach Angaben von CIC erreichte das Unternehmen 2025 den fünften Platz unter den globalen Fabless-Unternehmen bei den Einnahmen aus Code-Flash-Speichern.

In einem Quartal fast dreimal so viel verdient wie im gesamten Vorjahr – ist das Stärke oder Zyklus?

Werfen wir zuerst einen Blick auf beeindruckende Zahlen. Im ersten Quartal 2026 erzielte Xintianxia einen Umsatz von 224 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 77,4 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht; der Nettogewinn betrug 75,889 Millionen Yuan, was 278,8 % des Nettogewinns des gesamten Jahres 2025 (27,216 Millionen Yuan) entspricht. Die Bruttomarge stieg von 14,4 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 55,6 %, die Nettogewinnmarge lag bei 33,9 %.

In einem Quartal fast dreimal so viel verdient wie im gesamten Vorjahr, und die Bruttomarge hat sich innerhalb eines Jahres fast vervierfacht. Welches Geschäft kann das leisten? Die Antwort lautet: Zyklus.

(Quelle des Bildes / Hrdc zusammengestellt)

Wenn man den Zeitrahmen ausdehnt, ist dieses Unternehmen eine typische Aktie des Speicherzyklus. Der Prospekt selbst räumt ein, dass die Flash-Speicherchip-Industrie normalerweise einen Zyklus von drei bis vier Jahren hat. Xintianxia war in den Jahren 2019–2022 vor dem Berichtszeitraum profitabel; danach trat die Branche in eine Abschwungsphase ein, mit Verlusten von 14,026 Millionen Yuan im Jahr 2023 und 37,136 Millionen Yuan im Jahr 2024; 2025 erholte sich die Branche und kehrte zu einem Gewinn von 27,216 Millionen Yuan zurück; im ersten Quartal 2026 war die Versorgung in der gesamten Branche angespannt, und die Gewinne explodierten.

Der Motor des Wachstums war nicht ein höherer Absatz, sondern höhere Preise. Sehen wir uns die durchschnittlichen Verkaufspreise an:

(Quelle des Bildes / Hrdc zusammengestellt)

SLC NAND Flash: Der durchschnittliche Preis im ersten Quartal 2026 betrug 13,04 Yuan pro Stück, gegenüber 3,89 Yuan im Vorjahreszeitraum – ein Anstieg um das 2,35-fache. Der Absatz ging dagegen von 17,468 Millionen Stück auf 11,461 Millionen Stück zurück;

MCP: Der durchschnittliche Preis stieg von 17,07 Yuan auf 29,02 Yuan, was einem Anstieg von 70 % entspricht;

NOR Flash: Der durchschnittliche Preis stieg von 0,60 Yuan auf 0,73 Yuan, was einem Anstieg von 22 % entspricht.

Das heißt, der hohe Gewinn im ersten Quartal 2026 ist hauptsächlich das Ergebnis des sinkenden Absatzes und des sprunghaften Preisanstiegs bei SLC NAND. Laut Prospekt stammt die Verbesserung der Profitabilität von der angespannten Versorgung in der gesamten Branche, die die Marktpreise erhöht, kombiniert mit einer erfolgreichen Vorratsstrategie in einer Situation struktureller Versorgungsknappheit. Übersetzt: Die Branche hat Lieferengpässe und Preiserhöhungen, während Xintianxia preiswerte Wafer auf Lager hat.

Das Horten von Lagerbeständen ist eine sehr wichtige Strategie dieses Unternehmens. Am Branchentiefpunkt im Jahr 2023 erhöhte es den Wafer-Einkaufsvolumen entgegen dem Trend um 45,5 %, während der durchschnittliche Wafer-Preis im selben Jahr um etwa 29,9 % gegenüber 2022 sank. Der Preis dafür war ein Nettoabfluss von 192 Millionen Yuan aus dem operativen Cashflow im Jahr 2023. Zum 31. März 2026 beliefen sich die Lagerbestände auf 424 Millionen Yuan, und die Lagerumschlagsdauer betrug 330 Tage – fast ein Jahr an Lagerbestand.

Wenn sich die Marktbedingungen erfüllen, werden preiswerte Lagerbestände zu einer Gelddruckmaschine. Im ersten Quartal 2026 sank der Anteil der Vertriebskosten am Umsatz von 85,6 % im Vorjahreszeitraum auf 44,4 %.

Aber die andere Seite der Medaille steht ebenfalls im Prospekt. Von 2023 bis zum ersten Quartal 2026 verbuchte das Unternehmen insgesamt Abschreibungen auf Lagerbestände von 43,5 Millionen Yuan, 23,6 Millionen Yuan, 11,2 Millionen Yuan und 3,4 Millionen Yuan – insgesamt etwa 81,7 Millionen Yuan.

Die Kosten für den Fehlschlag beim Horten im letzten Zyklus, die Verluste in den Jahren 2023 und 2024, sind genau die Rechnung für den Abschwung im letzten Zyklus. Für diesen Zyklus sind die von dem Prospekt zitierten Drittprognosen extrem optimistisch: Der globale Flash-Speichermarkt wird von 2025 bis 2030 eine jährliche Wachstumsrate von 48,5 % verzeichnen und 2030 538,5 Milliarden US-Dollar erreichen.

Interessanterweise zahlte Xintianxia trotz eines Nettverlusts von 37,14 Millionen Yuan im Jahr 2024 eine Dividende von 30,9 Millionen Yuan und im Jahr 2025 weitere 20,6 Millionen Yuan. In zwei Jahren beliefen sich die Dividenden auf insgesamt 51,5 Millionen Yuan, was fast dem Doppelten des gesamten Nettogewinns von 2025 entspricht. Nach der Eigentumsstruktur vor der Emission kontrolliert der tatsächliche Kontrolleur Long Dongqing direkt und durch abgestimmte Handlungen etwa 62,3 % der Stimmrechte, sodass der größte Teil der Dividenden an das Gründerteam fließt.

Darüber hinaus sind die Forschungs- und Entwicklungsausgaben von Xintianxia von 85,222 Millionen Yuan im Jahr 2023 auf 47,318 Millionen Yuan im Jahr 2025 gesunken, und ihr Anteil am Umsatz fiel von 12,9 % auf 9,1 %; die Gesamtzahl der F&E-Mitarbeiter sank von 126 Ende 2023 auf 76 Ende 2024, was einem Rückgang von 40 % entspricht. Die offizielle Erklärung lautet, dass Randpositionen optimiert und Investitionen in Power-Management- und MCU-Produkte vorübergehend reduziert werden.

Zum 31. März 2026 hatte das Unternehmen nur 165 Vollzeitmitarbeiter, davon 74 im Bereich Forschung und Entwicklung. Der Prospekt erzählt jedoch von einer Strategie mit zwei Treibern: Speicher + KI + sowie der Entwicklung von KI-Chips mit In-Memory-Computing (CIM). Das heißt, die strategische Erzählung addiert, während die F&E-Investitionen subtrahieren.

Wie bekannt ist, ist dies nicht der erste Versuch von Xintianxia, einen Börsengang durchzuführen. Am 28. April 2022 reichte das Unternehmen einen Antrag für den Börsengang am ChiNext-Markt der Shenzhen Börse ein und danach bestand es die Prüfungssitzung des Börsenausschusses für den ChiNext-Markt. Die Genehmigung schien in greifbarer Nähe, aber am 30. Dezember 2023 zog das Unternehmen seinen Antrag freiwillig zurück.

Warum? Der offizielle Grund im Prospekt lautet, dass das Genehmigungsverfahren voraussichtlich lange dauern wird und Unsicherheiten birgt. Aber eine unmittelbar darauf folgende Offenlegung ist noch aufschlussreicher: Am 3. Januar 2023 sandte die Shenzhen Börse einen Brief an das Unternehmen, in dem darauf hingewiesen wurde, dass die Prognose, die das Unternehmen im Oktober 2022 an die Shenzhen Börse übermittelte, einen Umsatz von etwa 930 Millionen Yuan und einen Nettogewinn von 165 bis 185 Millionen Yuan für 2022 vorsah.

Die geprüften tatsächlichen Zahlen, die im März 2023 eingereicht wurden, beliefen sich jedoch auf einen Umsatz von 748 Millionen Yuan und einen Nettogewinn von etwa 76 Millionen Yuan. Der Umsatz lag fast 200 Millionen Yuan unter der Prognose, was einem Rückgang von 20 % entspricht; der Nettogewinn erreichte weniger als die Hälfte des unteren Prognosewerts, was einem Rückgang von über 54 % entspricht. Die Shenzhen Börse forderte Xintianxia auf, die Genauigkeit der in den Börsenantragsunterlagen offengelegten Informationen sicherzustellen.

Nach Berichten von The Paper ergriff die Shenzhen Börse selbstdisziplinäre Aufsichtsmaßnahmen in Form einer schriftlichen Warnung gegen das Unternehmen, und die damalige Sponsoring-Institution und die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft erhielten ebenfalls Aufsichtsbriefe; im Prospekt wird dies als reine schriftliche Erinnerung beschrieben, die nicht als Verwaltungsstrafe angesehen wird.

Noch feiner ist, dass diese A-Aktien-Geschichte auch das Geschäft selbst beeinträchtigt hat. Als der Prospekt den Umsatzrückgang im Jahr 2024 (663 Millionen Yuan im Jahr 2023, 442 Millionen Yuan im Jahr 2024) erklärte, wurde auch klargestellt, dass „der Absatz nach der öffentlichen Aufmerksamkeit, die durch unseren früheren Börsenantrag am A-Aktien-Markt erzeugt wurde, vorübergehend zurückging“.

Sieben Jahre lang blieb die Bewertung unverändert – der staatliche Kapitalgeber, der 2018 einstieg, stieg zum Einstiegspreis aus

2018 war das glänzende Jahr der Finanzierungsrunde für Xintianxia. Im August erhöhten die Unternehmen der Shenzhen Venture Capital-Gruppe (Shenzhen Venture Capital, Shenzhen Hongtu Xinghe, Shenzhen Luohu Hongtu), Ningbo HSG Zhisheng (Pu Xun, Geschäftsführender Direktor von HSG China, ist seit August 2018 nicht-exekutiver Direktor des Unternehmens) und Jiaxing Danen gemeinsam das Kapital um 169 Millionen Yuan; im November zahlte Shanghai Guotou 150 Millionen Yuan in einer einzigen Tranche und erwarb damit etwa 9,2 % der Anteile. Nach dieser Berechnung betrug die Post-Geld-Bewertung etwa 1,63 Milliarden Yuan.

Sieben Jahre später, wie hoch ist die Preisgrundlage für die Übertragung von alten Aktien im Rahmen der Pre-IPO-Phase von 2024 bis 2025? Laut Prospekt liegt sie bei etwa 1,62 bis 1,67 Milliarden Yuan. In sieben Jahren hat sich die Bewertung fast nicht verändert.

Daher stehen am Vorabend des Börsengangs frühe institutionelle Aktionäre in der Schlange, um ihre Anteile vollständig zu veräußern:

Shanghai Guotou: Von September bis November 2025 übertrug es seine gehaltenen Anteile vollständig in vier Tranchen an Tianshui Huatian, Shenzhen Xintonggang und Qizhong Dingyuan. Der Preis pro Aktie lag zwischen 16,02 und 16,20 Yuan, sodass insgesamt etwa 150 Millionen Yuan zurückerhalten wurden. Vor sieben Jahren wurden 150 Millionen Yuan investiert, sieben Jahre später wurden etwa 150 Millionen Yuan zurückerhalten – ohne Berücksichtigung der Kapitalkosten verließ das Unternehmen die Position fast zum ursprünglichen Preis.

Shenzhen Venture Capital-Gruppe: Shenzhen Luohu Hongtu veräußerte alle Anteile vollständig und übertrug 1,7 Millionen Aktien an Quhe Xinx in; Shenzhen Hongtu Xinghe und Shenzhen Venture Capital veräußerten teilweise ihre Anteile.

Der tatsächliche Kontrolleur Long Dongqing selbst übertrug im August 2025 1,6 Millionen Aktien an Tianshui Huatian und realisierte einen Erlös von etwa 25