Von einem Verlust von 19,2 Milliarden Yuan zu einem Gewinn von 7,1 Milliarden Yuan: Changxin Technology erklärt, dass der Abschwung nach wie vor eine Bedrohung darstellt

Das mit großer Aufmerksamkeit erwartete erste inländische DRAM-Unternehmen (Arbeitsspeicher für Geräte, bei dem Daten nach dem Ausschalten verloren gehen und der für Server und Mobiltelefone unverzichtbar ist) Changxin Technology steht kurz vor dem Einstieg in den Kapitalmarkt.

Seit der Genehmigung des Börsengangs auf dem Sci-Tech Innovation Board im Dezember 2025 hat Changxin Technology nur etwa sieben Monate gebraucht, um die Prüfung, Registrierung und Vorbereitung der Emission abzuschließen. Am 16. Juli startete das Unternehmen offiziell die Online- und Offline-Zeichnung für seinen Börsengang auf dem Sci-Tech Innovation Board – der Börsenprozess beschleunigte sich deutlich.

Dieses Unternehmen, das die Hoffnung auf den Durchbruch bei inländischen Speicherchips trägt, hat kurz vor dem Börsengang ein völlig anderes Ergebnis vorgelegt.

Laut Prospekt belief sich der Nettogewinn in den Jahren 2023 bis 2025 auf -19,225 Milliarden Yuan, -9,051 Milliarden Yuan bzw. 7,144 Milliarden Yuan. Für ein Speicherchip-Unternehmen, das lange Zeit auf Kapitalinvestitionen angewiesen war, um ausländische Konzerne einzuholen, bedeutet dies möglicherweise, dass sein inländisches DRAM-Geschäft in die Phase der kommerziellen Umsetzung eingetreten ist.

Ob dieses Gewinnwachstum nachhaltig ist, steht jedoch im Mittelpunkt des Marktinteresses.

Zhu Yiming, Vorsitzender von Changxin Technology, sagte auf der Investorenkonferenz am 15. Juli gegenüber "Phoenix WEEKLY Finance", dass die Leistung des Unternehmens seit der zweiten Hälfte des Jahres 2025 von dem KI-getriebenen Anstieg der DRAM-Nachfrage und der angespannten Angebots- und Nachfragesituation in der Branche profitiert habe. Die DRAM-Branche sei jedoch stark zyklisch, mit starken Preisschwankungen, und die Entwicklung der KI bringe Unsicherheiten für die Marktnachfrage mit sich. Bei ungünstigen Veränderungen der Makroökonomie, einer hinter den Erwartungen zurückbleibenden KI-Nachfrage oder einer konzentrierten Freisetzung neuer Kapazitäten könnte die Branche wieder in einen Abschwung geraten.

"Der Branchenzyklus zündet das Feuer, aber die Fähigkeit des Unternehmens verwandelt dieses Feuer in Profit", sagte Huang Lichong, Präsident von Huasheng International Capital. Um zu beurteilen, ob die Gewinnveränderung nachhaltig ist, dürfe man nicht nur auf die aktuellen Speicherpreise in diesem Jahr schauen, sondern müsse auch die Stückkosten, den Anteil der Einnahmen aus fortschrittlichen Produkten und den operativen Cashflow weiter beobachten.

Bereits profitabel – kann es dem Zyklus entkommen?

Speicherchips gehören zu einer kapitalintensiven Branche mit starker Zyklizität. Der DRAM-Markt wird seit langem von Oligopolen wie Samsung, SK Hynix und Micron kontrolliert. Die Branchengewinne hängen stark von Angebot und Nachfrage sowie der Produktstruktur ab, wobei derzeit die hochmodernen DDR5 und HBM der Kern des Profits sind.

Changxin ist der einzige inländische Hersteller, der die Massenproduktion von DRAM erreicht hat. In den Anfangsjahren startete das Unternehmen mit der inländischen Substitution durch DDR4, derzeit produziert es hauptsächlich DDR5 und LPDDR5X und treibt gleichzeitig die HBM-Entwicklung voran, während die Produktion älterer DDR4-Produkte schrittweise zurückgefahren wird.

In den vergangenen Jahren erlebte der globale Speicherchipmarkt eine tiefgreifende Anpassung. Preisrückgänge und hohe Lagerbestände waren der gemeinsame Druck der Branche, von dem auch Changxin Technology betroffen war.

Laut Prospekt belief sich der kumulierte nicht ausgeglichene Verlust zum 31. Dezember 2025 auf 36,65 Milliarden Yuan. Der Grund dafür ist, dass die DRAM-Branche stark auf Skalierung ausgerichtet ist und die Kapazitätsgrößen kontinuierlich erweitert werden müssen, während gleichzeitig der Druck durch Anlageinvestitionen und Abschreibungen beim Bau von Waferfabriken hoch ist.

Mit der Umkehrung des Speicherzyklus hat sich die Profitabilität von Changxin Technology schnell erholt.

Laut Prospekt stammt das Umsatzwachstum im Jahr 2025 hauptsächlich aus zwei Quellen: Erstens dem Preisanstieg von DRAM-Produkten und zweitens der Erweiterung des Produktions- und Verkaufsvolumens sowie der Optimierung der Produktstruktur. Dabei stieg der durchschnittliche Verkaufspreis der wichtigsten DRAM-Produkte von Changxin Technology im Jahresvergleich um 33,69 %.

"Der Branchenzyklus ist nur ein externer Faktor für die Gewinnverbesserung. Die Verbesserung der eigenen Fähigkeiten des Unternehmens bestimmt, ob die Gewinne tatsächlich realisiert werden können", meint Huang Lichong. Wenn es nur Preiserhöhungen gäbe, aber keine Produkte, Kapazitäten und Kostenfähigkeiten, würden die Gewinne nicht so schnell freigesetzt.

Laut Prospekt stieg im Jahr 2025 der Stückpreis von DDR-Produkten bei Changxin Technology um 61 %, während die Stückkosten um 26,26 % sanken. Der Stückpreis von LPDDR-Produkten stieg um 24,46 %, die Stückkosten sanken um 22,85 %. Die Bruttogesamtmarge von Changxin Technology stieg von -1,93 % im Jahr 2023 auf 40,99 % im Jahr 2025 und nähert sich damit dem Niveau ausländischer Hersteller wie Samsung und Micron.

Nach Ansicht von Huang Lichong zeigt dies, dass Skaleneffekte, Ertragssteigerungen, schlanke Produktion und die Modernisierung der Produktstruktur wirken. Die schnelle Ausweitung der hochmargigen DDR5-Produkte ist ebenfalls ein wichtiger Faktor für die Gewinnverbesserung.

Screenshot der Analyse der Bruttomarge-Änderungen bei Hauptprodukten

Die Verbesserung der Profitabilität bedeutet jedoch nicht, dass Changxin Technology den Zykluseinfluss vollständig beseitigen kann.

Die Preise in der DRAM-Branche schwanken stark, und die Unternehmen müssen dem hohen Druck durch Fixkosten standhalten. Laut Prospekt beliefen sich die Abschreibungen auf das Anlagevermögen von Changxin Technology in den Jahren 2023 bis 2025 auf 10,55 Milliarden Yuan, 14,875 Milliarden Yuan bzw. 24,68 Milliarden Yuan.

"Den Zyklus zu durchqueren bedeutet nicht, in jedem Jahr hohe Gewinne zu erzielen, sondern in Branchentiefs wenig zu verlieren, keine Blutungen zu erleiden, die Forschung und Entwicklung nicht zu unterbrechen und bei der Branchenwiederbelebung schneller Gewinne freizusetzen als im letzten Zyklus", sagte Huang Lichong.

Von Null zu Eins – noch Lücken zu Samsung und Micron

Laut Prospekt plant Changxin Technology, durch den Börsengang auf dem Sci-Tech Innovation Board 29,5 Milliarden Yuan zu beschaffen. Davon werden 7,5 Milliarden Yuan für die technische Modernisierung von Wafer-Fertigungslinien, 13 Milliarden Yuan für die technische Modernisierung von DRAM und 9 Milliarden Yuan für die Forschung und Entwicklung zukunftsweisender Technologien verwendet.

Dies bedeutet, dass der Börsengang nicht nur eine Finanzierungsrunde ist, sondern ein wichtiger Meilenstein für Changxin Technology, um ausländische Konzerne weiter einzuholen.

Screenshot der Verwendung der von Changxin Technology beschafften Mittel

Zhu Yiming, Vorsitzender von Changxin Technology, sagte auf der Investorenkonferenz am 15. Juli, dass die Kapazität von Changxin Technology nun die Nummer 1 in China und die Nummer 4 weltweit sei und das Unternehmen drei 12-Zoll-DRAM-Waferfabriken in Hefei und Peking betreibe. Mit der schnellen Durchdringung von Produkten wie DDR5 und LPDDR5/5X in nachgelagerte Märkte und der kontinuierlichen Entwicklung von Servern, Mobilgeräten, PCs, intelligenten Autos und anderen vielfältigen Anwendungsszenarien wächst die Nachfrage auf dem DRAM-Markt stetig, sodass die mit den beschafften Mitteln finanzierten Projekte gute Entwicklungsperspektiven haben.

Auf dem globalen Markt befindet sich Changxin Technology jedoch noch in der Phase des Aufholens.

Daten zeigen, dass im vierten Quartal 2025 der weltweite Marktanteil von Changxin Technology am DRAM-Umsatz etwa 7,67 % betrug, während Samsung, SK Hynix und Micron 33,96 %, 34,48 % bzw. 23,41 % einnahmen.

Guolian Minsheng Securities ist der Ansicht, dass Changxin Technology mit dem geplanten Börsengang auf dem Sci-Tech Innovation Board 29,5 Milliarden Yuan beschaffen will, um eine groß angelegte Kapazitätserweiterung zu starten. Derzeit besteht ein erheblicher Unterschied in der Kapazität zu ausländischen Konzernen, die vorhandenen Kapazitäten sind fast vollständig ausgelastet. Bei einer mittel- bis langfristigen Standortplanung an mehreren Standorten prognostiziert Semianalysis, dass der weltweite Marktanteil des Unternehmens im Jahr 2028 17 % erreichen wird. Im Vergleich zu den Kapazitäten großer ausländischer Hersteller hat Changxin in Zukunft viel Raum für Kapazitätserweiterungen.

Huang Lichong wies ebenfalls darauf hin, dass Changxin Technology die Phase des inländischen DRAM-Durchbruchs „von Null zu Eins“ bereits abgeschlossen hat, aber noch Lücken zu den weltweit führenden Herstellern bestehen. „Mit Technologie, aber ohne Ausbeute, kann kein kommerzieller Profit erzielt werden. Mit Kapazität, aber zu hohen Kosten, erleidet man in Branchenabschwüngen enorme Verluste.“

Nach Ansicht von Huang Lichong muss Changxin Technology in der nächsten Phase vor allem die Fähigkeit zur stabilen Massenproduktion fortschrittlicher Verfahren ausbauen, was sich vor allem in der Ausbeute und den Kosten pro Bit (den Kosten für die Speicherkapazität von 1 Bit) widerspiegelt. Gleichzeitig muss Changxin Technology seine Fähigkeiten im Bereich hochwertiger Produktkombinationen, globaler Kundenressourcen und fortschrittlicher Verpackung verbessern.

Unter dem Einfluss von KI: Die Fähigkeit zur Hochleistungs-Konkurrenz muss unter Beweis gestellt werden

"Das Wachstum des Marktanteils ist nicht das einzige Ziel. Wichtiger ist, dass das Wachstum des Marktanteils mit der Weiterentwicklung der technologischen Generation einhergeht", sagte Huang Lichong.

Mit der rasanten Entwicklung der KI-Industrie werden Speicherchips zu einem neuen Wettbewerbsschwerpunkt.

KI-Server stellen höhere Anforderungen an Speicherkapazität, Bandbreite und Niedrigenergieverbrauch, was die Nachfrage nach DDR5, Hochleistungsarbeitsspeicher und verwandten Speicherprodukten steigert. Für Speicherhersteller bringt KI nicht nur zusätzliche Nachfrage, sondern verändert auch die Wettbewerbslandschaft der Branche.

Tatsächlich bauen ausländische Speicherkonzerne in den letzten Jahren durch hochwertige Produkte wie HBM ihre Präsenz im KI-Markt aus, um die Auswirkungen der zyklischen Schwankungen traditioneller DRAM zu verringern.

Im Vergleich dazu befindet sich Changxin Technology in der Phase des Durchbruchs zu hochwertigem Speicher. Laut Prospekt ist der Anteil der KI-bezogenen Einnahmen des Unternehmens derzeit noch relativ gering, und es wird nicht offengelegt, dass HBM bereits umfangreiche Einnahmen generiert. Huang Lichong meint, dass das Wachstum von Changxin Technology in der kommenden Zeit hauptsächlich auf der Modernisierung von DDR4 zu DDR5, LPDDR4X zu LPDDR5/5X und der Erhöhung des inländischen Versorgungsanteils beruhen wird.

"KI bestimmt die Obergrenze der Branche, die Modernisierung traditioneller DRAM, die Ausbeute der Verfahren und die Kostenfähigkeit bestimmen, ob Changxin diese Obergrenze wirklich erreichen kann." Nach Ansicht von Huang Lichong muss Changxin Technology seine Wettbewerbsfähigkeit bei hochwertigen Produkten weiter verbessern, während es seine Vorteile in der Massenproduktion behält, um einen größeren Marktraum zu erhalten.

"Die KI-Welle hat den Wachstumsraum der Speicherbranche erheblich erweitert und die Wachstumslogik der Branche neu gestaltet", sagte Zhang Yi, CEO der iMedia Consulting Group. In Zukunft muss Changxin Technology auf einer "zweigleisigen Strategie" aus der Iteration traditioneller DRAM und der Forschung und Entwicklung von hochwertigem KI-Speicher basieren: Kurzfristig wird die Grundlagen durch die Modernisierung der DDR5-Produktstruktur stabilisiert und die Gewinnqualität verbessert. Mittel- bis langfristig muss die industrielle Umsetzung von hochwertigen KI-Speicherprodukten wie HBM vorangetrieben werden – dies wird ein wichtiger Weg sein, um die Lücke zu den weltweit führenden Unternehmen weiter zu verkleinern.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto "Phoenix WEEKLY Finance", Autor: Wang Han, Redakteur: Cui Lupeng, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.