Chinesischer Kaviar erobert die First Class

Autor | Xie Yunzi

Redakteur | Zhang Fan

Am 30. Juni 2026 ging Hangzhou Qiandao Lake Xunlong Technology offiziell an die Hongkonger Börse. Obwohl das Unternehmen den Namen „Technologie“ trägt, beschäftigt es sich mit der „Fischzucht“ und ist tatsächlich das weltweit größte Unternehmen für Kaviar.

Der Kapitalmarkt hat auf dieses traditionelle Segment mit großer Begeisterung reagiert.

Am Börsentag eröffnete Xunlong Technology mit einem Kurs von 103 Hongkong-Dollar, was einem Anstieg von 36,42 % gegenüber dem Ausgabepreis von 75,5 Hongkong-Dollar entspricht, und die Gesamtmarktkapitalisierung betrug etwa 11,215 Milliarden Hongkong-Dollar. Zum Handelsschluss kletterte der Kurs weiter auf 114 Hongkong-Dollar, was einem Anstieg von 50,99 % entspricht.

In der vorherigen öffentlichen Angebotsperiode erhielt das Unternehmen sogar eine Überzeichnung von 2134,81-fach. Acht Ankerinvestoren wie BlackRock, Barings, Taikang Life und Jinglin zeichneten insgesamt etwa 615 Millionen Hongkong-Dollar, was fast 50 % der angebotenen Aktien entspricht. Aus Sicht der Daten war dies ein nahezu perfekter Börsengang.

Die Frage ist, warum wird ein „Fischzuchtunternehmen“ mit einem Jahresumsatz von weniger als 800 Millionen Yuan so stark vom Markt begehrt? Hat Xunlong Technology die Chinesen tatsächlich zur „Kaviar-Freiheit“ verholfen? Wie viele unsichtbare Riffe verbergen sich unter der Wasseroberfläche?

Das chinesische Drehbuch für das „Schwarzgold“-Geschäft

Kaviar ist ein gesalzenes Fischrogen-Nahrungsmittel als Beilage, das reich an Proteinen, ungesättigten Fettsäuren und verschiedenen Spurenelementen ist und als „schwarzes Gold“ bezeichnet wird. Aufgrund seiner komplexen Herstellungsverfahren und seiner knappen Produktion wurde es einst in Europa und Amerika als Symbol für Status und Klasse angesehen.

Aber das Erscheinen von Xunlong Technology hat dieses Drehbuch umgeschrieben.

Im Jahr 2003 kündigte der 33-jährige Wang Bin seinen sicheren Arbeitsplatz an der Chinesischen Akademie für Fischereiwissenschaften, sammelte 6,6 Millionen Yuan und gründete Xunlong Technology am Qiandao-See in Hangzhou. Drei Jahre später produzierte Xunlong Technology die erste Dose in China gezüchteten Kaviars, die internationalen Standards entspricht – seine eigene Marke „KALUGA QUEEN“ wurde offiziell gegründet.

Preisniveau von Kaluga, Bildschirmfoto aus der Tmall-App

Danach stieg der Umsatz von Xunlong Technology durch Exporte ins Ausland und OEM-Geschäfte Jahr für Jahr an. Noch bemerkenswerter ist, dass Xunlong Technology den Preis für Einsteiger-Kaviar durch die deutliche Steigerung der Zucht- und Produktionseffizienz nach unten gedrückt hat.

Mit der Umsetzung des Übereinkommens über den internationalen Handel mit gefährdeten Arten frei lebender Tiere und Pflanzen wurde der Handel mit wildem Kaviar ab 2010 weltweit vollständig verboten. Im Jahr 2015 erzielte Xunlong Technology einen Durchbruch in der großtechnischen künstlichen Zucht. In den folgenden 11 Jahren lag der Absatz des Unternehmens kontinuierlich auf dem ersten Platz weltweit.

Laut Prospekt stammt jede dritte Dose Kaviar weltweit von Xunlong Technology.

Bislang verfügt das Unternehmen über 8 große Zuchtbasen mit einer Störzuchtmenge von 14.900 Tonnen, einer Zuchtauslastung von 90,9 % und der größten Störreserve der Welt.

Auf technischer Seite hat Xunlong Technology das Alter, in dem das Geschlecht von Stören bestimmt werden kann, von 2–3 Jahren auf 6 Monate vorverlegt. Die Rogenrate stieg von 8 % im Jahr 2006 auf derzeit 18 %, was weit über dem Branchendurchschnitt von 10 % liegt, und die Überlebensrate wurde auf 97 % erhöht.

Es ist zu beachten, dass trotz der Erreichung einer großtechnischen Zucht das Angebotstempo nicht mit dem explosionsartigen Anstieg der Nachfrage Schritt halten kann. Weltweit herrscht bei Kaviar stets eine Situation, in der die Nachfrage das Angebot übersteigt.

In Kombination mit steigenden Futtermittelkosten, zunehmender Nachfrage nach Premiumprodukten und stärkerer Markenpräsenz steigen die chinesischen Exportpreise für Kaviar Jahr für Jahr. Der Preis für Einsteiger-Kaviar für die breite Öffentlichkeit ist jedoch abrupt gefallen. Auf dem Inlandsmarkt kostet ein Einsteiger-Kaviar-Produkt von 10 g weniger als 100 Yuan.

Im Jahr 2025 erreichte der Jahresabsatz von Xunlong Technology an Kaviar 292 Tonnen mit einem weltweiten Marktanteil von 36,1 %. Genau in diesem Jahr erreichte die jährliche chinesische Kaviarproduktion 436,8 Tonnen und machte damit 54 % der weltweiten Gesamtmenge aus. Xunlong Technology ist zweifellos die treibende Kraft, die China an der Spitze der Branche hält.

Bildschirmfoto aus dem Börsenprospekt

Krisen unter Wasser: Drei verborgene Ströme

Aus den Finanzdaten geht hervor, dass Kaviar tatsächlich ein gutes Geschäft ist.

Von 2023 bis 2025 stieg der Umsatz von Xunlong Technology von 577 Millionen Yuan auf 769 Millionen Yuan, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 15,4 %; der Nettogewinn stieg von 273 Millionen Yuan auf 365 Millionen Yuan, und die Nettogewinnmarge lag dauerhaft über 47 %. Im Jahr 2025 betrug die Nettogewinnmarge des Unternehmens 47,46 %, was die meisten Lebensmittelunternehmen an der A-Aktien-Börse übertrifft – nur noch hinter Kweichow Moutai.

Aber hinter den attraktiven Zahlen in der Bilanz verbergen sich auch strukturelle Krisen.

Bildschirmfoto aus dem Börsenprospekt

Krise 1: Einziges Kerngeschäft.

Bei der Aufteilung der Einnahmequellen aus den einzelnen Segmenten tragen Kaviarprodukte über 90 % der Einnahmen von Xunlong Technology – im Jahr 2025 lag der Anteil noch bei 90,8 %. In dem einzigen Segment Kaviar konzentriert sich das Geschäft zudem stark auf zwei Störarten: Russischer Stör und Hybridstör, die zusammen mehr als 80 % ausmachen. Andere Geschäfte wie Störprodukte machen weniger als 10 % aus, und es wurde keine zweite Wachstumskurve aufgebaut.

Das bedeutet, dass das Unternehmen bei Schwankungen der Nachfrage auf dem Kaviarmarkt in eine ausweglose Situation geraten würde.

Krise 2: Abhängigkeit von ausländischem OEM-Geschäft und fehlende Markenprämie.

Im Jahr 2025 beliefen sich die Auslandseinnahmen des Unternehmens auf 644 Millionen Yuan, und ihr Anteil am Gesamtumsatz stieg von 76,7 % im Jahr 2023 auf 83,8 %. Die Produkte werden in 46 Länder und Regionen verkauft. Europa ist der größte Markt mit einem Anteil von 43,4 % am Gesamtumsatz; die USA sind der größte Einzelmarkt und trugen etwa 216 Millionen Yuan bei, was 28,8 % entspricht.

Bei genauer Betrachtung der Zusammensetzung der Auslandseinnahmen konzentriert sich Xunlong Technology jedoch hauptsächlich auf das B2B-Geschäft.

Von den 644 Millionen Yuan an Auslandseinnahmen im Jahr 2025 stammten 527 Millionen Yuan aus der Herstellung für Drittmarken, was 68,6 % des Gesamtumsatzes entspricht. Weltweit entfallen etwa 60 % der Konsumszenarien für Kaviar auf die Gastronomie. Die fünf größten Kunden von Xunlong Technology sind ebenfalls Kaviargesellschaften mit Sitz in Europa und Russland.

Dagegen taucht die eigene Marke „Kaluga“ von Xunlong Technology hauptsächlich auf inländischen E-Commerce-Plattformen und in den Mahlzeiten der First Class von Fluggesellschaften wie Air China, Singapore Airlines und Lufthansa auf.

Mit anderen Worten: Fast 70 % der von Xunlong Technology verkauften Produkte tragen die Marke anderer Unternehmen, und die weltweiten Verbraucher nehmen die Marke kaum wahr. Laut Prospekt beliefen sich die gesamten Einnahmen aus der eigenen Marke im Jahr 2025 nur auf 242 Millionen Yuan, was 31,4 % des Gesamtumsatzes entspricht.

Diese Position als „König der Lohnfertigung“ bedeutet, dass die Fähigkeit zur Erzielung von Markenprämien gering ist. In Kombination mit Faktoren wie Handelsstreitigkeiten, Zollanpassungen und Wechselkursschwankungen sind die Auswirkungen auf den Gewinn nicht zu vernachlässigen.

Bildschirmfoto aus dem Börsenprospekt

Bildschirmfoto aus dem Börsenprospekt

Besonders bemerkenswert ist der Einbruch auf dem Inlandsmarkt.

Im Jahr 2025 beliefen sich die Inlandseinnahmen von Xunlong Technology nur auf 125 Millionen Yuan – ein Rückgang gegenüber den 135 Millionen Yuan im Jahr 2023. Die Akzeptanz von Kaviar bei chinesischen Verbrauchern ist nach wie vor begrenzt.

Auf dem chinesischen Markt ist Kaviar kein notwendiges Lebensmittel für den täglichen Gebrauch, und manche scherzen sogar, es sei „ein teureres eingelegtes Gemüse“.

Im Jahr 2025 erreichte der weltweite Gesamtabsatz an Kaviar 808,4 Tonnen. Obwohl die jährliche Wachstumsrate auf dem chinesischen Markt bis zu 47,5 % beträgt, macht sein Anteil am Gesamtabsatz nur 9,2 % aus. In vielen chinesischen Gerichten befindet sich die Verwendung von Kaviar noch in einem frühen Erkundungsstadium, und die Aufklärung der Verbraucher ist bei weitem nicht abgeschlossen.

Im Film ist der von Andy Lau gespielte Emporkömmling unzufrieden damit, dass das Restaurant Kaviar nach Gramm wiegt; Bildschirmfoto aus iQiyi

Krise 3: Biologische Vermögenswerte sind voller Unsicherheiten – dies ist das tiefste „unter Wasser“ liegende Risiko von Xunlong Technology.

Bis Ende 2025 betrug der Buchwert der biologischen Vermögenswerte des Unternehmens 1,749 Milliarden Yuan, was mehr als 57 % der Gesamtvermögenswerte ausmacht. Diese Vermögenswerte existieren in Form von Fischen unter Wasser wie dem Qiandao-See. Das Unternehmen misst diese Vermögenswerte anhand eines fairen Cashflow-Modells, und die Bewertung hängt von vielen subjektiven Parametern wie Sterblichkeitsrate, zukünftigem Verkaufspreis und Diskontsatz ab.

In der „Finanzsprache“ von Xunlong Technology wachsen die Fische und ihr Wert steigt. Die Wertänderungen dieser biologischen Vermögenswerte erhöhen direkt den Bruttogewinn, bringen aber keinen tatsächlichen Cashflow. Im Jahr 2025 betrug die Erhöhung des Bruttogewinns durch diesen Faktor 42 Millionen Yuan, was 11,4 % des Gesamtgewinns ausmacht. Obwohl dies im Vergleich zu 21,4 % im Jahr 2023 stark zurückgegangen ist, ist das Kernproblem nicht verschwunden.

Im Juli 2024 führte ein Sommerhochwasser zum abnormalen Tod von Stören, wodurch der Buchwert der biologischen Vermögenswerte um 25 Millionen Yuan sank und die Bruttogewinnmarge abrupt auf -2,9 % fiel. Eine klare Tatsache ist, dass biologische Vermögenswerte eher wie „Papiervermögenswerte“ sind, die von außen schwer zu überprüfen sind – dies erinnert unweigerlich an den negativen Fall von Zhangzidao.

Schluss: Xunlong Technology ist noch nicht Zhangzidao

Zhangzidao ist ein an der A-Aktien-Börse notiertes Unternehmen, das einst als „blauer Chip auf See“ bezeichnet wurde und eines der frühen großen Zuchtunternehmen für Meeresdelikatessen in China war. Von 2014 bis 2019 „flüchteten“ die Jakobsmuscheln von Zhangzidao viermal nacheinander, und das Unternehmen nutzte dies, um Gewinne zu manipulieren und Fälschungen zu vertuschen.

Objektiv gesehen gibt es grundlegende Unterschiede zwischen Xunlong Technology und Zhangzidao.

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