Am Vorabend des Börsengangs: Der Eigentümer von "Pleasant Goat" unternimmt den zweiten Anlauf für ein Hongkong-IPO, während Aulton New Energy in den letzten dreieinhalb Jahren 1,47 Milliarden Yuan verloren hat
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Autor | Peng Xiaoqiu
Anmerkung der Redaktion: Die Kolumne „Am Vorabend des Börsengangs“ konzentriert sich auf den kritischen Moment, in dem Unternehmen den Kapitalmarkt anstreben. Jeder Prospekt birgt die Ambitionen, Zyklen und Sorgen eines Unternehmens vor dem Börsengang. Dies ist die siebte Ausgabe – Aone New Energy.
Am 19. Juli reichte Aone New Energy erneut einen Antrag auf Börsennotierung am Hauptboard der Hongkonger Börse ein, wobei China Merchants Bank International der alleinige Sponsor ist. Tatsächlich ist dies bereits die zweite Einreichung von Aone New Energy; die erste Einreichung erfolgte am 12. Dezember 2025, wurde aber nach sechs Monaten ohne Anhörung ungültig.
Interessanterweise ist der tatsächliche Kontrolleur des Unternehmens – Cai Dongqing, Vorsitzender und Geschäftsführer von Aone New Energy, 57 Jahre alt, gründete 1997 Alpha Group (002292.SZ) und ist seitdem deren Vorsitzender und Geschäftsführer. Alpha Group produzierte einst die Zeichentrickserie „Pleasant Goat und Big Big Wolf“. Im Juni 2016 gründete er gemeinsam mit Zhang Jianping, einem Veteranen im Bereich Batteriewechseltechnologie, Aone New Energy und stürzte sich in das kapitalintensive Segment des Batteriewechsels für Elektrofahrzeuge.
Zehn Jahre später verzeichnete Aone New Energy jedoch in den ersten vier Monaten von 2023 bis 2026 einen kombinierten Nettoverlust von etwa 1,47 Milliarden Yuan; die Einnahmen fielen von 1,155 Milliarden Yuan im Jahr 2023 auf 677 Millionen Yuan im Jahr 2025, was fast einer Halbierung entspricht. Nach Abschluss der letzten Finanzierungsrunde Anfang 2022 sind in vier Jahren keine neuen Mittel mehr eingegangen.
Drei aufeinanderfolgende Einnahmerückgänge: Drei Jahre lang mit jedem Verkauf Verlust gemacht
Aus der Leistungsperspektive betrugen die Einnahmen von Aone von 2023 bis 2025 1,155 Milliarden Yuan, 926 Millionen Yuan bzw. 677 Millionen Yuan. Die Rückgangsraten im Vergleich zum Vorjahr wurden von Jahr zu Jahr stärker: 19,8 % im Jahr 2024 und 26,9 % im Jahr 2025. In drei Jahren schrumpften die Einnahmen um 41,4 %.
(Quelle/Bearbeitung von Hard-Krypton)
Ein Unternehmen, das sich im Prospekt als „reifer Teilnehmer der chinesischen Batteriewechselbranche“ bezeichnet und nach den Einnahmen aus dem Betrieb von Batteriewechselstationen das drittgrößte Unternehmen in China ist, erlebt einen sichtbaren Rückgang seines Kerngeschäfts.
Noch auffälliger als der Einnahmerückgang ist die Bruttomarge, die in allen drei Jahren negativ war. Von 2023 bis 2025 verzeichnete Aone einen Bruttogewinn von -39,854 Millionen Yuan, -34,102 Millionen Yuan bzw. -33,893 Millionen Yuan, mit Bruttomargen von -3,4 %, -3,7 % bzw. -5,0 %. Das bedeutet: Für jede 100 Yuan Einnahmen fallen allein durch die Kosten 103 bis 105 Yuan an. Verkaufs-, Verwaltungs- und Forschungs- und Entwicklungskosten sind darin noch nicht enthalten. Das Geschäft, bei dem mehr Umsatz zu mehr Verlusten führt, läuft seit drei Jahren.
Der Nettoverlust betrug 655 Millionen Yuan im Jahr 2023, 419 Millionen Yuan im Jahr 2024, 307 Millionen Yuan im Jahr 2025 und weitere 91,432 Millionen Yuan in den ersten vier Monaten von 2026, was einem Gesamtverlust von etwa 1,473 Milliarden Yuan entspricht.
Der Nettoverlust hat sich von 655 Millionen Yuan auf 307 Millionen Yuan verringert, was auf eine Verbesserung hindeutet. Wenn man jedoch den Verlust von 655 Millionen Yuan im Jahr 2023 aufschlüsselt, stellt sich heraus, dass 281 Millionen Yuan davon auf die Änderung des Buchwerts der Rücknahmeverbindlichkeiten zurückzuführen sind – im Klartext die Änderung des beizulegenden Zeitwerts der „Wette“ (Rücknahmerecht) der Pre-IPO-Investoren in der Bilanz. Im Jahr 2024 belief sich dieser Posten noch auf 121 Millionen Yuan. Am 28. Mai 2024 wurde das entsprechende Rücknahmerecht gemäß der Kündigungsvereinbarung beendet, danach fiel dieser Posten auf Null.
Das heißt: Die deutliche Verringerung des Verlusts von über 600 Millionen Yuan auf über 300 Millionen Yuan ist zu einem großen Teil nur das buchhalterische Ergebnis des Verschwindens nicht zahlungswirksamer Posten nach Beendigung der Wettklauseln.
Der angepasste Verlust des Unternehmens (nicht nach internationalen Rechnungslegungsstandards, ohne Berücksichtigung von Änderungen der Rücknahmeverbindlichkeiten und Aktienvergütungen) spiegelt die wahre Situation wider. Von 2023 bis 2025 belief sich der Verlust auf 370 Millionen Yuan, 290 Millionen Yuan bzw. 281 Millionen Yuan, was einer angepassten Verlustquote von -32,0 %, -31,3 % bzw. -41,4 % entspricht. Das Jahr 2025 war das schlechteste der drei Jahre. In den ersten vier Monaten von 2026 betrug der angepasste Verlust 73,065 Millionen Yuan bei einer Verlustquote von -31,1 %. Zusammengefasst zeigt der angepasste Maßstab, dass die wahre operative Verlustquote stets um 30 % schwankt und keine wesentliche Verbesserung erzielt wurde.
Die Einnahmen von Aone gliedern sich in zwei Hauptbereiche:
Batteriewechsel-Service in eigenen Stationen machte 2025 64,3 % der Einnahmen aus. Das bedeutet, selbst Stationen zu bauen und Gebühren von Taxifahrern und Fahrern von Online-Bestellfahrzeugen für den Batteriewechsel zu erheben. Dieser Bereich ist der Hauptverlustbereich: Die Bruttomarge lag von 2023 bis 2025 bei -16,2 %, -20,1 % bzw. -21,4 % und betrug in den ersten vier Monaten von 2026 immer noch -18,6 %. Das bedeutet, dass Aone für jeden Batteriewechsel eines Fahrers etwa 20 % der Kosten dazuzahlt.
Batteriewechsel-Betriebslösungen bedeutet, Batteriewechselstationen an lokale städtische Investitionsunternehmen und Energieunternehmen zu verkaufen; Batteriewechselmodule an Automobilhersteller und Batteriefabriken zu verkaufen; plus Betriebsüberlassung. Dieser Bereich hat eine positive Bruttomarge – im Jahr 2025 betrug die Bruttomarge der Betriebsdienstleistungen 62,0 %. Die Bruttomarge des Geräteverkaufs betrug jedoch nur 8,6 % und stieg in den ersten vier Monaten von 2026 auf 17,9 %. Das Problem ist, dass die Einnahmen aus dem Geräteverkauf von 519 Millionen Yuan im Jahr 2023 auf 150 Millionen Yuan im Jahr 2025 eingebrochen sind – ein Rückgang von 70 %.
Erwähnenswert ist, dass seit 2024 Drittinvestoren von Stationen und Automobilhersteller ihre Kapitalausgaben vollständig eingeschränkt haben. Daraus ergab sich eine der wahrsten Betriebsdaten im Prospekt:
Die eigenen Stationen schrumpfen. Ende 2023 gab es 321 Stationen, 2024 sank die Zahl auf 291, 2025 weiter auf 236 Stationen und Ende April 2026 auf 214 – in mehr als drei Jahren wurden netto 107 Stationen stillgelegt;
Die Anzahl der Stationen, die den Break-Even erreichen, sinkt. Von 2023 bis 2025 erreichten 57, 53 bzw. 38 eigene Stationen den Break-Even. Von den 236 Stationen im Jahr 2025 verloren etwa 84 % der Stationen Geld;
Die Preise für den Batteriewechsel sinken. Der tatsächliche Tarif pro Batteriewechsel sank von 34,2 Yuan im Jahr 2023 auf 22,7 Yuan in den ersten vier Monaten von 2026 – ein Rückgang von 34 %. Laut Prospekt liegt das sowohl an Werbeaktionen zur Gewinnung neuer Nutzer als auch an der verringerten gelieferten Energiemenge pro Batteriewechsel aufgrund gealterter Batterien;
Die Fabriken sind ungenutzt. Die Auslastung der Produktionslinien für Batteriewechselstationen sank von 57,9 % im Jahr 2023 auf 9,2 % in den ersten vier Monaten von 2026; entsprechend sank die Auslastung für Batteriewechselmodule von 77,4 % auf 17,5 %;
Die Forschungs- und Entwicklungsausgaben halbierten sich. Die F&E-Ausgaben sanken von 76,36 Millionen Yuan im Jahr 2023 auf 37 Millionen Yuan im Jahr 2025. Von den 1149 Mitarbeitern gehören nur 58 zum Forschungs- und Digitalisierungsteam, was 5 % entspricht, während 949 Mitarbeiter im Betrieb von Batteriewechselstationen tätig sind – 82,6 %. Ein Unternehmen, das sich als technologieorientiert bezeichnet, hat weniger F&E-Mitarbeiter als Vertriebs- und Verwaltungspersonal zusammen.
In den ersten vier Monaten von 2026 verzeichnete Aone endlich einen Bruttogewinn von 4,12 Millionen Yuan und eine Bruttomarge von 1,8 %, und der operative Cashflow wurde positiv mit 10,873 Millionen Yuan. Wenn man dies aufschlüsselt, verzeichneten die eigenen Stationen in diesen vier Monaten immer noch einen Bruttoverlust von 23,703 Millionen Yuan; die Wende zum Positiven gelang durch einen Anstieg des Geräteverkaufs mit Einnahmen von 828,218 Millionen Yuan – fast eine Verdopplung im Vergleich zum Vorjahr – sowie durch Kosteneinsparungen durch die Stilllegung von Stationen. Gleichzeitig belief sich der Nettoverlust immer noch auf 91,432 Millionen Yuan.
(Quelle/Bearbeitung von Hard-Krypton)
Der Prospekt zeigt auch, dass für das gesamte Jahr 2026 voraussichtlich weiterhin ein Nettoverlust verzeichnet wird. Besonders auffällig ist, dass nach Daten von Dritten Ende 2025 unter mehr als zehn vergleichbaren Teilnehmern der chinesischen Batteriewechselbranche kein einziges Unternehmen den Break-Even auf Unternehmensebene oder einen dauerhaften Gewinn erzielt hat.
Nach den Einnahmen aus dem Betrieb von Batteriewechselstationen im Jahr 2025 belegt Aone den dritten Platz in China mit etwa 502 Millionen Yuan (einschließlich der Einnahmen aus Betriebsdienstleistungen und Batteriewechsel in eigenen Stationen).
(Unternehmen A und B werden als die Batteriewechselplattformen von NIO und CATL vermutet)
Aus der Abbildung geht hervor, dass das Einnahmevolumen des Erstplatzierten sechsmal so hoch ist wie das von Aone, und der Zweitplatzierte wurde erst 2022 gegründet und erreichte in drei Jahren das Dreifache des Einnahmevolumens von Aone. Der Vorteil von Aone liegt im extrem schnellen Batteriewechsel in 20 Sekunden – der schnellste in der gesamten Branche. Doch die Geschwindigkeit führte nicht zu einer größeren Skalierung: Der Gesamtmarkt der Branche wuchs von 1,5 Milliarden Yuan im Jahr 2020 auf 18,5 Milliarden Yuan im Jahr 2025 und soll bis 2030 76,5 Milliarden Yuan erreichen – der Markt hat sich in fünf Jahren um das Elffache vergrößert. Die Einnahmen von Aone entwickelten sich in derselben Zeit jedoch in die entgegengesetzte Richtung.
Finanzierungsgeschichte: Acht Finanzierungsrunden mit 2,95 Milliarden Yuan – NIO Capital war der früheste Investor
Von 2018 bis 2022 absolvierte Aone acht Finanzierungsrunden mit einem Gesamtbetrag von etwa 2,946 Milliarden Yuan.
Pre-A-Runde (April 2018): NIO Capital (Hubei Jiahu) investierte exklusiv 250 Millionen Yuan, wobei jeder Anteil am eingetragenen Kapital 7,33 Yuan kostete, und die Post-Money-Bewertung betrug etwa 4,5 Milliarden Yuan;
A-Runde (Abrechnung im März 2019): NIO Capital stockte um 150 Millionen Yuan auf, mit 8,14 Yuan pro