Mit 1,67 Milliarden Yuan Investition erzielte er 25 Milliarden Yuan Gewinn – er setzte auf den 150-Milliarden-Yuan-Chip-Giganten

Ein weiterer riesiger Gewinn.

Am 9. Juli veröffentlichte das an der Hongkonger Börse notierte Unternehmen Iluvatar Corex (09903.HK) eine Platzierungsmitteilung: Es werden 14,857 Millionen neue H-Aktien zu einem Preis von 476 Hongkong-Dollar pro Aktie ausgegeben, womit ein Gesamtbetrag von 7,072 Milliarden Hongkong-Dollar eingeworben wird. 60 % der Mittel werden explizit als „Lieferketteneinkauf“ deklariert – im Klartext bedeutet dies „Vorratshaltung“: Wafer, Speicher und Substrate, die wichtigsten Rohstoffe für KI-Chips.

Am Tag der Veröffentlichung der Mitteilung schloss die Aktie von Iluvatar Corex mit einem Anstieg von 5,89 % bei 593 Hongkong-Dollar, und ihre Marktkapitalisierung überschritt 150 Milliarden Hongkong-Dollar.

Der Blick des Marktes richtete sich schnell auf einen Namen: CITIC Capital.

Als größter externer Aktionär von Iluvatar Corex hält CITIC Capital einen Anteil von etwa 20,62 %. Berechnet auf der Grundlage des Schlusskurses von 593 Hongkong-Dollar beträgt der Marktwert dieses Aktienpakets etwa 27 Milliarden Yuan – während die Gesamtinvestition von CITIC Capital nur 1,67 Milliarden Yuan beträgt.

- 01 - Hinter dem Gewinn von 27 Milliarden Yuan

Die Verbindung zwischen CITIC Capital und Iluvatar Corex reicht weit zurück.

CITIC Capital kam bereits 2017 über den frühen Aktionär Xinyu Jianhui indirekt mit dem Unternehmen in Kontakt, stieg aber später wieder aus.

Was bedeutet das Jahr 2017? In diesem Jahr veröffentlichte Nvidia gerade die GPU mit Volta-Architektur, und der globale Markt für KI-Trainingschips wurde fast ausschließlich von Nvidia dominiert; während die inländische „Allzweck-GPU“-Branche noch im Konzeptstadium steckte und die meisten Gründer sich mit Edge-Inferenzchips befassten.

Iluvatar Corex entstand unter diesen Umständen. Das Unternehmen wurde 2015 von Li Yunpeng, ehemaliger Forschungs- und Entwicklungsdirektor von Oracle Database, gegründet. Ursprünglich konzentrierte es sich ebenfalls auf Edge-KI-Inferenzchips. Doch die Investoren hatten andere Vorstellungen – sie glaubten, dass die wirklich wertvollen Allzweck-GPUs sind, die direkt mit Nvidia konkurrieren können.

Das Ergebnis des Richtungsstreits war: Der Gründer Li Yunpeng verließ das Unternehmen 2019, und Iluvatar Corex trat in eine turbulente Phase „ohne Steuermann“ ein.

CITIC Capital stieg 2019 mit seinem eigenen Fonds direkt in das Unternehmen ein. In diesem Jahr waren große KI-Modelle noch nicht erschienen, die Marktkapitalisierung von Nvidia war nur ein Bruchteil des heutigen Werts, und „inländische GPUs“ waren keineswegs das beliebteste Konzept auf dem Kapitalmarkt.

Im Mai 2019 investierte der erste Fonds von CITIC Capital 200 Millionen Yuan in die Serie-B-Finanzierungsrunde von Iluvatar Corex. Bei dieser Runde betrug die Vorfinanzierungsbewertung des Unternehmens etwa 2,01 Milliarden Yuan. Nach Abschluss der Transaktion hielt CITIC Capital etwa 8,41 % der Anteile an Iluvatar Corex.

Im Juli 2020 übertrugen die ursprünglichen Aktionäre von Iluvatar Corex 9,298 % ihrer Anteile für etwa 4,11 Millionen Yuan an den ersten Fonds von CITIC Capital und verließen das Managementteam des Unternehmens. Einige Monate später investierte CITIC Capital über seine Tochtergesellschaft Nanjing Youxun weitere 400 Millionen Yuan in die Serie-C-Finanzierungsrunde. Nach Abschluss der Serie C hielten der erste Fonds von CITIC Capital und Nanjing Youxun 13,63 % bzw. 12,32 % der Anteile, was einem Gesamtanteil von fast 26 % entsprach.

Für 4,11 Millionen Yuan fast zehn Prozent der Anteile zu erwerben, scheint ein unglaublich günstiges Geschäft zu sein. Zu diesem Zeitpunkt war die Zukunft von Iluvatar Corex jedoch keineswegs so sicher wie heute.

In den folgenden zwei Jahren erlebte das Unternehmen zwei Wechsel des CEO – Diao Shijing, ehemaliger Direktor des Ministeriums für Industrie und Informationstechnologie und Co-Präsident der Tsinghua Unigroup, übernahm 2021 das Amt des CEO und trat 2022 aus persönlichen Gründen zurück.

GPU-Chip von Iluvatar Corex Quelle: Offizielle Website von Iluvatar Corex

Normale Investmentgesellschaften hätten sich in einem Projekt mit zweimaligem Wechsel des Managements und schwankender Produktausrichtung wahrscheinlich längst aus der Investition zurückgezogen.

Aber CITIC Capital tat das nicht.

Im Jahr 2023 beteiligte sich Xiamen Zhengmei, eine Tochtergesellschaft von CITIC Capital, an der Serie-D-Finanzierungsrunde mit einer Investition von 300 Millionen Yuan, einschließlich einer zuvor gewährten Wandelanleihe über 50 Millionen Yuan, die später in Aktien umgewandelt wurde. Zu diesem Zeitpunkt war die Vorfinanzierungsbewertung von Iluvatar Corex auf 10 Milliarden Yuan gestiegen, fast das Fünffache des Werts bei der ersten direkten Investition von CITIC Capital.

Im Jahr 2025, kurz vor dem Börsengang, engagierte sich CITIC Capital erneut stark in dem Unternehmen.

Im April 2025 erwarb die Tochtergesellschaft Masterwork Holdings Anteile an Iluvatar Corex für 720 Millionen Yuan; im Juni investierte Xiamen Zhengmei weitere 50 Millionen Yuan. Die Vorfinanzierungsbewertung der Serie D+ betrug bereits 12 Milliarden Yuan. Allein in dieser Runde betrug die Investition von CITIC Capital 770 Millionen Yuan, fast dreimal so viel wie bei seiner ersten Investition im Jahr 2019.

Zusammengerechnet haben CITIC Capital über seine Einheiten wie den ersten Fonds von CITIC Capital, Nanjing Youxun, Xiamen Zhengmei und Masterwork Holdings insgesamt etwa 1,674 Milliarden Yuan in Iluvatar Corex investiert.

Ein noch seltenerer Schritt erfolgte im Jahr 2023: Der Partner von CITIC Capital, Ge Lujiang, übernahm direkt das Amt des Vorsitzenden und CEO von Iluvatar Corex. Ein Investor mit finanziellem Hintergrund, der ein Chipherstellungsunternehmen leitet – das ist in der gesamten Branche einzigartig.

Das ist nicht das erste Mal, dass CITIC Capital so vorgeht. Bereits 2021, als Luckin Coffee wegen Finanzbetrugs kurz vor dem Delisting stand, führte CITIC Capital die Restrukturierung mit einer Investition von 240 Millionen US-Dollar an. Der Gründer Li Hui übernahm persönlich den Vorsitz und holte ein fast totes Unternehmen aus der Intensivstation zurück. Heute erzielt Luckin einen Jahresumsatz von fast 50 Milliarden Yuan, und CITIC Capital hält 31,3 % der Anteile und ist der absolute Mehrheitsaktionär.

Aber Iluvatar Corex ist kein zweites Luckin Coffee.

Bei Luckin erlangte CITIC Capital später die Kontrolle und beteiligte sich tief an der Restrukturierung des Vorstands, der Schuldenverwaltung und dem Unternehmensbetrieb; das Prospekt von Iluvatar Corex definiert CITIC Capital ausdrücklich als „passiven Finanzinvestor“.

- 02 - Aus kleinen Beteiligungen große Geschäfte machen

In der chinesischen Investmentbranche ist CITIC Capital schon immer eine besondere Existenz gewesen.

Der Gründer Li Hui absolvierte seinen Bachelor in Volkswirtschaftslehre an der Renmin-Universität von China, erwarb einen MBA an der Yale University und promovierte an der Stanford University. Er war Geschäftsführer von Goldman Sachs, Präsident der Asien-Pazifik-Region von Warburg Pincus und Mitglied des globalen Betriebsausschusses von Warburg Pincus. Während seiner 14 Jahre bei Warburg Pincus leitete er eine Reihe von Star-Projekten wie China Auto Rental, Red Star Macalline, Intime Department Store und 58.com.

CITIC Capital besteht erst seit neun Jahren, aber sein verwaltetes Vermögen übersteigt bereits 7 Milliarden US-Dollar (etwa 500 Milliarden Yuan). Auf der Liste der Limited Partners stehen GIC (Regierung von Singapur), Temasek, China Investment Corporation, Ontario Teachers' Pension Plan und der Chanel Family Fund – allesamt globale Top-Institutionen.

Im Gegensatz zu breit gestreuten Risikokapitalinvestitionen gehören mehr als 70 % der Projekte von CITIC Capital zu Mehrheitsbeteiligungen, gemeinsamen Kontrollbeteiligungen oder wichtigen Minderheitsbeteiligungen. Es hat seine Methode einen Namen gegeben: Investitionsgetriebene Transformation. Einfach ausgedrückt bedeutet das, nicht nur Geld zu geben, sondern auch den Betrieb des Unternehmens zu verändern.

Das typischste Beispiel für diese Methode ist Luckin Coffee.

Im Jahr 2018 beteiligte sich CITIC Capital an den Finanzierungsrunden A und B von Luckin und investierte insgesamt etwa 180 Millionen US-Dollar. Im Januar 2020, bevor der Finanzbetrug von Luckin bekannt wurde, verkaufte CITIC Capital etwa 20 % seiner Anteile durch Platzierungen und erzielte einen Erlös von 232 Millionen US-Dollar.

Aber was seinen Stil wirklich zeigt, ist das Vorgehen nach der Krise.

Während viele Investoren eilig das Unternehmen verlassen wollten, schickte CITIC Capital sieben Fachkräfte zu Luckin, um sich an der Verwaltung und Restrukturierung zu beteiligen. Im Jahr 2021 investierte es 240 Millionen US-Dollar in Luckin; 2022 führte es ein Konsortium an, um die Anteile der Gründungsaktionäre für mehr als 400 Millionen US-Dollar zu erwerben, und erlangte schließlich mehr als 50 % der Stimmrechte, um der Mehrheitsaktionär zu werden.

CITIC Capital verwandelte eine Finanzinvestition in eine Unternehmensrestaurierung. Luckin beendete daraufhin 2022 das US-amerikanische Insolvenzschutzverfahren.

Ähnliche Vorgehensweisen finden sich auch in anderen Projekten.

Im Jahr 2020 investierte CITIC Capital mehr als 300 Millionen US-Dollar in Anneng Logistics und wurde ein wichtiger Aktionär. Anneng ging anschließend 2021 an die Börse in Hongkong. 2025 schlug CITIC Capital gemeinsam mit Aktionären wie Temasek die Privatisierung von Anneng vor, wobei das Unternehmen mit etwa 184 Millionen US-Dollar bewertet wurde. Zu diesem Zeitpunkt hielt CITIC Capital bereits etwa 24,32 % der Anteile an Anneng. Nach Abschluss der Privatisierung hält CITIC Capital indirekt etwa 51,78 % der Anteile an Anneng Logistics und ist offiziell der absolute Mehrheitsaktionär.

Im Gesundheitswesen führte CITIC Capital ein Konsortium an, um das Blutprodukteunternehmen China Biologics zu privatisieren, mit einer Transaktionsbewertung von etwa 4,76 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen wurde später in Taibang Biologics umbenannt und ist eines der repräsentativsten Gesundheitsinvestitionen von CITIC Capital (110 % Beteiligung).

Weitere Beispiele umfassen den Erwerb von Blue Bottle Coffee von Nestlé im Jahr 2026 – zur Vervollständigung des Portfolios für Premium-Kaffee; und den 100 %igen Erwerb des deutschen versteckten Champions für industrielle Automatisierung JUKA im Jahr 2025.

Die Gemeinsamkeit dieser Projekte ist klar: CITIC Capital verfolgt nicht das Ziel, Dutzende von Unternehmen pro Jahr zu investieren, sondern konzentriert seine Mittel auf wenige Unternehmen; wenn es notwendig und möglich ist, strebt es wichtige Beteiligungen, Vorstandssitze oder sogar die Kontrolle an. Wenn ein Unternehmen auf Probleme stößt, bietet es nicht nur Geld an, sondern greift auch in die Governance, Organisation und den Betrieb ein.

Die allgemeine Wahrnehmung des Marktes ist, dass CITIC Capital ursprünglich ein Konsumfonds war. Luckin Coffee, Blue Bottle Coffee, LOHO Eyewear, Kidswant – das sind alles typische Konsumprojekte.

Aber in den letzten Jahren engagiert sich CITIC Capital immer häufiger und stärker im Bereich der harten Technologie. Iluvatar Corex, Tudatong (Laser-Radar), JUKA (industrielle Automatisierung), XPeng Motors… es gibt Beteiligungen in Halbleitern, autonomem Fahren und intelligenter Fertigung.

Diese Transformation ist keine spontane Jagd nach Trends. In einem Interview mit der 21st Century Business Herald im Jahr 2021 enthüllte Chen Weihao, Partner von CITIC Capital, die dahinter stehende Logik: „Konsumunternehmen verändern ihre ursprünglichen Geschäftsmodelle und Lieferkettenverwaltung mithilfe von Technologien wie Robotik und künstlicher Intelligenz“. Auf diesem Weg hat CITIC Capital schrittweise Fachkenntnisse im Bereich der harten Technologie aufgebaut.

Einfach ausgedrückt: Bei Investitionen in den Konsumbereich erkannte es die Bedeutung von Technologie; und indem es die Lieferkette nach oben verfolgte, stieß es auf Chips.

Diese Pfadabhängigkeit kann industrielle Synergien schaffen: Die investierten Unternehmen können miteinander Geschäfte tätigen.

Die Edge-Rechenprodukte der Tongyang-Serie von Iluvatar Corex „werden über die Verbindung von CITIC Capital in Szenarien wie Luckin Coffee eingesetzt“. Es ist schwer vorstellbar, dass ein Chiphersteller für Allzweck-GPUs und ein Kaffeeunternehmen geschäftliche Verbindungen haben, aber im Ökosystem von CITIC Capital entsteht diese Verbindung.

- 03 - Sorgen hinter dem Gewinnfest

Von Ende 2025 bis Mitte 2026 erlebten inländische GPU-Unternehmen eine beispiellose Welle von Börsengängen.

M Moore Threads und Muxi Technology gingen nacheinander an den Sci-Tech Innovation Board, während Biren Technology und Iluvatar Corex die Hongkonger Börse wählten. Enflame Technology erhielt im Juli gerade die Genehmigung für seinen Börsengang am Sci-Tech Innovation Board.

Nach dem Börsengang sind die Marktkapitalisierungen dieser Unternehmen erstaunlich hoch – Moore Threads etwa 300 Milliarden Yuan, Muxi Technology etwa 390 Milliarden Yuan, Biren Technology über 130 Milliarden Hongkong-Dollar und Iluvatar Corex etwa 122,1 Milliarden Yuan.

Die entsprechenden frühen Investitionsgewinne sind ebenfalls beeindruckend:

Die von M&H Capital in der Seed-Runde investierten 50 Millionen Yuan in Muxi Technology erzielten einen Papiergewinn von über 7,4 Milliarden Yuan, was einem 148-fachen Gewinn entspricht.

GPU-Chip von Biren Technology Quelle: Offizielle Website von Biren Technology

Ge Weidongs Hunrong Investment in Muxi mit etwa 800 Millionen Yuan hat einen Buchwert von über 20 Milliarden Yuan