7,6 Milliarden Yuan für CXMT: Die Veränderung der Investitionsstrategie von Alibaba

Der größte IPO des A-Aktienmarktes in diesem Jahr hat einen besonderen Gewinner im Hintergrund.

Am 16. Juli startete Changxin Technology (688825.SH) die Zeichnung neuer Aktien auf dem Sci-Tech Innovation Board. Der Ausgabepreis beträgt 8,66 Yuan pro Aktie, und das geplante Kapitalbeschaffungsvolumen liegt bei etwa 58 Milliarden Yuan – dies ist der größte IPO in der Geschichte des Sci-Tech Innovation Boards.

Und der branchenbezogene Investor mit dem höchsten Anteil an ihren Aktien ist Alibaba: Über zwei Beteiligungsgesellschaften hält Alibaba insgesamt fast 5 % der Anteile an Changxin Technology, mit einem Gesamtinvestitionsvolumen von etwa 7,6 Milliarden Yuan. Diese Zahl übersteigt sogar den direkten Aktienbesitz von Zhu Yiming, dem Gründer und Vorsitzenden von Changxin. (Zhu Yiming hält indirekt insgesamt etwa 2,65 % bis 2,68 % der Anteile an Changxin Technology.)

Der Investitionsrhythmus von Alibaba ist ebenfalls bemerkenswert: Im Dezember 2021 beteiligte sich das Unternehmen erstmals an Changxin. Nach der Verwässerung durch mehrere Finanzierungsrunden lag der Aktienanteil nur bei etwa 1 % – dies war eine typische kleine Investition zur strategischen Positionierung. In den folgenden dreieinhalb Jahren blieb Alibaba inaktiv. Bis Juni 2025, dem letzten Zeitfenster vor dem IPO von Changxin, stockte Alibaba plötzlich massiv seine Beteiligung auf und erhöhte den Anteil auf etwa 5 %, womit es zum größten branchenbezogenen Investor wurde.

Nach Schätzungen der Bewertung nach dem Börsengang beträgt der Wert der von Alibaba gehaltenen Changxin-Aktien etwa 130 Milliarden Yuan, und der erwartete Gesamtgewinnmultiplikator kann das 17-fache erreichen.

Warum wagt ein Unternehmen, das als E-Commerce-Unternehmen begann, den größten branchenbezogenen Einsatz vor dem IPO bei einem Speicherchip-Hersteller, der jahrelang enorme Verluste erlitten hat?

Noch vor einigen Jahren war Changxin in den Branchenpreiskrieg verwickelt. Heute stehen Giganten wie Apple Schlange, um ihre Produktionskapazitäten zu sichern. Mehrere Branchenkenner äußerten gegenüber Tencent Technology eine gemeinsame Ansicht: Alibabas starke Beteiligung an Changxin ergänzt sich mit den selbstentwickelten Chips von T-Head zu einer grundlegenden Hardware für Rechenleistung. Zusammen bilden sie die Speicher- und Rechenplattform von Alibaba Cloud – dies ist die Vorbereitung, um die Engpässe in der Hardwareversorgung zu beseitigen, die für die zukünftige aktive Tätigkeit von Alibaba im Bereich der KI-Anwendungen erforderlich sind.

Hinter dieser Investition hat sich das Investitionsgeschäft von Alibaba in den letzten drei Jahren fast vollständig verändert: Es konzentriert sich auf KI und bucht aktiv Bereiche wie Chips, große Modelle, verkörperte Intelligenz und KI-Anwendungen; es investiert früh, klein und in zukunftsweisende Bereiche; es übt keine strenge Kontrolle über die investierten Unternehmen aus und strebt Win-Win-Ergebnisse an. Nach unvollständigen Statistiken hat Alibaba in den letzten drei Jahren etwa 36 Milliarden Yuan in KI investiert, und der aktuelle unrealisierte Gewinn übersteigt 210 Milliarden Yuan.

Vor zehn Jahren waren die Schlüsselwörter für die Investitionen von Alibaba jedoch noch: Durchsetzungsvermögen, Kontrolle und Integration.

01 Die Vergangenheit verkaufen, die Zukunft kaufen

Sehen wir uns zuerst an, was Alibaba verkauft hat.

Am 17. Dezember 2024 gab Alibaba bekannt, dass es alle Anteile an Intime für etwa 7,4 Milliarden Yuan an ein Konsortium aus der Youngor Group und dem Managementteam von Intime verkauft hat. Es wird erwartet, dass ein Verlust von etwa 9,3 Milliarden Yuan erfasst wird. Eine halbe Woche später, am 1. Januar 2025, gab Alibaba erneut bekannt, dass es alle Anteile an Dah Chong Hong für bis zu etwa 13,138 Milliarden Hongkong-Dollar an DCP Capital verkauft. Alibaba beteiligte sich 2017 und stockte 2020 seine Anteile auf – insgesamt investierte das Unternehmen etwa 50,4 Milliarden Hongkong-Dollar in die Muttergesellschaft von RT-Mart. Bei diesem Verkauf wird voraussichtlich ein den Aktionären zuzurechnender Verlust von etwa 13,177 Milliarden Yuan entstehen.

In einer halben Woche zwei Transaktionen mit einem Buchverlust von etwa 22,4 Milliarden Yuan. Davor hatte Alibaba die Anteile an sieben börsennotierten Unternehmen wie YTO Express, Macalline und Focus Media an Hangzhou Haoyue übertragen und nacheinander seine Beteiligungen an Xpeng Motors und Bilibili reduziert.

Intime und Dah Chong Hong waren die beiden wichtigsten strategischen Figuren in der „New Retail“-Ära von Alibaba. Auf der Yunqi-Konferenz im Oktober 2016 erklärte Jack Ma: „In den nächsten zehn bis zwanzig Jahren wird es keinen E-Commerce mehr geben, sondern nur noch New Retail.“ Anschließend privatisierte Alibaba Intime, übernahm die Kontrolle über Dah Chong Hong und erwarb Ele.me – jede dieser Transaktionen war eine teure Beteiligung mit voller Kontrolle, und jede ging mit einer tiefgreifenden organisatorischen Umgestaltung einher. Dies war das festgelegte Muster für die Investitionen von Alibaba in dieser Zeit: Zuerst beteiligen, dann die Anteile aufstocken, dann die Kontrolle übernehmen und schließlich das Unternehmen vollständig übernehmen – UC, AutoNavi, Youku Tudou, keine Ausnahme. Ele.me wurde innerhalb von nur zwei Jahren von einer ersten Investition von 125 Millionen Dollar zu einer vollständigen Übernahme für 950 Millionen Dollar gebracht.

Damals strebten die Investitionen von Alibaba in der Regel nach drei Dingen: Datenverkehr, Nutzer und Technologie. Mit den Veränderungen im Geschäftszyklus und der Rentabilität ist diese Logik heute vollständig ersetzt worden.

Der Wendepunkt ereignete sich im September 2023. Wu Yongming wurde zum CEO der Alibaba Group ernannt und veröffentlichte sofort einen Brief an alle Mitarbeiter, in dem er die beiden strategischen Schwerpunkte „Nutzer zuerst, KI-gesteuert“ festlegte. Auf der Analystentelefonkonferenz im November desselben Jahres erklärte er: „Die treibende Kraft für die zukünftige Entwicklung der Branche wird die technologische Kraft sein, die durch KI repräsentiert wird.“

Dieser CEO mit Ingenieurshintergrund hat einen völlig anderen Charakter als seine Vorgänger. Die strategischen Investitionen von Alibaba in der Internet-Ära waren ein typisches Investmentbanking-Modell: Sie waren geschickt in der Bewertung und versiert bei der Gestaltung von Vertragsbedingungen.

Wu Yongming ist hingegen der technische Partner unter den „18 Gründern“ von Alibaba. Er schrieb den ersten Code von Taobao und leitete Alibaba Marketing und Yitao. Er ist ebenfalls versiert im Investitionsgeschäft. Bevor er in das Management von Alibaba zurückkehrte, hatte er mit seinem persönlich gegründete Yuanjing Capital systematisch in eine Reihe von KI-Unternehmen investiert. Zum Beispiel war Yuanjing Capital der gemeinsame federführende Investor in der Pre-A-Finanzierungsrunde von StarEra, die von Alibaba angeführt wurde. Mehrere Mitarbeiter von Alibaba sind der Ansicht, dass die Rückkehr von Wu Yongming der Ausgangspunkt für die Veränderung der Investitionen von Alibaba ist.

02 Zwei Logiken: Das Spielbrett und die Mine

Ein Investor bewertete: Wenn die Investitionen von Alibaba in der Ära des mobilen Internets wie ein Go-Spielbrett wirken – mit klarer Top-Down-Planung, dem Spielbrett als Grundlage und dem Ziel, die meisten schwarzen Steine zu erobern – dann ähneln die Investitionen von Alibaba in der KI-Ära eher der Investition einer Batteriefabrik in eine Lithiummine.

„Die Entwicklung der KI wird vor Herausforderungen in einer Kette stehen: Zuerst fehlt es an Rechenleistung, dann an Speicher, und später möglicherweise an Strom“, analysierte ein mit Alibaba vertrauter Investor. „Um die Sicherheit der gesamten Industriekette zu gewährleisten, muss man durch Investitionen in den vorgelagerten Bereichen Ressourcen sichern – genau wie eine Batteriefabrik in eine Lithiummine investiert.“

Ein Unterschied zwischen den beiden Logiken ist: Beim Go-Spiel geht es um Kontrolle, bei der Mine um Bindung.

Nehmen wir als Beispiel die Investitionen von Alibaba in die „sechs kleinen Tiger“ der großen Modelle. Ab der zweiten Hälfte von 2023 erwarb Alibaba Anteile an den führenden chinesischen Startups für große Modelle: Im September 2023 investierte es in Zhipu AI – Alibaba Cloud steuerte 1,2 Milliarden Yuan in der B-Runde bei, zusammen mit 440 Millionen Yuan von Ant Group, was Zhipu direkt zu einem Unicorn machte. Im Oktober beteiligte es sich an der Finanzierung von Baichuan Intelligence, im November führte Alibaba Cloud die Finanzierung von Lingyi Wanwu an, im Februar 2024 führte es die Finanzierung von Moonlight an, und im März führte es die Finanzierung von MiniMax mit mindestens 600 Millionen Dollar an.

Von den sechs kleinen Tigern investierte Alibaba in fünf. In der Investmentbranche wurde damals scherzhaft gesagt, Alibaba betreibe „Briefmarkensammeln“.

Im Einzelnen sehen die Strukturen dieser Investitionen so aus:

Erstens: Keine Kontrolle anstreben. Selbst wenn Alibaba etwa 36 % der Anteile an Moonlight hält, besitzt es Vorzugsaktien, mischt sich nicht in die Unternehmensführung ein und stellt im Gegensatz zu damals bei Ele.me kein Managementteam auf und gestaltet die Organisationsstruktur nicht um.

Zweitens: Keine Exklusivität erzwingen. Hinter diesen fünf Unternehmen stehen gleichzeitig Tencent, Meituan, Xiaomi, Sequoia und Hillhouse – Alibaba hat keine „Wahl zwischen zwei Optionen“ verlangt.

Drittens: Beteiligung mit Rechenleistung.

Ein Kenner der Materie sagte Tencent Technology, dass diese Investitionen von Alibaba einen Teil „Rechenleistungsrabatt“ enthalten – das heißt, ein Teil der Investition wird in Form von Rechenleistung gezahlt, mit der Anforderung, dass die investierten Unternehmen die Rechenleistung von Alibaba Cloud nutzen.

Dieses Modell ist in der Branche keine Ausnahme: Im Ausland haben Microsoft bei der Investition in OpenAI und Amazon bei der Investition in Anthropic einen Teil der Investitionen in Form der Bereitstellung von Rechenleistung abgeschlossen. Neben dem finanziellen Gewinn erzielen beide Seiten strategische Vorteile: Die investierten Unternehmen erhalten die seltensten Trainingsressourcen, und die Cloud-Anbieter sichern sich die größten Rechenleistungskunden und sichern sich gleichzeitig einen Platz in der Spitze der Ära der großen Modelle.

Ein mit den Investitionen von Alibaba vertrauter Mitarbeiter sagte Tencent Technology, dass seiner Meinung nach die Beteiligung mit Rechenleistung „nur eine andere Investitionsstruktur ist. In der Internet-Ära enthielten einige Investitionen großer Konzerne in Apps einen Teil „Datenverkehrsrabatt“ – in der KI-Ära wird daraus „Rechenleistungsrabatt“.

Von den drei Punkten zeigt „keine Exklusivität erzwingen“ am deutlichsten, wie sehr sich die Zeit verändert hat.

Exklusivität war einst die selbstverständliche Voraussetzung für die strategischen Investitionen von Alibaba. 2014 forderte Alibaba von Meituan, die Zahlungsmethode WeChat Pay zu entfernen und nur Alipay zu behalten – Wang Xing lehnte ab. Anschließend verkaufte Alibaba zwischen 2015 und 2016 seine etwa 7 % der Anteile an Meituan für etwa 900 Millionen Dollar vollständig – diese Anteile hätten bei Beibehaltung bis zum Höchstwert der Marktkapitalisierung von Meituan mehr als 150 Milliarden Yuan wert gewesen.

Heute, am Beispiel von Moonlight: Im Februar 2024 wurde Alibaba zum größten institutionellen Aktionär. Eine halbe Woche später, in der B-Runde, beteiligte sich Tencent. In den anschließenden C- und C+-Runden beteiligten sich Alibaba und Tencent in drei aufeinanderfolgenden Runden gemeinsam. Viele Medien berichteten, dass damals die Investition von Tencent in Dianping der Auslöser für Alibabas Ausstieg aus Meituan war – heute blockiert Alibaba den Einstieg von Tencent nicht. Im Mai 2026 wiederholte sich das gleiche Muster bei Zhipu: Alibaba, Tencent, Meituan und Xiaomi tauchten gleichzeitig in der Aktionärsliste auf. In der C-Runde von Unitree Robotics beteiligten sich Alibaba, Tencent, China Mobile und Geely gemeinsam. Im Prospekt von MiniMax hält Alibaba indirekt 13,66 % der Anteile, und Tencent sowie miHoYo sind ebenfalls in der Liste vertreten.

Ein Investor bewertete diese Veränderung: „In der Internet-Ära waren WeChat und Alipay die Zeit selbst – also musste man die Investitionen in mein Spielbrett einbinden. Bei der KI ist das anders: In der KI-Ära muss man der Richtung der technologischen Entwicklung folgen, mit Kapital und Rechenleistung unterstützen und binden. Die Haltung muss von „die Zeit gestalten“ zu „der Zeit folgen“ wechseln.“

Ein weiterer Faktor ist, dass sich das Investitionsumfeld auf dem Markt verändert. Ein Investor sagte Tencent Technology: „Heute ist der Primärmarkt von übereinstimmenden Investitionen geprägt. Gute Projekte sind selten und werden umkämpft – große Konzerne haben nicht mehr die Möglichkeit, diese Unternehmen zu einer „Wahl zwischen zwei Optionen“ zu zwingen.“

Gleichzeitig ist er der Ansicht, dass heute vor allem Hard-Technology-Projekte investitionswert sind. Da große Konzerne einen breiten Geschäftsspielraum haben, lassen sich fast alle Hard-Technology-Projekte aus der Perspektive der Synergie erklären.

Diese Logik hat auch ihre Grenzen und Kosten. Von den fünf Unternehmen, in die Alibaba investiert hat, haben einige nach dem Börsengang Druck durch Verkäufe nach der Freigabe der Aktien erlebt: Bei MiniMax brachen die Kurse an der Hongkonger Börse bei der ersten großen Freigabe von Aktien mehrere Tage hintereinander stark ein. Und DeepSeek, das keinen Cent von Alibaba erhalten hat, hat Anfang 2025 mit eigener Kraft das globale KI-Umfeld durcheinandergebracht. Es gab Gerüchte, dass Alibaba 10 % der Anteile an DeepSeek zu einer Bewertung von 10 Milliarden Dollar erworben habe – dies wurde von Alibaba offiziell bestritten.

Das „Briefmarkensammeln“ bei Investitionen stellt sicher, dass man keine Spitzenunternehmen verpasst, aber es garantiert nicht, dass man die variable Kraft trifft.

03 Investieren, was fehlt: Grundplattform, Modelle, Anwendungen

Im März 2026 gründete Alibaba den ATH (Alibaba Token Hub) Konzern, der von Wu Yongming persönlich geleitet wird. Die Kernstrategie wird in drei Aktionen zusammengefasst: Token erzeugen, Token übertragen, Token anwenden.

In der KI-Ära wird Token wie eine grundlegende Ressource wie Strom betrachtet. Das Investitionsnetz von Alibaba erstreckt sich über die gesamte Kette der Erzeugung, Übertragung und Nutzung dieser neuen Ressource und lässt sich in drei Ebenen unterteilen: die Ebene der Rechenleistungsgrundplattform, die Ebene der Modellökosysteme und die Ebene der Anwendungen und verkörperten Intelligenz.

Die Ebene der Rechenleistungsgrundplattform ist das Hauptschlachtfeld. Anfang 2025 kündigte Alibaba an, in den nächsten drei Jahren mindestens 380 Milliarden Yuan in den Aufbau von KI- und Cloud-Computing