Cheng Yixiao will mit Kling AI eine "Wettvereinbarung" eingehen

Kann Cheng Yixiao lächeln, nachdem Keling AI 3 Milliarden US - Dollar an Kapital beschafft hat?

Am Abend des 2. Juli veröffentlichte Kuaishou an der Hongkonger Börse eine Ankündigung und legte offiziell das Finanzierungsprogramm für die unabhängige Spaltung von Keling AI fest. Kuaishou wird Beijing Keling (Beijing Keling Intelligent Technology Co., Ltd.) als unabhängige Einheit nehmen, mit einem Vor - Finanzierungs - Unternehmenswert von 15 Milliarden US - Dollar. Durch Kapitalerhöhung und Aktienvermehrung soll bis zu 3 Milliarden US - Dollar an externem Investment eingeführt werden, und der Nach - Finanzierungs - Unternehmenswert wird auf etwa 18 Milliarden US - Dollar geschätzt.

Im Vergleich mit dem Unternehmenswertziel von 20 Milliarden US - Dollar, das im April, als Kuaishou erstmals plante, Keling AI abzuspalten, bekannt wurde, ist dieser Unternehmenswert gesenkt. Dies spiegelt auch die Veränderung der Erwartungen des Marktes an Keling AI wider.

Dennoch bezeichnet Kuaishou dies als die größte einzelne Finanzierung einer globalen Video - Großmodell - Firma.

Stehen BAT zusammen, um ByteDance abzuwehren?

Die Investoren in dieser Runde sind beeindruckend. Die anführenden Investoren umfassen Kapitalquellen mit unterschiedlichem Hintergrund wie Shanghai Guofang Digital Science, Citic Securities, Lisi Capital und Qiming Venture Partners.

Auch Alibaba, Baidu und Tencent, als Industriekapital, treten selten "zusammen" auf. Nach der Kapitalerhöhung halten die drei Unternehmen jeweils etwa 1,11 %, 0,28 % und 1,12 % der Anteile. Alibaba Cloud hat 1,363 Milliarden Yuan investiert und ist der zweitgrößte einzelne offengelegte externe Investor.

Die Ankündigung besagt, dass nach Abschluss der Finanzierung der Anteil von Kuaishou an Keling von 100 % auf etwa 68,33 % verdünnt werden wird, was gleichbedeutend mit dem Verkauf von etwa 31,67 % der Anteile ist. Beijing Keling bleibt weiterhin eine nicht vollinhabierte Tochtergesellschaft von Kuaishou, und ihre finanziellen Ergebnisse werden weiterhin in die Bilanz von Kuaishou einbezogen.

Stehen BAT erstmals zusammen. Viele Menschen fragen sich zuerst, ob damit ein "Anti - ByteDance - Bündnis" gegründet werden soll? Meiner Meinung nach stimmt diese Aussage teilweise, aber auch teilweise nicht.

Im Bereich AI - Video sind die beiden konkurrenzfähigsten Produkte in China Seedance von ByteDance und Kuaishou Keling. Sowohl in Bezug auf die Benutzerzahl, die technologische Rechenleistungskapazität, das Produkt als auch die kommerzielle Fähigkeit wiederholen Seedance und Keling das Szenario von Douyin und Kuaishou, wobei die Nachzügler die Spitze ergreifen.

Frühere Marktmeldungen haben gezeigt, dass das aktuelle jährliche Einnahmenvolumen (ARR) des Videoerzeugungsmodells Seedance von ByteDance bereits 2 Milliarden US - Dollar (etwa 14,3 Milliarden Yuan) erreicht hat, und die monatlichen Einnahmen übersteigen 1 Milliarde Yuan. Das neueste Seedance 2.5 ist bereits in der internen Testphase und soll Anfang Juli offiziell eingeführt werden.

Nach den von Kuaishou veröffentlichten Daten beliefen sich die Einnahmen von Beijing Keling im Jahr 2025 auf etwa 1,1 Milliarden Yuan; die Laufrate des jährlichen Einnahmenvolumens (ARR) im März 2026 erreichte 500 Millionen US - Dollar; der Umsatz im ersten Quartal 2026 überstieg 650 Millionen Yuan, was einem Jahr - über - Jahr - Anstieg von über 300 % entspricht.

Das heißt, im Bereich AI - Video, wenn Seedance alleine dominiert, werden in Zukunft die technischen Standards, die Ökosystemregeln und das Preisdiktat des gesamten AI - Video - Bereichs in den Händen von ByteDance liegen. Dies ist für Alibaba, Baidu und Tencent nicht gut, und ihre relevanten Geschäfte werden auch beeinträchtigt.

Es ist fast unmöglich, dass Seedance unabhängig Kapital beschafft. Keling ist eines der wenigen verfügbaren Investitionsziele. Die Unterstützung von Keling als unabhängiger Dritter bedeutet, mit minimalen Kosten eine Variable in den Wettlauf einzubringen. Die drei Unternehmen müssen nicht selbst in einen harten Kampf eintreten. Solange Keling die zweite Position halten kann, kann es Druck auf ByteDance ausüben und verhindern, dass frühzeitig ein Unternehmen alles dominiert.

Die drei großen Unternehmen werden auch nicht mit Cheng Yixiao um die Kontrolle streiten und werden nicht alle Kernressourcen in Keling investieren. Sie haben noch eigene Kämpfe zu führen. Ein Kapitalbetrag zu investieren und eine Position einzunehmen ist für alle Seiten kein Verlust.

Jedes Unternehmen hat seine eigenen Pläne: Tencent braucht AI - Video - Technologie, um die Schwächen bei der Inhaltserzeugung von Video Accounts auszugleichen; Alibaba gibt über Alibaba Cloud Rechenleistung ab und koordiniert die AI - Fähigkeiten von Alibaba; Baidu sucht für sein Wenxin - Großmodell Anwendungsfälle in der Videoerzeugung.

Die drei großen Unternehmen haben nicht abgesprochen, zusammen in den Wettlauf einzutreten. Sie haben einfach nach eigenen Kalkulationen dasselbe Investitionsziel gewählt: Sie hoffen nicht unbedingt, ByteDance zu schlagen, sondern verhindern, dass ByteDance zu leicht gewinnt.

Aber diese lose Allianz kann Keling nur begrenzt helfen. Ihre Anteile sind alle sehr niedrig, der höchste ist nur etwas über 1 %. Die von ihnen angebotenen Szenarien, Rechenleistungskapazitäten und Kanalressourcen können letztendlich nur in einem Maße umgesetzt werden, das von Keling's eigener technischer und kommerzieller Fähigkeit abhängt.

Die Unabhängigkeit von Keling: Ohne Rückzugsmöglichkeit unter dem Wettlaufvertrag

Viele Menschen betrachten die 3 Milliarden US - Dollar Finanzierung als "Munitionskammer" von Keling und glauben, dass Cheng Yixiao mit den Kräften aller Seiten weiterhin mit ByteDance im Bereich AI - Video in China konkurrieren kann. Aber dieses Geld ist nicht so reichlich wie erwartet.

AI - Video ist ein typischer Kapital - intensiver Wettlauf. Die Modelliteration, die Infrastruktur für Rechenleistung, die Talentreservierung und die Benutzerkosten erfordern enorme Kapitalinvestitionen.

Öffentliche Berichte zeigen, dass ByteDance die Ausgaben für die AI - Infrastruktur im Jahr 2026 von 160 Milliarden Yuan auf 200 Milliarden Yuan erhöht hat, was einem Anstieg von mindestens 25 % entspricht. Einige Medien berichten auch, dass ByteDance über jährliche AI - Kapitalausgaben von bis zu 70 Milliarden US - Dollar diskutiert. Diese Geldverbrennungsrate kann in den chinesischen AI - Großunternehmen nur von Alibaba und Tencent mit ihren Milliarden - Level - Investitionen erreicht werden.

Kuaishou hat nicht die finanzielle Stärke von ByteDance und kann der "Geldfresserin" AI nicht standhalten. Der CFO von Kuaishou gab auf der Ergebniskonferenz im März 2026 bekannt, dass die Gesamtkapitalausgaben (Capex) des Konzerns im Jahr 2026 auf etwa 26 Milliarden Yuan geschätzt werden, was im Vergleich zu 14,5 Milliarden Yuan im Jahr 2025 um etwa 11 Milliarden Yuan mehr ist. Die zusätzlichen Mittel werden hauptsächlich für die Rechenleistungseinvestitionen in Keling's Großmodell und andere grundlegende Großmodelle sowie für die Infrastrukturentwicklung von Daten - und Rechenleistungszentren verwendet.

Unter idealen Bedingungen kann, basierend auf dem aktuellen ARR von etwa 500 Millionen US - Dollar und dem jährlichen Verlust von etwa 1,9 Milliarden Yuan (etwa 260 Millionen US - Dollar) von Keling AI, die Forschung und Entwicklung sowie die Markteinvestitionen in den nächsten 3 - 5 Jahren finanziert werden.

Die 3 Milliarden US - Dollar Finanzierung ist die Eintrittskarte, um weiterhin am Spiel teilzunehmen. Der wichtigste Wert besteht darin, dass Kuaishou diese Hochinvestitionsgeschäftseinheit Keling aus der Gewinn - und Verlustrechnung des Mutterunternehmens entfernt und die externen Investoren den Druck der Geldverbrennung teilen.

Cheng Yixiao kann Keling nicht mehr unterstützen. Aber der harte Kampf nach der Unabhängigkeit hat erst begonnen. Die realistischste Herausforderung ist der Wettlaufvertrag, der an Keling hängt.

Nach den Angaben in der Ankündigung muss Keling AI den Druck der Rücknahmeklausel bei Nichterfüllung des Vorlaufs für die Börsengänge übernehmen - wenn Beijing Keling bis zum 30. Oktober 2031 keine IPO durchführen kann, haben die Investoren das Recht, dass es die Anteile zu dem ursprünglichen Preis plus 8 % einfache Zinsen pro Jahr zurückkauft.

Eine Rücknahmezinsrate von 8 % ist auf dem Primärmarkt nicht niedrig. Dies bedeutet, dass alle Investoren eine Sicherheit haben - wenn es gut geht, verdienen sie einen Unternehmenswertaufschlag, wenn es schlecht geht, erhalten sie eine feste Rendite. Das Risiko wird fast vollständig auf Keling und Kuaishou übertragen.

Abbildung | Kuaishou Technology's Ankündigung an der Hongkonger Börse, die Teile des Kapitalerhöhungsvertrags offenbart

Obwohl der "Börsengang in Hongkong innerhalb von 12 Monaten" derzeit der festgelegte Weg ist, wird die Prüfung von AI - Unternehmen auf dem Kapitalmarkt 2026 immer strenger. Die ARR - Einnahmen von Keling AI wachsen, aber der Wettbewerbsdruck nimmt auch zu. Es muss noch beweisen, dass seine Geschäftsfähigkeit und sein Geschäftsmodell den Nach - Finanzierungs - Unternehmenswert von 18 Milliarden US - Dollar stützen und eine erfolgreiche IPO ermöglichen können.

Zur gleichen Zeit hat Kuaishou ein Fünf - Jahre - Nicht - Wettbewerbs - Versprechen abgegeben: Nach Abschluss der Umstrukturierung darf Kuaishou, solange es der Kontrollinhaber bleibt, innerhalb von fünf Jahren keine andere Videoerzeugungsmodell - Einheit direkt oder indirekt kontrollieren.

Das bedeutet, dass Kuaishou alle AI - Video - Wetten innerhalb des Konzerns auf Keling setzt. Wenn Keling fehlschlägt, hat Kuaishou nicht einmal die Möglichkeit, von vorne anzufangen.

Die Unternehmensstruktur zwingt Keling auch, sich in eine endlose Schlacht zu stürzen. Nach Abschluss der Finanzierung hält Kuaishou weiterhin etwa 68,33 % der Anteile und behält die Kontrolle. Darüber hinaus hält Cheng Yixiao etwa 1 % der Anteile, und der CEO von Keling, Gai Kun, hält etwa 3 % der Anteile, wobei Gai Kun zehnmalige Stimmrechte hat.

Diese Gestaltung nähert sich eher der Unternehmenslogik einer unabhängigen AI - Firma: Die Entscheidungsgewalt für das Geschäft wird vollständig an das Kernteam übertragen, und das Mutterunternehmen übernimmt nicht mehr alle Verantwortungen. Gleichzeitig bedeutet dies auch, dass das Managementteam für die Gewinne und Verluste oder sogar das Schicksal von Keling die Verantwortung übernehmen muss und nicht mehr im System von Kuaishou "vom Bluttransfusion leben" kann.

Heute verbrennt Keling deutlich schneller Geld als es verdient und wird auch der Unterdrückung von Seedance und ausländischen Giganten wie Google gegenüberstehen. Angriff ist die einzige Rückzugsroute. Nur wenn es die Kommerzialisierung erfolgreich umsetzt, den Unternehmenswert aufrechterhält und rechtzeitig eine IPO durchführt, kann es im AI - Wettlauf weiterkommen.

Was passiert mit Kuaishou, nachdem Keling AI abgespalten wurde?

Seit der Einführung von Keling AI im Juni 2024 hat es in nur zwei Jahren einen Unternehmenswert erreicht, der 70 % des aktuellen Marktwerts von Kuaishou entspricht. Dies hat auch ein Wohlstandsmythos in der AI - Ära geschaffen.

Hinter diesem umgekehrten Unternehmenswertverhältnis "der Sohn ist teuer, die Mutter ist schwach" verbirgt sich auch die Schwierigkeit von Kuaishou. Ein Erkenntnisunterschied zwischen Kuaishou und dem Markt sowie den Investoren: Ist Kuaishou eine Kurzvideo - Inhaltsfirma, eine E - Commerce - Firma oder eine Technologie - Firma?

In den letzten zwei Jahren hat das Kerngeschäft von Kuaishou seine Grenzen erreicht. Beispielsweise betrug der Jahresumsatz von Kuaishou im Jahr 2025 142,8 Milliarden Yuan, und der bereinigte Nettogewinn betrug 20,6 Milliarden Yuan. Obwohl der Buchgewinn scheinbar stabil ist, betrug die Wachstumsrate der täglichen aktiven Benutzer (DAU) nur 2,76 %, und das Benutzerwachstum ist fast gestoppt; die grundlegenden Geschäftsbereiche wie Live - Tipps, Werbung und E - Commerce - Verkauf im inneren und äußeren Zyklus sind alle in die Phase des Bestands - Wettbewerbs eingetreten, und es ist schwierig, noch Geschichten über hohen Wachstum zu erzählen.

Cheng Yixiao braucht Keling AI, um die technische Eigenschaft von Kuaishou zu verbessern und zu betonen, dass Kuaishou eine Technologie - Firma ist.

Man kann sogar sagen, dass die technische Erzählung, der AI - Vorstellungsraum und der Unternehmenswertaufschlag von Kuaishou nach Cheng Yixiao's Rückkehr fast vollständig von Keling AI getragen werden.

Ein Detail ist, dass Kuaishou seit dem ersten Quartal 2026 aufgehört hat, die vierteljährlichen und jährlichen GMV - Zahlen des E - Commerce - Geschäfts separat zu veröffentlichen, um den "AI - Gehalt" zu erhöhen. Das Management hat in den Quartalsberichten klar angegeben, dass einer der Hauptgründe für das Wachstum der anderen Dienstleistungen das Wachstum des Keling AI - Geschäfts ist.

Mit oder ohne Keling gibt es für Kuaishou zwei völlig verschiedene Marktgeschichten.

Cheng Yixiao kann natürlich diese Rechnung machen. Für ihn ist dies ein Spiel, in dem er gewinnt, egal, welches der beiden Kartenblätter, Kuaishou oder Keling, größer wird.

Kurzfristig ist es ein "win - win" - Szenario. Keling erhält externes Kapital, und die Geldverbrennung muss nicht mehr in die Bilanz des Mutterunternehmens einbezogen werden. Die Gewinn - und Verlustrechnung von Kuaishou wird besser aussehen; gleichzeitig behält Kuaishou weiterhin die Kontrolle. Wenn der Unternehmenswert von Keling steigt, profitiert das Mutterunternehmen ebenfalls. Dies ist gleichbedeutend mit der Verdünnung der Anteile, um Keling einen unabhängigen Existenzraum zu verschaffen und die Technologiegeschichte von Kuaishou zu bewahren.

Aber das Risiko ist einseitig. Wenn Keling scheitert, ist es ein doppelter Schlag. Einerseits wird die Rücknahmeklausel von Keling ausgelöst, und Kuaishou als Großaktionär muss den entsprechenden Druck übernehmen; andererseits wird der Markt direkt den AI - Unternehmenswertaufschlag von Kuaishou streichen, und da es keine neuen Wachstumsquellen im Kerngeschäft gibt, werden der Unternehmenswert und die Ergebnisse betroffen.

Deshalb ist die Spaltung von Keling nicht ein Versuch, die Last abzuwerfen, sondern die Bindung, in der es gemeinsam aufste