Kältemittel sind innerhalb von drei Jahren um 40 % gestiegen: Wer macht heimlich ein Vermögen?

In der chinesischen A-Aktien-Marke hat die scheinbar unbedeutende Fluorchemiebranche eine beeindruckende Kursentwicklung gezeigt. Seit dem Tiefpunkt im April 2025 hat der Fluorchemie-Index mehr als verdoppelt. In der gleichen Zeitspanne sind die Aktien von Juhua Co., Ltd. und Yonghe Co., Ltd. um 150% bzw. 120% gestiegen.

Tatsächlich hat die Fluorchemiebranche bereits 2024 die schwierigen Zeiten hinter sich gelassen und sich kontinuierlich erholt, was einer der Hauptantriebskräfte für den starken Anstieg des Sektors geworden ist. Die entscheidendere Frage ist: Wie lange kann sich dieser positive Trend noch fortsetzen?

Die Kältemittelpreise steigen rasant

Im Juni 2026 haben die führenden chinesischen Fluorchemieunternehmen mehrmals die Auslieferungspreise für Kältemittel erhöht.

Am 12. des Monats waren die Durchschnittspreise der Kältemittel R32, das häufig in der Klimaanlagenindustrie verwendet wird, und R134a, das in der Elektromobilitätsbranche eingesetzt wird, auf 62.500 Yuan pro Tonne bzw. 59.727 Yuan pro Tonne gestiegen, was einem Anstieg von 34% bzw. 30,8% gegenüber dem Vorjahr entspricht und beides neue Höchststände in den letzten zehn Jahren für diesen Zeitraum darstellt.

In der zweiten Hälfte des Monats hielt die Steigerung nicht an. Der aktuelle Preisangebot von führenden R32-Herstellern liegt bei 65.500 Yuan pro Tonne. Im Tiefpunkt 2023 lag der Preis von R32 nur bei etwa 13.000 Yuan pro Tonne - in weniger als drei Jahren hat sich der Preis um über 400% erhöht.

Diese Zahlen repräsentieren einen rasanten Anstieg in der Preisgeschichte von Rohstoffen, ganz zu schweigen von Kältemitteln, die als traditionelle Chemikalien betrachtet werden.

Vor dem starken Preisanstieg hat die chinesische Kältemittelbranche jedoch dunkle Zeiten erlebt. Zwischen 2020 und 2022 haben die Unternehmen im Vorgriff auf die Einführung des Quotensystems um Marktanteile gekämpft, was zu tiefen Verlusten in der Branche führte. 2023 begann eine schwache Erholung, aber der hohe Lagerbestand, der aus dem Wettlauf um Marktanteile zurückblieb, hat die meisten Unternehmen immer noch belastet, und nur wenige konnten sich aus der Schwulstelle der Verluste befreien.

Es war erst 2024, als das Quotensystem endgültig eingeführt wurde, dass die Branche sich von der intensiven Konkurrenz befreite und die Unternehmen profitorientierter wurden. Seitdem hat die Branche sich auf dem Weg zur Erholung befunden.

Der anhaltend hohe Konjunkturgrad in der Fluorchemiebranche hat sich in den Geschäftsberichten der relevanten börsennotierten Unternehmen niedergeschlagen.

Nehmen wir Juhua Co., Ltd. als Beispiel, das den größten Anteil an den Quoten für drittgenerationelle Kältemittel hat. Im ersten Quartal 2024, 2025 und 2026 betrug das Wachstum der Umsätze im Vergleich zum Vorjahr 18,4%, 10,3% bzw. 3,8%, was nicht besonders hoch ist.

Aber die Nettogewinne nach Steuern haben sich stärker entwickelt. Im gleichen Zeitraum betrug das Wachstum 108%, 94% bzw. 46%. Insbesondere 2025 hat das Unternehmen einen Nettogewinn von 3,78 Milliarden Yuan erzielt, was das bisherige Höchstmaß seit der Börsengängigkeit darstellt.

Der Hauptgrund für den starken Anstieg der Gewinne ist der Preisanstieg von Fluorchemieprodukten wie Kältemitteln, was die Rentabilität erheblich verbessert hat. Die Bruttomarge von Juhua Co., Ltd. ist von 17,5% im Jahr 2024 auf die aktuelle 34,4% gestiegen, und die Nettomarge ist von 8,9% auf 21,6% gestiegen, was beides neue Höchststände seit 2012 darstellt.

Diagramm der Brutto- und Nettomarge von Juhua Co., Ltd., Quelle: Kaiyuan Securities

Die wichtigere Frage ist nun: Können die Marktführer wie Juhua Co., Ltd. weiterhin starke Gewinne erzielen?

Der Superzyklus ist erst am Anfang

Die Ursache für diesen Superzyklus der Kältemittelbranche liegt in der Änderung des Montrealer Protokolls, die 2016 in Kigali, der Hauptstadt Ruandas, beschlossen wurde.

Nach dem Abkommen müssen sich Entwicklungsländer wie China ab 2024 an die Quoten halten und ab 2029 die Produktion jedes Jahr reduzieren, bis 2045 auf 20% des Basislevels. Das Ziel ist klar: Vom Schutz der Ozonschicht zur Reduzierung der Treibhausgasemissionen und zur Eindämmung der globalen Erwärmung.

Reduktionsplan für drittgenerationelle Kältemittel in verschiedenen Ländern, Quelle: Guojin Securities

Es ist bemerkenswert, dass China mehr als 80% der globalen Kältemittelquoten innehat, und die chinesischen Quoten sind auf wenige Marktführer konzentriert. Bei den Kernprodukten R32, R134a und R125 beträgt die Marktkonzentration der drei führenden Unternehmen mehr als 70%, und die fünf größten Unternehmen haben einen Anteil von über 90%.

Juhua Co., Ltd. ist der größte Marktführer und hat Anteile von 46%, 36% bzw. 38% an den drei Kernprodukten. Andere führende Unternehmen sind Sanmei Co., Ltd., Yonghe Co., Ltd. und Dongyue Group.

Nach der Einführung des Quotensystems hat die Kältemittelbranche das übliche Muster von "Kapazitätserweiterung - Preiswettbewerb - Verluste - Marktausräumung - erneute Kapazitätserweiterung" verlassen. Das Geschäftsmodell ist einzigartig, und die Unternehmen verfügen über eine Art Konzessionsrecht. Dies hat die Kältemittelbranche für einen längeren Zeitraum aus dem alten Zyklus befreit und eröffnet die Möglichkeit, von einem überlangen Konjunkturzyklus zu profitieren.

Außer auf der Angebotsseite wird es auch auf der Nachfrageseite wahrscheinlich zu einem kontinuierlichen und stabilen Wachstum kommen.

In den letzten Jahren waren die Klimaanlagen-, Kühlschrank-, Automobilklima- und Kühllogistikbranchen die traditionellen Märkte für Kältemittel. Nach der Einführung des Quotensystems kommt die zusätzliche Nachfrage nach drittgenerationellen Kältemitteln hauptsächlich aus Reparaturen, Exports (um die Lücken in den entwickelten Ländern auszugleichen) und der Substitution von zweitgenerationellen Kältemitteln.

Zur gleichen Zeit wird die Nachfragestruktur in der Fluorchemiebranche umstrukturiert - die aufstrebenden Branchen wie AI-Datenzentren, Halbleiter, Neue Energie und 5G-Kommunikation treiben die Nachfrage nach hochwertigen Fluormaterialien wie elektronischen Fluorflüssigkeiten, Fluorgasen und PVDF-Bindemitteln an. Diese, zusammen mit den drittgenerationellen Kältemitteln unter dem Quotensystem, bilden die Kernantriebskräfte für das Wachstum der Fluorchemieunternehmen.

Insgesamt wird es wahrscheinlich sein, dass die Kältemittelpreise bis zum ersten Reduktionszeitpunkt 2029 auf einem steigenden Trend bleiben. Natürlich wird der Preisanstieg nicht unendlich dauern.

Die größte Unsicherheit ist der Substitutionsprozess der viertgenerationellen Kältemittel - die viertgenerationellen Kältemittel haben einen niedrigeren GWP-Wert und entsprechen der langfristigen Umweltpolitik. Aber die Patente liegen hauptsächlich in den Händen von ausländischen Konzernen wie Honeywell, Chemours und Arkema. Die Herstellungskosten sind hoch, und die Lieferung ist begrenzt. Kurzfristig ist es schwierig, die drittgenerationellen Kältemittel zu ersetzen.

Aber sobald die Patente ablaufen oder chinesische Unternehmen einen Durchbruch erzielen, wird die Herstellungskosten der viertgenerationellen Kältemittel stark sinken, und die Produktion wird ansteigen, was den Preis der drittgenerationellen Kältemittel begrenzen wird.

Insgesamt ist dieser Superzyklus der Kältemittelbranche erst am Anfang, und die guten Geschäftsergebnisse der Fluorchemieunternehmen werden noch einige Jahre anhalten.

Juhua vs. Sanmei vs. Yonghe

Kältemittel sind das traditionellste und größte Produktsegment in der mittleren Stufe der Fluorchemiebranche. Nur wenn man die gesamte Wertschöpfungskette von der Rohstofflieferung bis zum Endverbrauch betrachtet, kann man die Verteilung der Wertschöpfung besser verstehen.

Am Anfang der Wertschöpfungskette steht Fluorit, das in der Branche als "Öl der Fluorchemie" bezeichnet wird. China ist der weltweit größte Fluoritproduzent und hat etwa 60% der globalen Produktion, aber nur 27% der globalen Reserven. Nach dem Produktionspeak 2021 hat die Produktion aufgrund der strengeren Umweltregulierungen und der Abnahme der leicht zugänglichen Fluoritressourcen deutlich abgenommen.

Jinshi Resources ist das einzige Unternehmen, das sich ausschließlich auf die Fluoritgewinnung konzentriert und ist sowohl in Bezug auf die Reserven als auch auf die Produktion der führende Anbieter in China. Yonghe Co., Ltd. hat einen hohen Rang bei den Fluorchemieunternehmen in Bezug auf die eigenen Fluoritreserven. Mit eigenen Fluoritminen in Inner-Mongolien und Jiangxi und der eigenen Produktion von Fluorwasserstoffsäure verfolgt es eine integrierte Strategie.

Juhua Co., Ltd. hat eine relativ schwache Position in Bezug auf die Rohstoffquelle. Es beteiligt sich an einem integrierten Fluoritprojekt von Baotou Steel und hat langfristige Lieferverträge mit Jinshi Resources, um die Rohstoffversorgung zu sichern. Man kann sehen, dass alle drei Unternehmen Zugang zu den Fluoritressourcen haben, aber die Zugangswege und die Tiefe der Beteiligung variieren erheblich.

Das Kernprodukt in der mittleren Stufe der Wertschöpfungskette sind Kältemittel, das am profitabelsten Segment der Branche. Neben den betrieblichen Barrieren wie Kapital und Technologie ist die Quotenbarriere besonders wichtig, da die Quoten für drittgenerationelle Kältemittel bereits festgelegt sind, und andere Unternehmen keine Chance haben, in den Markt einzusteigen.

Außerdem gehören zu der mittleren Stufe der Wertschöpfungskette auch fluorhaltige Polymere und fluorhaltige Feinchemikalien. Die ersteren umfassen Produkte wie PTFE, PFA, FEP und PVDF und sind eine der Kernrichtungen für die Hochwertigkeitsumstellung der Fluorchemieunternehmen.

Letztere sind auch ein Bereich mit hohem Mehrwert in der Fluorchemiebranche, einschließlich Fluorflüssigkeiten und fluorhaltigen elektronischen Chemikalien. Aufgrund des Boom in der AI-Industrie ist dies in den letzten Jahren ein schnell wachsendes Segment geworden.

Die Endanwendungen der Fluorchemiebranche liegen hauptsächlich in der Klimaanlagen-, Automobil-, Kühllogistik- und industriellen Kältebranche.

Im Rahmen der Fluorchemie-Wertschöpfungskette haben die Marktführer unterschiedliche Geschäftsstrategien. Sanmei Co., Ltd. ist das Unternehmen mit der höchsten Reinheit von Kältemitteln an der chinesischen Börse, und der Anteil der Kältemittel am Gesamtumsatz beträgt über 80%. Insbesondere hat es einen starken Wettbewerbsvorteil bei dem Kältemittel R134a, das hauptsächlich in Automobilklimaanlagen verwendet wird, und hat einen Quotenanteil von 24%. Es wird von der zunehmenden Penetration der Elektromobilität profitieren. Natürlich wird der kontinuierliche Preisanstieg der Kältemittel auch zu einem erheblichen Anstieg der Gewinne führen.

Juhua Co., Ltd. und Yonghe Co., Ltd. haben beide eine integrierte Wertschöpfungskette von Fluorit über Fluorwasserstoffsäure, Kältemittel, fluorhaltige Polymere bis hin zu fluorhaltigen Feinchemikalien aufgebaut, aber die Geschäftsstruktur und das Wachstumskonzept unterscheiden sich erheblich.

Juhua Co., Ltd. hat den größten Anteil an den Quoten für drittgenerationelle Kältemittel. Im Jahr 2025 betrug der Anteil der Kältemittel am Gesamtumsatz 47,7%. Zusammen mit der Petrochemie und der Grundchemie wirkt es eher wie eine integrierte Fluorchemieplattform. Es hat eine starke Cashflow-Position und profitiert von der Konzessionsartigen Geschäftsmodelle nach der Festlegung der Quoten.

Yonghe Co., Ltd. hat im Jahr 2025 einen Anteil von 53,3% für Kältemittel und 33,4% für fluorhaltige Polymere am Gesamtumsatz. Es verfügt über eigene Fluoritreserven von 4,85 Millionen Tonnen, was eine Kostenschwelle darstellt. Die AI-Fluorkühlflüssigkeit hat die Kompatibilitätszertifizierung von Microsoft und NVIDIA erhalten. Die Produktion von 20.000 Tonnen HFO - 1234yf in Baotou und 3.000 Tonnen hochreinem PFA in Shaowu wird 2026 ansteigen. Es hat sowohl eine starke Rohstoffbasis als auch ein hohes Wachstumspotenzial in der Produktion von hochwertigen Produkten.

Wenn man die drei Kernunternehmen betrachtet, hat Sanmei Co., Ltd. seit 2024 ein stärkeres Wachstum und eine höhere Rentabilität als die anderen beiden Unternehmen, da es sich eher wie ein reines Rohstoffunternehmen verhält. Bis zum ersten Quartal 2026 betrug die Nettomarge von Sanmei Co., Ltd. 35,7%, von Juhua Co., Ltd. 21,6% und von Yonghe Co., Ltd. 13,7%.

Diagramm der Nettomarge der drei Unternehmen, Quelle: Wind

Dennoch haben Juhua Co., Ltd. und Yonghe Co., Ltd. eine integrierte Wertschöpfungskette aufgebaut, und die fluorhaltigen Polymere und Feinchemikalien sind in die AI-Rohstoffkette