Der Tod des Internet-Geschäftsmodells

In den letzten zwanzig Jahren war das Asset-Light-Modell die konsensuelle optimale Lösung in der Geschäftswelt. Von Nike's Outsourcing und Vertrieb bis hin zu Marriotts Management-Outsourcing, von der Abonnement-Monetarisierung von SaaS bis hin zur Vermittlung von Angebot und Nachfrage auf Internetplattformen: Je leichter die Vermögensstruktur, desto höher ist in der Regel die Bewertungsaufschlags, desto schneller die Expansionsgeschwindigkeit und desto höher die Rendite für die Aktionäre.

Die Kapitalmärkte glauben an die besten Geschäftsmodelle, die mit den geringsten Anlagevermögen den größten Gewinn erzielen, und am besten mit fremdem Geld eigene Geschäfte machen. Doch im Zeitalter der Künstlichen Intelligenz (KI) lockert sich diese seit Jahrzehnten gültige Geschäftsgrundregel.

Einerseits hat der Aktienkurs des einstigen US-SaaS-Vorbilds Intuit einen massiven Einbruch erlitten, andererseits haben Internetriesen wie Google und Meta ihre Kapitalausgaben stetig erhöht. Gleichzeitig hat Goldman Sachs die HALO-Strategie (Heavy Assets, Low Obsolescence, d. h. "schwere Vermögenswerte, geringe Veraltungsrate") ins Leben gerufen, die jetzt weltweit Furore macht.

Alle Signale weisen in die gleiche Richtung: Das einst unbesiegte Internet-Asset-Light-Geschäftsmodell geht seinem Ende entgegen.

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Die zugrunde liegende Logik des Streits um Asset-Light- und Asset-Heavy-Geschäftsmodelle

1. Definition und finanzielle Grenzen

Von der grundlegenden Definition her:

● Das Asset-Light-Modell integriert externe Ressourcen über Marken, Technologie, Vertriebskanäle und organisatorische Fähigkeiten, um eine höhere Kapitaleffizienz, eine schnellere Replikationsgeschwindigkeit und eine leichtere Vermögenslast zu erzielen.

● Das Asset-Heavy-Modell baut mit der Vermögensgröße, der Vermögensqualität, der Kapazitätskontrolle und der vertikalen Integration eine Einstiegsbarriere, eine stabile Marktanteilsstellung und einen lokalen "winner-takes-all"-Effekt auf.

Finanziell gesehen sind die Unterschiede offensichtlich:

● Beim Asset-Heavy-Modell liegt der Schwerpunkt auf Kapitalausgaben (Capex). Die Fixkosten wie Abschreibungen und Amortisierungen machen einen höheren Anteil am Umsatz aus, und die Gewinne sind stark von der Kapazitätsauslastung abhängig. Beim Asset-Light-Modell hingegen bestehen die Kosten hauptsächlich aus variablen Kosten wie Vertrieb, Verwaltung und Forschung und Entwicklung (Opex), und die Geschäftselastizität kommt eher von der Umsatzerweiterung.

● Die Cashflow-Muster sind völlig unterschiedlich: Asset-Heavy-Unternehmen müssen ständig Kapital ausgeben, um die Ausrüstung auf dem neuesten Stand zu halten, während Asset-Light-Unternehmen das Betriebskapital durch die Verzögerung der Zahlungen in der Lieferkette optimieren können. Daher haben letztere einen stärkeren freien Cashflow, was es reifen Asset-Light-Unternehmen ermöglicht, 100 % ihrer Gewinne auszuschütten. Asset-Heavy-Unternehmen, die einen Ausschüttungsanteil von 40 % bis 50 % erreichen, gelten bereits als sehr gut.

Die hohe Wachstumsfähigkeit des Asset-Light-Modells liegt genau hier: Der Anfangseinsatz ist gering, und für die Expansion sind keine zusätzlichen Landflächen, Fabriken oder Ausrüstungen erforderlich. Die Grenzkosten sind niedriger, insbesondere bei Plattformgeschäften, die sich schnell in neuen Märkten replizieren lassen.

Die Hotelbranche ist ein typisches Beispiel: In der Anfangsphase wurden Standards mit Asset-Heavy-Strategien wie Eigenbetrieben und Mietobjekten etabliert, und später wechselte man zu Franchise- und Management-Outsourcing-Modellen, um eine leichtere Expansion zu erreichen. Beispielsweise sank der Anteil der Anlagevermögen im Marriott-Konzern von 36 % im Jahr 1998 auf 7 % in jüngster Zeit.

Deshalb sind die sekundären Märkte langfristig bereit, Asset-Light-Unternehmen eine höhere Bewertung zu geben: Das Wachstum wird schneller realisiert, die Rendite für die Aktionäre ist klarer, und die Bilanzschwankungen sind geringer.

2. Das Internet ist der Höhepunkt des Asset-Light-Modells

Wenn man sagt, dass traditionelle Asset-Light-Strategien nur lokale Verbesserungen darstellen - wie Nike, das die Produktion ausgelagert hat, oder Hotels, die die Immobilienverwaltung abgetrennt haben, und immer noch versteckte starre Investitionen in die Supply Chain tragen müssen - dann hat das Internet das "Entfernen von schweren Vermögenswerten" bis ins Extrem getrieben.

Internetunternehmen haben von Natur aus intangible Vermögenswerte wie Algorithmen, Nutzerdaten und Plattformregeln als Kernwerte, und sie haben fast vollständig große Anlagevermögen wie Fabriken, stationäre Geschäfte, Lagerbestände und Logistikflotten eliminiert. Meituan kauft keine Restaurants, Didi kauft keine Fahrzeuge, und Pinduoduo baut keine eigenen Lagerhäuser...

Der wichtigste Vorteil besteht darin, dass das Internet nahezu null Grenzkosten hat und somit das ultimative Ziel des Asset-Light-Modells, "mit geringem Einsatz einen großen Umsatz zu erzielen", perfekt verwirklicht. Bei der Produktion traditioneller physischer Produkte müssen für jedes zusätzliche Stück Rohstoffe und Arbeitskräfte eingesetzt werden, und die Grenzkosten sind starr. Im Gegensatz dazu ist der zusätzliche Einsatz von WeChat für die Bedienung von Millionen oder Milliarden von Nutzern minimal. Bei der Erhöhung der Abspielzahl auf einem Kurzvideo- oder der Erstellung neuer Bestellungen auf einem E-Commerce-Platform müssen nur geringe Serverleistungskosten hinzugefügt werden.

Darüber hinaus reduzieren Internetunternehmen die Vermögenslast durch zwei Maßnahmen: Erstens bündeln sie über Plattformregeln eine große Anzahl von Anbietern, so dass Händler, Dienstleister und Privatpersonen ihre eigenen Vermögenswerte einbringen und im Geschäft tätig werden können. Zweitens nutzen sie in der Regel Cloud-Leasing-Modelle für die Rechenleistung und Server, so dass sie keine großen Datenzentren selbst bauen müssen. Dadurch werden die festen Kapitalausgaben in variable Betriebskosten umgewandelt, und das Risiko von Abschreibungen und Untauglichkeitsverlusten an Anlagevermögen wird vermieden.

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Die Falle der Smile Curve: Die Schutzmauern des Asset-Light-Modells werden von der KI durchbrochen

1. Die Falle der Smile Curve

Das am besten bekannte Summenmodell für Asset-Light- und Asset-Heavy-Strategien ist die Smile Curve. Die Herstellung, Montage und Rohstoffverarbeitung in der Mitte und links der Kurve sind von Natur aus Asset-Heavy, während die Forschung und Entwicklung, Markenmarketing und Management-Outsourcing an den beiden Enden der Kurve eher zu Asset-Light-Modellen führen.

Ob es sich um EMBA-Hochschulkurse für Unternehmensleitung oder um die gesellschaftliche Denkweise handelt, alles zeigt in die Richtung, von der Asset-Heavy-Herstellung und Montage am unteren Ende der Smile Curve zu den Asset-Light-Enden, nämlich Markendesign und Technologieentwicklung, zu wechseln.

Abb.: Klassische Smile Curve und die Positionierung von Asset-Light und Asset-Heavy. Quelle: Guojin Securities

Über einen langen Zeitraum waren Internetunternehmen zweifellos diejenigen, die am besten über die Smile Curve lachten: Sie konzentrierten sich auf die Netzwerkeffekte und den primären Stellenwert des Traffic, ließen die Infrastruktur vollständig auslagern, machten ihr Geschäft zu einer Geldmaschine und stärkten dann die Schutzmauern des Traffic durch Investitionen in potenzielle Risiko-Eingänge.

Seit der Entstehung der KI hat sich die Spielregel vollständig geändert, und die Traffic-Logik ist in eine Pipeline-Logik umgewandelt worden. Wenn man versucht, schnell in die KI-Branche einzusteigen, stellt man fest, dass für diesen Bereich systemische Fähigkeiten erforderlich sind, nicht nur das Vermögen.

2. Von SaaS bis zum Internet: Die KI verschlingt das Asset-Light-Modell

Dass die großen Modelle Software und Internet verschlingen, ist keine Angst, sondern eine Tatsache. Die ersten Betroffenen sind SaaS-Software mit einfachen Funktionen, einfachen Interaktionslogiken, klaren Entscheidungsbäumen und niedrigen Grenzkosten.

Eines der repräsentativsten Beispiele ist der einstige SaaS-Riese Intuit, dessen Marktwert über 200 Milliarden US-Dollar betrug und dessen Anlagevermögen weniger als 1 Milliarde US-Dollar betrug. Es ist ein Paradebeispiel für das ultimativer Asset-Light-Modell.

Sein Geschäft besteht hauptsächlich darin, US-Klein- und Mittelunternehmen bei Steuerfragen, Buchhaltung und Finanzen sowie Privatpersonen bei der Steuererklärung zu helfen. Durch die Umstellung von traditioneller Software auf das SaaS-Abonnementmodell wurde es als "Qualitäts-Plattformsoftware-Unternehmen" angesehen, und der Aktienkurs stieg seit der Finanzkrise kontinuierlich an, um bis zu 50-fach.

Seit Ende 2025 hat der Aktienkurs von Intuit vor allem unter der Sorge gelitten, dass die generative KI den Wert des traditionellen SaaS-Modells beeinträchtigt, da sein Kerngeschäft einer der am leichtesten durch große Sprachmodelle ersetzbaren Szenarien ist. Der direkteste Handelstrigger für den starken Kursabfall im Mai 2026 war, dass der Umsatz des TurboTax-Geschäfts unter den Erwartungen lag.

Im Aufwärtstrend handelte man sich das Wachstum und die Verbesserung der Qualität zu, im Abwärtstrend handelte man sich die Einbußen an Schutzmauern zu - dies ist das gemeinsame Dilemma aller Asset-Light-Softwareunternehmen.

Der Einfluss auf das B2C-Internet ist ebenfalls vorhanden, aber noch nicht so deutlich. Die großen Modelle werden jedoch zu einem neuen effizienten Medium, das nicht nur ein Informationssuchtool ist, sondern auch in der Lage ist, Semantik zu verstehen, logische Schlussfolgerungen zu ziehen und Aufgaben autonom auszuführen, und beginnen, die Traffic-Eingänge neu zu strukturieren.

● Laut Branchenerhebungen haben derzeit weniger als 10 % des Internet-Traffics die Migration zu KI-Tools begonnen, und der Einfluss ist relativ mild. Der Hauptgrund dafür ist, dass die Kernschutzmauern von Internetplattformen die Netzwerkeffekte und die Nutzergewohnheiten sind, und die Veränderung des Verhaltensmusters ist ein schrittweiser Prozess.

● Es wird jedoch erwartet, dass sich der Anteil des Internet-Traffics, der zu KI-Tools migriert, in den nächsten 3 bis 5 Jahren auf 30 % bis 40 % erhöhen wird. Wenn die Nutzer durch natürliche Sprachdialoge Vorgänge ausführen können, die zuvor das Öffnen mehrerer Apps und das Umschalten zwischen zahlreichen Seiten erforderte, wird der B2C-Eingang nicht mehr von Browsern oder Apps dominiert, sondern von KI-Assistenten, die die Aufgaben direkt erledigen können, neu gestaltet werden.

Intelligente Endgeräte mit systemweiten Agent-Fähigkeiten können auf die Kernservices zugreifen, ohne sich auf die UI-Interaktion von Anwendungen zu verlassen. Selbst wenn traditionelle Internetplattformen nicht ersetzt werden, werden sie zumindest dem Risiko der "Pipelining" ausgesetzt.

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Die Popularität der HALO-Strategie liegt darin, dass die Anforderungen an Unternehmen in der heutigen Zeit anders sind

1. Die HALO-Strategie bezieht sich nicht auf die Debatte um Geschäftsmodelle

Seit Anfang 2026 ist die von Goldman Sachs und anderen ausländischen Investmentbanken propagierte HALO-Strategie (Heavy Assets, Low Obsolescence, d. h. "schwere Vermögenswerte, geringe Veraltungsrate") die beliebteste Investmentstrategie weltweit. Dies ist eine systematische Neubewertung der Basisvermögen mit "Seltenheit" und "Sicherheit" in der physischen Welt im Zeitalter der KI.

Finanziell gesehen ist das Asset-Heavy-Modell in Bezug auf die Stabilität und die Cashflow-Rendite sicherlich weit hinter dem Asset-Light-Modell zurück. Aber das Asset-Light-Modell ist nicht immer besser. Der Kernunterschied besteht darin, dass das Asset-Heavy-Modell in der Regel Vorteile hat, wenn die Branche eine hohe Komplexität der Technologie, eine stabile Qualität und eine konsistente Lieferung erfordert, was im Zeitalter der KI der Fall ist.

Die Entscheidung, sich zu "vergewaltigen", macht das Geschäftsmodell nicht unbedingt besser - tatsächlich ist die Bilanz eines Asset-Heavy-Unternehmens anfälliger, und es ist schwieriger, mit zyklischen Schwankungen umzugehen. Aber es ist die unvermeidliche Wahl für Unternehmen, um sich an die komplexe Zeit anzupassen: Die seltene Kapazität und die Kerninfrastruktur in der physischen Welt werden zur neuen Sicherheitsgrenze.

2. Im Zeitalter der Entropie steigt die Geschäftsparadigma von der Spezialisierung zur Systematisierung

Wir wissen, dass die Entwicklung der Geschäftszivilisation im Wesentlichen die Evolution der Art und Weise ist, wie Unternehmen Ressourcen integrieren und Probleme lösen. Derzeit befinden sich die Branchen in einem Bereich der Hard Tech, in dem es keine fertigen Lösungen und keine etablierten Lieferanten gibt, wie beispielsweise in der allgemeinen KI, der kontrollierten Kernfusion und der Weltraumforschung.

Das Geschäftsmodell der extremen Spezialisierung in der Lieferkette kann in die Falle der hohen Effizienz an einzelnen Punkten, aber des Versagens des gesamten Systems geraten. Insbesondere in der jüngsten Zeit der Globalisierung rückwärts kann die internationale Supply Chain leichter unter Lieferengpässen leiden, und die Abhängigkeit von externen Ländern für kritische Technologien oder Rohstoffe kann zu "Halsabschneide"-Situationen führen.

Das Entropieprinzip zeigt das Problem auf: In einem isolierten System neigt die Unordnung (Entropie) immer dazu, zuzunehmen und nicht automatisch abzunehmen. Deshalb ist es nicht, dass der Markt Asset-Heavy-Unternehmen bevorzugt, sondern im Zeitalter der Entropie kann nur die tiefe Kontrolle über die Lieferkette der Unsicherheit des Systems entgegenwirken.

Wir sehen, dass um das Problem der Ent