Der größte Entsperrungsboom der Geschichte
Manche freuen sich, andere sorgen sich.
In jüngster Zeit erlebten eine Reihe namhafter Unternehmen am Hongkonger Börsenmarkt eine konzentrierte Freigabe von gesperrten Aktien – doch die Reaktion des Marktes fiel völlig unterschiedlich aus –
Zhipu stieg am Tag der Freigabe entgegen dem Trend stark an, sein Marktwert wuchs an einem einzigen Tag um 100 Milliarden Hongkong-Dollar; Tianzhi Zhixin stieg leicht um 5 % und verlief ruhig. Dagegen korrigierte MiniMax, das ebenfalls zum KI-Sektor gehört, nach einem starken Anstieg, und Yunzhisheng verlor am ersten Tag der Freigabe fast die Hälfte seines Wertes.
Der Vergleich der beiden Seiten lässt einen mit gemischten Gefühlen zurück.
Das ist vielleicht das authentischste Bild der Billionen-Freigabe-Welle am Hongkonger Börsenmarkt in diesem Jahr. Nach Berechnungen mehrerer Institutionen beträgt das Volumen der freizugebenden Aktien am Hongkonger Markt 2026 bis zu 1,7 Billionen Hongkong-Dollar. Der Juli ist erst der Anfang – im September wird ein noch höherer Gipfel erreicht: Der Marktwert der freizugebenden Aktien in nur einem Monat beträgt bis zu 530 Milliarden Hongkong-Dollar, was einem Drittel des Jahresvolumens entspricht und an der Hongkonger Börse äußerst selten ist.
Nach starken Anstiegen steht die echte Prüfung bevor. Und die Differenzierung ist das Faszinierendste in dieser Welle.
Sich der großen Prüfung der Aktienfreigabe stellen – manche freuen sich, andere sorgen sich
Zhipu brach den Fluch, dass „die Aktien nach der Freigabe sofort stark fallen“.
Im Januar dieses Jahres ging Zhipu mit einem Ausgabepreis von 116,2 Hongkong-Dollar an die Hongkonger Börse. Unter dem Glanz des „ersten globalen Aktienunternehmens für große KI-Modelle“ betrug sein Marktwert am ersten Börsentag 55 Milliarden Hongkong-Dollar – eine nicht gerade herausragende Leistung.
Doch in den folgenden sechs Monaten vollzog es den steilsten Kursanstieg im KI-Zeitalter: Von 50 auf 500 Milliarden brauchte es fünf Monate – und von 500 Milliarden bis zum Durchbruch von einer Billion brauchte es nur einen Monat. Am 22. Juni eröffnete Zhipu mit einem Anstieg von über 40 %, sein Marktwert erreichte zeitweise 1,3 Billionen Hongkong-Dollar – mehr als 20-fach so hoch wie am ersten Börsentag.
Kurz vor der Freigabe begann der Aktienkurs von Zhipu stark zu schwanken. Am 8. Juli wurden rund 25,6 Millionen Aktien von Grundinvestoren freigegeben – etwa 6 % des gesamten Aktienkapitals – mit einem Marktwert von über 40 Milliarden Hongkong-Dollar. Doch vor der Freigabe erklärten fast 70 % der Grundinvestoren ausdrücklich, ihre Aktien zu halten und nicht zu verkaufen – der größte Verkaufsdruck, den der Markt befürchtet hatte, wurde im Vorfeld weitgehend abgebaut.
An diesem Tag eröffnete Zhipu fast 3 % niedriger und fiel zeitweise um rund 10 %. Doch schnell strömten Kaufaufträge herein, der Kurs drehte nach oben, stieg im Handelsverlauf um fast 15 % und schloss stabil bei 1800 Hongkong-Dollar. An einem einzigen Tag wuchs der Marktwert um 100 Milliarden Hongkong-Dollar – mehr als ein Dutzend Grundinvestoren erzielten dabei einen Papiergewinn von über 13-fach.
Ein Anstieg von 100 Milliarden Hongkong-Dollar ist in der Geschichte der Aktienfreigaben am Hongkonger Markt äußerst selten.
Die beiden „Großen der großen KI-Modelle“ am Hongkonger Markt entwickelten sich unterschiedlich. Einen Tag nach Zhipu erlebte MiniMax am 9. Juli seine erste große Aktienfreigabe: Die Freigabe von Grundinvestoren-Aktien und die Freigabe gesperrter Aktien von alten Pre-IPO-Aktionären trafen zusammen – sie machten etwa 50 % des gesamten Aktienkapitals aus, was die komplexeste und größte Freigabe in dieser Welle war.
In der Nacht vor der Freigabe erklärten über 80 % der Grundinvestoren, ihre Aktien langfristig zu halten, und das Gründerteam verlängerte die Sperrfrist freiwillig um 12 Monate – der Kurs stieg im Handelsverlauf zeitweise um über 20 %. Doch am Tag der Freigabe schloss er trotzdem niedriger.
Gleichzeitig veröffentlichte der Gründer Yan Junjie einen internen Brief an alle Mitarbeiter, in dem er ankündigte, dass er bis zum Tag, an dem das Unternehmen AGI erreicht, kein Gehalt mehr von dem Unternehmen beziehen werde. „Der Markt wird schwanken, die Außenwelt wird Geräusche machen – aber die Richtung des Fortschritts wird sich nicht ändern.“ Die Bedeutung dieser Erklärung liegt auf der Hand.
auch Biren Technology stand im Rampenlicht. Am 2. Januar dieses Jahres ging Biren Technology an die Hongkonger Börse, erhielt den Titel des „ersten GPU-Unternehmens am Hongkonger Markt“ und war das Unternehmen mit dem höchsten Kapitalbeschaffungsvolumen seit der Einführung des Regelwerks 18C. Innerhalb von sechs Monaten erreichte sein Marktwert zeitweise 170 Milliarden Hongkong-Dollar – bis am 2. Juli die Aktien der Grundinvestoren freigegeben wurden, was zu Schwankungen führte.
Doch selbst nach dem starken Rückgang am Tag der Freigabe liegen die Kurse von MiniMax und Biren Technology noch deutlich über ihrem Ausgabepreis – die Grundinvestoren haben ihre Papiergewinne noch.
Im Gegensatz zu der sechsmonatigen Sperrfrist für Grundinvestoren von Zhipu und MiniMax versprachen die Grundinvestoren von Yunzhisheng – dem „ersten AGI-Unternehmen am Hongkonger Markt“ – bei dem Börsengang eine 12-monatige Sperrfrist. Vor kurzem war das Unternehmen ein Jahr an der Börse, und die gesperrten Aktien von Grundinvestoren, frühen Finanzinvestoren und Großaktionären wurden gleichzeitig freigegeben. Der Kurs fiel im Handelsverlauf um über 40 %, notierte deutlich unter dem Ausgabepreis – der Marktwert betrug nur noch einen Bruchteil seines Spitzenwerts.
Das Schicksal von Yaojian Ankang war noch dramatischer. Zuvor war der Aktienanstieg des Unternehmens über 50-fach gestiegen, der Marktwert erreichte 250 Milliarden Hongkong-Dollar – doch als die Ventile der Freigabe geöffnet wurden, hielt er nicht mehr stand: An diesem Tag fiel der Kurs um über 60 %, der Marktwert schrumpfte auf weniger als 5 Milliarden Hongkong-Dollar. Der Unterschied war wie eine Achterbahnfahrt.
Darüber hinaus sind die Einbrüche in den weniger beachteten Bereichen noch stärker.
Von der Börsengangswelle zur Aktienfreigabewelle – die aktuelle Liquiditätssituation
Dieses Szenario begann mit der großen Welle von Börsengängen in Hongkong im vergangenen Jahr.
2025 war ein großes Jahr für Börsengänge an der Hongkonger Börse: 119 Unternehmen gingen an die Börse, das gesamte Kapitalbeschaffungsvolumen betrug 286,9 Milliarden Hongkong-Dollar – mehr als die Summe der drei Vorjahre, womit Hongkong den globalen Spitzenplatz bei der Kapitalbeschaffung durch neue Aktien einnahm.
Auf der anderen Seite des Börsengang-Booms laufen eine Reihe gesperrter Aktien gleichzeitig aus.
Nach den Regeln der Hongkonger Börse beträgt die Sperrfrist für Grundinvestoren normalerweise 6 Monate, für Großaktionäre und Hauptaktionäre meist 6 bis 12 Monate. Das bedeutet, dass die Sperrfristen für Grundinvestoren und Pre-IPO-Aktionäre der technologie- und biopharmazeutischen Unternehmen, die 2025 dicht an dicht an die Börse gingen, genau 2026 nacheinander enden.
Eine Aktienfreigabewelle von beispiellosem Ausmaß steht bevor.
Nach Berechnungen von Institutionen wie Puyin International und Wind beträgt der Marktwert der freizugebenden Aktien am Hongkonger Markt 2026 bis zu 1,55 Billionen bis 1,7 Billionen Hongkong-Dollar – fast dreimal so hoch wie die rund 600 Milliarden Hongkong-Dollar im Jahr 2025, was einen neuen Rekord seit Beginn der Aufzeichnungen darstellt.
Diese Aktien konzentrieren sich stark auf die drei Sektoren Informationstechnologie, nicht-notwendiger Konsum und Gesundheitswesen – ihr Anteil beträgt über 60 %. Bei einigen Unternehmen machen die freizugebenden Aktien mehr als 50 % des gesamten Aktienkapitals aus, der Umlaufbestand verdoppelt sich fast.
Dem Rhythmus nach ist der Juli der Höhepunkt der Freigaben für Grundinvestoren – das monatliche Volumen übersteigt 200 Milliarden Hongkong-Dollar. Fast 30 Unternehmen wie Mingmang Mangmang, GigaDevice, Weilizhibo und Jingfeng Medical werden in diesem Monat nacheinander ihre Aktien freigeben – die Aktien konzentrieren sich auf beliebte Sektoren wie große KI-Modelle, GPUs, Speicher und Hochpräzisionsfertigung.
Eine noch größere Prüfung steht im September an. Puyin International schätzt, dass der Marktwert der freizugebenden Aktien im September 530 Milliarden Hongkong-Dollar beträgt – etwa ein Drittel des Jahresvolumens, was sogar das gesamte Kapitalbeschaffungsvolumen durch Börsengänge im Jahr 2025 übersteigt. Der größte Teil davon stammt aus einer großen Aktienfreigabe des Großaktionärs von Zijin Gold International.
Wenn riesige Aktienmengen bald freigegeben werden, ist man natürlich besorgt. Schon zuvor sind viele Aktien am Tag der Freigabe stark eingebrochen – es gibt zahlreiche Fälle, in denen der Kurs an einem einzigen Tag um über 20 %, 30 % oder sogar die Hälfte fiel.
Obwohl die Freigabe nicht gleichbedeutend mit dem Verkauf ist, treten oft zuerst Stimmungsschwankungen auf. Puyin International hat eine Statistik erstellt, die 766 neue Aktien mit Sperrfristen zwischen 2018 und 2025 abdeckt. Das Ergebnis zeigt, dass die drei Monate vor und nach der Freigabe gesperrter Aktien die Phase mit dem größten Kursdruck sind – fast 60 % der Unternehmen entwickelten sich schlechter als der Hang-Seng-Index.
„Die aktuelle Situation ist deutlich anders“, urteilt ein Freund von einer Investmentbank, der in Hongkong ansässig ist. Historisch gesehen treten Massenverkäufe meist in Zeiten auf, in denen der Markt schwach und die Liquidität gering ist. Wenn der Markt in den nächsten drei bis sechs Monaten einen Aufwärtstrend beibehält, neigen die freizugebenden Aktionäre eher dazu, ihre Aktien schrittweise zu verkaufen, statt sie alle auf einmal abzustoßen.
Doch niemand kann die Marktstimmung genau vorhersagen – Liquidität bleibt eine Herausforderung, die der Hongkonger Markt nicht umgehen kann.
Zur Vernunft zurückkehren – was ist ein Unternehmen wirklich wert?
Auf der einen Seite breiten sich Kursrückgänge durch Aktienfreigaben aus – auf der anderen Seite strömen immer mehr Unternehmen nach Hongkong, um an die Börse zu gehen.
In diesem Jahr läutete die Glocke an der Hongkonger Börse so oft, dass man sich fast verwirrt fühlt. Allein in dieser Woche gingen 15 neue Aktien wie Momenta, Luxshare Precision, Luoshi Robot, JHICC und Econtrol Autonomous Driving an die Börse – es gab sogar ein Szenario, in dem 7 Börsengänge an einem Tag gemeinsam die Glocke läuteten.
Doch so lebhaft es auch ist, die Stimmung hat sich in der zweiten Jahreshälfte subtil verändert.
Das offensichtlichste Zeichen: Immer mehr neue Aktien notieren am ersten Tag unter dem Ausgabepreis. Bei den neu notierten Aktien fiel der Kurs von Rigol Technologies am ersten Tag um über 30 %, der von Tongrentang Elderly Care um fast 40 % – das dämpfte die Hitze am Hongkonger Markt in diesem Jahr.
Dagegen wächst die Schlange der Unternehmen, die an die Hongkonger Börse wollen, weiter. Derzeit gibt es über 500 Börsengangsanträge, einschließlich der vertraulich eingereichten – ein neuer Rekord. Die Sehnsucht aller, durch einen Börsengang an Land zu gelangen, ist deutlich spürbar.
„Kann der Hongkonger Markt das wirklich auffangen?“, fragt sich ein Freund von einer Investmentbank in meiner Umgebung, der jetzt vorsichtiger geworden ist.
Die vergangenen Erfahrungen erinnern uns immer wieder: Der Boom der Börsengänge bedeutet keine Garantie für Liquidität. Die echte Prüfung ist oft der entscheidende Moment, in dem gesperrte Aktien freigegeben werden und große Mengen an Aktien auf den Markt kommen – ob der Markt noch bereit ist, sie zu beachten und aufzunehmen.
Und der Spiegel der Liquidität zeigt nicht nur die Haltung des Marktes, sondern stellt auch die ultimative Frage nach dem wahren Wert eines Unternehmens. Ohne eine ausreichend starke Grundlage im operativen Geschäft hält selbst die überzeugendste Geschichte dem Verkaufsdruck mit echtem Geld nicht stand.
Gerade jetzt öffnet sich nacheinander die Schleuse für Billionen von freizugebenden Aktien. Für manche Unternehmen ist das ein harter Moment der Rückkehr zu einer realistischen Bewertung – für andere vielleicht ein Wendepunkt, an dem alle negativen Faktoren ausgereizt sind.
In dieser Situation beobachten auch die Venture-Capital-Firmen das Geschehen. Hinter den Unternehmen, die in dieser Welle ihre Aktien freigeben, stehen viele VC- und PE-Investoren – sie erlebten die Glocke und den Jubel beim Börsengang ihrer Beteiligungsunternehmen, die Papiergewinne waren einst so hoch, dass man sie beneidete.
Doch wenn das Fenster der Aktienfreigabe erreicht ist, sind die Papiergewinne nur noch Zahlen – zu welchem Preis man aussteigen kann und wie viele Aktien man verkaufen kann, ist die echte harte Prüfung. Erst wenn man die Aktien in Bargeld umwandelt, hat man den gesamten Investitionszyklus abgeschlossen.
Der Börsengang legt den Preis fest – die Aktienfreigabe prüft ihn. Wenn das Wasser abfließt, zeigt sich, wer nackt schwimmt.
Dieser Artikel stammt vom WeChat-Offiziellen Konto „Investment Circle“ (ID: pedaily2012), Autor: Zhou Jiali, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.