Die Hälfte wird für das Risikomanagement verwendet, die andere Hälfte für die Jagd nach Spekulationsaktien – rate mal, wie hoch die endgültige Rendite sein wird?
1/4
Hantel + Momentum = ?
Dieses Jahr ist ein Jahr des Momentums: Der Gesamt-A-Index ist um 6,8 % gestiegen, aber die Medianentwicklung aller Aktien auf dem gesamten Markt hat sogar um - 11 % zurückgegangen. Nur 22 % der Branchen im Shenwan-Sekundärsektor sind im ersten Halbjahr gestiegen. Die Glas- und Glasfasern-Branche, die am stärksten gestiegen ist, hat um 188 % zugenommen, während die Bildungsbranche, die am stärksten gefallen ist, um - 35 % zurückgegangen ist. Im Vergleich dazu betrug der Unterschied zwischen Plus und Minus im vergangenen Jahr "nur" 146 % (Luft- und Raumfahrtausrüstung) : 14 % (Branche der chinesischen Spirituosen). Dies ist ein klassisches Beispiel für "Entnahme von den Wenigen, um die Reichen zu bereichern".
Das sogenannte Momentum bedeutet, dass Starke immer stärker werden (eine Analyse dieser Strategie finden Sie in meinem Artikel "Warum war es im Jahr 2025 schwieriger, Geld zu verdienen als im Jahr 2020, obwohl es sich um eine Bullenmarktsituation handelte?"). Das Gegenteil ist "Schwache werden noch schwächer". Dies führt dazu, dass fast alle Strategien, die dem Momentum widersprechen, scheitern. Die Momentum-Strategie hat sowieso in der chinesischen A-Aktien-Marke eine Überlegenheit. Die extreme Marktentwicklung in diesem Jahr hat dazu geführt, dass sich mehr Menschen diese Strategie ansehen möchten.
Die gängige Momentum-Strategie besteht darin, die Positionen auf die Aktien oder Branchen-ETFs zu verteilen, die in einem bestimmten Zeitraum (z. B. 120 oder 250 Tage) am stärksten gestiegen sind, und diese regelmäßig anzupassen.
Alle Anleger, die diese Strategie ausprobieren möchten, sollten sich jedoch bewusst sein, dass wenn die Momentum-Strategie einmal versagt und zusammenbricht, die Rückschläge auch sehr schrecklich sein können, oftmals mehrfach so hoch wie die Rückschläge des Index.
Eine reine Momentum-Strategie ist vergleichbar mit dem Spielen im Casino. Deshalb kombinieren ausgereifte Momentum-Strategien immer einige andere Strategien, um die Rückschläge zu reduzieren.
Zum Beispiel die klassischste Strategie von "Risiko-Rendite-Hantel + Momentum". Mit der Hantel-Struktur wird das Kapital in zwei Teile aufgeteilt. 80 % werden in Vermögenswerte mit geringer Volatilität investiert, wie Dividendenaktien oder Anleihe-ETFs. Die anderen 20 % werden in Vermögenswerte mit hoher Elastizität investiert, und für diesen Teil wird die Momentum-Strategie angewendet, z. B. werden nur die Wachstumsaktien gekauft, die in den letzten sechs Monaten oder einem Jahr unter den Top 5 % der Gewinner lagen.
Der Gedanke hinter dieser Strategie ist, die Hantel-Strategie auf der Ebene der Vermögenszuordnung anzuwenden und die Momentum-Strategie auf der Ebene der Aktienauswahl. In einer Bärenmarktsituation hält man sich vor allem an die linke Seite der Vermögenszuordnung, um die Verluste abzufedern, und in einer Bullenmarktsituation verdient man vor allem an der Momentum-Aktienauswahl auf der rechten Seite.
Diese Strategie spiegelt perfekt Taleb's Gedanke der Hantel-Strategie - die Elimination der Mittelschicht - wider. Die Mittelschicht hat weder eine ausreichende Abwehrfähigkeit noch genügend Angriffskraft und kann die Rendite eher beeinträchtigen. Es ist besser, die Positionen auf die beiden Pole von höchster Sicherheit und stärkster Angriffskraft zu konzentrieren.
Die Hantel-Strategie ist sehr einfach zu verstehen. Deshalb wird in diesem Artikel eine daraus abgeleitete "Doppel-Momentum-Strategie", d. h. "Index-Momentum + Branchen- oder Aktien-Momentum", vorgestellt.
Doppel-Momentum bedeutet nicht "Verdoppeln des Long-Momentums", noch ist es einfach eine Addition von zwei Momentum-Strategien. Stattdessen wird versucht, die gewisse Komplementarität dieser beiden Momentum-Strategien auszunutzen, um die Strategie möglichst vielen Marktbedingungen anzupassen und die Rückschläge zu reduzieren.
2/4
Halb Risikokontrolle, Halb Jagd auf Stärken
Der Grundgedanke der "Doppel-Momentum"-Strategie ist, das Kapital in zwei Hälften aufzuteilen. Eine Hälfte wird für das "absolute Momentum" des Index eingesetzt. Solange der Index über der langfristigen Trendlinie liegt, wird der entsprechende Index-ETF vollständig gehalten. Sobald der Index die Trendlinie unterschreitet, wird die Position liquidiert und das Kapital in Bar gehalten. Die andere Hälfte wird für das "relative Momentum" von Branchen oder Aktien eingesetzt, d. h. es werden die stärksten Branchen-ETFs oder Aktien laufend gehalten.
Was passiert, wenn diese beiden Momentum-Strategien kombiniert werden? Hier ist ein Simulations-Rücktest: Eine Hälfte der Position wird in den CSI 300 Index-ETF investiert. Wenn der Index die 250-Tage-Trendlinie unterschreitet, wird die Position liquidiert. Über der 250-Tage-Trendlinie wird die Position weiterhin gehalten. Die andere Hälfte der Position wird in die fünf besten Aktien aus den CSI 300-Komponenten in den letzten 12 Monaten (ohne den letzten Monat) investiert, und die Positionen werden monatlich neu angepasst.
Die Ergebnisse des Rücktests über die letzten sechs Jahre und mehr (Januar 2020 bis Juni 2026): Die jährliche Rendite beträgt beeindruckend 51 %, aber der maximale Rückschlag hat auch 50 % erreicht, was während der Bärenmarktsituation von 2022 bis 2023 passiert ist. Der Sharpe-Ratio beträgt 1,27. (Hinweis: Dies ist nur ein grober Rücktest der Machbarkeit des Faktors und kann nicht als ausgereifte Praxis-Strategie betrachtet werden. Die Änderungen der historischen Index-Komponenten könnten die Rendite und die Rückschläge verfälschen, und die tatsächlichen Käufe und Verkäufe hätten möglicherweise damals nicht stattfinden können.)
Obwohl der Rückschlag dieser Ergebnisse immer noch relativ groß ist und der Sharpe-Ratio nicht ideal ist, befindet sich die Strategie in einem Zustand, in dem sie theoretisch anwendbar ist, aber in der Praxis verbessert werden muss. Aber zumindest zeigt es, dass diese Strategie für die chinesische A-Aktien-Marke effektiv ist.
Die Verbesserungsrichtungen umfassen die Verwendung mehrerer Indizes, die Anpassung der Trendlinien-Parameter, die Anpassung der Anzahl der Momentum-Aktien, die dynamische Anpassung des Positionierungsverhältnisses der beiden Teile, die Hinzufügung von Faktoren mit geringer Volatilität oder Wertfaktoren zu der Momentum-Strategie usw. Aber die Voraussetzung für diese Verbesserungen ist, zunächst zu wissen, wie diese Strategie in verschiedenen Marktbedingungen funktioniert?
Das Prinzip der Strategie ist ebenfalls das der Hantel-Strategie: Die erste Hälfte wird zur Risikokontrolle eingesetzt. Wenn der Index die Jahres-Trendlinie unterschreitet, wird die Position liquidiert. Die zweite Hälfte wird immer auf die Stärken gejagt.
Aus den praktischen Ergebnissen ist die Effektivität der Jagd auf Stärken sehr offensichtlich. Von 2020 bis 2021 und von 2024 bis 2026 hat die Strategie die Indizes deutlich übertroffen. Der Großteil der Rendite stammt aus dem Branchen- und Aktien-Momentum-Teil.
Die Effektivität der Risikokontrolle ist mäßig. In den Bärenmärkten von 2022 und 2023 war der Rückschlag ähnlich wie der des Index. Bei einer so einfachen Momentum-Strategie gibt es tatsächlich viele ausgereifte Optimierungsmethoden.
Die konkrete Optimierungsmethode besteht einfach darin, andere Faktoren hinzuzufügen. Jede quantitative Strategie hat ihre eigenen Methoden. Da die meisten Leser des WeChat-Accounts keine Fachleute auf dem Gebiet der Quantifizierung sind, wird dies nicht als Schwerpunkt dieses Artikels behandelt.
Für normale Anleger, die keine Quantifizierungs-Experten sind, ist es wichtiger zu wissen, wie diese Strategie funktioniert und was man aus ihr für sein Anlageportfolio lernen kann.
Dies bezieht sich darauf, welche Rolle die beiden Teile dieser Strategie in verschiedenen Marktbedingungen spielen.
3/4
Details des Doppel-Momentum-Rücktests
Die einfachere Komponente dieser Strategie ist das Index-Momentum. Jeder sollte sofort verstehen, dass diese Strategie in einer klaren Bullenmarktsituation kontinuierlich an der Marktentwicklung (Beta) verdienen kann und in einer klaren Bärenmarktsituation die Risiken großer Kursrückgänge vermeiden kann. Aber es gibt drei "Ausfallzeiten":
1. Es kann kein Geld in der Phase vom Bären- zum Bullenmarkt verdient werden (März bis April 2020).
2. Es kann nicht vor den Rückschlägen in der Phase vom Bullen- zum Bärenmarkt geschützt werden (erstes Quartal und zweites Halbjahr 2021).
3. Das Schlimmste ist, dass in einer schwankenden Marktphase, in der nicht klar ist, ob es sich um eine Bullen- oder Bärenmarktsituation handelt, ständig zu hohen Preisen gekauft und zu niedrigen Preisen verkauft wird, was zu Verlusten führt.
Tatsächlich manifestieren sich die ersten beiden Szenarien oft auch als schwankende Märkte. Es handelt sich tatsächlich um das Problem, dass "Trend-Strategien in schwankenden Märkten ständig Verluste machen".
Das Doppel-Momentum bezieht sich genau auf die Komplementarität dieser beiden Momentum-Strategien, nämlich:
1. Kann das Branchen- und Aktien-Momentum die Schwächen des Index-Momentums in einer ausgewogenen Marktphase ausgleichen?
2. Treten die Rückschläge des Branchen- und Aktien-Momentums alle in der Phase der Trendbewegung des Index-Momentums auf?
Die Antwort auf Frage 1 ist "ja, aber nur teilweise", abhängig davon, auf welcher Ebene die Index-Schwankungen auftreten.
Wenn es sich um eine Index-Schwankung handelt, aber innerhalb des Marktes weiterhin strukturelle Trends gibt, kann das Aktien- oder Branchen-Momentum oft die Verluste aus den wiederholten Stopp-Loss-Orders des Index-Momentums ausgleichen.
Beispielsweise am Ende der Bärenmarktsituation im ersten Halbjahr 2024, obwohl der Index um die Jahres-Trendlinie herum ständig schwankte und alle vier Transaktionen in einem Stopp-Loss endeten, was zu einem Verlust von 3 % führte, die Momentum-Aktien wie die repräsentativen Aktien von "Yizhongtian" und Dividendenaktien haben sich jedoch extrem gut entwickelt. Die Strategie hat dank des Aktien-Momentums in dieser ausgewogenen Marktphase eine erstaunliche Rendite von über 60 % erzielt.
Auch im ersten Halbjahr 2023, obwohl der Index um die Jahres-Trendlinie herum ständig schwankte und alle acht Transaktionen in einem Stopp-Loss endeten, was zu einem Verlust von - 13 % führte, war die Marktstruktur noch relativ klar: Es war die erste Welle der AI-Marktentwicklung, mit den beiden Hauptthemen von Rechenleistung und Anwendungen. Die Branchen der Computerspiele und der Kommunikationseinrichtungen haben die Marktentwicklung angeführt, und es sind ständig erfolgreiche Aktien aufgetaucht. Das Aktien-Momentum hat einen erheblichen Teil der Verluste ausgeglichen, und der tatsächliche Verlust der Strategie im ersten Halbjahr ist auf - 10 % reduziert worden.
Auch im ersten Halbjahr 2020 war es ähnlich: Das Aktien-Momentum hat das Index-Momentum gerettet.
Aber wenn sowohl der Index als auch die Branchen in eine Phase vollständiger Schwankungen eintreten, der Index ständig die Trendlinie durchquert, alle Branchen sehr schnell rotieren und es keine führenden Aktien gibt, ist der Markt völlig chaotisch. In diesem Fall werden beide Teile der "Doppel-Momentum"-Strategie gleichzeitig versagen.
Allerdings ist in den sechs und einem halben Jahren des Rücktests dieser Strategie so eine Situation nicht aufgetreten. Dies ist auch einer der Gründe, warum die Rendite dieser Strategie so gut ausfällt. Aber da es theoretisch möglich ist, wird man sicherlich in einem längeren Rücktestzeitraum so eine Situation finden.
Was die Frage 2 betrifft: Wenn das Aktien-Momentum versagt und es zu großen Rückschlägen kommt, kann das Index-Momentum in der Phase der Trendbewegung auftreten und so die Rückschläge der gesamten Strategie mildern?
Die Antwort ist ebenfalls "in den meisten Fällen ja". Im Rücktestzeitraum trat das Versagen des Momentums in einer Bullenmarktsituation (Versagen des Branchen-Momentums von 2020 bis 2021) oder in einer Bärenmarktsituation (einige Zeiträume von 2022 bis 2023) in der Phase der Trendbewegung auf. Natürlich gilt auch hier die obige Einschätzung: Da es theoretisch möglich ist, wird man sicherlich in einem längeren Rücktestzeitraum so eine Situation finden.
Warum gibt es dann dennoch Rückschläge von bis zu 50 %?
Die längste und größte Rückschlagsperiode der Doppel-Momentum-Strategie war von August 2022 bis Oktober 2023. Wie bereits oben analysiert, waren die Rückschläge im ersten Halbjahr 2023 hauptsächlich auf das Versagen des Index-Momentums zurückzuführen. Das Branchen- und Aktien-Momentum hat also tatsächlich nur in der zweiten Jahreshälfte 2022 und von Juli bis Oktober 202