Kann Kupfer in der zweiten Jahreshälfte noch ein Comeback feiern?

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 war der Stil des A-Aktienmarktes extrem gespalten – der KIC 50-Index stieg um 64 %, während der SSE 50-Index um 1,4 % fiel. Die nicht-eisenmetallischen Alt-Aktien, angeführt von Kupfer, erlebten nach einem starken Anstieg im Januar einen Rückgang von über 12 % und landeten damit im unteren Bereich aller Sektoren.

Kann Kupfer in der zweiten Jahreshälfte also ein Comeback feiern?

Das Rätsel des Rückgangs

Von Anfang April 2025 bis Ende Januar dieses Jahres erlebte der Sektor der Nichteisenmetalle, angeführt von Kupfer, eine regelrechte Boomphase, in der die Kurse sich fast überall mehr als verdoppelten. Luoyang Molybdenum stieg in diesem Zeitraum um satte 350 % und führte die gesamte Branche an.

Damals befanden sich die Nichteisenmetalle in einer günstigen Position – der Investitionsboom in KI verstärkte die Erzählung von der Kupfernachfrage, kombiniert mit einer anhaltend angespannten Angebotslage, sodass der Kupfersektor in einem empfindlichen Gleichgewicht verharrte. Gleichzeitig befand sich die US-Notenbank in einem Zinssenkungszyklus, was für Nichteisenmetalle grundsätzlich vorteilhaft war. Kupfer als Industriemetall mit starken finanziellen Eigenschaften profitierte davon am zweithäufigsten nach Gold und Silber.

Doch ab Ende Januar begann die überzeugende Aufwärtsgeschichte des Kupfers Stück für Stück zerbröseln.

Am ersten Tag des Angriffs, dem 30. Januar, stürzte das COMEX-Silber um zeitweise 35 % ab und verzeichnete den größten Tagesverlust seit den 1980er Jahren. Der Auslöser war die Nominierung des Falken Wash zum Chef der US-Notenbank. Dieses Ereignis beendete die anhaltende Short-Squeeze-Rallye bei Silber und beschleunigte gleichzeitig den Höhepunkt und Rückgang des Kupfers.

Am 27. Februar brach ein Konflikt zwischen den USA und dem Iran aus, und die Logik der Zinssenkungen der Fed kehrte sich kurzfristig um – das wurde der Haupttreiber für den starken Rückgang der Kupferaktien.

Die Übertragungskette war klar: Der Ölpreis schoss hoch, die Inflation explodierte, und der Markt begann, Zinserhöhungen der Fed einzupreisen. Später bestätigten die Daten dies: Im April und Mai lag die US-CPI-Wachstumsrate gegenüber dem Vorjahr bei 3,8 % bzw. 4,2 %, sodass die zu Jahresbeginn erwarteten mehrfachen Zinssenkungen zunichte gemacht wurden.

▲ Diagramm der US-CPI-Daten, Quelle: Wind

Anschließend übertrafen die Beschäftigungsdaten außerhalb der Landwirtschaft im Mai die Erwartungen bei weitem und verstärkten die Erwartung von Zinserhöhungen noch weiter. Einige Wall-Street-Institute erwarteten sogar drei Zinserhöhungen in diesem Jahr mit insgesamt 75 Basispunkten. Die Rohstoffe standen unter anhaltendem Druck, und die Kupferaktien konnten sich dem natürlich nicht entziehen.

Neben der Umkehrung der Logik verschärfte die extreme Spaltung der Liquidität am A-Aktienmarkt den Rückgang der Kupferaktien zusätzlich.

Ab Ende April blühten die Technologiebranchen wie KI und Halbleiter auf und stiegen spiralförmig an, angefeuert von der anhaltenden Begeisterung südkoreanischer und US-amerikanischer Technologieaktien. Dies erforderte reichlich Liquiditätsunterstützung. Da das externe zusätzliche Kapital begrenzt war, wurde das Kapital aus dem Markt selbst abgezogen.

Anfang Mai wurde das Kapital aus Konsumaktien abgezogen – immer mehr Fondsmanager verkaufen Konsumwerte mit Verlust, um in die Technologiebranche zu investieren. Mitte Mai wurden kleine Kapitalwerte und der Gesundheitssektor betroffen. Im Juni blieben keine der traditionellen "Alt-Aktien"-Sektoren wie Zykliker, Dividendenwerte und Finanzwerte verschont.

In diesem Zeitraum fielen die Mikrokapitalaktien und der Dividendenindex um 23 % bzw. 15 % und näherten sich damit den größten Rückgängen aller Zeiten abgesehen von Liquiditätskrisen. Dies zeigt, wie extrem die Spaltung zwischen Technologieaktien und traditionellen Sektoren diesmal war – vergleichbar mit dem Abzug von Kapital aus kleinen und mittleren Aktien durch den Mao-Index vor Februar 2021.

Der Sektor der Nichteisenmetalle, angeführt von Kupfer, befand sich im zweiten Quartal noch auf einem relativ hohen Niveau und konnte sich dem Schicksal des Kapitalabzugs natürlich nicht entziehen.

Eine Umkehrung der Erzählung?

Mit Eintritt in die zweite Jahreshälfte besteht die Möglichkeit, dass sich die überzeugende Geschichte des Kupfers erneut umkehrt.

Sowohl der Rohstoffmarkt als auch die Ressourcenaktien in den USA und die Kupferaktien am A-Aktienmarkt haben in den vergangenen Monaten einen stetigen Rückgang erlebt. Die Markterwartungen für Zinserhöhungen der Fed in diesem Jahr wurden bereits weitgehend eingepreist.

Aus der Sicht von Market Value Observation könnten diese radikalen Markterwartungen für Zinserhöhungen viele Unwägbarkeiten enthalten.

Der wichtigste Punkt ist, dass der Ölpreis seit dem 20. Mai einen schnellen und anhaltenden Rückgang erlebt hat. Der Preis der Brent-Rohöl-Futures fiel von einem Höchststand von 111 US-Dollar auf 71 US-Dollar, was einem Rückgang von 36 % entspricht und fast auf das Niveau vor dem Konflikt zurückgekehrt ist.

Die Auswirkungen des Ölpreises auf die US-Inflationsdaten zeigen sich oft mit einer Verzögerung – die CPI im Juni wird dies möglicherweise nicht sofort widerspiegeln, aber im Juli und August wird ein deutlicher Rückgang der CPI im Monatsvergleich wahrscheinlich zu sehen sein.

Im Laufe der Geschichte hat die Fed ihre Geldpolitik in der Regel auf der Grundlage von Daten festgelegt. Im Juni wird Wash bei seinem ersten öffentlichen Auftritt mit ziemlicher Sicherheit eine hawkische Haltung einnehmen. Einerseits muss er das unabhängige Image der Fed wahren, andererseits unterstützen die Beschäftigungs- und Inflationsdaten vom Mai und davor keine Zinssenkungen.

Aber mit Eintritt in das dritte Quartal, wenn die Daten zum monatlichen Rückgang der Inflation veröffentlicht werden, muss der Markt seine Erwartungen möglicherweise erneut korrigieren. Solange der Markt von der Einpreisung von Zinserhöhungen zu einer Pause der Zinserhöhungen übergeht, wird der Rohstoffmarkt eine Atempause erleben, was auch den Kupferaktien wieder eine gewisse Rückenwind geben könnte.

Darüber hinaus wird eine potenzielle Neuausrichtung des Marktstils am A-Aktienmarkt den Kupferunternehmen zugutekommen.

Nach dem starken Anstieg in der ersten Hälfte des Jahres haben die Bewertungen der Technologieaktien historische Extremwerte erreicht. Am 30. Juni lag das PE-TTM des KIC 50-Index bei 250, während der Median seit seiner Notierung bei 71 liegt.

Diagramm des PE des KIC 50-Index, Quelle: Wind

Derzeit ist die hohe Dynamik der Ergebnisse der Technologieaktien unbestritten, insbesondere die Halbleiter profitieren von der Preisanstiegswelle im Rahmen des KI-Superinfrastrukturzyklus. Nach Daten des Nationalen Statistikamtes stiegen die Gewinne der Computer-, Kommunikations- und anderer Elektronikgeräteindustrie von Januar bis Mai dieses Jahres um 103,9 % gegenüber dem Vorjahr und trugen 43 % zum Wachstum der industriellen Gewinne bei.

Aber die Dynamik der Nichteisenmetalle ist nicht geringer: Die Gewinne in den ersten fünf Monaten beliefen sich auf 260,94 Milliarden Yuan, mit einem Wachstum von 117 % gegenüber dem Vorjahr, was sogar höher ist als das der Technologiebranche. Dennoch ist dieser Sektor unter den Erwartungen einer makroökonomischen geldpolitischen Wende und der Spaltung des Marktstils stark gefallen, sodass eine niedrige Bewertung wieder sichtbar wird.

Im Allgemeinen hängt der Wechsel von Großanlagen nicht nur von der hohen Dynamik der Ergebnisse ab, sondern erfordert auch eine umfassende Berücksichtigung der Bewertung. Wenn die Bewertung weit vor den Ergebnissen liegt und es im Markt noch unterbewertete Sektoren mit hoher Dynamik gibt, steigt die Wahrscheinlichkeit eines Wechsels erheblich.

Tatsächlich ist der KIC 50 seit Anfang Juli in nur zwei Handelstagen um 10 % gefallen, während die zuvor schwachen Sektoren wie Kupfer, Chemie und Konsum sich gegen den Trend entwickelt haben – der Wechsel des Marktstils könnte bereits im Gange sein.

Zijin VS Luoyang Molybdenum VS Jiangtong Copper

Am A-Aktienmarkt sind die drei Kupferaktien mit der größten Marktkapitalisierung Zijin Mining, Luoyang Molybdenum und Jiangxi Copper. Die drei Unternehmen haben unterschiedliche Geschäftsstrukturen und profitieren daher in unterschiedlichem Maße vom Anstieg des Kupferpreises.

Zijin Mining ist bereits ein weltweiter Bergbauriese, dessen Geschäft verschiedene Metalle umfasst, aber der Kern liegt nach wie vor bei Kupfer und Gold. Im Jahr 2025 machten die Umsatzanteile von Kupfer und Gold 27,6 % bzw. 44,4 % aus, und die Bruttogewinnanteile lagen bei 34,5 % bzw. 40,9 %.

Im gleichen Zeitraum betrug der Umsatzanteil des Bergbau-Kupfergeschäfts von Luoyang Molybdenum 26,7 %, aber der Bruttogewinnanteil lag bei über 60 % – es ist das reinste Kupferunternehmen unter den dreien.

Bis Ende 2025 belief sich das Anteilseigentum an Kupferressourcen von Zijin Mining auf 73,72 Millionen Tonnen, das ist das höchste Niveau im Inland und entspricht dem Doppelten von Luoyang Molybdenum und dem Dreifachen von Jiangxi Copper. Die Goldressourcen beliefen sich auf 4610 Tonnen, was weltweit den fünften Platz einnimmt. Es ist offensichtlich, dass Zijin Mining über die umfangreichsten Ressourcenreserven unter den dreien verfügt.

Aus historischen Daten geht hervor, dass Zijin Mining als wachstumsstarkes Unternehmen im Zyklus gilt. Von 2007 bis 2025 stieg der Umsatz des Unternehmens kontinuierlich von 10,78 Milliarden Yuan auf 349,1 Milliarden Yuan, mit einer jährlichen durchschnittlichen Wachstumsrate von 19 % – ohne ein einziges Jahr mit negativem Wachstum. Im gleichen Zeitraum lagen die jährlichen durchschnittlichen Wachstumsraten von Luoyang Molybdenum und Jiangxi Copper bei 21,9 % bzw. 18,7 %.

Die Nettogewinnleistung von Zijin Mining ist jedoch noch beeindruckender. Insbesondere von 2020 bis 2025 verzeichneten die beiden Hauptgeschäfte Kupfer und Gold eine "Steigerung von Menge und Preis", sodass der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn von 6,5 Milliarden Yuan auf 51,77 Milliarden Yuan rasant anstieg.

Luoyang Molybdenum zeigte ebenfalls eine starke Leistung – sein Nettogewinn stieg im gleichen Zeitraum von 2,33 Milliarden Yuan auf 20,34 Milliarden Yuan. Jiangxi Copper schnitt jedoch am schlechtesten ab, sein Jahresgewinn blieb unter 8 Milliarden Yuan, was direkt mit seinem Geschäftsmodell zusammenhängt.

Zijin Mining und Luoyang Molybdenum sind relativ reine Ressourcenbergbauunternehmen, während Jiangxi Copper nur über begrenzte eigene Ressourcen verfügt. Sein Geschäft hängt hauptsächlich von zugekauftem Erz und der Verarbeitung ab, sodass es nur Verarbeitungsgebühren und Handelsdifferenzen verdient – seine Rentabilität liegt natürlich weit unter der der beiden anderen.

Im ersten Quartal 2026 lagen die Nettogewinnmargen von Zijin Mining, Luoyang Molybdenum und Jiangxi Copper bei 25,5 %, 13,3 % bzw. 2,26 %. Der Grund, warum Zijin Mining über Luoyang Molybdenum liegt, liegt vor allem im Goldgeschäft: Gold stieg im Jahr 2025 um über 60 %, was weit über dem Anstieg des Kupferpreises liegt, sodass die Rentabilität höher ist.

Diagramm der Nettogewinnmargen der drei Kupferunternehmen, Quelle: Wind

Mit Blick auf die Zukunft: Wessen Wachstumspotenzial bei den Ergebnissen ist vielversprechender?

In den nächsten drei Jahren hat Zijin Mining klare Pläne: Die Jahresproduktion von Bergbau-Kupfer soll von 1,09 Millionen Tonnen im Jahr 2025 auf 1,6 Millionen Tonnen im Jahr 2028 steigen, und die Jahresproduktion von Bergbau-Gold soll von 90 Tonnen auf 140 Tonnen steigen. Die jährliche durchschnittliche Wachstumsrate beider Metalle liegt bei über 12 %.

Die Kupferkapazität von Luoyang Molybdenum soll dagegen von 741.100 Tonnen im Jahr 2025 auf 800.000 bis 1 Million Tonnen im Jahr 2028 steigen, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 6,5 %.

Neben dem Mengenwachstum gibt es auch eine Logik für das Preiswachstum. Gold erlebte nach dem anhaltenden starken Anstieg in den vergangenen Jahren in diesem Jahr Gegenwind und fiel zeitweise von 5626 US-Dollar auf unter 4000 US-Dollar. Aber in den nächsten Jahren dürfte das Preisniveau wieder steigen. Da die Kosten für Bergbau-Gold extrem niedrig sind, bleibt es auch bei aktuellen Preisen ein Gewinner. Der Kupferpreis ist in den letzten Jahren relativ wenig gestiegen. Wenn die Logik der Zinssenkungen der Fed wieder in Gang kommt, ist das Aufwärtspotenzial nach wie vor beträchtlich.

Es ist offensichtlich, dass Zijin Mining trotz seines bereits branchenführenden Betriebsvolumens in den nächsten Jahren das stärkste Wachstumspotenzial unter den drei führenden Unternehmen hat. Jiangxi Copper hat aufgrund seiner Geschäftsmerkmale ein relativ begren