Intelligentes Fahren verabschiedet sich von der "Markt-Traum-Bewertung"

Am 8. Juli notierten gleichzeitig zwei chinesische Unternehmen für autonomes Fahren an der Hongkonger Börse: Momenta, ein Anbieter intelligenter Fahrlösungen, und Econtrol, ein Unternehmen für fahrerlosen Betrieb im Bergbau.

Die Kursentwicklung am ersten Tag differenzierte sich rasch. Momenta eröffnete bei 301 Hongkong-Dollar, erreichte im Handelsverlauf einen Höchststand von 314,8 Hongkong-Dollar und lag zeitweise um mehr als 6 % über dem Ausgabepreis. Am Nachmittag fiel der Kurs jedoch rasch zurück und schloss schließlich bei 295,6 Hongkong-Dollar – auf dem Niveau des Ausgabepreises. Der gesamte Tagesumsatz betrug 14,2 Milliarden Hongkong-Dollar, die Marktkapitalisierung lag bei 696,25 Milliarden Hongkong-Dollar.

Econtrol entwickelte sich dagegen stärker. Das Unternehmen eröffnete bei 91 Hongkong-Dollar, erreichte einen Höchstwert von 101,20 Hongkong-Dollar und schloss bei 96,70 Hongkong-Dollar – ein Anstieg von 9,99 % gegenüber dem Ausgabepreis. Der Umsatz betrug 6,83 Milliarden Hongkong-Dollar, die Marktkapitalisierung lag bei 142,99 Milliarden Hongkong-Dollar.

Momenta präsentiert die Geschichte von „Physical AI“, intelligentes Fahren für Pkw sowie Kundenlisten mit Mercedes-Benz, BMW und Toyota – die Bewertungserwartungen sind jedoch höher. Econtrol konzentriert sich auf das Szenario Bergbau, bei dem Kunden und Aktionäre stark überlappen, sodass der geschlossene Geschäftszyklus vom Markt leichter verstanden werden kann.

Die Kursentwicklung am ersten Tag zeigt deutlich, dass der Kapitalmarkt nicht mehr nur für großangelegte Geschichten überhöhte Preise zahlt. Die Bewertungslogik chinesischer Unternehmen für autonomes Fahren wandelt sich von „Vertrauen in das Marktpotenzial“ hin zu „klarer Sicht auf die Geschäftsbücher“.

01.

414-fache Überzeichnung – die Kurse divergieren nach der Eröffnung

Momenta legte dieses Mal keine Preisspanne fest, sondern fixierte den Preis direkt auf 295,6 Hongkong-Dollar pro Aktie – was normalerweise bedeutet, dass der Emittent von der hohen Zeichnungsnachfrage überzeugt war. Das Ergebnis bestätigte die Erwartungen: Der öffentliche Angebotsteil von Momenta wurde um das 413,63-fache überzeichnet, das internationale Angebot zog institutionelle Aufträge im Wert von über 100 Milliarden Hongkong-Dollar an, darunter Staatsfonds und langfristige Fonds aus 15 Ländern und Regionen. 14 Ankerinvestoren zeichneten zusammen etwa 9.960.080 Aktien, was rund 49,95 % der global angebotenen Aktien entspricht – unter ihnen beteiligte sich Mercedes-Benz als bestehender Aktionär.

Econtrol ist deutlich kleiner: Die Preisspanne lag zwischen 81,16 und 87,92 Hongkong-Dollar, der Preis wurde am oberen Ende fixiert, und das Unternehmen sammelte etwa 23 Milliarden Hongkong-Dollar ein. Ankerinvestoren wie Fonds von Zijin Mining und XCMG zeichneten zusammen etwa 146 Millionen US-Dollar. Der Start verlief jedoch nicht reibungslos: Am Abend vor dem Börsengang lag der durchschnittliche Handelspreis im Dark Pool bei 87,07 Hongkong-Dollar – unter dem Ausgabepreis. Der Kurs fiel zeitweise um fast 20 %, schloss nur mit einem Anstieg von 4 % und einer Schwankungsbreite von fast 25 % – die Meinungen von Käufern und Verkäufern lagen weit auseinander.

Nach dem offiziellen Börsengang kehrte sich die Situation um. Momenta stieg vom Eröffnungspreis von 301 Hongkong-Dollar bis auf 314,8 Hongkong-Dollar an, fiel dann aber kontinuierlich zurück und erreichte am Nachmittag wieder den Ausgabepreis – zeitweise lag er sogar darunter. Econtrol stieg dagegen von 91 Hongkong-Dollar stetig an, erreichte 101,2 Hongkong-Dollar und schloss mit einem Anstieg von 9,99 %.

Natürlich verglichen mit den diesjährigen Börsengängen an der Hongkonger Börse, bei denen die Kurse oft verdoppeln, ist selbst der fast zweistellige Anstieg von Econtrol kein „explosives Wachstum“. Der Kern liegt darin, dass beide Unternehmen noch massive Verluste verzeichnen. Der Markt ist bereit, für Größe und Marktanteile zu zahlen, aber er mahnt auch: Die nächste Stufe der Bewertung hängt davon ab, wer zuerst die Bücher ausgleichen kann.

Unter den gleichartigen Unternehmen, die in diesem Jahr an der Hongkonger Börse notiert wurden, hat Horizon Robotics zwar noch einen Anstieg gegenüber dem Ausgabepreis verzeichnet, ist aber von seinem Höchststand um mehr als 60 % zurückgegangen. Pony.ai und WeRide notieren beide unter ihrem Ausgabepreis.

Datenstand: 7. Juli

Die Preislogik in dieser Branche wird neu kalibriert.

02.

Momenta gibt sich nicht mit intelligentem Fahren zufrieden

Momenta wurde 2016 von Cao Xudong gemeinsam mit Xia Yan, Sun Gang und Sun Huan gegründet. Sein Geschäftsmodell wird mit „einem Schwungrad und zwei Beinen“ beschrieben: Ein Bein ist die Serienproduktion von intelligenten Fahrlösungen, das andere wird heute als „Scalable Robo“ neu definiert – es umfasst Robovan, Robotruck und Robotaxi.

Aus finanzieller Sicht stieg der Umsatz von Momenta von 743 Millionen Yuan im Jahr 2023 auf 2,413 Milliarden Yuan im Jahr 2025, mit einer jährlichen Wachstumsrate von über 80 %. Die Bruttomarge stieg im gleichen Zeitraum von 17,5 % auf 71,6 %.

Nach Eliminierung nicht operativer Faktoren wie der Fair Value-Änderung von Vorzugsaktien hat sich der bereinigte Nettoverlust von 1,09 Milliarden Yuan im Jahr 2023 auf etwa 300 Millionen Yuan im Jahr 2025 verringert. Obwohl das Unternehmen noch Verluste macht, ist dies in der Branche eine gute Leistung.

Laut Cao Xudong folgt dies den Gesetzen der Branche. Er geht davon aus, dass im chinesischen Drittmarkt für hochgradig assistiertes Fahren am Ende nur zwei bis drei Unternehmen übrigbleiben werden – weltweit drei bis vier.

Seine Logik lautet: Erste-Mover-Vorteile und Größenvorteile verstärken sich selbst. Führende Unternehmen erwerben zuerst Produktkompetenz, dann größere Serienproduktionsmengen, Umsätze und Bruttomargen – sodass sie kontinuierlich in Forschung und Entwicklung investieren können. Die zweite Ebene hat weniger Kunden, weniger Fahrzeugmodelle und unter Druck stehende Angebote – sie geraten schnell in einen Zyklus, in dem die Forschung nicht mithalten kann und der Produktabstand größer wird. Er glaubt, dass das Fenster für eine Veränderung der Marktlage sich schließt – und dies „gerade jetzt geschieht“. Zu den Unternehmen der zweiten und dritten Ebene, die auf einen Börsengang warten, gehören QCraft und DeepRoute.ai – der Druck auf sie ist tatsächlich groß.

Das ist auch die grundlegende Logik hinter der Neupositionierung von Momenta in diesem Jahr. Auf der Automesse in Peking im April stellte Momenta das Weltmodell R7 vor und positionierte sich als „Physical AI“-Unternehmen. Cao Xudong enthüllte, dass R7 bewiesen hat, dass ein einziges Weltmodell gleichzeitig mehrere nachgelagerte Anwendungen wie Serien-Pkw, Robovan, Robotruck und Robotaxi unterstützen kann – dies ist ein höheres Maß an Universalität als zuvor, bei dem die Technologie nur zwischen Serienprodukten und Robotaxi übertragen wurde.

Aus der Branche gibt es jedoch Stimmen, die darauf hinweisen, dass dieses „Weltmodell“ im Wesentlichen immer noch ein Technologie-Stack für autonomes Fahren ist. Ob es sich tatsächlich über Fahrszenarien hinaus erstrecken kann, bleibt zu überprüfen. Xpeng, NIO und Zeekr setzen auf ähnliche Richtungen – das Feld gehört nicht nur Momenta. Die Eigenentwicklung von Chips bei Momenta hat gerade erst begonnen, die Hauptserienlösung nutzt noch Chips von Nvidia – das Risiko bei der Umsetzung von „Hardware und Software als Einheit“ ist nicht gering.

Bemerkenswert ist, dass Cao Xudong das Robotaxi-Geschäft nicht an die erste Stelle setzt. Er hat die Robo-Geschäfte von Momenta für die nächsten fünf Jahre priorisiert: An erster Stelle steht Robovan, an zweiter Stelle Robotruck, an dritter Stelle Robotaxi. Denn die Nachfrage im städtischen Logistikbereich und im Massengüterverkehr ist stärker, der Wettbewerb geringer – der geschlossene Geschäftszyklus ist leichter zu realisieren als bei Robotaxi in Städten mit hohem Anlagebedarf und strengen Regulierungen.

Im Robotaxi-Geschäft plant Momenta nicht, selbst eine Plattform oder eine eigene Flotte zu betreiben, sondern Plattformen wie Didi und Amap einen „autonomen Fahrer“ anzubieten und an den Serviceumsätzen teilzuhaben. Auch wenn es die attraktive Geschichte von „Physical AI“ erzählt, will Momenta eigentlich seine Position als Technologielieferant behalten – nicht selbst wieder ein Automobilhersteller oder eine Mobilitätsplattform aufbauen.

Cao Xudong erwähnte in einem Interview mit „Latepost“ eine weitere Überlegung: Das wichtigste strategische Ziel dieses Börsengangs ist nicht die Finanzierung, sondern Markenaufbau und Vertrauen.

Seine Aussage lautet, dass Momenta derzeit „einen guten Ruf hat, aber nur geringe Bekanntheit“ – die öffentliche Wahrnehmung ist weit geringer als bei Huawei und Tesla. Intelligentes Fahren ist von einer verborgenen Fähigkeit zu einer Funktion geworden, die Verbraucher wahrnehmen und für die sie bereit sind zu zahlen. Wenn Drittanbieter weiterhin hinter den Automobilherstellern verborgen bleiben, ist es schwer, im nächsten Wettbewerbszyklus Verhandlungsmacht zu erlangen.

03.

Die Bücher im Bergbau sind leichter zu durchschauen

Wenn die Geschichte von Momenta im Scheinwerferlicht stattfindet, ist das Schlachtfeld von Econtrol genau das Gegenteil. Es gibt keine städtischen Straßen, sondern nur Staub, Steigungen und rund um die Uhr fahrende Flotten von Bergbaufahrzeugen.

Bild: Offizieller WeChat-Account von Econtrol

Dieses 2018 gegründete Unternehmen mit Hauptsitz in Longyan, Fujian, stattet Bergbaufahrzeuge mit fahrerloser Technologie aus, um Fahrer bei Lade-, Transport- und Entladevorgängen zu ersetzen. Im Bergbau herrscht ständiger Personalmangel und es ist schwer, Arbeiter zu finden – zudem kommt es häufig zu Unfällen. Nach dem Kohlebergbauunfall in Alxa im Jahr 2023 wurden die Regulierungen deutlich verschärft – dies bildet eine solide Nachfragegrundlage für dieses Geschäft.

Sein Vorteil liegt darin, dass es keine Verbraucher aufklären muss und nicht auf die Öffnung von städtischen Straßen warten muss. Für den Bergbaubetreiber ist das fahrerlose System eine klare Rechnung: Weniger Fahrer einstellen, weniger Unfälle verursachen, mehr und schneller transportieren. Im Vergleich zu Robotaxi, das gleichzeitig das Fahrerlebnis der Passagiere, städtische Regulierungen, Plattformprovisionen und Sicherheitsöffentlichkeit berücksichtigen muss, ist das abgeschlossene Bergbauszenario mit festen Routen und starrer Nachfrage näher an der Geschäftslogik von Industriesoftware und Betriebsdienstleistungen – der Einsatz und Ertrag lassen sich leichter berechnen.

Bis Ende 2025 betrieb Econtrol 2580 aktive fahrerlose Bergbaufahrzeuge – es ist das weltweit einzige Unternehmen mit einer Flotte von über 2500 Einheiten. Gemessen am Umsatz liegt sein Marktanteil bei etwa 37,6 % und es steht an erster Stelle. Das Unternehmen wechselt auch vom „Kapitalintensiven“ Modell mit eigenen Fahrzeugen zu einem „Kapitalschwachen“ Modell, bei dem nur Softwaretechnologie bereitgestellt wird – der Anteil dieses Modells am Umsatz stieg von 41,7 % im Jahr 2023 auf 56,8 % im Jahr 2025.

Aus finanzieller Sicht stieg der Umsatz in drei Jahren von 271 Millionen Yuan auf 1,435 Milliarden Yuan. Der wichtigste Wandel liegt jedoch in der Qualität der Gewinne: Die Bruttomarge von Econtrol stieg von -18,6 % im Jahr 2023 auf 10,1 % im Jahr 2025. Im Jahr 2025 lag das EBITDA noch bei -224 Millionen Yuan, das bereinigte EBITDA bei -193 Millionen Yuan – der bereinigte Nettoverlust stieg von 303 Millionen Yuan im Jahr 2024 auf 484 Millionen Yuan.

Die Risiken sind ebenfalls offensichtlich: In drei Jahren summieren sich die Verluste auf etwa 1,24 Milliarden Yuan. Die