Qiu Sheng | Yuan Jinhuis neues Unternehmen strebt einen Börsengang am Hongkonger Aktienmarkt an, weniger als drei Jahre nach seiner Gründung

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Autor | Peng Xiaoqiu

Herausgebernotiz: In der Zeit des großen Aufbruchs der Künstlichen Intelligenz gehen immer mehr Unternehmen an die Börse. In jedem Blättergeräusch einer Börsengenehmigungsunterlage verbirgt sich alles, was ein Unternehmen sagen will und was unausgesprochen bleibt.

Angesichts dessen hat Hard Krypton die Rubrik "Herbststimmen" ins Leben gerufen. Der Name "Herbststimmen" stammt aus Ouyang Xiu's "Dichtung über die Herbststimmen". Mit der Bedeutung "das Stimmen des Herbstes zu hören" soll die Temperatur der Branche geprüft, die Qualität der Unternehmen bewertet und das Wahre, das in der Zeit der Bewerbung um eine Börsengenehmigung geschrieben und verborgen wird, festgehalten werden. Dies ist unsere siebte Ausgabe, SiliconFlow.

Am letzten Tag des zweiten Quartals hat SiliconFlow eine Börsengenehmigungsanträge an die Hongkonger Börse gestellt. Diese IPO wird als Antrag einer nicht kommerzialisierten Firma gemäß Artikel 18C gestellt. Die Joint-Beteiligungsführer sind Huatai und Haitong International.

Wenn Sie in der Community der KI-Entwickler tätig sind, wird Ihnen der Name SiliconFlow nicht unbekannt sein. Es ist die Plattform, die als erste das R1/V3 auf chinesischen Chips für den Token-Service eingesetzt hat, als DeepSeek heiß um die Ohren war. Die Daten in seiner Börsengenehmigungsunterlage sind wirklich beeindruckend: Die registrierten Benutzer haben in über zwei Jahren die 10-Millionen-Marke überschritten, die durchschnittliche tägliche Token-Durchsatzmenge von Dezember 2024 bis April 2026 hat sich um das 12-fache erhöht, die zahlenden Kunden haben sich im Laufe eines Jahres um das 292-fache vermehrt und der Unternehmenswert hat sich in zweieinhalb Jahren auf 7,7 Milliarden Yuan gestiegen.

Nachdem Hard Krypton die 347-seitige Börsengenehmigungsunterlage gründlich durchgesehen hat, wird man hinter der glänzenden Wachstumskurve eine kalte Tatsache entdecken: SiliconFlow verkauft Tokens mit Verlust. Die Bruttomarge betrug im Jahr 2025 -24%.

SiliconFlow wurde im August 2023 gegründet und ist noch nicht einmal drei Jahre alt. Die Börsengenehmigungsunterlage bezeichnet es als führende offene und unabhängige Token-Lieferplattform in China. Im Wesentlichen handelt es sich um ein Unternehmen für KI-Inferenz-Infrastruktur. Es aggregiert heterogene Rechenkapazitäten von Nvidia, AMD sowie Ascend, Moore Threads und anderen, übersetzt die untere Rechenkapazität mithilfe eines selbst entwickelten Inferenz-Engines und eines Rechenkapazitäts-Management-Systems in standardisierte Token-Lieferungen und liefert diese über zwei Kanäle: Public-Cloud-Services (serverlose Token-Services + exklusive Instanzen) und lokale Bereitstellungslösungen.

Nach Angaben einer unabhängigen Drittpartei ist es der größte unabhängige Token-Lieferant in China und unter allen Token-Lieferanten unter den Top-Fünf, gemessen an der jährlichen Token-Durchsatzmenge im Jahr 2025.

Ein Geschäft, bei dem man einen Token für 1 Yuan verkauft, aber die Kosten 1,24 Yuan betragen

Die Einnahmekurve von SiliconFlow ist extrem steil: In den ersten vier Monaten nach der Gründung im Jahr 2023 beliefen sich die Einnahmen nur auf 6000 Yuan, 2024 auf 7,346 Millionen Yuan und 2025 auf 55,33 Millionen Yuan. Das entspricht einem Anstieg um mehr als das Siebenfache im Vergleich zum Vorjahr. Doch hinter den Einnahmen verbirgt sich die Kostenstruktur, die die Wahrheit dieses Geschäfts offenbart.

Schauen wir uns die Entwicklung der Bruttomarge über drei Jahre an: 2023 83,3%, 2024 39,4%, 2025 -24,0%. Im Jahr 2025 beliefen sich die Verkaufskosten von SiliconFlow auf 68,632 Millionen Yuan, was 124,0% der Einnahmen von 55,33 Millionen Yuan in diesem Jahr entspricht. Mit anderen Worten, für jeden Yuan, den es für einen Token erzielt, kommen 1,24 Yuan an Rechenkapazitäts- und anderen Kosten zusammen. Die Bruttomarge ist somit negativ, und der Bruttoverlust belief sich im Jahr 2025 auf 13,302 Millionen Yuan.

Dies ist ein direktes Abbild des momentanen Preiskampfes im Bereich der KI-Inferenz-Tokens. Die Preise für APIs von großen Modellen sind stetig gefallen, und die großen Unternehmen haben die Token-Preise auf das Minimum gedrückt. Als Mittelschicht ist SiliconFlow hauptsächlich mit Kostenpressung in Bezug auf die Rechenkapazitätsmiete konfrontiert. Im Jahr 2025 beliefen sich die Kosten für Rechenkapazitätsressourcen auf 59,627 Millionen Yuan, was 86,9% der Verkaufskosten ausmacht. In der Börsengenehmigungsunterlage wird auch erwähnt, dass der deutliche Anstieg der Verkaufskosten im Jahr 2025 auf den raschen Ausbau des Verbrauchs an Rechenkapazitätsressourcen zurückzuführen ist, um den wachsenden Servicebedarf zu decken.

Bei den anderen beiden Kostenpositionen:

Die Forschungs- und Entwicklungsausgaben beliefen sich im Jahr 2025 auf 209 Millionen Yuan, was 378,1% der Einnahmen in diesem Jahr entspricht; Die kumulierten Forschungs- und Entwicklungsausgaben über drei Jahre beliefen sich auf 284 Millionen Yuan (10,84 Millionen Yuan im Jahr 2023 → 64,48 Millionen Yuan im Jahr 2024 → 209 Millionen Yuan im Jahr 2025).

Die Vertriebs- und Marketingausgaben beliefen sich im Jahr 2025 auf 83,743 Millionen Yuan, was 151,4% der Einnahmen entspricht.

Bei Einnahmen von 55,33 Millionen Yuan wurden allein für Forschung und Entwicklung sowie Vertrieb fast 300 Millionen Yuan ausgegeben. Somit beliefen sich die Nettoverluste von 2023 bis 2025 auf 12,223 Millionen Yuan, 81,915 Millionen Yuan und 345 Millionen Yuan. Die Nettoverlustrate betrug im Jahr 2025 -624,4%, und der Verlust pro Aktie belief sich auf 33,33 Yuan. Selbst wenn man die Aktienvergütungen von 135 Millionen Yuan und die Zinsen auf Rückkaufverbindlichkeiten von 23,076 Millionen Yuan hinzufügt, belief sich der bereinigte Nettoverlust im Jahr 2025 immer noch auf 187,1 Millionen Yuan.

Der Cashflow aus operativen Aktivitäten war drei Jahre lang negativ. Die operative Cashflow-Engpass betrug im Jahr 2025 172 Millionen Yuan. Die gute Nachricht ist, dass es sieben Finanzierungsrunden hatte. Ende 2025 beliefen sich die baren Gelder und Kassenäquivalente auf 171 Millionen Yuan, und es gab noch 100 Millionen Yuan an Festgeldern.

Im Einnahmenaufbau von 2025 beliefen sich die Einnahmen aus Public-Cloud-Services auf 29,261 Millionen Yuan, was einem Anteil von 52,9% entspricht. Darunter lagen die Einnahmen aus serverlosen Token-Services bei 14,3 Millionen Yuan und die aus exklusiven Instanzen bei 15 Millionen Yuan; Die Einnahmen aus lokalen Bereitstellungslösungen beliefen sich auf 26,069 Millionen Yuan, was einem Anteil von 47,1% entspricht. Das heißt, es geht einerseits den Weg der massenhaften Traffic von Entwicklern und kleinen und mittleren Unternehmen und andererseits den Weg der hochpreisigen Projekte von großen Unternehmen und Institutionen.

Darunter haben sich die zahlenden serverlosen Kunden von 2455 auf 716.000 erhöht, was einem Anstieg von etwa 292-fach entspricht. Es wurden bereits 13.000 Unternehmenskunden bedient, und die Plattform hat insgesamt über 170 Modelle unterstützt. Die Anzahl der aktiven serverlosen Benutzer belief sich im Jahr 2025 auf 5,453 Millionen und in den ersten vier Monaten von 2026 auf 1,454 Millionen. Von 2024 bis 2025 ist die Anzahl der Kunden für exklusive Instanzen von sieben auf 49 gestiegen und in den ersten vier Monaten von 2026 auf 20; Die Anzahl der Kunden für lokale Bereitstellungen ist von 28 auf 20 gesunken und in den ersten vier Monaten von 2026 auf jeweils fünf, aber die Einnahmen pro Kunde haben stark zugenommen.

SiliconFlow kauft keine Chips direkt, sondern mietet hauptsächlich Rechenkapazitätsressourcen von Partnern. In den Verwendungszwecken der Kapitalbeschaffung in der Börsengenehmigungsunterlage ist in mehreren Großpositionen angegeben, dass das Kapital für die Miete von Rechenkapazitätsressourcen verwendet werden soll. Die Beschaffungskonzentration bei seinen fünf größten Lieferanten (Rechenkapazitäts- und Cloud-Service-Anbietern) ist hoch. Im Jahr 2025 machten die fünf größten Lieferanten 70,8% der Beschaffungsbeträge aus, und der größte einzelne Lieferant hatte einen Anteil von 20,4%. Darüber hinaus sind zwei Hauptgeschäftspartner gleichzeitig Kunden und Lieferanten.

In der Risikowarnung hat SiliconFlow angegeben, dass es in hohem Maße von der Verfügbarkeit hochwertiger Open-Source-KI-Modelle abhängt. Sobald die Modelle nicht mehr Open-Source sind oder sich die Lizenzbedingungen ändern, wird seine Kernlieferung beeinträchtigt.

Wenn man nur die Betriebsdaten betrachtet, wächst SiliconFlow sehr schnell. Ende 2024, Ende 2025 und Ende April 2026 beliefen sich die Anzahl der registrierten Benutzer auf 127.000, 9,197 Millionen und 10,282 Millionen; Von Dezember 2024 bis April 2026 hat sich die durchschnittliche tägliche Token-Durchsatzmenge um etwa das 12-fache erhöht; Von 2024 bis 2025 hat sie sich um 241,1% erhöht, und von Dezember 2025 bis April 2026 hat sie sich weiter um 254,7% erhöht.

Aber dieser Traffic hat schließlich im Jahr 2025 nur Einnahmen von 55,33 Millionen Yuan eingebracht, und das mit einer negativen Bruttomarge. Im Jahr 2025 beliefen sich die Verkaufskosten von SiliconFlow auf 68,632 Millionen Yuan, was 124,0% der Einnahmen ausmacht, und die Gesamtbruttomarge betrug -24,0%. Zwischen dem explosionsartigen Wachstum der Benutzer, des Durchsatzes und der zahlenden Kunden und der mageren und negativen Bruttomarge der Monetarisierung klafft eine enorme Kluft.

Die Börsengenehmigungsunterlage gibt auch zu, dass die serverlosen Token-Services an Entwickler und kleine und mittlere Unternehmen gerichtet sind und in der Regel vorab bezahlt und mit niedrigen Preisen konsumiert werden. Dieser Traffic ist hochvolumig, die Preise pro Stück sind niedrig, und die Token werden sogar unter den Kosten angeboten.

Sieben Finanzierungsrunden: Der Unternehmenswert steigt von 280 Millionen auf 7,7 Milliarden Yuan

SiliconFlow hat von Dezember 2023 bis Juni 2026 sieben Finanzierungsrunden (Angel, Angel+, Pre-A, A, A+, B, B+) durchgeführt. Tatsächlich wurden nur etwa 32% der Nettofinanzierungsbeträge aufgebracht.

Der Unternehmenswert nach der Kapitalerhöhung ist von 280 Millionen Yuan in der Angel-Runde auf 7,74 Milliarden Yuan in der B+-Runde gestiegen. Das entspricht einem Anstieg um das 27,6-fache in zweieinhalb Jahren, und der Aktienpreis pro Stück ist um das 13,4-fache gestiegen.

Im Jahr 2026 hat SiliconFlow bereits drei Finanzierungsrunden abgeschlossen, von 3,1 Milliarden Yuan in der A+-Runde auf 5 Milliarden Yuan in der B-Runde und schließlich in der B+-Runde. Es ist erwähnenswert, dass die B+-R