15.000-fache Rendite: Warum steigt Zhang Yimings Angel-Investor aus?
Der Business Angel, der hinter Zhang Yiming stand, zieht sich aus dem chinesischen VC-Markt zurück.
Nach verwandten Berichten zieht sich die US-amerikanische Finanzgruppe Susquehanna International Group (SIG) schrittweise aus ihrem chinesischen Venture-Capital-Team (SIG China) zurück.
Gong Ting, der Geschäftsführender Direktor, der das China-Geschäft fast zwei Jahrzehnte lang leitete, wird voraussichtlich ausscheiden, um einen neuen Fonds mit einem eingeworbenen Kapital von mindestens 100 Millionen US-Dollar zu gründen, wobei SIG möglicherweise als Geldgeber fungiert. SIG China wird in Zukunft nur wenige Mitarbeiter behalten, um die alten Projekte zu verwalten, die noch nicht abgeschlossen sind.
Die wichtigste Investition von SIG China ist natürlich ByteDance.
Im Jahr 2012, als Zhang Yiming ByteDance gründete, war SIG China eine der ersten Institutionen, die in ihn investierte. Die anfängliche Investition betrug nur 80.000 US-Dollar; danach erhöhte sie weiterhin das Kapital und beteiligte sich an der 5-Millionen-US-Dollar-Finanzierungsrunde im Gründungsjahr von ByteDance. Bis 2024 wurde berichtet, dass SIG China noch etwa 15 % der Anteile an ByteDance hält und damit einer der wichtigsten externen Aktionäre des Unternehmens ist.
Dies könnte die profitabelste Frühphaseninvestition in der Geschichte des chinesischen Venture-Capitals sein: Nach der neuesten Bewertung beträgt der Buchwert der von SIG China gehaltenen Anteile mehr als 90 Milliarden US-Dollar, was einer Rendite von 15.000-fachen entspricht.
Doch jetzt hat SIG China, das dieses Vermögen besitzt, beschlossen, nicht mehr nach dem nächsten Zhang Yiming zu suchen.
01
Nicht nur ByteDance erfolgreich investiert
SIG China wirkte in China immer etwas ungewöhnlich.
Die hinter ihr stehende SIG, deren vollständiger Name Susquehanna International Group lautet, hat ihren Hauptsitz in Bala Cynwyd am Rande von Philadelphia, Pennsylvania, USA. Das Kerngeschäft von SIG ist nicht Venture Capital, sondern quantitatives Trading, Options Market Making und Wertpapierhandel.
Im Jahr 1987 gründeten Jeff Yass und mehrere Kommilitonen, die Mathematik und Poker liebten, gemeinsam SIG. Das Unternehmen nutzt Poker bis heute als wichtiges Werkzeug, um Trader auszubilden. Neue Mitarbeiter verbringen während der Schulung viel Zeit mit Kartenspielen, um zu lernen, wie sie Wahrscheinlichkeiten unter unvollständigen Informationen einschätzen, Positionen kontrollieren und akzeptieren, dass sie sich möglicherweise geirrt haben.
Die Susquehanna International Group hat eine tiefe Pokerkultur
Diese Denkweise fand auch Eingang in SIG China.
Traditionelle VC-Firmen beschaffen normalerweise zuerst Kapital von Pensionsfonds, Universitätsstiftungen, Staatsfonds und Family Offices und investieren dann über einen etwa zehnjährigen Fondszyklus, bevor sie ihre Beteiligungen veräußern. Die Fondsmanager verdienen Verwaltungsgebühren und Erfolgsbeteiligungen und müssen gleichzeitig regelmäßig den externen LPs die Leistung erklären.
SIG China nutzte jedoch lange Zeit hauptsächlich das eigene Geld der SIG-Partner.
Das bedeutet, dass es nicht so stark unter Druck steht, Kapital zu beschaffen, und nicht gezwungen ist, ein wachsendes Unternehmen eilig zu verkaufen, nur weil ein Fonds bald ausläuft. Wenn ein Projekt gut genug ist, kann es es langfristig halten; wenn die Branche Schwankungen erlebt, kann es weiterhin investieren. Die Bedeutung dieser Kapitalstruktur zeigte sich erst vollständig, als ByteDance zu einem der wertvollsten nicht börsennotierten Technologieunternehmen der Welt wurde.
In gewisser Weise ist SIG China eher wie ein langfristiges Handelskonto, das SIG in China eröffnet hat, als ein standardisierter Venture-Capital-Fonds.
Gong Ting, der seit Januar 2006 Geschäftsführender Direktor des SIG China Venture Capital Funds ist.
Gong Ting ist auch kein typischer Star-Investor.
Er absolvierte seinen Bachelor in Angewandter Physik an der Shanghai Jiao Tong-Universität (Abschlussjahrgang 1984), erwarb anschließend einen Doktortitel in Elektrotechnik an der Princeton-Universität, war als Assistenzprofessor und Forscher an der University of Rochester tätig und arbeitete auch in den Bereichen Immobilieninvestitionen, Unternehmensführung und Angel-Investitionen. Er gründete zudem das Unified-Communication-Unternehmen Hotvoice, doch das Scheitern des Unternehmens war letztendlich nicht erfolgreich.
Im Januar 2006 trat Gong Ting SIG China bei und leitete danach lange Zeit das China-Geschäft. Davor war er bereits Unternehmer, Professor, Berater und Investor. Im Vergleich zu jungen Investoren, die aus Investmentbanken und Beratungsunternehmen direkt in die VC-Branche einsteigen, versteht er besser, wie Startups scheitern.
In seinen frühen Jahren legte Gong Ting auch selten strenge Branchengrenzen für SIG China fest. Er erklärte ausdrücklich, dass SIG China es nicht mag, sich in der Masse zu bewegen, und keine Deals zu übernehmen. Solange sie am Wachstum des chinesischen Marktes teilhaben können, können Gastronomie, Autovermietung, medizinische Dienstleistungen und das Internet alle Investitionsobjekte sein. Im Vergleich zu einer Wette auf eine bestimmte Branche legt SIG China mehr Wert darauf, ob ein Unternehmen noch nicht vollständig von Kapital erkannt wurde, ob der Gründer langfristig vertrauenswürdig ist und ob das Unternehmen, sobald es sein Geschäftsmodell erfolgreich umgesetzt hat, kontinuierlich Kapital investieren und langfristig gehalten werden kann.
Heute hat SIG China in mehr als 350 Unternehmen investiert und insgesamt mehr als 3,5 Milliarden US-Dollar investiert. Zu den öffentlichen Projekten gehören ByteDance, Home Inn, Country Style Cooking, Bona Film Group, Damai.cn, Ximalaya, Agora, Tencent Xiaowen, FlashEx, Crystek Technology und Musical.ly usw.
SIG China hat sogar gleichzeitig in Musical.ly investiert. Im Jahr 2017 erwarb ByteDance Musical.ly und integrierte es anschließend mit TikTok. Das bedeutet, dass SIG nicht nur die Informationsverteilungsplattform, die später China eroberte, richtig eingeschätzt hat, sondern auch im Voraus das wichtigste Puzzleteil für die globale Expansion von TikTok erkannt hat.
02
Zugeben, dass man nicht versteht
In der Geschichte der Investition in ByteDance ist das berühmteste Requisit eine Papierserviette.
Im Jahr 2007 investierte SIG China in die Website Kuxun, und die Geschäftsführende Direktorin Wang Qiong wurde als Vertreterin des Investors in das Unternehmen entsandt. Der damals 24-jährige Zhang Yiming war Vorsitzender des Technischen Ausschusses von Kuxun. Danach verfolgte Wang Qiong Zhang Yiming kontinuierlich. Im Jahr 2009 investierte SIG China erneut in das Unternehmen 99fang, das aus der Immobiliensuchsparte von Kuxun ausgegliedert wurde, und unterstützte Zhang Yiming bei der Leitung dieses Projekts.
99fang wurde kein großes Unternehmen, aber Zhang Yiming hinterließ eine positive Kreditgeschichte.
Nach dem Frühlingsfest 2012 traf sich Zhang Yiming mit Wang Qiong in einem Café in der Nähe des Zhichun Road in Peking. Er hatte keinen vollständigen Geschäftsplan vorbereitet, sondern zeichnete auf einer Papierserviette einen Produktprototyp: Personalisierte Inhalte kontinuierlich basierend auf den Interessen der Nutzer empfehlen.
Das war die grundlegende Logik, aus der später Toutiao entstand.
Öffentliche Berichte weisen unterschiedliche Angaben zu den frühen Investitionsbeträgen von SIG China auf. Einige Berichte besagen, dass die anfängliche Investition 80.000 US-Dollar betrug und einige Monate später weitere etwa 2 Millionen US-Dollar hinzugefügt wurden; andere Berichte geben an, dass die kumulative Frühphaseninvestition etwa 5 bis 6 Millionen US-Dollar betrug. Einig ist man sich darin, dass SIG China einer der ersten großen institutionellen Unterstützer von ByteDance war und Gong Ting und Wang Qiong die Haupttreiber dieser Transaktion waren.
Aber die Papierserviette ist nur eine leicht verbreitete Geschichte.
Das wirklich Schwierige an dieser Investition war nicht, im Café den Empfehlungsalgorithmus zu verstehen, sondern dass eine große Finanzgruppe bereit war, auf die langfristig gesammelten, nicht standardisierten Informationen des lokalen Teams zu vertrauen.
Zhang Yiming hatte keine auffällige Lebenslaufverpackung und keinen sorgfältig erstellten Geschäftsplan. Auch Toutiao war anfangs kein leicht zu erklärendes Geschäft. Nachrichteninhalte unterliegen dem Urheberrecht, das Werbemodell war noch nicht validiert, das mobile Internet steckte gerade in den Anfängen, und Unternehmen wie Baidu, Tencent und Sina kontrollierten bereits eine große Anzahl von Zugangspunkten für den Datenverkehr.
Dass die Investition zustande kam, lag daran, dass Wang Qiong Zhang Yiming bereits seit Jahren beobachtet hatte. Sie wusste, wie er Produkte verwaltet und wie er mit dem Scheitern von 99fang umgeht. Gong Ting als Leiter des China-Geschäfts war bereit, dieser Einschätzung organisatorische Unterstützung zu geben.
Mit anderen Worten: Der Vorteil von SIG China lag nicht darin, dass der Hauptsitz das chinesische Internet besser verstand als andere.
Im Gegenteil: Sein Vorteil lag darin, dass der Hauptsitz zugab, es nicht zu verstehen, und daher den Menschen, die in China lebten, arbeiteten und Beziehungen aufbauten, ausreichend große Entscheidungsfreiheit einräumte.
Die Rolle von Gong Ting bestand auch nicht darin, jedes Projekt persönlich zu entdecken.
Seine wichtigste Fähigkeit war es, ein System zu schaffen, das es den Investoren an der Front ermöglicht, nicht konsensfähige Urteile zu fällen. Der Kern einer hervorragenden Investmentgesellschaft ist nicht, dass jede Transaktion von dem berühmtesten Partner persönlich entschieden wird, sondern dass diejenigen, die tatsächlich über die Informationen verfügen, das Recht haben, zu investieren.
In Gesprächen von Pencil News mit einigen Investoren wird Gong Ting von Menschen, die ihn gut kennen, als „großer Bruder“ beschrieben, der junge Menschen wie ein erfahrener Mentor betreut.
Und Gong Ting selbst ist seit langem sehr zurückhaltend.
In den lebhaftesten Jahren des chinesischen VC-Marktes verwandelten sich viele Investoren durch Vorträge, soziale Medien und öffentliche Debatten in Personen mit großer Reichweite. Gong Ting trat kaum im Rampenlicht auf. Er sagte einmal, dass Investoren „Helden im Hintergrund“ sein sollten, und er glaubte, dass VC ein Beruf ist, der für die späte Phase der Karriere geeignet ist, da Investitionen umfassende Erfahrungen erfordern, die aus Unternehmertum, Management und Misserfolgen stammen.
Diese Zurückhaltung führte manchmal dazu, dass die Außenwelt seine Rolle unterschätzte.
03
Eine neue Phase der Dollar-Investitionen
Dass SIG sein chinesisches Venture-Capital-Team schließt, bedeutet nicht, dass es China vollständig verlässt.
Nach Berichten verwandter Medien wird SIG ein sehr kleines Team behalten, das weiterhin die nicht abgeschlossenen Beteiligungen wie die von ByteDance verwaltet. Gleichzeitig erweitert SIG in China weiterhin sein Wertpapierhandels- und Market-Making-Geschäft. Geschlossen wird hauptsächlich das VC-Team, das nach Startups sucht, Finanzierungsbedingungen verhandelt und neue Beteiligungen tätigt.
Im Jahr 2026 erholt sich der chinesische Venture-Capital-Markt tatsächlich.
Verwandte Branchendaten besagen, dass in den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 das Investitionsvolumen von chinesischen VC- und PE-Fonds 620 Milliarden Yuan erreichte, was einem Anstieg von fast 60 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; im gleichen Zeitraum erreichte das Volumen neu registrierter Venture-Capital-Fonds 154 Milliarden Yuan und übertraf damit bereits das gesamte Jahr 2025. Künstliche Intelligenz, Robotik, Quantentechnologie, Niedrigflugwirtschaft und fortgeschrittene Fertigung ziehen große Mengen an Kapital an.
Das Problem ist, dass das Kapital, das heute zurückfließt, nicht mehr die Art von Kapital ist, mit der SIG in China einstieg.
Um das Jahr 2005 herum war das klassische Modell des Dollar-VC sehr klar: Man beschafft Dollar-Kapital von US-amerikanischen oder globalen LPs, sucht in China nach Internet-Startups, baut eine Offshore-Struktur auf und geht schließlich an der Börse in New York oder Hongkong an die Öffentlichkeit. China stellte die Unternehmer, Ingenieure und den Markt zur Verfügung, die USA stellten das Kapital und die Ausstiegsmöglichkeiten bereit.
Jeder Abschnitt dieser Kette ist heute komplexer geworden.
Im Jahr 2024 betrug das chinesische VC-Investitionsvolumen 40,2 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 36,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Bis 2025 und Anfang 2026 nehmen die Technologieinvestitionen aus den USA weiter ab, während der Yuan-Markt zunehmend auf staatliches Kapital, staatliche Leitfonds und Industriekapital angewiesen ist.
Auch die regulatorischen Grenzen haben sich verändert.
Die Sicherheitsregeln für ausländische Investitionen des US-Finanzministeriums sind im Januar 2025 in Kraft getreten und verbieten oder erfordern eine Anmeldung für Investitionen US-amerikanischer Einrichtungen in bestimmte Halbleiter-, Quanteninformations- und KI-Projekte in China.
Die beliebtesten chinesischen Startup-Richtungen von heute sind genau KI, Chips, Robotik und fortgeschrittene Fertigung; und genau diese Bereiche sind diejenigen, in denen die Compliance-Kosten für US-amerikanische Investmentgesellschaften am höchsten sind.
Und das grenzüberschreitende VC-Modell der Vergangenheit, bei dem ein US-amerikanischer Hauptsitz Marke, Dollar-Kapital und globale Erträge koordiniert und das chinesische Team nach lokalen Projekten sucht, wird auseinandergebrochen – HSG, GGV… haben alle die Trennung zwischen altem und neuem Markennamen abgeschlossen.
Dies könnte auch das Abbild der nächsten Phase des chinesischen Dollar-VC-Marktes sein: Große multinationale Institutionen ziehen ihre direkten Geschäfte allmählich zurück, während lokale Investoren mit dem Markennamen, den Beziehungen und der Leistung, die sie in der Vergangenheit aufgebaut haben, selbstständig werden und kleineres, flexibler strukturiertes und vielfältiger hergestelltes Kapital beschaffen.