Ist der scharfe regulatorische Druck noch nicht vollständig abgeklungen, steht Ctrip vor einem letzten Kurseinbruch?
Unter der Bedrohung von Regulierungsmaßnahmen hat Ctrip am 25. Juni endlich seine verspäteten Quartalszahlen für das erste Quartal veröffentlicht. Insgesamt lässt sich das Ergebnis wie folgt zusammenfassen: a. Das Quartal war nicht schlecht; b. Die Regulierungsmaßnahmen sind noch nicht abgeschlossen; c. Die Prognose ist sehr schlecht: Der erwartete Umsatzwachstum liegt nur zwischen 3% und 8%, und die Gewinne sind ebenfalls in die Knie gegangen. Im Einzelnen:
1. Das Umsatzwachstum hat sich verlangsamt: In diesem Quartal betrug der Gesamtnettoumsatz der Ctrip-Gruppe etwa 16,2 Milliarden Yuan. Das entspricht einem Jahreszuwachs von etwa 17%, was zwar gegenüber dem Hochpunkt des vergangenen Quartals zurückgegangen ist, aber immer noch besser als die vom Markt erwarteten etwa 15% ist.
Nach der Einnahmestruktur betrachtet, hat sich das Wachstum der Hotel- und Ticket-Einnahmen, die den Großteil ausmachen, in diesem Quartal im Vergleich zum Vorquartal im Wesentlichen stabil gehalten oder leicht verlangsamt. Überraschend gut war hingegen das Geschäftsreisen- und das Werbe- und andere Geschäft.
Betrachtet man die regionalen Erfolge, so hat der Auftragswert des reinen Auslandsgeschäfts im Vergleich zum Vorjahr um 65% zugenommen, was sogar eine leichte Beschleunigung gegenüber den 60% im Vorquartal darstellt. Die Einreise-Reisekäufe haben auch auf hohem Niveau noch einen Jahreszuwachs von 90% verzeichnet.
Offensichtlich läuft das Wachstum in den beiden neuen Bereichen Ausland und Einreise immer noch gut. Daher ist es wahrscheinlich, dass die Verlangsamung des Umsatzwachstums in diesem Quartal auf das Inlandsgeschäft zurückzuführen ist, was möglicherweise ein erster Hinweis auf die Auswirkungen der Regulierungsmaßnahmen ist.
2. Das Wachstum der Hotel- und Ticket-Einnahmen hat sich verlangsamt: Bei den beiden Kerngeschäften hat der Umsatz aus Hotelbuchungen im Vergleich zum Vorjahr um etwa 17,5% zugenommen. Das Wachstum hat sich im Vergleich zum Vorquartal verlangsamt, stimmt aber im Wesentlichen mit der Unternehmensprognose überein.
Die in der Vergangenheit veröffentlichten Quartalszahlen von Atour und Huazhu haben jedoch gezeigt, dass die Hotel-Einnahmen und der durchschnittliche Zimmerpreis in diesem Jahr im ersten Quartal im Vergleich zum Vorquartal verbessert wurden. Dies deutet darauf hin, dass die Monetarisierungsrate des Hotelgeschäfts möglicherweise aufgrund der Regulierungsmaßnahmen gesunken ist.
Der Umsatz aus Ticketverkäufen hat in diesem Quartal im Vergleich zum Vorjahr um 12% zugenommen, und das Wachstum im Vergleich zum Vorquartal war im Wesentlichen stabil. Die Regulierungsmaßnahmen, die in den letzten Monaten in Bezug auf das "gebundene Verkaufsmodell" für Zugtickets eingeleitet wurden, scheinen bisher noch keine großen Auswirkungen gehabt zu haben.
3. Das Geschäftsreisen- und das Werbegeschäft haben übertroffen: Der Umsatz aus dem Geschäftsreisen-Geschäft belief sich in diesem Quartal auf 690 Millionen Yuan, was einem Jahreszuwachs von 20% entspricht. Dies ist das einzige Geschäftsfeld, dessen Wachstum im Vergleich zum Vorquartal beschleunigt hat (15% im Vorquartal), und es hat deutlich die Marktprognosen übertroffen. Laut Unternehmensangaben ist dies hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass chinesische Unternehmen ins Ausland expandieren, was den Umsatz aus dem Auslands- und grenzüberschreitenden Geschäftsreisen-Geschäft gestiegen hat.
Was die anderen mit Werbung verbundenen Einnahmen betrifft, so haben sie in diesem Quartal im Vergleich zum Vorjahr um 33% zugenommen, was zwar eine deutliche Verlangsamung gegenüber den über 50% im Vorquartal darstellt, aber immer noch stark ist und die Marktprognosen um mehr als 10 Prozentpunkte übertrifft. Laut Unternehmensangaben im Vorquartal ist die Verlangsamung in diesem Quartal hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass die Werbeeinnahmen seit 2025 auf einem hohen Niveau liegen.
4. Die Marge hat stärker abgenommen: In diesem Quartal betrug die Marge 79,5%, was einem Jahresrückgang von 0,9 Prozentpunkten entspricht. Die DolphinResearch vermutet, dass dies auf die steigende Quote des Auslandsgeschäfts mit niedrigerer Marge sowie auf die oben genannten Auswirkungen der inländischen Regulierungsmaßnahmen zurückzuführen ist, die möglicherweise die Monetarisierungsrate des Hotel- und Reisegeschäfts gesenkt und den Verkauf von zusätzlichen Ticket-Services reduziert haben.
5. Die Kosten befinden sich noch in der Investitionsphase: Die Gesamtbetriebskosten von Ctrip haben in diesem Quartal im Vergleich zum Vorjahr um 18% zugenommen. Dies ist eine Verlangsamung gegenüber den 23% im Vorquartal, liegt aber immer noch über dem Umsatzwachstum und hat daher einen negativen Einfluss auf die Gewinne. Glücklicherweise waren die tatsächlichen Kosten etwa 2% niedriger als der Markt erwartet hatte.
Im Einzelnen hat sich das Wachstum aller drei Kostenarten im Vergleich zum Vorquartal verlangsamt. Das Marketingbudget hat mit fast 25% immer noch den höchsten Anstieg. Aufgrund der Expansion ins Ausland und des zunehmenden Wettbewerbsdrucks im Inland befindet sich Ctrip immer noch in der Investitionsphase.
Die Forschungs- und Entwicklungsausgaben haben in diesem Quartal im Vergleich zum Vorjahr um etwa 15% zugenommen (zur Entwicklung von KI-Funktionen), und die Verwaltungsausgaben haben im Vergleich zum Vorjahr um weniger als 7% zugenommen (der Hauptbereich, in dem die Gewinne gedrückt werden). .
6. Die Gewinne haben die Erwartungen übertroffen, aber es gibt kein "mehr Umsatz, mehr Gewinn": Da die Marge immer noch leicht gesunken ist und das Wachstum der Kosten auch leicht über dem Umsatzwachstum liegt, hat die Betriebsrentabilität nach GAAP im Vergleich zum Vorjahr um 1,5 Prozentpunkte abgenommen. Der Gewinnbetrag belief sich auf 3,95 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von etwa 11% entspricht und hinter dem Umsatzwachstum zurückbleibt.
DolphinResearch Meinung:
1. Wie oben zu sehen ist, war die Leistung von Ctrip im ersten Quartal zwar nicht besonders brillant, aber auch nicht schlecht. Einerseits hat sich das Umsatzwachstum zwar verlangsamt, aber der Rückgang war nicht sehr groß und stimmte mit der Unternehmensprognose überein. Andererseits hat sich die Betriebsrentabilität im Vergleich zum Vorjahr aufgrund des Rückgangs der Marge und der Investitionsphase verringert, und der Gewinnzuwachs hat hinter dem Umsatzwachstum zurückgeblieben. Dieser Zustand besteht jedoch schon fast ein Jahr, und die tatsächlichen Gewinne waren besser als der Markt erwartet hatte.
Daher ist der Kursrückgang von Ctrip nach den Quartalszahlen in diesem Quartal wie der vorherige hauptsächlich auf die Unsicherheit aufgrund der Regulierungsuntersuchung zurückzuführen - Welche Auswirkungen werden die Anpassungen an die Regulierungsanforderungen auf die Wettbewerbsposition und die Rentabilität des Unternehmens haben?
Damit der Ctrip-Kurs einen echten Wendepunkt erreicht, muss die obige Frage vollständig geklärt werden. Selbst wenn das Ergebnis negativ ist, kann zumindest die negative Nachricht abgearbeitet werden.
2. Zunächst in Bezug auf die Regulierungsfrage: Da die Veröffentlichung der Quartalszahlen für das erste Quartal deutlich verspätet war, hat der Markt sicherlich erwartet, dass die Veröffentlichung der Zahlen die endgültige Klärung der Regulierungsfrage bedeutet.
Tatsächlich hat das Unternehmen jedoch immer noch keine positiven Antworten auf die Schlüsselfragen geben können, wie lange die Regulierungsuntersuchung noch dauern wird, welche möglichen Ergebnisse die Regulierung haben könnte und wie hoch die Strafzahlungen möglicherweise sein könnten. Mit anderen Worten, die Unsicherheit der Regulierung bleibt weiterhin bestehen.
3. In Bezug auf die zukünftige Entwicklung der Unternehmensleistung hat das Unternehmen diesmal eine Prognose für ein Umsatzwachstum zwischen 3% und 8% gegeben, was seit der Pandemie 2022 nicht mehr gesehen wurde. Die Unternehmensangaben in der Ankündigung und der Telefonkonferenz lauten wie folgt:
a. Zunächst hat der Anstieg der Ölpreise aufgrund des Konflikts zwischen den USA und dem Iran die Preise für Flugtickets im In- und Ausland erhöht, was zu einem Rückgang der Flugreisedemand sowohl im In- als auch im Ausland geführt hat und auch die Reisestruktur beeinflusst hat (wahrscheinlich eine Verringerung der Langstreckenreisen).
b. Der Konflikt zwischen den USA und dem Iran wird offensichtlich auch die Tourismusnachfrage in Regionen wie dem Nahen Osten verringern.
c. Die kürzlich eingeführten Regulierungsmaßnahmen in Bezug auf die zusätzlichen Services wie "Beschleunigungspakete" bei der Zugticketverkauf werden auch zu einem Teilverlust dieser hochrentablen Einnahmen führen.
d. Das Unternehmen hat einige Anpassungen in seinem Geschäftsbetrieb vorgenommen, um den Regulierungsanforderungen und den neuen Branchenstandards zu entsprechen.
Die DolphinResearch ist der Meinung, dass der Konflikt zwischen den USA und dem Iran und der Anstieg der Ölpreise zwar Faktoren sind, aber einerseits handelt es sich um kurzfristige Stöße, und andererseits konzentriert sich das Auslandsgeschäft von Ctrip hauptsächlich auf Ost- und Südostasien. Der Einfluss der Nahen Osten-Region auf Ctrip sollte daher nicht sehr groß sein. Daher liegt das Hauptproblem in den bisherigen Regulierungsmaßnahmen für das inländische Hotel- und Reisegeschäft sowie in den Regulierungsmaßnahmen für das Zugticketgeschäft in den letzten Monaten.
4. Obwohl das Ergebnis der Regulierungsuntersuchung für Ctrip noch nicht bekannt ist, kann man aus der kürzlich veröffentlichten "Regel für das Preisverhalten von Internetplattformen" und den Gesprächen des Regulierungsbehördes mit der Eisenbahnverwaltung mit den relevanten Plattformen einen ersten Eindruck davon erhalten, wie die Auswirkungen möglicherweise aussehen werden.
a. Betrachten wir zunächst die weniger komplexe Regulierungsfrage für Zugtickets, die ähnlich wie die bisherigen Maßnahmen zur Einschränkung der Standard- und induzierten Verkäufe von Flugticketversicherungen ist. Die letzten Gespräche haben hauptsächlich darauf abgezielt, die Plattformen davon abzuhalten, zusätzliche Services wie "Beschleunigungspakete für Fahrkartenbeschaffung", "Hilfe bei der Fahrkartenbeschaffung", "Online-Sitzplatzwahl" und "Kurzstrecke kaufen, lange Strecke fahren" zu vermarkten oder zu induzieren.
Da die reinen Vertriebsgeschäfte von Zugtickets durch inländische OTA-Plattformen im Allgemeinen keine Nettoeinnahmen und Gewinne generieren, sondern eher Betriebskosten verursachen, handelt es sich um ein "Geschäft, das nur Traffic generiert, aber keine Gewinne macht". Diese zusätzlichen Services sind sozusagen die einzige Möglichkeit für OTA-Plattformen, Gewinne aus der Zugticketverkauf zu erzielen (oder die Kosten zu decken).
Die Einschränkung dieser gebundenen Verkäufe sollte daher einen relativ großen Einfluss auf die Gewinne des Zugticketgeschäfts haben und im Wesentlichen bedeuten, dass das Zugticketgeschäft wieder in das "Geschäft, das Traffic generiert, aber Verluste macht" zurückkehrt.
b. Die "Regel für das Preisverhalten von Internetplattformen", die Ctrip betrifft, umfasst hauptsächlich die folgenden Punkte: Es ist nicht erlaubt, die Händler zu zwingen, automatisch die Preise anzupassen oder den niedrigsten Preis im gesamten Netz zu bieten, was das Selbstbestimmungsrecht der Händler bei der Preisgestaltung schädigt; es ist nicht erlaubt, unterschiedliche Preisregeln für verschiedene Verbraucher anzuwenden; es ist nicht erlaubt, Versicherungen, Rückbuchungen und andere Services von Partnerplattformen als zusätzliche Services zu verkaufen oder zu induzieren.
Man kann sagen, dass die obigen Anforderungen gezielt auf die folgenden Probleme von Ctrip (und vielen anderen Plattformen) abzielen. Ctrip verlangt von den Hotels, den niedrigsten Preis im gesamten Netz zu bieten oder nicht auf anderen Plattformen einzutreten, indem es Methoden wie "Spezialvertrag" oder "kein Traffic" anwendet; es wendet die dynamische Preisgestaltung basierend auf Big Data auf die Verbraucher an, um mehr Preisunterschiede zu erzielen; es erhöht den Umsatz und die Gewinne, indem es zusätzliche Services bei der Buchung von Hotels, Flug- und Zugtickets verkauft.
Zusammenfassend lässt sich sagen, wie wir zuvor vermutet haben, dass die Regulierungsmaßnahmen wahrscheinlich keinen deutlichen Einfluss auf die Wettbewerbsposition und die Marktanteile von Ctrip haben werden. Der Kern der Auswirkungen liegt darin, dass die Plattformen wie Ctrip bei jedem Geschäft weniger zusätzliche Einnahmen erzielen können, und diese zusätzlichen Einnahmen sind ein wichtiger Gewinnquelle.
Daher ist es wahrscheinlich, dass die Gewinne im nächsten Quartal noch schlechter sein werden und noch mehr Aufmerksamkeit verdienen, wenn das Unternehmen ein Umsatzwachstum zwischen 3% und 8% prognostiziert.
5. Einerseits ist die Wettbewerbssituation von Ctrip nach Ansicht der DolphinResearch noch weitaus besser als die der E-Commerce-Unternehmen, und das Umsatzwachstum von Ctrip liegt deutlich höher als das der E-Commerce-Unternehmen. Die Gewinne aus dem Auslandsgeschäft von Ctrip sind noch nicht freigesetzt. Daher ist Ctrip "nicht so schuldig", und seine Bewertung sollte nicht wirklich auf das Niveau der E-Commerce-Unternehmen mit Einstelligen-PE fallen.
Aber wie zuvor erwähnt, können die Regulierungsmaßnahmen in der kurz- bis mittelfristigen Zukunft möglicherweise einen stärkeren Einfluss auf die Gewinne von Ctrip haben. Selbst wenn man die einmaligen Auswirkungen wie Strafzahlungen nicht berücksichtigt, kann man nicht ausschließen, dass die Betriebsgewinne von Ctrip negativ wachsen könnten. Daher könnte es vor der endgültigen Klärung der Regulierungsfrage noch einen letzten Kursrückgang aufgrund des Gewinnrückgangs geben.
Im Folgenden finden Sie eine detaillierte Analyse
I. Das Umsatzwachstum hat leicht abgenommen, und die Auswirkungen der Regulierungsmaßnahmen sind noch unklar
In diesem Quartal betrug der Gesamtnettoumsatz der Ctrip-Gruppe etwa 16,2 Milliarden Yuan. Das entspricht einem Jahreszuwachs von etwa 17%, was gegenüber dem Wachstumshochpunkt des Vorquartals zurückgegangen ist, aber besser als die Unternehmensprognose und die vom Markt vorher erwarteten etwa 15% ist. Man kann sagen, dass die Leistung immer noch gut war, und die Auswirkungen der Regulierungsfrage auf die Unternehmensleistung waren im ersten Quartal noch nicht sehr deutlich.
Im Einzelnen hat das Wachstum der Hotel- und Ticket-Einnahmen, die den Großteil ausmachen, in diesem Quartal im Vergleich zum Vorquartal im Wesentlichen stabil gehalten oder leicht verlangsamt.