Die Wall Street macht sich keine Sorgen um die Kapitalausgaben. JPMorgan Chase prognostiziert, dass die fünf großen Cloud-Anbieter im nächsten Jahr 1,2 Billionen US-Dollar an Kapitalausgaben tätigen werden, bis 2028 auf 1,4 Billionen US-Dollar ansteigen und die Rechenleistung sich vervierfachen wird.
Die Kapitalausgaben steigen stetig an, aber nach Ansicht von Morgan Stanley stellt dies noch kein Problem dar.
Laut Informationen der Trading-Plattform „Zhuifeng“ hat das Team des Morgan-Stanley-Analysten Brian Nowak am 12. Juli die neueste Forschungsstudie veröffentlicht. Darin wurden die Prognosen für die Kapitalausgaben der fünf großen Hyperscale-Cloud-Anbieter (Meta, Amazon, Microsoft, Google, SpaceX) für die Jahre 2027 und 2028 um insgesamt 9 % bzw. 10 % nach oben korrigiert, sodass sie etwa 1,2 Billionen bzw. 1,4 Billionen US-Dollar erreichen.
Warum steigen die Kapitalausgaben weiter? Doppelte Treiber: Kosteninflation und Knappheit an Rechenleistung
Der unmittelbare Auslöser für die aktuelle Aufwärtskorrektur durch den Analysten Brian Nowak ist der Kostenanstieg.
Die GPU-bezogenen Kosten sind um etwa 20 % gestiegen, was hauptsächlich auf zwei Bereiche zurückzuführen ist:
Steigende Kosten innerhalb des Racks: Die Speicherpreise sind deutlich gestiegen. Bei den Blackwell-Racks (GB300, GB200) ist der Anteil des Speichers von niedrigen einstelligen Prozentwerten auf hohe einstellige Prozentwerte angestiegen; bei den Vera-Rubin-Racks stieg er sogar von hohen einstelligen Werten auf etwa 25 %.
Steigende Kosten außerhalb des Racks: Verlängerte Lieferzeiten für elektrische und mechanische Geräte, Knappheit an Baumaterialien, Mangel an qualifizierten Arbeitskräften sowie die Umstellung auf „Behind-the-Meter-Power“-Lösungen haben gemeinsam die Baukosten für Rechenzentren in die Höhe getrieben. Morgan Stanley schätzt die Kosten außerhalb des Racks für GB200, TPU und Trainium derzeit auf 11 bis 13 Millionen US-Dollar pro Megawatt. Bei den nachfolgenden Generationen GB300, Vera Rubin und Rubin Ultra steigen diese Kosten weiter auf etwa 16 bis 19 Millionen US-Dollar pro Megawatt.
Genauer betrachtet belaufen sich die Baukosten für Rechenzentren pro Gigawatt auf etwa 35 Milliarden US-Dollar für GB200, 39 Milliarden US-Dollar für GB300 und 49 Milliarden US-Dollar für Vera Rubin. Bei kundenspezifischen ASICs liegen die Kosten bei etwa 270 Milliarden US-Dollar für TPUv7 und 200 Milliarden US-Dollar für Trainium3.
Neben den Kostenfaktoren weist Nowak darauf hin, dass sich der Zeitraum vom Baubeginn bis zur Inbetriebnahme eines Rechenzentrums auf bis zu drei Jahre verlängert hat. Gleichzeitig führen zunehmende gesellschaftliche Widerstände gegen den Bau von Rechenzentren sowie politische Unsicherheiten im Vorfeld der Präsidentschaftswahl 2028 dazu, dass Cloud-Anbieter ihre Bauprojekte vorziehen, um die Schaffung von Arbeitsplätzen zu betonen. Dies verschärft den Inflationsdruck weiter und beschleunigt die Vorverlagerung der Kapitalausgaben.
Vervierfachung der Rechenleistung: von 30 GW auf 120 GW
Das Endziel der Kapitalausgaben ist die Bereitstellung von Rechenleistung.
Nowak prognostiziert, dass die verfügbare Rechenleistung der fünf großen Hyperscale-Cloud-Anbieter von etwa 30 GW im Jahr 2025 auf etwa 116,6 GW im Jahr 2028 ansteigen wird – was einer Vervierfachung nahekommt.
Aufgeteilt nach Unternehmen:
AWS: Erreicht 35 GW im Jahr 2028 und verfügt über die größte Rechenleistung
Google: Erreicht 31,6 GW im Jahr 2028 und verzeichnet den größten Zuwachs an neuer Rechenleistung (jeweils 9 GW bzw. 11 GW in den Jahren 2027 und 2028)
Microsoft: Erreicht 20,3 GW im Jahr 2028
Meta: Erreicht 21,2 GW im Jahr 2028, ein deutlicher Anstieg von etwa 3,5 GW Ende 2025. Von der neuen Rechenleistung in den Jahren 2026 und 2027 stammen 55 % bzw. 90 % aus eigener Herstellung und 45 % bzw. 10 % von Drittanbietern.
Meta: Fünf „Call-Optionen“ sind noch nicht in der Marktbewertung berücksichtigt
Nowak von Morgan Stanley behält Meta als Top-Pick bei, mit einem Zielkurs von 775 US-Dollar, was einem Aufwärtspotenzial von etwa 15 % entspricht, und einem „Overweight“-Rating.
Nowak ist der Ansicht, dass der Markt derzeit nur die hohen Kapitalausgaben von Meta „bestraft“, aber der potenziellen Ertragskraft nicht die angemessene Bewertung beimisst. Der Bericht listet fünf Ertragstreiber auf, die noch nicht in der Marktbewertung berücksichtigt sind. Wenn alle eintreten, können sie auf der Grundlage des zugrunde liegenden Gewinns pro Aktie von etwa 33 US-Dollar zusätzlich etwa 10 US-Dollar beitragen. Das bedeutet, dass das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis von Meta für 2028 tatsächlich nur etwa 15 beträgt.
Diese fünf „Call-Optionen“ umfassen:
Monetarisierung von Neocloud: Aufwärtspotenzial von etwa 2,97 US-Dollar beim Gewinn pro Aktie
Meta AI: etwa 2,89 US-Dollar
Suche: etwa 1,91 US-Dollar
API-Einnahmen: etwa 1,90 US-Dollar
Abonnementmöglichkeiten: etwa 0,94 US-Dollar
API-Einnahmen: Ein neues Geschäftsfeld, das besondere Aufmerksamkeit verdient
Die kürzlich von Meta eingeführte API-Preisgestaltung für das Modell Muse Spark 1.1 liegt 30 % bis 85 % unter der der Konkurrenz. Nach Berechnungen von Morgan Stanley können 100 MW Rechenleistung, die für das API-Geschäft eingesetzt werden, etwa 85,88 Milliarden US-Dollar an Einnahmen generieren, was etwa 1,91 US-Dollar Gewinn pro Aktie entspricht und etwa 6 % des Gewinns pro Aktie im Jahr 2028 ausmacht.
Im Basisszenario geht Morgan Stanley davon aus, dass 25 % der 15 Millionen Werbetreibenden von Meta (etwa 4 Millionen) monatlich etwa 200 US-Dollar für ihre Produkte zahlen. Dies würde ebenfalls etwa 80 Milliarden US-Dollar an Einnahmen und etwa 2 US-Dollar Gewinn pro Aktie generieren.
Morgan Stanley weist darauf hin, dass Meta nur etwa 100 MW an GB300-Rechenleistung zuweisen muss, um dieses API-Geschäft zu unterstützen. Bis Ende 2028 wird Meta voraussichtlich über eine Rechenleistung von etwa 21 GW verfügen, sodass reichlich Raum für Expansion besteht.
Bewertungsanpassung: Morgan Stanley hat die Kapitalausgabenprognosen von Meta für 2027 und 2028 um 29 % bzw. 22 % auf 225 bzw. 250 Milliarden US-Dollar angehoben und gleichzeitig eine neue Schuldemission von 40 Milliarden US-Dollar berücksichtigt. Höhere Abschreibungen belasten den Gewinn pro Aktie in den Jahren 2027 und 2028, der um 3 % bzw. 7 % auf etwa 32,99 US-Dollar bzw. 33,41 US-Dollar sinkt. Gleichzeitig hat Morgan Stanley die Umsatzprognose für 2028 leicht um 1 % angehoben und die Bewertung zur Jahresmitte angepasst. Bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 23 bezogen auf den durchschnittlichen Gewinn pro Aktie der Jahre 2027 und 2028 wird das Zielkurs von 775 US-Dollar beibehalten.
Amazon: Das Wachstum von AWS wird unterschätzt
Nowak hat die Kapitalausgaben von Amazon für 2027 und 2028 um 15 % bzw. 29 % auf 308 bzw. 318 Milliarden US-Dollar angehoben.
Im Gegensatz zu Meta wurde die Prognose für den Gewinn pro Aktie von Amazon jedoch nach oben korrigiert. Der Grund dafür ist, dass die Umsatzprognosen für AWS gleichzeitig deutlich angehoben wurden: Die AWS-Umsätze für 2027 und 2028 wurden um 3 % bzw. 7 % nach oben angepasst, was einem Wachstum von 40 % bzw. 36 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht und zu einem absoluten Wert von 243,5 bzw. 331,6 Milliarden US-Dollar führt. Höhere Abschreibungen werden durch stärkere AWS-Umsätze aufgefangen, sodass der Gewinn pro Aktie in den Jahren 2027 und 2028 um 2 % bzw. 3 % auf etwa 11,53 US-Dollar bzw. 15,05 US-Dollar steigt.
Nowak ist der Ansicht, dass die aktuellen Umsatzprognosen des Marktes für AWS zu konservativ sind. Der Bericht weist darauf hin, dass selbst die eigenen Prognosen von Morgan Stanley für das AWS-Wachstum 2026 und 2027 von 35 % bzw. 40 % nur einen impliziten Umsatz von 7 bzw. 9 US-Dollar pro zusätzlichem Watt ergeben – „was als konservativ bezeichnet werden kann“.
Darüber hinaus erwartet Nowak, dass der Auftragsbestand von AWS im zweiten Quartal im Vergleich zum Vorquartal um 110 Milliarden US-Dollar auf etwa 475 Milliarden US-Dollar ansteigen wird. Dieser Anstieg ist hauptsächlich auf Großaufträge von privaten Forschungslaboren zurückzuführen, was das Vertrauen des Marktes in die Nachhaltigkeit des mehrjährigen Wachstums stärken wird.
Der Zielkurs von 330 US-Dollar basiert auf einem durchschnittlichen Gewinn pro Aktie von etwa 13 US-Dollar in den Jahren 2027 und 2028, multipliziert mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 25. Das entspricht einem PEG-Verhältnis von etwa 1,4 und liegt um etwa 30 % unter dem vergleichbarer Unternehmen.
Google: Führend bei KI-Stack, aber kurzfristig Risiken durch Engpässe bei der Rechenleistung
Nowak hat für Google ein Zielkurs von 415 US-Dollar festgelegt, was einem Aufwärtspotenzial von etwa 16 % entspricht, mit einem „Overweight“-Rating.
Nowak erwartet, dass das Wachstum von Google Cloud im zweiten Quartal 2026 bzw. im Gesamtjahr 77 % bzw. 78 % erreichen wird. Das Suchgeschäft wird im zweiten Quartal 2026 bzw. im Gesamtjahr um 17,5 % bzw. 16 % wachsen, und in den Jahren 2027 und 2028 um 11 % bzw. 8 %.
Nowak weist jedoch ausdrücklich auf ein taktisches Risiko hin: Google befindet sich derzeit in einem Zustand der Begrenzung der verfügbaren Rechenleistung (wie das jüngste Mietabkommen für Rechenleistung mit SpaceX belegt). Einschränkungen der Rechenleistung könnten das kurzfristige Umsatzwachstum oder den Rhythmus der Produkteinführungen beeinträchtigen – ein Risiko, das bei Meta und Amazon relativ geringer ist.
Darüber hinaus liegt die Veröffentlichung von Gemini 3.5 hinter dem Zeitplan zurück, den Google auf der I/O-Konferenz festgelegt hat. Morgan Stanley gibt an, die weitere Produktentwicklung der Gemini-Modelle in der zweiten Jahreshälfte zu beobachten.
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