JPMorgan: Die „AI-Entschuldung“ am A-Aktien-Markt ist eine gesunde Korrektur und kein Platzen einer Blase
JPMorgan Chase ist der Ansicht, dass die jüngste Korrektur im KI-Sektor der A-Aktien im Wesentlichen eine Entschuldung und keine Verschlechterung der Fundamentaldaten darstellt. Der Anteil der Finanzierungstransaktionen in der IT-Branche ist zurückgegangen, während Technologie-ETFs entgegen dem Trend Kapital anziehen – dies zeigt, dass der Entschuldungsprozess sich dem Ende nähert. Die Verschuldungsgrade der großen Cloud-Anbieter in China und den USA liegen weit unter dem Niveau der historischen Spekulationsblasen, und ihre Finanzkraft bleibt stabil. Die Iteration großer Modelle und die anhaltenden Lieferengpässe bei Hardware werden sich bis 2028 fortsetzen.
JPMorgan Chase ist der Ansicht, dass die jüngste Korrektur im KI-Themenbereich der A-Aktien im Wesentlichen eine Entschuldung und kein Signal für eine Verschlechterung der Fundamentaldaten ist. Die langfristige Investitionslogik des chinesischen KI-Ökosystems bleibt unberührt.
Zhang Xiaoning, Aktienstratege für China bei JPMorgan Chase, erklärte in seinem am 15. Juli veröffentlichten aktuellen Bericht ausdrücklich, dass das Haus die Markterzählung von einer „bevorstehenden Platzen der Blase“ nicht teilt. Er stützt diese Einschätzung auf drei Argumente: die gesunde Bilanzsituation, die kontinuierliche Verbesserung der Fähigkeiten großer Sprachmodelle und die kurzfristig kaum zu beseitigenden Lieferengpässe bei KI-Hardware. Auf der Liquiditätsseite ist der Anteil der Finanzierungstransaktionen in der A-Aktien-IT-Branche von einem Zwischenhoch von rund 12 % auf 8 % bis 9 % gefallen, was darauf hindeutet, dass die am stärksten verschuldeten Positionen größtenteils gezwungenermaßen abgebaut wurden und der Entschuldungsprozess im Wesentlichen abgeschlossen ist.
Für den weiteren Marktverlauf hält JPMorgan Chase an seinen Basiszielwerten für den MSCI China Index und den CSI 300 Index zum Ende 2026 von 100 Punkten bzw. 5200 Punkten fest. Es empfiehlt Anlegern, hochwertige KI-Großaktien in kurzfristigen Schwankungen zu halten, da das chinesische KI-Ökosystem im August während der Berichtssaison voraussichtlich wieder die Vorreiterrolle übernehmen wird.
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Liquiditätssignale: Der Entschuldungsprozess nähert sich dem Ende
JPMorgan Chase analysiert die Natur dieser Korrektur anhand zweier wichtiger Liquiditätsindikatoren.
Erstens: Die Umsatzgeschwindigkeit verlangsamt sich, bricht aber nicht zusammen. Obwohl das 5-Tage-gleitende Handelsvolumen der A-Aktien deutlich von seinem zyklischen Hoch von rund 6,5 % gefallen ist, liegt es immer noch über den Tiefstständen bei früheren Bullenmarkt-Tiefpunkten. Dieses Merkmal entspricht einer Marktkonsolidierung zur Beseitigung von Übertreibungen und keinem massiven Abzug institutioneller Anleger. Zweitens: Die Entschuldung bei Margin-Trading ist im Wesentlichen abgeschlossen. Der Anteil der Finanzierungstransaktionen am gesamten Handelsvolumen in der A-Aktien-IT-Branche ist von einem Zwischenhoch von rund 12 % auf 8 % bis 9 % gefallen, was bedeutet, dass die Positionen mit der aggressivsten Hebelaufnahme zuvor größtenteils gezwungenermaßen abgebaut wurden.
Besonders bemerkenswert ist, dass die Kapitalzuflüsse in ETFs an den A-Aktienmärkten seit Anfang Juli positiv geworden sind, wobei die Nettozuflüsse bei Halbleiter- und Technologie-Hardware-ETFs am stärksten hervorstechen – zwischen dem 1. und 13. Juli belief sich der tägliche durchschnittliche Nettozufluss bei Halbleiter-ETFs auf 1,2 Milliarden Yuan und bei Technologie-Hardware-ETFs auf 350 Millionen Yuan. JPMorgan Chase ist der Ansicht, dass dieses Signal die Einschätzung einer gesunden Korrektur weiter bestätigt und keine Ausbreitung systemischer Risiken darstellt.
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Bilanzprüfung: Im Vergleich zu historischen Spekulationsblasen befindet sich der Markt noch in einem gesunden Bereich
JPMorgan Chase verweist auf Daten von Bloomberg und weist darauf hin, dass die neuesten Verschuldungsgrade der großen chinesischen Cloud-Diensteanbieter (Tencent, Alibaba, Baidu) und ihrer US-Pendants (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta) jeweils bei rund 40 % liegen. Dies liegt weit unter dem durchschnittlichen Verschuldungsniveau chinesischer Immobilienentwickler von rund 100 % während ihres Höhepunkts 2021 bis 2022 und ist nicht vergleichbar mit dem extremen Verschuldungsgrad von rund 230 % bei Telekommunikationsunternehmen wie Global Crossing und Level 3 Communications während der US-Internetblase 2001 bis 2002.
Aus Sicht der Kreditratings behalten die oben genannten großen Cloud-Diensteanbieter alle Investment-Grade-Ratings: Die US-Cloud-Giganten werden zwischen „A+“ und „AAA“ eingestuft, während die chinesischen Cloud-Giganten zwischen „BBB+“ und „A+“ liegen. JPMorgan Chase ist der Ansicht, dass obwohl die neu emittierten Anleihen in letzter Zeit zu einer Ausweitung der Options-adjusted Spreads bei einigen Unternehmen geführt haben, die gesamten Bilanzen nach wie vor solide sind und sich grundlegend von der Finanzstruktur vor dem Platzen historischer Spekulationsblasen unterscheiden.
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Technologische Evolution und Nachfrageexpansion: Die Aufwärtsoptionen öffnen sich weiterhin
JPMorgan Chase betrachtet die kontinuierliche Iteration der Fähigkeiten großer Sprachmodelle als zentralen Stützfaktor für die Nachhaltigkeit der KI-Kapitalausgaben. Der Bericht weist darauf hin, dass die führenden chinesischen Modelle bestrebt sind, das Leistungsniveau der führenden US-Modelle bis Mitte 2026 einzuholen. Jede Generation leistungsstärkerer Modelle erschließt neue Unternehmens- und Verbraucherszenarien, was wiederum zusätzliche Investitionen in die Infrastruktur fördert.
Auf der Einnahmenseite wächst der jährliche wiederkehrende Umsatz (ARR) im gesamten KI-Sektor beschleunigt, und die Auftragstransparenz in der inländischen KI-Lieferkette hat sich erheblich verbessert. JPMorgan Chase ist der Ansicht, dass der aktuelle KI-Investitionszyklus noch nicht durch eine Sättigung der Nachfrage eingeschränkt ist. Der positive Zyklus, in dem technologischer Fortschritt neue Szenarien schafft und diese neuen Szenarien das ARR-Wachstum vorantreiben, dauert an und bildet eine Aufwärtsoption auf Bewertungsebene.
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Hardware-Engpässe: Die Lieferbeschränkungen dauern mindestens bis 2028 an
JPMorgan Chase hat den Produktionszeitplan für globale KI-Hardware detailliert aufgearbeitet und ist der Ansicht, dass sich die Lieferbeschränkungen für Schlüsselkomponenten frühestens Ende 2027 bis 2028 entspannen werden. Das bedeutet, dass die nächsten zwei Quartale kein Fenster zur Überprüfung der Nachhaltigkeit der KI-Kapitalausgaben sein werden.
Auf globaler Ebene wird das zweite Waferwerk von TSMC in Arizona im zweiten Halbjahr 2027 die Massenproduktion von 3-Nanometer-Chips aufnehmen. Micron treibt gleichzeitig die Massenproduktion von HBM-Speichern in den USA und Singapur voran, während der CEO von SK Hynix bereits vor dem schlimmsten Speichermangel der Geschichte im Jahr 2027 gewarnt hat. Es wird erwartet, dass die globale HBM-Versorgung in eine Phase der massiven Freisetzung eintritt und der Mangel wirklich erst im gesamten Jahr 2028 gelöst wird. JPMorgan Chase ist der Ansicht, dass diese Einschränkung die Preismacht und Dringlichkeit der Ausgaben für KI-Infrastruktur stärkt.
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Strategische Empfehlung: Halten Sie hochwertige KI-Großaktien und achten Sie auf kurzfristige Rotationschancen
Nach der Korrektur haben sich die langfristigen Umsatzmultiplikatoren und Bewertungsunterschiede des gesamten chinesischen KI-Ökosystems auf ein vernünftigeres Niveau zurückgebildet. JPMorgan Chase empfiehlt, vor dem Hintergrund kurzfristiger Liquiditätsschwankungen weiterhin hochwertige KI-Großaktien zu halten. Kurzfristig erwartet JPMorgan Chase, dass der Markt im Juli unter dem Einfluss der Berichtssaison in den Branchen Wertpapierhandel, Versicherung und Gesundheitswesen die Rotation vom KI- zu den Nicht-KI-Sektoren fortsetzen könnte.
Das Haus hält an seinen Basiszielwerten für den MSCI China Index zum Ende 2026 von 100 Punkten und für den CSI 300 Index von 5200 Punkten fest. JPMorgan Chase ist der Ansicht, dass das chinesische KI-Ökosystem im August während der Berichtssaison dank der Finanzergebnisse des zweiten Quartals und der Ergebnisprognosen für das zweite Halbjahr wieder die Marktführerschaft übernehmen wird.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Hard KI“, Autor: Zhang Yaqi, Redakteur: Hard KI, und wird mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.