Die Lockerung der Beschränkungen erfolgt in weniger als einem Monat, doch die Blase von MiniMax ist bereits geplatzt

Es war nicht zu erwarten, dass die am meisten beobachtete Technologieaktie an den chinesischen Kapitalmärkten im Jahr 2026 kurz vor der Entsperrung eine verheerende Kursbewegung erleben würde.

In den ersten beiden Wochen von Juni sanken die Aktienkurse von MiniMax an der Hongkongbörse um 34,17 % bzw. 28,39 %. Innerhalb von nur zwei Wochen belief sich der kumulative Kursverfall auf etwa 53 %. In der Ökonomie gibt es eine von vielen Menschen geteilte Ansicht: Wenn der Preis eines Vermögenswerts in kürzester Zeit um mehr als 30 % fällt, kann man von einem »Blasenplatzen« sprechen.

Das, was den Markt so nervös macht, könnte der bevorstehende Entsperrdruck von MiniMax sein. Am 9. Juli wird MiniMax eine wichtige Entsperrung erleben, die die Grundsteininvestoren und einige bestehende Aktionäre betrifft. Laut einigen Marktanalysen könnte die potenzielle Anzahl der frei handelbaren Aktien nahezu um das Zehnfache steigen.

Das Problem ist, dass jede börsennotierte Gesellschaft einer Entsperrungswelle ausgesetzt ist. Und es ist ja noch nicht einmal soweit, dass es zu einem Massenverkauf kommt, doch der Markt hat sich bereits wie ein schreckhaftes Vögelchen verhalten. Dies zeigt, dass die Ursache für die vorzeitige Panik im Markt möglicherweise nicht nur die Angst vor Aktienverkäufen ist.

Die eigentliche Frage ist: Kann MiniMax, nachdem der Aktienkurs vom Olymp abgestürzt ist, noch beweisen, dass es den zuvor geschätzten Marktwert von fast 400 Milliarden Hongkongdollar verdient?

Zwischen 2024 und 2025 machte MiniMax insgesamt Verluste von etwa 2,337 Milliarden US - Dollar. Bei einem groben Wechselkurs von 1:7 entspricht das etwa 16 Milliarden Yuan. Für ein solches Unternehmen im Bereich der großen Modelle, das sich noch in einer Phase hoher Investitionen befindet, ist die kontinuierliche Kapitalbeschaffung ein Teil der Überlebenslogik.

Deshalb ist es im Wesentlichen verständlich, dass MiniMax entweder die Vorbereitungen für eine Börsengenehmigung an der chinesischen A - Börse startet oder sich für eine doppelte Kapitalplattform (A+H) einsetzt.

Aber wenn der Aktienkurs an der Hongkongbörse kurz vor der Entsperrung plötzlich stürzt, und wenn man die zunehmenden Verluste, die Benutzerwiderstände aufgrund der Preiserhöhung und die Zweifel an der technischen Zuverlässigkeit hinzuzieht, ist es nicht mehr so sicher, ob der Kapitalmarkt weiterhin bereit ist, für diese AI - Geschichte zu bezahlen.

Aktienkurs fällt um 53 % in zwei Wochen

Am 9. Januar dieses Jahres hat MiniMax an der Hongkongbörse notiert. Der Emissionspreis betrug 165 Hongkongdollar pro Aktie. Nach der Börsengenehmigung stieg der Aktienkurs rasant an. Am 18. März erreichte er einen Höchstwert von 1.238 Hongkongdollar pro Aktie. Im Vergleich zum Emissionspreis hatte er sich um das 7,5 - fache erhöht, und der Marktwert erreichte einmal 390 Milliarden Hongkongdollar. Der Kapitalmarkt hat das Unternehmen fast nach dem Standard eines »nächsten AI - Giganten« bewertet.

Vor dem Kurssturz hat MiniMax ständig Signale über eine beschleunigte Wachstumsrate an den Markt gesendet.

Im März hat der Gründer Yan Junjie auf einer Erfolgsmitteilung mitgeteilt, dass das monatliche ARR (Annual Recurring Revenue) des Unternehmens im Februar bereits über 150 Millionen US - Dollar lag. Am 28. Mai hat der Mitgründer und Chief Operating Officer Yun Yeyi bekannt gegeben, dass bis zu diesem Zeitpunkt die Anzahl der Benutzer von MiniMax über 300 Millionen gestiegen war, die Anzahl der globalen Unternehmens - und Entwicklerkunden über 1 Million lag, was gegenüber vor sechs Monaten um das Fünffache gestiegen war. Das jährliche ARR des Unternehmens hat sich in den letzten zwei Monaten verdoppelt.

Aber das Grausamste am Kapitalmarkt ist, dass er in kürzester Zeit eine Geschichte auf den Olymp heben und auch in gleicher Schnelligkeit die Bewertung ändern kann. In den ersten beiden Wochen von Juni sanken die Aktienkurse von MiniMax an der Hongkongbörse um 34,17 % bzw. 28,39 %. Innerhalb von nur zwei Wochen belief sich der kumulative Kursverfall auf etwa 53 %.

Einerseits gibt es externe Einflüsse.

Am 9. Juni hat das Technologie - Think - Tank SemiAnalysis einen Forschungsbericht mit dem Titel »Power Off, Lights Out: 800V DC Propulsion Halted and CPO Technology Delayed« veröffentlicht, der direkt Sorgen auf dem AI - Markt ausgelöst hat. An diesem Tag hat der Technologie - Sektor an der US - Börse zuerst korrigiert. Die Aktien von Lumentum sanken um über 8 %, und die von Coherent (früher II - VI) sanken um über 11 %. Mellanox, das von Huang Renxun als »nächstes Billionen - Unternehmen« bezeichnet wurde, sanken ebenfalls um über 7 %. Anschließend hat sich der Druck auch auf die Technologie - Sektoren an der chinesischen A - Börse und der Hongkongbörse übertragen.

Obwohl dieser Bericht eigentlich über Lichtmodule und CPO - Technologie handelt, haben die Technologie - und großen Modellaktien seit Anfang dieses Jahres stark zugenommen. Der Markt war ohnehin in einem hochgradig empfindlichen Zustand. Wenn es in einer beliebigen Stelle der gesamten Kette zu Veränderungen kommt, wird der Markt möglicherweise nicht nur die Lichtmodule und CPO neu bewerten, sondern auch die gesamte AI - Erzählung. MiniMax kann sich natürlich nicht davon immunisieren.

Allerdings könnte der entscheidendere Faktor für den Kurssturz der bevorstehende Entsperrdruck von MiniMax sein. Offizielle Informationen zeigen, dass MiniMax am 9. Juli eine wichtige Entsperrung erleben wird, die die Grundsteininvestoren und einige bestehende Aktionäre betrifft.

Für MiniMax ist dies eine echte Belastungsprüfung für die zuvor hohe Bewertung. Derzeit beträgt der Anteil der tatsächlich frei handelbaren Aktien von MiniMax nur etwa 5 %. Genau wegen des geringen freien Floats konnte der Aktienkurs zuvor unter dem Druck des Kapitals extreme Kursschwankungen aufweisen. Nach der Entsperrung könnte der Anteil der potenziell frei handelbaren Aktien von MiniMax laut einigen Marktanalysen auf etwa 46 % steigen. Mit anderen Worten, die potenzielle Angebotsmenge auf dem Markt wird stark zunehmen, nahezu um das Zehnfache.

Was noch wichtiger ist, haben viele frühe Investoren immer noch beträchtliche Buchgewinne. Selbst wenn der Aktienkurs stark von seinem Höchstwert zurückgefallen ist, haben die Institutionen, die vor der IPO investiert haben, eine niedrigere Anschaffungskosten, und ihre Buchgewinne könnten noch beeindruckender sein. In einer solchen Situation ist der Verkaufsdruck der »Gewinnrealisierer« vorstellbar.

Und dieser Kurssturz von MiniMax kommt in einem kritischen Zeitpunkt, in dem das Unternehmen sich auf die Rückkehr an die chinesische A - Börse vorbereitet.

Der hohe Marktwert, die hohe Aufmerksamkeit und die hohe Wachstumsgeschichte nach der Hongkong - Börsengenehmigung hätten möglicherweise wichtige Argumente für seine Rückkehr an den chinesischen A - Kapitalmarkt sein können. Aber jetzt, nachdem der Aktienkurs innerhalb von weniger als einem halben Jahr stark zurückgefallen ist, bedeutet dies auch, dass der Kapitalmarkt beginnt, den wahren Wert dieses Unternehmens neu zu bewerten.

1,6 Milliarden Yuan Verluste in zwei Jahren

Die Empfindlichkeit des Kapitalmarktes gegenüber MiniMax beruht letztendlich auf der Sorge, ob das Unternehmen seine Erfolgsaussichten halten kann.

Im Jahr 2024 erzielte MiniMax einen Umsatz von etwa 30 Millionen US - Dollar, doch die Verluste beliefen sich auf 465 Millionen US - Dollar. Im Jahr 2025 hat sich der Umsatz mehr als verdoppelt und lag bei etwa 79 Millionen US - Dollar, aber die Verluste haben sich sogar um das Vierfache erhöht und betrugen 1,872 Milliarden US - Dollar. Das heißt, zwischen 2024 und 2025 machte MiniMax insgesamt Verluste von etwa 2,337 Milliarden US - Dollar. Bei einem groben Wechselkurs von 1:7 entspricht das etwa 16 Milliarden Yuan.

Dies könnte bedeuten, dass das Geschäftsmodell von MiniMax noch in einem frühen Stadium ist. Auch wenn es bereits ein börsennotiertes Unternehmen ist, ist es noch nicht dasjenige, das »eine gewisse Skalierung erreicht hat, die Verluste sich verringern und das Geschäftsmodell bald funktioniert«, so dass der Kapitalmarkt Hoffnung auf eine Gewinnwendung hat. Es ist möglicherweise noch weit von der Break - even - Point entfernt.

Für MiniMax ist die weitere Kapitalbeschaffung fast keine Option, sondern eine Notwendigkeit. Die Vorbereitungen für die Börsengenehmigung an der chinesischen A - Börse und die Förderung einer »A+H« - Kapitalplattform sind daher ein sehr sinnvoller nächster Schritt.

Ein am 29. Mai von der chinesischen Sicherheits- und Wechselkommission veröffentlichter Bericht zeigt, dass MiniMax am 29. Mai 2026 ein Betreuungsabkommen mit CITIC Securities unterzeichnet hat. Am 31. Mai hat MiniMax auf der Website der Hongkongbörse eine Ankündigung veröffentlicht, in der es heißt, dass der Vorstand des Unternehmens beschlossen hat, die ersten Vorschläge für die Emission von Yuan - Aktien zu untersuchen.

Der Kapitalmarkt kann weiterhin Geschichten hören, aber das Unternehmen selbst muss Signale über eine Verbesserung der Erfolgsaussichten geben, insbesondere in diesem kritischen Zeitpunkt, in dem es sich auf die Rückkehr an die chinesische A - Börse vorbereitet. MiniMax darf nicht nur von der technologischen Vorstellungskraft sprechen, sondern auch versuchen, die Bilanz besser aussehen zu lassen.

Also, fast gleichzeitig mit der Signalgabe für die Rückkehr an die A - Börse hat MiniMax eine Preiserhöhung angekündigt und gleichzeitig die Abrechnungsweise von pro - Transaktion auf pro - Token geändert.

Aus Sicht des Unternehmens ist diese Maßnahme verständlich. Schließlich hat es in zwei Jahren Verluste von mehr als einer Milliarde Yuan gemacht, und die Kosten für Forschung und Entwicklung sowie Rechenleistung bleiben weiterhin hoch.

Aber aus Sicht der Benutzer ist diese Preiserhöhung nicht so einfach zu akzeptieren. Viele Entwickler haben erst nach der Anmeldung festgestellt, dass sich die Regeln geändert haben. Online veröffentlichte Messdaten zeigen, dass die zuvor in fünf Stunden verfügbare Quote von 1.500 Aufrufen unter den neuen Regeln nur noch 300 bis 500 Aufrufe ermöglicht. Gemäß der bisherigen Geschäftsmenge kann die Kostensteigerung bis zu 2,5 - fache betragen.

Ein Benutzer hat auch eine Rechnung gemacht: Früher kostete es nur 49 Yuan, 3 bis 5 Milliarden Token pro Monat zu verbrauchen. Jetzt kostet die gleiche Menge etwa 175 Yuan, was einer tatsächlichen Preiserhöhung von 257 % entspricht. Ein anderer schwerer Benutzer hat auf der Schwarzbuch - Beschwerdeplattform angegeben, dass seine Entwicklungsarbeit die häufige Nutzung der 1M - langen Kontextfunktion zur Verarbeitung großer Code - Bibliotheken erfordert. »Die zuvor für eine Woche ausreichende Quote reicht jetzt nur noch für zwei bis drei Tage.«

Was noch wichtiger ist, viele Konkurrenten senken derzeit die Preise, und die Entwickler haben immer mehr Auswahlmöglichkeiten.

Beispielsweise hat DeepSeek am 22. Mai angekündigt, dass es den Preis für DeepSeek V4 Pro dauerhaft senkt. Der Preis für die Eingabe (Cache - Treffer) wird auf 0,025 Yuan pro Million Tokens festgelegt, der Preis für die Eingabe (kein Cache - Treffer) wird auf 3 Yuan pro Million Tokens gesenkt, und der Preis für die Ausgabe beträgt 6 Yuan pro Million Tokens. Am 27. Mai hat Xiaomi die Preise für die MiMo - V2.5 - Serie ebenfalls gesenkt, mit einer maximalen Senkung von 99 %. Beispielsweise entspricht der Preis von MiMo - V2.5 - Pro nach der Preissenkung dem von DeepSeek V4 Pro.

Außerdem steht MiniMaxM2.7 auf der wöchentlichen Token - Verbrauchsliste der weltweit größten API - Aggregationsplattform OpenRouter mit einem Token - Verbrauch von 526 Milliarden an 18. Stelle, was deutlich hinter vielen inländischen Konkurrenten liegt, wie aus einem Artikel von Caixin am 1. Juni hervorgeht.

Dies zeigt, dass die Marktanteile von MiniMax ohnehin instabil sind, und das macht die Lage von MiniMax sehr schwierig. Es braucht die Preiserhöhung, um den finanziellen Druck zu lindern, aber die Preiserhöhung selbst könnte die Wettbewerbsfähigkeit auf dem Markt schwächen.

Vor der Rückkehr an die A - Börse muss MiniMax nicht nur die Frage beantworten, »kann es weiterhin Kapital beschaffen«, sondern auch eine realistischere Frage: Wenn die Verluste noch zunehmen, die Konkurrenten die Preise senken und die Benutzer immer mehr Auswahlmöglichkeiten haben, womit kann es den Markt behalten?

Wechsel zum B - Segment

Ohne Preiserhöhung kann das Unternehmen seine Erfolgsaussichten nicht halten, aber eine Preiserhöhung könnte die Benutzer zu den Konkurrenten treiben. Gibt es einen Weg, um ein Gleichgewicht zwischen der Sicherung der Erfolgsaussichten und der Sicherung des Marktes zu finden? Der Wechsel zum B - Segment könnte eine relativ realistische Richtung sein.

Im Jahr 2025 hat der Anteil der B - Segment - Einnahmen von MiniMax bereits über 30 % erreicht, und das Wachstum des B - Segments hat das des C - Segments überholt. Die Strategie, sich auf das B - Segment zu konzentrieren, wird immer deutlicher.

Der Vorteil dieses Weges ist, dass im Vergleich zu C - Segment - Benutzern die B - Segment - Kunden weniger preisempfindlich sind. Letztere kümmern sich mehr darum, ob es sich lohnt. Normale Benutzer wenden sich leicht zu anderen Modellen, wenn sie die Preiserhöhung sehen. Aber es ist anders bei Unternehmenskunden, insbesondere bei größeren Unternehmen. Sie kümmern sich nicht so sehr um die Token - Gebühren, sondern darum, ob das Modell die Effizienz erhöhen und die Kosten senken kann.

Aber obwohl das B - Segment weniger preisempfindlich ist als das C - Segment, muss MiniMax eine härtere Frage beantworten: