YTO Express, ZTO Express, STO Express, Yunda Express – der verdeckte Wettbewerb der „Drei ZTO-STO-YTO und Yunda“ ist noch lange nicht beendet.

Als die Dividende der Politik zur „Anti-Übertreibung“ zu Jahresbeginn freigesetzt wurde, war die Marktstimmung in der Kurierbranche zeitweise sehr hoch. Die drei Zusteller YTO, Yunda, ZTO und Shentong legten auch gute Betriebsdaten vor.

Aber die gute Zeit dauerte nicht lange. Kurz nach der Veröffentlichung des Quartalsberichts fielen die Aktienkurse der führenden Akteure nacheinander zurück, und die Jahresanfangsgewinne wurden allmählich aufgezehrt.

Abbildung: Ein Überblick über die Finanzberichte von YTO, Yunda, ZTO und Shentong, Einheit: 100 Millionen Yuan

Nun stellt sich die Frage: Warum konnten die Betriebsdaten nur ein Quartal lang stabil bleiben? Warum hat der Markt nach dem ersten Quartal die „Anti-Übertreibung“ nicht mehr honoriert?

Wenn wir die Finanzberichte von YTO, Yunda, ZTO und Shentong ausbreiten, lautet unsere Kernaussage: Unter der Voraussetzung, dass sich die Marktstruktur nicht wesentlich verändert hat, ist die Bewertungsanker der Kurierbranche immer an der Kostenkurve festgemacht.

Die Kernaussagen lauten wie folgt:

1. Die „Anti-Übertreibung“ hat das Einkommen pro Sendung gesteigert, aber auch die Ausgabenseite ist gewachsen. Bei Unternehmen mit verbesserter Gewinnmarge ist das Geschäftsvolumen zurückgegangen, was letztendlich zu einem begrenzten Verbesserungsraum auf der Gewinnseite geführt hat.

2. Aus historischer Sicht hängt das Wachstum der Kurierbranche stark von der Entwicklung des E-Commerce ab. Da das Wachstum des E-Commerce-Marktes heute nachlässt, gibt es keine offensichtlichen neuen Wachstumspunkte für die Kurier- und Logistikbranche. Es ist daher unvermeidlich, dass man sich auf Service und Kosten konzentriert.

3. Aus dem Verlauf des Preiskampfs geht hervor, dass die Nachfragesteigerung im Bereich von 2,5 bis 2 Yuan pro Sendung am größten ist. Nach Daten von Shentong und YTO führt ein Rückgang des Preises pro Sendung um 1 Cent zu einem Anstieg des Geschäftsvolumens um etwa 140 Millionen Stück. Unterhalb von 2,1 bis 2 Yuan nimmt die zusätzliche Nachfrage jedoch ab.

4. Derzeit liegt der Ankerpunkt, der die Bewertung von YTO, Yunda, ZTO und Shentong beeinflusst, immer noch auf der Kostenseite. Der größte Einflussfaktor auf die Kostenschwankungen ist der Transportpreis, der stark mit dem Ölpreis zusammenhängt. Aus diesem Grund ist die Bewertung von YTO, Yunda, ZTO und Shentong nach dem ersten Quartal schnell zurückgegangen. Der größte Teil der Leistungsprognose von YTO konzentriert sich auf die Verbesserung der Transportkosten durch KI. Der Markt erwartet eine kontinuierliche Verbesserung der Kostenstruktur, was zwangsläufig die mittelfristige Bewertungslogik der vier Kurierunternehmen beeinflussen wird.

Die „Anti-Übertreibung“ hat Erfolge erzielt, aber der Wettbewerbsdruck ist noch nicht vollständig abgebaut

Zu Beginn unserer Ausführungen werfen wir einen Blick zurück auf die Ergebnisse der „Anti-Übertreibung“ im zweiten Halbjahr letzten Jahres.

Seit dem vierten Quartal letzten Jahres ist das Einkommen pro Sendung bei YTO, Yunda, ZTO und Shentong deutlich gestiegen. Im Vergleich zum Tiefpunkt im zweiten Quartal letzten Jahres verzeichnete Shentong nach der Fusion mit Daniao Logistics den größten Anstieg des Einkommens pro Sendung um 14,4 %; gefolgt von Yunda und ZTO mit Wachstumsraten von 9,7 % bzw. 9,3 %, während YTO im Vergleich zum ersten Quartal letzten Jahres um 1,5 % zurückging.

Das Wachstum des Einkommens pro Sendung ist auch die Kernlogik für die Bewertungsreparatur der Kurierbranche im ersten Quartal dieses Jahres.

Auf der Gewinnseite ist die Differenzierung zwischen den vier Unternehmen jedoch noch deutlicher. Die Nettogewinnmarge von YTO und Yunda ist mit dem Wachstum des Einkommens pro Sendung drei Quartale in Folge gestiegen. Bei ZTO ist die Nettogewinnmarge jedoch nach dem dritten Quartal letzten Jahres kontinuierlich gesunken und erreichte im ersten Quartal dieses Jahres fast den Tiefpunkt des dritten Quartals letzten Jahres; auch bei Shentong ist die Nettogewinnmarge im ersten Quartal deutlich gesunken.

Der Hauptgrund dafür liegt in der Kostenkontrolle. Seit dem zweiten Quartal letzten Jahres hat sich das Kostenniveau von YTO und Yunda nicht wesentlich verändert, aber die Gesamtvertriebs- und Verwaltungskostenquote von ZTO ist im ersten Quartal dieses Jahres um 170 Basispunkte gestiegen, die von Shentong um 20 Basispunkte. Natürlich gibt es hierfür auch saisonale Gründe (z. B. ist die Kostenquote von ZTO im ersten Quartal historisch relativ hoch, da die Mitarbeitergehälter hauptsächlich im ersten Quartal ausgezahlt werden).

Es ist jedoch ein „Zufall“, dass nach den neu veröffentlichten Betriebsdaten das Geschäftsvolumen von ZTO und Shentong, deren Nettogewinn nur schwach erholt ist, im ersten Quartal um 13,2 % bzw. 14,3 % gewachsen ist; das Geschäftsvolumen von YTO, dessen Einkommen pro Sendung im Vergleich zum Vorjahr zurückging, stieg um 12,7 %; während Yunda, dessen Einkommen pro Sendung und Nettogewinn sich deutlich erholt haben, einen Rückgang des Geschäftsvolumens um 6 % im Vergleich zum Vorjahr verzeichnete.

Insgesamt scheint die „Anti-Übertreibung“ auf der Ebene des Einkommens pro Sendung tatsächlich eine erhebliche Rolle gespielt zu haben. Aus der Sicht der tatsächlichen Gewinne der Unternehmen wird der durch das steigende Einkommen pro Sendung erzielte Gewinnspielraum jedoch entweder durch Kostenausgaben aufgezehrt oder mit dem Druck eines sinkenden Geschäftsvolumens konfrontiert.

Zwischen dem Anstieg des Einkommens pro Sendung und dem Wachstum des Geschäftsvolumens besteht eine Spannung des „Wechselspiels“. Mit anderen Worten, die Politik zur „Anti-Übertreibung“ hat die Zahl des „Preises pro Sendung“ verbessert, aber der Wettbewerb hat nur eine andere Form angenommen: von einem sichtbaren Preiskampf zu einem verdeckten Kostenkampf.

Der verdeckte Wettbewerb zwischen Kurierunternehmen ist bei weitem nicht beendet.

Das starke Wachstum der Kurierbranche hat keine Unabhängigkeit

Aus makroökonomischer Sicht ist die Verschärfung des Wettbewerbs innerhalb der Kurierbranche unvermeidlich. Jede Branche kann ohne neue Wachstumspunkte kaum eine Win-Win-Situation erreichen, ohne eine strukturelle Bereinigung oder einen Preiskampf durchzumachen.

Genau hier liegt das Problem: Die Kurierbranche hat keine eigene unabhängige Wachstumslogik, insbesondere Kurierunternehmen, die sich auf wirtschaftliche Sendungen konzentrieren.

Am Beispiel von YTO, Yunda, ZTO und Shentong passt ihre Gesamteinnahmewachstumsrate perfekt zur Einnahmekurve von Alibaba. Seit 2020 sind ihre Einnahmen in zwei Phasen gegen den Trend gewachsen – 2021 und 2024 –, was jeweils den Zeiträumen entspricht, in denen Alibaba einen überdurchschnittlich guten Jahresumsatz erzielte.

Die Entwicklungswege der globalen Kurierriesen sind nicht anders.

Beispielsweise stieg im Jahr 2025 der gesamte US-amerikanische Inlandspaketmarkt nur um 0,4 %. Da das Wachstum des E-Commerce nachließ, verengte sich auch das Wachstum von FedEx. Nach dem Erreichen des Spitzenwerts von 93,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022 trat sein Umsatz in eine Phase der Anpassung ein und verzeichnete 2023-2024 zwei Jahre in Folge negatives Wachstum. Der Hauptgrund dafür war die Abkühlung der globalen Frachtnachfrage und die Rückkehr des E-Commerce-Wachstums zur Normalität.

Das Verhältnis der Einnahmen aus dem globalen Kurierpaketmarkt zum globalen BIP hat seit 2022 nur um 2 Basispunkte zugenommen. Das logistische Wertesystem hängt seit langem stark mit dem wirtschaftlichen Umfeld zusammen.

Die Situation von YTO, Yunda, ZTO und Shentong unterscheidet sich nicht wesentlich von der dieser internationalen Riesen. Im E-Commerce gab es fast alle zwei Jahre neue Wachstumspunkte, von Taobao über Pinduoduo bis hin zu Douyin.

Von außen betrachtet wurde der Preiskampf durch die Aktion von J&T ausgelöst, das 0,8 Yuan für den landesweiten Versand anbot. Von innen betrachtet fehlten den Online-Märkten in den letzten zwei Jahren neue Wachstumsgeschichten, sodass die Kurierbranche im relativ stagnierenden Markt keine andere Wahl hatte, als einen Preiskampf zu führen.

Natürlich hat jede Sache zwei Seiten, und der Preiskampf ist nicht nur nachteilig.

Ein Rückgang des Preises pro Sendung um 1 Cent führt zu 140 Millionen zusätzlichen Sendungen

Die andere Seite der Medaille lautet: Der Preis ist tatsächlich das einzige wirksame Mittel, das in den letzten zehn Jahren in der Kurierbranche nachgewiesen wurde, um zusätzliches Wachstum zu generieren:

Schauen wir uns zuerst ZTO an. Im Jahr 2023 betrug das durchschnittliche Einkommen pro Sendung über vier Quartale 1,18 Yuan, im Jahr 2024 1,21 Yuan – ein geringer Unterschied. Die Wachstumsrate des Geschäftsvolumens betrug 12,6 %, und im selben Jahr erholten sich die Einnahmen von Alibaba deutlich um 8,3 %.

Im Jahr 2025 betrug das durchschnittliche Einkommen pro Sendung über vier Quartale 1,19 Yuan, erreichte aber im zweiten Quartal einen historischen Tiefpunkt von 1,12 Yuan. Im selben Jahr wuchs das Geschäftsvolumen um 13,3 %, während das Wachstum von Alibaba nur 5,9 % betrug. Mit anderen Worten: Das niedrige Einkommen pro Sendung hat das aus mehreren Plattformen überlaufende Geschäftsvolumen aufgenommen.

Bei Shentong ist es nicht anders. Als einer der ersten Akteure, der in den Preiskampf eintrat, sank das durchschnittliche Einkommen pro Sendung in vier Quartalen 2024 um 0,19 Yuan, und das Geschäftsvolumen wuchs um 29,8 %. Im zweiten Quartal 2025 unterschritt das Einkommen pro Sendung die 2-Yuan-Grenze, und die Wachstumsrate des Geschäftsvolumens im selben Jahr erreichte 15 %, was jeweils über dem E-Commerce-Wachstum lag.

Bei YTO und Yunda ist es ähnlich. Wenn wir das Einkommen pro Sendung und das Geschäftsvolumen der letzten zwei Jahre sowie die Wachstumsrate der online verkauften physischen Waren und die Einnahmewachstumsrate von Alibaba vergleichen, erhalten wir das folgende Diagramm, aus dem wir ersehen können:

· 2024 sank das Einkommen pro Sendung bei Shentong um 0,18 Yuan, und die Differenz zur Wachstumsrate der online verkauften physischen Waren betrug etwa 23,3 %. Bei YTO sank es um 0,12 Yuan, die Differenz betrug etwa 18,8 %. Bei Yunda sank es um 0,32 Yuan, die Differenz betrug etwa 19,6 %.

· 2025 stieg das Einkommen pro Sendung bei Shentong um 0,05 Yuan, die Differenz betrug 8,5 %. Bei YTO sank es um 0,1 Yuan, die Differenz betrug 10,7 %. Bei Yunda sank es um 0,06 Yuan, die Differenz betrug 1,1 %.

Im Vergleich zwischen Shentong und YTO betrug die Wachstumsdifferenz 2024 4,5 %, und die Differenz des Rückgangs des Einkommens pro Sendung betrug 0,06 Yuan. 2024 betrug die Differenz des Rückgangs des Einkommens pro Sendung 0,15 Yuan, die Wachstumsdifferenz 2,3 %. Das Problem bei Yunda ist offensichtlich: Selbst ein Rückgang des Einkommens pro Sendung kann kein gleich hohes Wachstum erzielen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass bei einem Preis pro Sendung im Bereich von 2,5 bis 2,05 Yuan jeder Rückgang des Einkommens pro Sendung um 0,01 Yuan zu einem Wachstumsbeitrag von etwa 0,3 % führt, was