Mit einem Verlust von rund 260 Milliarden Yuan in einem Jahr kann die „Geldverbrennungsmaschine“ von OpenAI nicht mehr gestoppt werden

In den letzten 24 Stunden ist die Verlustzahl von OpenAI zu dem heißesten Thema in der globalen Technologiebranche geworden.

Laut einer von Ed Zitron offen gelegten und von der Financial Times unabhängig verifizierten Prüfungs- und Finanzdokumentation belief sich der Nettoverlust von OpenAI im Jahr 2025 auf 38,53 Milliarden US-Dollar (etwa 260 Milliarden Yuan), was im Vergleich zu 5,09 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 eine Vergrößerung um etwa 7,6 Mal darstellt.

Ed Zitron ist einer der Journalisten, der als „der wütendste Kritiker der Technologiebranche“ beschrieben wird. Er hat eine sehr pessimistische Einstellung gegenüber KI.

Für ein KI-Unternehmen, das sich gerade auf einen Börsengang vorbereitet und dessen Schätzung möglicherweise in die Billionen-Dollar-Klasse geschoben werden könnte, ist diese Zahl sehr auffällig. Deshalb gibt es auch heftige Diskussionen um dieses Thema.

OpenAI macht in einem Jahr einen Verlust von 38,5 Milliarden US-Dollar

Das wirklich Komplizierte an dieser Sache ist jedoch, dass OpenAI nicht einfach „38,5 Milliarden US-Dollar an Bargeld verbrannt“ hat.

Im Zusammenhang mit der Finanzlage von OpenAI im Jahr 2025 stimmen mindestens drei Zahlen gleichzeitig: ein Nettoverlust von 38,53 Milliarden US-Dollar, ein Betriebsverlust von 20,92 Milliarden US-Dollar und eine angepasste Bargeldaufwendung von etwa 8 Milliarden US-Dollar.

Es gibt auch Meldungen, dass OpenAI bereits im ersten Quartal dieses Jahres einen Verlust von 3,7 Milliarden US-Dollar gemacht hat, was mehr als die Hälfte seines Umsatzes von 5,7 Milliarden US-Dollar beträgt.

Nach den Angaben in der Prüfungsdokumentation belief sich der Umsatz von OpenAI im Jahr 2025 auf 13,07 Milliarden US-Dollar, was deutlich höher ist als der Umsatz von 3,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024. Anhand der Daten kann man nicht sagen, dass OpenAI keine Kommerzialisierungsfähigkeit hat: ChatGPT ist immer noch eines der weltweit einflussreichsten konsumentenorientierten KI-Produkte. OpenAI hat auch in diesem Jahr öffentlich angegeben, dass sein monatlicher Umsatz bereits 2 Milliarden US-Dollar erreicht hat und dass ChatGPT mehr als 900 Millionen wöchentliche aktive Benutzer und 50 Millionen zahlende Abonnenten hat.

Das Problem besteht darin, dass das Umsatzwachstum die Kostenstruktur von OpenAI nicht verändert hat.

Im Jahr 2025 beliefen sich die Gesamtkosten und -ausgaben von OpenAI auf 34 Milliarden US-Dollar.

Davon betrug die Forschungs- und Entwicklungsausgabe 19,18 Milliarden US-Dollar, was der größte Ausgabeposten ist; die Umsatzkosten beliefen sich auf 7,5 Milliarden US-Dollar und entsprechen hauptsächlich den Kosten für Modelle Training, Inference, Cloud Computing und Infrastruktur; die Vertriebs- und Marketingausgaben beliefen sich auf 5,73 Milliarden US-Dollar; die allgemeinen und administrativen Ausgaben beliefen sich auf 1,57 Milliarden US-Dollar. Nach Abzug dieser Kosten belief sich der Betriebsverlust von OpenAI im Jahr 2025 auf 20,92 Milliarden US-Dollar.

Deshalb ist es nicht vollständig, wenn man nur die 38,5 Milliarden US-Dollar betrachtet.

Im Jahr 2025 wechselte OpenAI von einer gemeinnützigen Struktur zu einer gewinnorientierten Einheit. Die Prüfungsdokumentation zeigt, dass bei diesem Prozess aufgrund von Veränderungen im Fairwert von konvertierbaren Kapitalanteilen und Optionsrechten ein Verlust von 41,55 Milliarden US-Dollar entstanden ist. Solche Posten gehören zu nicht bargeldlichen Buchungsausgaben und bedeuten nicht, dass das Unternehmen in diesem Jahr tatsächlich zusätzliche 41,5 Milliarden US-Dollar an Bargeld ausgegeben hat.

Deshalb hat die Financial Times nach weiterer Kürzung von Umstellungskosten, Aktienkompensation, Microsoft-Berechnungsquoten und anderen Posten geschätzt, dass der Grundbargeldverbrauch von OpenAI etwa 8 Milliarden US-Dollar beträgt.

Aber umgekehrt ist es auch leicht, das Problem zu unterschätzen, wenn man nur die 8 Milliarden US-Dollar verwendet, um den Verlust von OpenAI zu beschreiben. Denn die 8 Milliarden US-Dollar sind das Ergebnis mehrerer Anpassungen, und der Betriebsverlust von 20,92 Milliarden US-Dollar spricht eher für den gegenwärtigen Zustand des Geschäfts von OpenAI selbst: Ein Unternehmen mit hohem Umsatzwachstum muss immer noch größere Forschungs-, Rechenleistung- und Marktausgaben tätigen, um die Spitze zu halten.

Der Verlust stammt aus hohen Forschungs- und Rechenleistungseinlagen

Der Verlust von OpenAI stammt zunächst aus der Forschung und Entwicklung.

Spitzenkünstliche Intelligenzmodelle sind keine traditionellen Softwaregeschäfte. Bei traditionellen SaaS-Produkten können die Grenzkosten schnell abgebaut werden, sobald die Entwicklung abgeschlossen ist; aber bei KI-Modellunternehmen muss jedes Mal, wenn die Modellfähigkeit verbessert wird, eine größere Datenmenge, Rechenleistung, Trainingscluster, Inference-Optimierung und Sicherheitsbewertung eingesetzt werden. Die Forschungs- und Entwicklungsausgaben von OpenAI beliefen sich im Jahr 2025 auf 19,18 Milliarden US-Dollar, was weit höher ist als die Umsatzkosten selbst. Mit anderen Worten, die Kernausgaben von OpenAI bestehen jetzt nicht darin, „ChatGPT am Laufen zu halten“, sondern darin, das nächste Generation-Modell weiter zu trainieren, neue Produkte wie Codex zu entwickeln, unternehmensbezogene Fähigkeiten aufzubauen und den technologischen Weg zur Künstlichen Allgemeinintelligenz (AGI) zu sichern.

Zweitens sind es die Rechenleistungskosten.

Die Prüfungsdokumentation zeigt auch, dass OpenAI im Jahr 2025 an Microsoft insgesamt etwa 17,2 Milliarden US-Dollar an Servicegebühren gezahlt hat, von denen 10,59 Milliarden US-Dollar in die „Forschung und Entwicklung“-bezogenen Kosten eingeordnet wurden und weitere 6,047 Milliarden US-Dollar in die Umsatzkosten. Dies bedeutet, dass Microsoft sowohl ein früher Kerninvestor von OpenAI als auch einer seiner wichtigsten Anbieter von Cloud-Infrastruktur ist. Je schneller OpenAI wächst, desto stärker ist seine Abhängigkeit von der unteren Cloud- und Rechenleistungskapazität.

Druck wird sich auch weiter erhöhen. Reuters berichtete zuvor, dass OpenAI bis 2030 etwa 600 Milliarden US-Dollar in Rechenleistungskapazität investieren will. Greg Brockman, der Präsident von OpenAI, sagte auch in einem Gerichtszeugnis im Mai dieses Jahres, dass die Rechenausgaben des Unternehmens im Jahr 2026 auf 50 Milliarden US-Dollar geschätzt werden. Für OpenAI könnte die Gesamtkosten von 34 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 nur der Anfang eines größeren Infrastrukturinvestitionszyklus sein.

Der dritte Kostenfaktor kommt aus dem Wettbewerb.

In den letzten 12 Monaten wurde der Vorsprung von OpenAI direkt herausgefordert. Anthropic hat mit Claude Code schnell Einfluss in der Entwicklergemeinschaft gewonnen, und Google hat mit Gemini und seiner eigenen Infrastrukturvorteil wieder aufgeholt. Reuters berichtete, dass OpenAI in den letzten sechs Monaten zweimal seine Produktstrategie angepasst hat, zunächst um dem Druck von Google zu widerstehen und dann wegen von Claude Code von Anthropic die Investitionen in Codex und Unternehmensprodukte zu beschleunigen.

Dies zeigt, dass OpenAI aus der Phase, in der „ChatGPT allein dominiert“, in eine echte Phase des umfassenden Wettbewerbs eintritt. Es muss nicht nur in der Modellfähigkeit weiterhin vorne liegen, sondern auch in Code, Unternehmensservices, Multimodalität, Agenten und Superanwendungs-Eingängen gleichzeitig investieren. Jede Richtung erfordert Personal, Rechenleistung und Marktressourcen. Früher konnte OpenAI durch die Markenmacht von ChatGPT Benutzer gewinnen, jetzt muss es beweisen, dass es die Benutzerbasis in einen stabileren und rentableren kommerziellen Umsatz umwandeln kann.

Die Kosten, die für die Bindung von Talenten anfallen, dürfen ebenfalls nicht vernachlässigt werden.

Top-Forscher und Ingenieurteams in der KI-Branche sind zu knappen Ressourcen geworden. Reuters berichtete zuvor, dass Unternehmen wie OpenAI, Google und xAI um Top-KI-Talente in einem heftigen Wettbewerb stehen. Die Jahresgehaltsverträge von Top-Forschern bei OpenAI überschreiten oft 10 Millionen US-Dollar, und Google DeepMind hat Top-Forschern auch jahresweise Gehaltsangebote in Höhe von 20 Millionen US-Dollar gemacht. Meta hat sich durch hohe Gehälter und Teamwerbung ebenfalls in diesen Wettbewerb eingeschaltet. Für ein Spitzenlabor wie OpenAI bedeutet der Verlust von Talenten nicht nur einen Gehaltsdruck, sondern auch möglicherweise eine Beeinträchtigung des Modelliterationsrhythmus und der Produktrichtung.

Deshalb ist der Verlust von OpenAI nicht nur eine finanzielle Zahl, sondern ein Abbild des Geschäftsmodells der Spitzen-KI: Die Benutzerzahl wächst rasant, der Umsatz wächst rasant, aber die Forschungs-, Rechenleistung-, Personal- und Marktausgaben, die für das Aufrechterhalten der Spitze erforderlich sind, wachsen ebenfalls synchron.

Der Kapitalmarkt hat nicht nur eine Einstellung dazu.

Die Bullen werden betonen, dass OpenAI bereits eine beispiellose Umsatzwachstumsrate und Benutzerbasis hat. Das Unternehmen hat im März dieses Jahres die Absicherung von 122 Milliarden US-Dollar an Kapitalzusagen bekannt gegeben, und der Unternehmenswert nach der Investition belief sich auf 852 Milliarden US-Dollar. Dies zeigt, dass die weltweit führenden Kapitalgeber weiterhin bereit sind, zu wetten, dass OpenAI zu einem Plattformunternehmen in der KI-Zeit wird.

Von dieser Perspektive aus gesehen ist der Verlust ein notwendiger Kostenfaktor, um die Spitzenposition zu erwerben. Solange OpenAI den Unternehmensumsatz weiter erhöhen, die Bezahlkonversion verbessern, die Inference-Kosten senken und ChatGPT, Codex, API und Unternehmensprodukte zu einer stärkeren Plattform integrieren kann, kann sein Verlust als Investition in die Phase des hohen Wachstums angesehen werden.

Aber die Bären werden eine andere Frage stellen: Wenn der Umsatz bereits über 13 Milliarden US-Dollar liegt und das Unternehmen immer noch einen Betriebsverlust in Höhe von 20 Milliarden US-Dollar macht, wann wird das Wachstum schließlich einen Betriebsgewinn bringen?

Dies ist auch der Kern der Kontroverse vor dem Börsengang von OpenAI.

Investoren werden nicht nur darauf achten, wie viele Benutzer OpenAI hat, sondern auch darauf, wie viel Rechenleistung, wie viele Forscher, wie viel Cloud-Service-Ausgaben hinter jedem Dollar Umsatz stecken und ob diese Kosten mit der Vergrößerung der Skala sinken können. Die Geschichte der traditionellen Internetplattformen ist, dass je größer die Skala, desto niedriger die Grenzkosten; aber die gegenwärtige Situation der Spitzen-KI ist komplexer – je mehr Benutzer, desto höher die Inference-Kosten; je stärker das Modell, desto höher die Trainings- und Servicekosten.

Im größeren Kontext steht die gesamte KI-Branche vor einer konzentrierten Prüfung durch den Kapitalmarkt.

Anthropic hat bereits geheim einen Antrag auf Börsengang gestellt, und OpenAI hat anschließend auch bestätigt, dass es ein vertrauliches S-1-Dokument eingereicht hat. Gleichzeitig setzen die großen Technologieunternehmen weiterhin auf die KI-Infrastruktur. Reuters berichtete zuvor, dass die Pläne der Haupttechnologieunternehmen für Kapitalausgaben im Bereich KI im Jahr 2026 die Bedenken der Anleger auslösen. Der Markt beginnt sich von der reinen Überzeugung vom KI-Wachstum hin zu der Frage zu wenden, ob diese Investitionen tatsächlich nachhaltige Renditen bringen können.

Für OpenAI wird die Schlagzeilenzahl von 38,5 Milliarden US-Dollar Aufmerksamkeit erregen, aber das Wichtigste ist nicht, „ob der Verlust 38,5 Milliarden, 20,9 Milliarden oder 8 Milliarden US-Dollar beträgt“, sondern die strukturellen Probleme, auf die diese drei Zahlen gemeinsam hinweisen: OpenAI hat bewiesen, dass KI-Produkte enorme Umsätze generieren können, aber es hat noch nicht bewiesen, dass ein Spitzenmodellunternehmen in einem anhaltenden Wettlauf stabile Gewinne erzielen kann.

Was sagen die Netizens?

Auf Hacker News hat sich die Diskussion um die Verlustdaten von OpenAI nicht einfach in die beiden Lager „Kritiker“ und „Bullisten“ aufgeteilt. Viele Netizens streiten sich um eine konkretere Frage: Handelt es sich bei diesen Verlusten um ein unhaltbares strukturelles Problem oder um ein normales Phänomen von Spitzen-KI-Unternehmen in der Phase hoher Forschungsausgaben?

Der Benutzer mit der ID nstart ist der Meinung, dass die Lage von OpenAI angesichts der Umsatzkosten nicht so schlecht ist. Er schrieb, dass er etwas verwirrt sei, weil die Umsatzkosten von OpenAI niedriger seien als der Umsatz, „was ein gutes Zeichen ist“. Nach seiner Ansicht ist der Hauptfaktor für den Verlust die Forschungs- und Entwicklungsausgabe, und in einer Branche wie der KI ist eine hohe Forschungsausgabe nicht ungewöhnlich.

Umsatzkosten sind die Kosten, die direkt für die Erzielung von Umsatz anfallen.

Das heißt implizit, dass der Kernservice von OpenAI möglicherweise einen Gewinn erzielen kann, da der Umsatz tatsächlich höher ist als die Kosten, aber das Unternehmen insgesamt immer noch einen enormen Verlust macht, weil die Forschungs-, Vertriebs-, Verwaltungs- und Buchungsausgaben zu hoch sind.

Allerdings betont nstart auch, dass dies für OpenAI selbst immer noch ein Problem ist. OpenAI war der Pionier, aber selbst nach der Einlage von enormen Forschungsausgaben wird es im Wettbewerb von Anthropic eingeholt oder sogar zurückgelassen, und Anthropic macht selbst von Zeit zu Zeit seltsame PR-Fehler. Wenn man jedoch die Perspektive auf die gesamte KI-Branche erweitert, hält er diese Daten eher für positiv: Wenn man nicht annimmt, dass KI-Unternehmen für die Steigerung des Umsatzes immer höhere Forschungsausgaben tätigen müssen, scheinen diese Zahlen zu zeigen, dass die KI-Branche langfristig auf den Gewinnkurs geht.

Er hat auch einen Vergleich mit Uber angestellt: Es ist noch unklar, ob die KI letztend