Der Druck von Qinghai Spring liegt vollständig im zweiten Halbjahr.

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 kehrte sich die Geschäftslage von *ST Spring von Gewinn zu Verlust um, und der operative Druck nahm kontinuierlich zu.

Dass sich diese Situation erneut ergab, liegt vor allem an der Auswirkung der Geschäftsstruktur. Das Unternehmen hat seit jeher mit zwei Hauptprodukten – ultra-premium Baijiu und Ophiocordyceps sinensis – den Premium-Verbrauchermarkt erschlossen, wobei die Kernzielgruppe sich hauptsächlich auf geschäftliche Empfänge und Festtagsgeschenke konzentriert. Da die Nachfrage nach Premium-Konsumgütern stetig zurückgeht, fehlt es beiden Geschäftsfeldern an Wachstumsimpulsen.

Noch gravierender ist, dass nach zweimaliger Verlängerung der Frist für die Beantwortung des Anfrageschreibens zum Jahresbericht 2025 noch immer keine Antwort vorgelegt wurde. Historische finanzielle Risiken und der Druck zur Erhaltung der Börsennotiz in diesem Jahr erzeugen eine doppelte Belastung.

Verschlechterung der fundamentalen Lage

Seit dem Zusammenbruch des kommerziellen Mythos von „Jicao 5X Cordyceps-Pulvertabletten“ vor zehn Jahren hat *ST Spring (600381.SH) kontinuierlich Transformationsbemühungen unternommen und neue Geschäftsfelder erkundet. Schließlich entstand ein duales Kerngeschäft aus Gesundheitswesen und Getränken – dennoch hat sich die operative Lage nie stabil verbessert, sondern die Situation ist sogar noch schwieriger geworden.

Kürzlich veröffentlichte das Unternehmen die Prognose für das Halbjahresergebnis 2026: Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn wird voraussichtlich zwischen -32,28 Millionen Yuan und -37,52 Millionen Yuan liegen, was einen Umschwung von Gewinn zu Verlust bedeutet. Der Nettogewinn ohne außerordentliche Posten wird zwischen -34,55 Millionen Yuan und -39,79 Millionen Yuan erwartet, wobei sich das Verlustvolumen deutlich vergrößert.

Die drastische Veränderung der Geschäftsergebnisse wird vor allem durch den Branchenzyklus und das Konsumumfeld beeinflusst. Die Hauptprodukte Tinghua-Baijiu und Ophiocordyceps sinensis des Unternehmens richten sich hauptsächlich an Premium-Geschenke und geschäftlichen Konsum. Derzeit schrumpft die Nachfrage nach Premium-Konsumgütern stetig, und die Baijiu-Branche hat die Phase der Anpassung noch nicht überwunden – Unternehmen stehen daher vor großen operativen Herausforderungen.

Im Vergleich zum traditionellen Ophiocordyceps-Geschäft stieg Qinghai Spring erst spät in die Baijiu-Branche ein. Ende 2020 gab das Unternehmen das Geschäft mit kleinen Flaschengetränken auf und konzentrierte seine Ressourcen auf die Entwicklung der Tinghua-Baijiu-Produktlinie. Erst Ende 2023 wurden die Tinghua- und Duhua-Baijiu-Serien fertiggestellt und standardisiert.

Dabei positioniert sich Tinghua-Baijiu als Hauptlinie im Ultra-Premium-Baijiu-Markt mit einem Preis von über 5.000 Yuan pro Flasche und erschließt Nischenmärkte durch erlebnisorientiertes Marketing in ausgewählten Kreisen. Das zweitklassige Premium-Produkt Duhua-Baijiu ist mit einem Preis von 500 bis 600 Yuan ausgestattet – es tritt direkt gegen etablierte Bestseller wie Gu 20, Yanghe M6+ und Jiannanchun der großen traditionellen Baijiu-Konzerne an, was die Schwierigkeit verständlich macht.

Aufgrund seiner extrem hohen Preispolitik stand Tinghua-Baijiu stets im Fokus der öffentlichen Aufmerksamkeit. Im Jahr 2024 wurde die Markenförderung durch die Berichterstattung zum 3.15-Verbrauchertag vollständig behindert. Der Jahresumsatz des Getränkegeschäfts betrug 46 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 44,05 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht.

Im Jahr 2024 erholte sich das Getränkegeschäft des Unternehmens allmählich und erzielte einen Jahresumsatz von 122 Millionen Yuan, was einem starken Anstieg von 163 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Gleichzeitig sanken die Vertriebskosten um 61 % im Vergleich zum Vorjahr. Diese starke Diskrepanz zwischen Einnahmen und Ausgaben wurde zu einem der Hauptpunkte der behördlichen Anfragen.

Neben dem Getränkegeschäft basiert das Ophiocordyceps-Geschäft des Unternehmens hauptsächlich auf dem Verkauf von Rohprodukten des Pilzes, was die Stabilität der Gewinne beeinträchtigt. In den Jahren 2024 und 2025 betrugen die Umsätze jeweils 152 Millionen Yuan und 157 Millionen Yuan, wobei die Bruttomargen bei -4,87 % bzw. 11,68 % lagen. Die Gewinne schwanken stark, und die Widerstandsfähigkeit des Geschäfts gegen Risiken ist gering.

Risiken sind bei weitem nicht gebannt

Das Jahr 2026 ist ein entscheidendes Jahr für die Erhaltung der Börsennotiz von *ST Spring – schon kleine Fehlentscheidungen könnten zum erzwungenen Delisting führen.

Zuerst droht das finanzielle Delisting-Risiko. Wenn der Jahresnettogewinn in diesem Jahr negativ ausfällt und der Umsatz nach Abzug von Posten, die nicht zum Kerngeschäft gehören oder keine wirtschaftliche Substanz haben, unter 300 Millionen Yuan liegt, werden die finanziellen Delisting-Kriterien erfüllt.

Das erste Quartal ist traditionell die Hochsaison für den Geschenkekonsum von Ophiocordyceps und Baijiu. Doch im ersten Quartal dieses Jahres erzielte das Unternehmen einen Umsatz von nur 44 Millionen Yuan – halb so viel wie im Vorjahreszeitraum mit 84 Millionen Yuan. Im zweiten Quartal, das normalerweise eine Nebensaison ist, ist es kaum möglich, die Umsatzlücke zu schließen. Es besteht ein hoher Druck, die kritische Umsatzgrenze von 300 Millionen Yuan im Gesamtjahr zu erreichen.

Der Jahresumsatz von Qinghai Spring konzentriert sich stark auf das vierte Quartal. Im vierten Quartal 2025 machte der Ophiocordyceps-Umsatz 55,02 % des Gesamtjahresumsatzes dieses Geschäftsfelds aus. Angesichts der aktuellen hohen Lagerbestände in den Vertriebskanälen und des stetigen Rückgangs der Geschenkkonsum-Szenarien am Endverbrauchermarkt ist es unwahrscheinlich, dass das Unternehmen in diesem Jahr das Verkaufsvolumen des Vorjahres wiederholen kann.

Das zweite Risiko ist das Delisting-Risiko durch historische Rückverfolgung. Das Unternehmen erhielt am 19. Mai das Anfrageschreiben der Shanghaier Börse zum Jahresbericht 2025. Nach zweimaliger Beantragung einer Fristverlängerung wurde die Antwort bisher noch nicht offiziell veröffentlicht.

Das Anfrageschreiben bezieht sich hauptsächlich auf vier Bereiche: die Rechtmäßigkeit der Umsatzrealisierung im Getränkegeschäft, die Gründe für den Umsatzanstieg von Ophiocordyceps im vierten Quartal, die an verbundene Unternehmen gezahlten Vorschüsse sowie weitere Angelegenheiten.

Noch vor Erhalt des Anfrageschreibens stellte das Wirtschaftsprüfungsunternehmen Zhengdan Zhiyuan (Shenzhen) einen speziellen Prüfbericht aus, der bestätigt, dass die 100 Millionen Yuan Investitionsvorschuss und die Zinsen, die das Unternehmen an Yibin Tinghua gezahlt hatte, vollständig zurückerstattet wurden – das Risiko dieser Summe ist damit vollständig beseitigt.

Anschließend ist es von entscheidender Bedeutung, ob der Ophiocordyceps-Umsatz im vierten Quartal des Vorjahres wirtschaftliche Substanz aufweist. Sollten die Aufsichtsbehörden feststellen, dass Teile des Umsatzes rückwirkend zu korrigieren und zu mindern sind, könnte der Jahresumsatz 2025 unter 300 Millionen Yuan fallen – was direkt das Delisting-Risiko auslösen würde.

Nach zweimaliger Beantragung einer Fristverlängerung für die Antwort befindet sich das Unternehmen noch in der Phase der Vorbereitung der Unterlagen – das endgültige Prüfungsergebnis ist mit großen Unsicherheiten behaftet.

Mit dem drohenden Delisting-Risiko gab es zuvor Marktgerüchte, dass Qinghai Spring eine Unternehmensrestrukturierung plant – bisher hat das Unternehmen jedoch keine offizielle Mitteilung veröffentlicht.

In den letzten Jahren haben die Aufsichtsbehörden die Prüfkriterien für Unternehmensrestrukturierungen verschärft. Die Restrukturierung börsennotierter Unternehmen erfordert einen langen Zeitraum – die Wahrscheinlichkeit, dass *ST Spring in diesem Jahr eine Vermögensintegration umsetzen kann, ist extrem gering, sodass es nicht möglich ist, die doppelten Risiken aus operativem Druck und Delisting abzufedern.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „BANMA XIAOFEI“ (ID: banmaxiaofei), Autor: Yang Wei, und wird mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.