Changxin Technology startet die Zeichnungsphase: Ein Kapitalrausch bei einem Marktwert von 5792 Milliarden

462,85-faches Überangebot – die Anzahl der Aktien, die die Offline-Investoren von Changxin Technology effektiv zeichnen wollten, entspricht dem 462-fachen des ursprünglichen Offline-Emissionsvolumens vor der Rückverteilung für strategische Platzierungen.

Am 16. Juli 2026 startete die Changxin Technology Group Co., Ltd. (im Folgenden „Changxin Technology“) die Online- und Offline-Zeichnung mit einem Ausgabepreis von 8,66 Yuan. Vor der Überzuteilung werden voraussichtlich 57,919 Milliarden Yuan eingesammelt, was einer Marktkapitalisierung von 579,188 Milliarden Yuan nach der Emission entspricht.

Der 16. Juli ist der Zeichnungstag, nicht der Börsengangstag. Doch noch vor dem Eintritt in den Sekundärmarkt hat sich eine Stimmung um Changxin Technology gebildet: 285 Offline-Investoren und 10.907 Zuteilungsobjekte beteiligten sich an der effektiven Preisabgabe, 30 Institutionen nahmen an der strategischen Platzierung teil; gemessen am Gewinn von 2025 beträgt das Emissions-P/E-Verhältnis vor Berücksichtigung nicht wiederkehrender Posten 308,92-fach.

Die überhitzten Erwartungen des Marktes gehen weit darüber hinaus. Wie aus Berichten von „Caijing“ hervorgeht, schätzen einige Institutionen, dass die Marktkapitalisierung von Changxin Technology nach dem Börsengang über 3 Billionen Yuan liegen könnte, wenn man den Nettogewinn, der den Aktionären im Jahr 2026 zuzurechnen ist, auf 150 bis 200 Milliarden Yuan und ein P/E-Verhältnis von 20-fach berechnet. Einige Institutionen geben sogar eine Bewertung von über 4 Billionen Yuan an. Diese extrapolierten Gewinne übersteigen bei weitem die Leistungsprognose des Unternehmens für das erste Halbjahr von 500 bis 57 Milliarden Yuan.

In Bezug auf diese Zeichnung gehen Berechnungen des öffentlichen Marktes davon aus, dass die Online-Zeichnungsquote 0,3 % bis 0,7 % erreichen könnte; wenn die Marktkapitalisierung nach dem Börsengang 3 Billionen Yuan erreicht, würde der entsprechende Aktienkurs etwa 44,86 Yuan betragen, und der buchmäßige Gewinn für eine erfolgreiche Zeichnung (500 Aktien, Kosten 4330 Yuan) würde etwa 18.100 Yuan betragen.

Viele Investoren sind jedoch besorgt über den „Wasserabzieheffekt“, den das Unternehmen nach dem Börsengang auf den Sekundärmarkt ausüben könnte. Auf die Frage nach den Anlagevorschlägen nach dem Börsengang von Changxin sagte ein quantitativer Praktiker: „Man sollte das Kapital im Wissenschafts- und Innovationsboard angemessen reduzieren.“

Wenn die inländische Substitution, die KI-Nachfrage und die Preiserhöhung bei Speicherprodukten in einer einzigen Aktie gebündelt werden, welchen Preis ist der Markt bereit, für diese Erwartungen zu zahlen, und wer wird davon profitieren?

01 Überfüllte Käufer

Changxin Technology wurde 2016 gegründet und betreibt das DRAM-Geschäft hauptsächlich im IDM-Modell. Nach Angaben von Omdia belief sich der weltweite Umsatzanteil seines DRAM im vierten Quartal 2025 auf 7,67 %, was den ersten Platz in China und den vierten Platz weltweit bedeutet. Dies macht es zu einem seltenen Speicher-IDM-Ziel im A-Aktien-Markt.

Das explosionsartige Wachstum der Gewinne verstärkte diese Stimmung. Im ersten Quartal 2026 erreichte der Umsatz des Unternehmens 50,8 Milliarden Yuan, der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug 24,762 Milliarden Yuan, und es kehrte im Vergleich zum Vorjahr zu einem Gewinn zurück; der voraussichtliche den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn im ersten Halbjahr wird 50 bis 57 Milliarden Yuan erreichen.

Gemessen am Gewinn vor Berücksichtigung nicht wiederkehrender Posten im Jahr 2025 beträgt das verwässerte P/E-Verhältnis von Changxin Technology nach der Emission 308,92-fach, während das durchschnittliche statische P/E-Verhältnis der Branche im letzten Monat nur 76,32-fach beträgt, und das durchschnittliche statische P/E-Verhältnis von sechs vergleichbaren Unternehmen nach Berücksichtigung nicht wiederkehrender Posten 134,62-fach beträgt.

Ein Investor sagte gegenüber Tencent Technology, die Kernlogik, die diese extrem hohe Bewertung stützt, ist die Seltenheitsprämie der inländischen Substitution, nicht der vorübergehende Gewinn am Zyklusspitzenpunkt. Seiner Meinung nach enthält das P/E-Verhältnis von über 300-fach zwar den Gewinn am Zyklushochpunkt, aber der Markt legt mehr Wert auf die strategische Seltenheit seines DRAM-IDM, die „Grundlage der inländischen Substitution“ und die „langfristige Vorstellungskraft des inländischen HBM unter dem Einfluss der KI“, was durch zyklische Faktoren allein nicht erklärt werden kann.

Aus den Ergebnissen der Offline-Preisermittlung geht hervor, dass 10.907 Zuteilungsobjekte, die von 285 Investoren verwaltet werden, effektive Preisabgaben gebildet haben, die effektive Zeichnungsmenge erreichte 1238,22 Milliarden Aktien, und das Zeichnungsfaktor betrug 462,85-fach.

Die Liste der strategischen Platzierungen ist überfüllt. 30 Institutionen und Produkte erhielten insgesamt 1,667 Milliarden Aktien zugeteilt, mit einem Betrag von etwa 14,437 Milliarden Yuan, was 24,93 % des ursprünglichen Emissionsvolumens entspricht. Die Liste umfasst Sozialversicherungen, Rentenfonds und den zweiten Fonds der Nationalen Strukturanpassung, aber auch Sponsororganisationen, Pläne für Führungskräfte und Mitarbeiter sowie Industriekapital. Zu den Lieferanten gehören Unternehmen wie Lansheng Technology und Zhongwei Company; zu den Abnehmern gehören NIO, Xiaomi, Tencent und Alibaba Cloud. Diese Käufer decken vollständig die Kapitalseite, die Seite der Geräte und Materialien sowie die Seite der Endanwendungen ab.

02 Wer profitiert?

Vor der Emission hielt der ursprüngliche Aktionär von Changxin Technology, Qinghui Jidian, 21,67 % der Anteile, Changxin Jicheng 11,71 %, der zweite große Fonds 8,73 %, und das staatliche Kapitalsystem von Hefei hielt insgesamt etwa 36,79 % der Anteile durch transparente Beteiligungen.

Berechnet zum Ausgabepreis von 8,66 Yuan, beträgt der Buchwert der von Qinghui Jidian gehaltenen Aktien etwa 112,959 Milliarden Yuan, der von Changxin Jicheng etwa 61,034 Milliarden Yuan und der vom zweiten großen Fonds etwa 45,518 Milliarden Yuan. Unter den industriellen Aktionären beträgt der Gesamtwert der Anteile der Alibaba-Gruppe etwa 25,938 Milliarden Yuan, der von GigaDevice etwa 9,402 Milliarden Yuan, und der von Tencent durch Beteiligungen über Beijing Fengyi etwa 7,819 Milliarden Yuan.

Laut Berechnungen im Forschungsbericht von Guolian Minsheng Securities wird, wenn die Marktkapitalisierung von Changxin Technology nach dem Börsengang 3 Billionen Yuan erreicht, die Wertsteigerung der etwa 1,714 % der Anteile, die die China Construction Bank insgesamt durch transparente Beteiligungen über Einheiten wie Jianxin Investment hält, voraussichtlich 41 Milliarden Yuan erreichen, was etwa 12,09 % ihres den Aktionären zuzurechnenden Nettogewinns im Jahr 2025 entspricht.

Die Unternehmensführung hält ebenfalls eine beträchtliche Anzahl von Aktien. Die Direktoren, Führungskräfte, Kerntechniker und deren nahe Verwandte des Unternehmens halten insgesamt indirekt etwa 2,034 Milliarden Aktien, was nach dem Ausgabepreis etwa 17,618 Milliarden Yuan entspricht; der Vorsitzende des Vorstands, Zhu Yiming, hält indirekt etwa 1,59 Milliarden Aktien, was etwa 13,772 Milliarden Yuan entspricht.

Allerdings besteht diese Emission ausschließlich aus neuen Aktien, und die ursprünglichen Aktionäre haben keine Aktien öffentlich verkauft. Die oben genannten Zahlen entsprechen nicht den realisierten Gewinnen. Die meisten Mitglieder der Unternehmensführung halten ihre Anteile indirekt über Beteiligungsplattformen, und diese Plattformen unterliegen einer Sperrfrist von 36 Monaten. Zhu Yiming hat zugesagt, die von ihm gehaltenen Aktien in den ersten zehn Jahren nach dem Börsengang nicht zu übertragen. Der endgültige realisierte Betrag hängt weiterhin von dem Aktienkurs nach Ablauf der Sperrfrist ab.

Die zweite Gruppe von Begünstigten stammt aus der Industriekette. Changxin Technology wird voraussichtlich insgesamt 57,919 Milliarden Yuan an Kapital einsammeln. Für Unternehmen, die Geräte, Materialien, Verpackungstests und Module herstellen, bedeutet dies neue Kapitalausgaben und Erwartungen an Bestellungen.

Einige Institutionen sind der Ansicht, dass die Leistung der vorgelagerten Gliederungen wie Ätzen, Dünnschichtabscheidung und Fotoresist durch die Bindung an die Erweiterungsnachfrage von Changxin an Sicherheit gewinnt und ihre Bewertung sich möglicherweise der der internationalen Marktführer annähert. Nachgelagerte Sektoren wie Speichermodule und Verpackungstests profitieren ebenfalls von der Nachfrageübertragung und bilden eine „kettige Neubewertung“.

Die dritte Auswirkung der Marktstimmung trifft auf das Wissenschafts- und Innovationsboard. Das Emissions-P/E-Verhältnis von Changxin Technology vor Berücksichtigung nicht wiederkehrender Posten beträgt 308,92-fach, und das Kurs-Buchwert-Verhältnis nach der Emission beträgt 5,06-fach. Ein Fondsmanager ist der Ansicht, dass kurzfristig die Emission von 57,919 Milliarden Yuan und nachfolgende Transaktionen einen Liquiditätspuls erzeugen könnten; langfristig wird das Wissenschafts- und Innovationsboard ein weiteres Speicher-IDM-Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von fast 580 Milliarden Yuan hinzufügen.

Die Überhitzung hat auch ihre grundlegenden Grundlagen. Allgemein wird angenommen, dass die Branchenkonjunktur in den Jahren 2027 und 2028 relativ optimistisch ist: Die KI-gesteuerte Nachfrage wächst exponentiell, während die Erweiterung der Angebotsseite hinterherhinkt.

Denn die aktuellen KI-Anwendungen befinden sich noch in einem frühen Stadium, und die zukünftige globale Datenmenge wird ein strukturelles Wachstum um das Hundert- oder Tausendfache aufweisen, was die Speichernachfrage kontinuierlich steigert; nach dem Verlustzyklus sind die Speicherhersteller bei ihren Kapitalausgaben vorsichtig, und der Aufbau neuer Produktionskapazitäten dauert 18 bis 24 Monate, sodass sie kurzfristig nicht wirksam auf die Nachfragewelle reagieren können.

Der vorgenannte Fondsmanager sagte jedoch gegenüber Tencent Technology, dass zwischen Changxin Technology und den internationalen Marktführern noch ein technologischer Abstand von ein bis zwei Generationen besteht. Das HBM-Geschäft hat spät begonnen, und seine Wettbewerbsfähigkeit im Hochleistungsmarkt ist kurzfristig begrenzt. Der aktuelle Gewinn hängt noch stark von der Angebots- und Nachfragelücke bei allgemeinem DRAM ab. Das Vertrauen des Marktes in seine zukünftige Entwicklung stammt hauptsächlich von der Nachfragegröße des chinesischen Marktes, der fortwährenden Unterstützung durch den großen nationalen Fonds und das lokale staatliche Kapital sowie der Tatsache, dass das Unternehmen HBM zu einem strategischen Schwerpunkt macht und versucht, die Entwicklung neuer Generationen von Produkten direkt voranzutreiben. Diese Bedingungen zeigen jedoch auch, dass sich Changxin Technology derzeit noch in der Phase des technologischen Aufholens befindet.

Seiner Meinung nach muss man nach dem Börsengang drei Indikatoren kontinuierlich beobachten: Ob der technologische Abstand zwischen dem Unternehmen und den internationalen Marktführern verringert wird, ob die Produktionskapazitätserhöhung der durch die Emission finanzierten Projekte wie geplant abgeschlossen werden kann und ob der Lokalisierungsgrad von Geräten und Materialien weiter verbessert werden kann.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Tencent Technology“, Autor: Lesenswert, und wird von 36kr mit Genehmigung veröffentlicht.