Silicon Flow strebt Börsengang in Hongkong an: Hinter einer Bewertung von 7,7 Milliarden leidet das „erste Token-Fabrik-Unternehmen“ unter negativen Bruttomargen
Wenn Token als „Strom, Wasser und Gas“ im KI-Zeitalter betrachtet werden, verschärft sich der Kapitalwettbewerb um die Inferenz-Rechenleistungsebene rasant. Vor kurzem hat Silicon Flow ihren Börsenprospekt bei der Hongkonger Börse eingereicht und zielt auf den „ersten Börsengang einer KI-Token-Fabrik“ ab.
Dieses junge Unternehmen, das im August 2023 gegründet wurde, hat mit erstaunlicher Geschwindigkeit sieben Finanzierungsrunden abgeschlossen und 2026 den größten Einzel-Finanzierungsrekord im inländischen Drittanbieter-MaaS-Sektor (MaaS steht für „Large Model as a Service“) aufgestellt. Es hat Beteiligungen von Unternehmen wie Alibaba und Meituan angezogen, und die Post-Geld-Bewertung beträgt bis zu 7,74 Milliarden Yuan.
Hinter der schnell wachsenden Kapitalgeschichte verbirgt sich die harte Realität eines kumulierten Nettoverlusts von 440 Millionen Yuan in drei Jahren und einer Umkehr der Bruttomarge auf -24 % im Jahr 2025. Insbesondere der negative Wachstumstrend der Bruttomarge hat die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich gezogen.
Als unabhängige Zwischenebene ist Silicon Flow weitgehend kompatibel mit einer Vielzahl von Chips wie NVIDIA und Ascend und unterstützt 170 gängige Modelle wie DeepSeek. Als viertgrößte Token-Versorgungsplattform in China liegt ihr Marktanteil von 1,5 % jedoch weit hinter den drei großen Konkurrenten zurück.
Wenn die führenden Akteure der Branche über eine hohe Preismacht und ökologische Barrieren verfügen, wird der Überlebensraum für Drittanbieterplattformen extrem eingeengt. Ihre Bemühungen, Nutzer durch Subventionen zu gewinnen, können sich zu einem Katalysator entwickeln, der ihren eigenen Geldverbrauch beschleunigt.
Gleichzeitig macht die Preisvolatilität die Situation von Silicon Flow noch komplexer. Silicon Flow konzentriert sich auf die Optimierung der inländischen Rechenleistung und die private Bereitstellung für Unternehmen und Behörden – Bereiche, die große Konzerne „nicht betreiben oder für die sie keine wirtschaftlichen Lösungen anbieten können“. Wie sie ein nachhaltiges Wachstumstempo zwischen dem „Ausweichen vor den Giganten“ und der „Skalenökonomie“ finden kann, könnte eine der zentralen Herausforderungen für ihre IPO-Geschichte sein.
Die kontinuierliche Kapitalzufuhr liefert Munition für diesen Durchbruch, setzt aber auch ein Zeitfenster. Wenn die Geduld des Kapitals mit der Geschwindigkeit des Geldverbrauchs konkurriert, kann ihr Geschäftsmodell als unabhängiger KI-Infrastrukturanbieter den Rentabilitätstest bestehen?
Explosives Wachstum kann die Rentabilitätskrise nicht verdecken
Die sogenannte „Token-Fabrik“ bezieht sich auf eine MaaS-Infrastrukturplattform, die die Rechenleistung von unterliegenden GPUs/inländischen Chips durch Rechenleistungssteuerung und Inferenz-Engine standardisiert verpackt und Token (Token) nach Verbrauch abrechnet.
Laut Prospekt positioniert sich Silicon Flow als „Zwischenebene“ der KI-Inferenzinfrastruktur. Durch selbst entwickelte Inferenz-Engines und ein Rechenleistungs-Orchestrierungssystem wandelt es die unterliegende Rechenleistung in eine standardisierte Token-Versorgung um, weshalb es als „Token-Fabrik“ bezeichnet wird.
Auf der Ebene des Geschäftsmodells verfolgt das Unternehmen hauptsächlich zwei Umsetzungswege:
Erstens der private Bereitstellungsdienst (d. h. lokale Bereitstellungslösungen), der Softwarelösungen für Unternehmen liefert, die bereits Rechenleistung erworben haben, und die internen Rechenressourcen des Unternehmens mit einem Klick in eine Token-Fabrik umwandelt;
Zweitens der Public-Cloud-Dienst, der technologieorientierten Unternehmen sofort nutzbare Token-Dienste anbietet.
Im Jahr 2025 machte der Umsatzanteil des Public-Cloud-Dienstes 52,9 % aus, während der Anteil der lokalen Bereitstellungslösungen 47,1 % betrug. Damit wurde die Public Cloud zur größten Einnahmequelle.
Abbildung / Prospekt
Der Prospekt zeigt, dass der Umsatz des Unternehmens von 7,35 Millionen Yuan im Jahr 2024 auf 55,33 Millionen Yuan im Jahr 2025 explodierte, was einem Jahreswachstum von 653 % entspricht. Bis zum 30. April 2026 überstiegen die registrierten Nutzer der Plattform 10,28 Millionen, und der tägliche Token-Durchsatz beträgt etwa 578,5 Milliarden.
Dieses explosive Wachstum ist auf den Jahresanstieg des chinesischen Token-Versorgungsmarktes um 1602,6 % und die rasche Expansion des Unternehmens in den beiden Geschäftssegmenten Public-Cloud-Dienste und lokale Bereitstellungslösungen zurückzuführen.
Gemessen am Token-Durchsatz wuchs der chinesische Token-Versorgungsmarkt von 2024 bis 2025 um 1602,6 %. Es wird erwartet, dass er bis 2030 etwa 5320 Billionen Token erreicht, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 638,3 % zwischen 2025 und 2030 entspricht.
Bemerkenswert ist, dass Silicon Flow ein nicht kommerzialisiertes Unternehmen gemäß Regel 18C der Hongkonger Börse ist. Das Unternehmen erwartet, dass es bis Ende 2026 die Umsatzanforderungen für ein kommerzialisiertes Unternehmen gemäß Regel 18C der Hongkonger Börse erfüllt, d. h. einen Umsatz von 250 Millionen Hongkong-Dollar im letzten Geschäftsjahr erreicht. Nach aktuellem Wechselkurs entspricht dies etwa 216 Millionen Yuan, was bedeutet, dass der Umsatz von Silicon Flow 2026 mindestens um etwa 293 % wachsen muss.
Dieses explosive Branchenwachstum hat jedoch keine Verbesserung der Rentabilität gebracht.
In den vier Monaten ab Gründung bis Ende 2023, 2024 und 2025 verzeichnete Silicon Flow Verluste von 12,22 Millionen Yuan, 81,92 Millionen Yuan bzw. 345 Millionen Yuan – ein kumulierter Verlust von fast 440 Millionen Yuan in drei Jahren. Selbst nach Abzug nicht zahlungswirksamer Posten wie Aktienvergütungen belief sich der bereinigte Nettoverlust im Jahr 2025 noch auf 187 Millionen Yuan.
Abbildung / Prospekt
Der drastische Rückgang der Bruttomarge verdeutlicht das Wesen des Problems direkter. Die gesamte Bruttomarge des Unternehmens sank von 83,3 % im Jahr 2023 auf 39,4 % im Jahr 2024 und kehrte 2025 weiter auf -24 % um.
Dabei liegt die Bruttomarge im Segment der Public-Cloud-Dienste sogar bei -119 %, was das gesamte Bruttomargenniveau stark belastet. Selbst eine Bruttomarge von 82,5 % im Geschäft mit lokalen Bereitstellungslösungen kann die Situation nicht retten.
Abbildung / Prospekt
Die Verengung der gesamten Gewinnmarge ist hauptsächlich auf hohe Kosten durch gemietete Rechenleistung zurückzuführen. Laut Prospekt explodierten die Vertriebs- und Marketingausgaben von Silicon Flow von 6,39 Millionen Yuan im Jahr 2024 um 1210 % auf 83,74 Millionen Yuan im Jahr 2025 – das entspricht 151,4 % des Umsatzes.
Davon wurden 54,213 Millionen Yuan (64,7 %) für kostenlose Token-Gutscheine ausgegeben – im Wesentlichen also Subventionen, um Nutzer zu gewinnen.
Darüber hinaus verschärfen hohe F&E-Ausgaben den Cashflow-Druck weiter. Im Jahr 2025 beliefen sich die F&E-Kosten des Unternehmens auf 209 Millionen Yuan, das 3,78-fache des Jahresumsatzes. Sie flossen hauptsächlich in die Weiterentwicklung der selbst entwickelten Inferenz-Engine und des Rechenleistungs-Orchestrierungssystems.
Obwohl das Unternehmen angibt, kontinuierlich in Forschung und Entwicklung zu investieren, um langfristiges Wachstum und Skalenerweiterung zu unterstützen, bedeutet die Kombination aus hohen F&E-Ausgaben und der Geschäftsstruktur mit negativer Bruttomarge in absehbarer Zeit, dass der Verlustzustand nicht kurzfristig umgekehrt werden kann.
Zu Fragen wie der Umkehr der Bruttomarge erklärte Silicon Flow gegenüber „Bullet Finance“, dass der derzeitige positive Gesamtbruttogewinn des Unternehmens hauptsächlich aus dedizierten Instanzen und lokalen Bereitstellungsgeschäften stammt. Die Hauptverluste stammen aus dem Public-Cloud-Serverless-API-Geschäft für kleine und mittlere Nutzer – dieser Bereich befindet sich derzeit in einer Phase strategischer Verluste. Sobald die Verluste im Serverless-API-Geschäft weiter schrumpfen, kann das Unternehmen insgesamt die Gewinnschwelle erreichen.
Wie stark ist der größte unabhängige Token-Anbieter wirklich?
Derzeit hat sich auf dem Token-Versorgungsmarkt hauptsächlich zwei Geschäftsmodellarten herausgebildet: unabhängige Ökosysteme und geschlossene Ökosysteme.
In unabhängigen Ökosystemen binden Token-Versorgungsplattformen in der Regel keinen Cloud-Anbieter, kein Modell und kein Anwendungsszenario fest. Stattdessen verbinden sie verschiedene Arten von Rechenleistung, vielfältige Modelle, unterschiedliche Rechenzentren und die Anforderungen von Unternehmenskunden, um Token-Versorgungsdienste mit mehreren Modellen, mehreren Rechenleistungstypen und bereichsübergreifender Bereitstellung anzubieten.
In geschlossenen Ökosystemen realisieren Cloud-Dienstanbieter, große Technologieunternehmen oder Modellanbieter die Integration von Ressourcen, Modellaufrufe und einen geschlossenen Dienstkreislauf in ihrem eigenen Ökosystem, gestützt auf ihre eigenen Cloud-Ressourcen, Modelle, Rechenleistungsgrundlagen und Anwendungsszenarien.
Silicon Flow positioniert sich als „unabhängige Ökosystem-Token-Versorgungsplattform“, die keinen einzelnen Cloud-, Chip- oder Modellanbieter fest bindet. Stattdessen agiert sie als systemnahe Software-Zwischenebene, die die vorgelagerte Rechenleistung, die mittleren Modelle und die nachgelagerten Anwendungen verbindet.
Laut Prospekt unterstützt die Plattform des Unternehmens insgesamt 170 Modelle, darunter gängige fortschrittliche Modelle wie DeepSeek, GLM, Kimi und MiniMax. Ihre Fähigkeit zur chipübergreifenden und mehrmodelligen Kompatibilität belegt weltweit den ersten Platz: Sie unterstützt international führende Chips (wie GPUs von NVIDIA und AMD) sowie wichtige inländische KI-Chips (darunter Huawei Ascend, MetaX, Moore Threads usw.).
Abbildung / Prospekt
Laut Informationen von Frost & Sullivan ist Gemessen am jährlichen Token-Durchsatz von 2025 Silicon Flow der größte unabhängige Ökosystem-Token-Anbieter in China mit einem Marktanteil von 1,5 %.
Abbildung / Prospekt
Wenn man jedoch die Anbieter geschlossener Ökosysteme einbezieht, die auf ihre eigenen Cloud-Ressourcen und Modelle zurückgreifen, ist Silicon Flow nur die viertgrößte Token-Versorgungsplattform in China – und der Abstand ihres Marktanteils zu den drei Spitzenreitern ist nicht vergleichbar.
Laut IDC-Bericht belegte Volcengine im ersten Halbjahr 2025 mit einem Marktanteil von 49,2 % den ersten Platz, Alibaba Cloud mit 27 % den zweiten und Baidu Smart Cloud mit 17 % den dritten. Zusammen nahmen die drei etwa 93 % des gesamten Marktes ein. (Anmerkung der Redaktion: Diese Statistik bezieht sich nur auf den öffentlichen Cloud-MaaS-Markt.)
Aus Sicht von Silicon Flow hat diese Position einen einzigartigen Wert: Geschlossene Ökosysteme neigen dazu, Kunden in ihre eigene Rechenleistung und ihre eigenen Modelle einzusperren. Silicon Flow bleibt neutral und offen – in einer Branchenlandschaft mit vielfältigen inländischen Rechenleistungen und wettbewerbsorientierter Zusammenarbeit ist diese neutrale Position vertrauenswürdiger und macht Silicon Flow zu einem Knotenpunkt, der Chiphersteller, Modellanbieter und Unternehmenskunden verbindet.
Dennoch ist die Kundenkonzentration ein Risikofaktor. In den Jahren 2023, 2024 und 2025 machten die fünf größten Kunden 100 %, 85 % bzw. 45 % des Umsatzes aus. Der Anteil des größten einzelnen Kunden sank von 83,3 % über 61,1 % auf 13,6 %.
Obwohl die Konzentration abnimmt, betrugen die Umsatzanteile der beiden größten Kunden 2025 noch 14 % bzw. 13 %. In einem Branchenumfeld, in dem die Token-Preise kontinuierlich sinken, steigt die Verhandlungsmacht großer Kunden tendenziell an, und der Spielraum des Unternehmens, Kosten an die vorgelagerte Ebene weiterzugeben, ist begrenzt.
Weitere Herausforderungen ergeben sich aus dem Preiskampf. Laut Daten der China Academy of Information and Communications Technology ist der durchschnittliche Preis