Börsengang von SpaceX: Was wichtiger ist als die Blasen-Debatte, ist die Geburt des vierten Generation Geschäftsmodells

Am 12. Juni 2026 hat SpaceX die Nasdaq offiziell betreten. Am ersten Börsentag stiegen die Aktien um 19 %. Der Marktwert stabilisierte sich auf 2,1 Billionen US - Dollar, was SpaceX zu dem sechstgrößten börsennotierten Unternehmen in den USA machte. Der Wert lag im erwarteten Bereich von 1,7 bis 2,5 Billionen US - Dollar, und der erste Börsentag verlief ohne Überraschungen.

Dieses IPO, das die größte in der Geschichte der Menschheit war, hat insgesamt 75 Milliarden US - Dollar an Kapital beschafft, was fast die Hälfte des gesamten Kapitals ist, das 2025 durch IPOs an der US - Börse beschafft wurde. Da das Unternehmen 2025 nur weniger als 19 Milliarden US - Dollar an Umsatz und einen Nettoverlust von etwa 4,9 Milliarden US - Dollar hatte, liegt die PS - Bewertung über 100 - fache.

Das bedeutet, dass der Markt ein Unternehmen im Billionen - Bereich mit der Logik eines Venture - Capital - Anlegers bewertet. So war die Kontroverse vorprogrammiert: Einige sagen, dass dies ein Meilenstein für die menschliche Zivilisation ist, andere sagen, dass es die größte Blase ist, die Elon Musk aufgeblasen hat.

Aber anstatt über die kurzfristigen Aktienkurse oder Elon Musks Reichtum zu reden, möchten wir eher über etwas sprechen, das von den meisten Menschen übersehen wird: Der wahre Wert von SpaceX liegt weit über einem einfachen Weltraumunternehmen. Es validiert gerade die vierte Unternehmensmodellgeneration in der Geschichte des menschlichen Handels: Das systematische Unternehmen.

Die IPO - Geschichte ist einfach: Vom Raketenunternehmen zum Weltraum - Infrastruktur - Plattform

SpaceX hat drei Geschäftsbereiche: Weltraumstart (Launch), Satellitenverbindung (Starlink) und KI. Der Startdienst bietet die Zugangskapazität und wird kontinuierlich verbessert. Starlink schafft eine stabile Betriebsgeldflussbasis und wächst gesund. KI trägt die Zukunftsnarrative mit einem hohen Bewertungsprämie.

Unter ihnen ist Starlink der einzige gewinnbringende Bereich. Der Startdienst und xAI befinden sich noch in der Phase hoher Investitionen.

Abbildung: Geschäftliche Aufteilung von SpaceX. Quelle: Zusammenfassung des Jinduan - Instituts

1. Die Rakete dominiert den globalen Startmarkt, und das Starship ist der entscheidende Faktor

Die Rakete ist die Grundlage von SpaceX und umfasst Falcon, Dragon und Starship. Der Falcon 9 ist derzeit die absolute Hauptwaffe von SpaceX. Als das weltweit erste orbital wiederverwendbare Trägerraketensystem hat es dank der vollständigen Rückgewinnung der ersten Stufe und der weitgehenden Rückgewinnung der Fairings die marginalen Kosten pro Start auf etwa 15 Millionen US - Dollar gedrückt und hat damit einen überragenden Vorteil.

2025 absolvierte SpaceX 170 Starts, was 87 % der gesamten US - Starts und 83 % der globalen Orbital - Lasten ausmacht. Die Einzellastfähigkeit ist etwa 4,4 Mal höher als der Durchschnitt anderer Organisationen.

Aber selbst wenn es den globalen Startmarkt dominiert, beträgt das gesamte Jahresumsatz von Start - Dienstleistungen nur etwas über 4 Milliarden US - Dollar. Die Marktgrenze des Weltraumstarts an sich ist nicht sehr hoch. Selbst wenn die Nachfrage in Zukunft um das Zehnfache steigen würde, würde es nicht ausreichen, um die Ambitionen für die Marskolonisierung zu erfüllen.

Das Starship ist der echte Wendepunkt. Seit dem ersten Start im Jahr 2023 hat SpaceX bisher insgesamt 15 Milliarden US - Dollar in das Starship - Projekt investiert.

Sein Wert liegt nicht nur in der größeren Lastfähigkeit, sondern auch darin, dass es den Weltraumstart von einem "maßgeschneiderten Service" zu einer "skalierten Lastfähigkeit" macht. Die Kosten pro Kilogramm des Falcon 9 liegen bei etwa 830 - 880 US - Dollar, während das Starship das Ziel hat, diese Kosten auf 100 - 200 US - Dollar pro Kilogramm zu senken, was einer Reduzierung von über 80 % entspricht. Langfristig soll es sogar eine Frequenz von einem Start pro Stunde und 10.000 Starts pro Jahr erreichen und die jährliche Orbital - Kapazität auf die Millionentonne - Stufe erhöhen.

Alle zukünftigen Geschichten, wie die nächste Generation von Starlink - Satelliten, Weltraumrechenleistung, Mondmissionen und sogar Marsmissionen, hängen von der kommerziellen Einführung des Starships ab.

2. Starlink ist ein Geschäft mit hohem Wachstumspotenzial und stabilen Einnahmen

Der Startdienst ist ein diskretes Projektgeschäft mit einer begrenzten Marktgrenze. Um seine zukünftigen Träume zu verwirklichen, hat Elon Musk beschlossen, die kostengünstige Orbital - Zugangskapazität intern zu nutzen. Das erste skalierbare Geschäft, das erfolgreich umgesetzt wurde, ist Starlink.

In den letzten Jahren hat sich die Entwicklung von Starlink sehr klar gezeigt. Sein Anteil am Umsatz von SpaceX hat stetig zugenommen: 2021 lag er nur bei 10 %, 2023 überstieg er 50 % und 2025 erreichte er sogar 77 %. Am wichtigsten ist, dass es bereits gewinnbringend ist. 2025 betrug der Umsatz 11,4 Milliarden US - Dollar, der Nettogewinn 4,4 Milliarden US - Dollar, die Bruttomarge nahezu 60 %, die Betriebsmarge etwa 35 % und die Nettomarge über 10 %.

Abbildung: Anteil von Starlink am Umsatz von SpaceX. Quelle: Guosen Securities

Die kommerzielle Bedeutung von Starlink liegt darin, dass es SpaceX von einem Projektunternehmen, das "einzelne Raketenstart" macht, zu einem Telekommunikationsanbieter mit kontinuierlichen Abonnementeinnahmen und der Möglichkeit zur kumulativen Expansion verwandelt hat.

Derzeit sind fast 10.000 Satelliten in der niedrigen Erdumlaufbahn. Die Download - Geschwindigkeit übersteigt 200 Mbps, was die durchschnittliche Leistung der festen und mobilen Breitbandverbindungen auf der Erde übertrifft. Bis Ende des ersten Quartals 2026 hat die Anzahl der Benutzer die 10,3 Millionen Marke überschritten, was gegenüber Anfang des Jahres eine Verdoppelung bedeutet.

Das zukünftige Wachstumspotenzial ist auch ziemlich sicher. Im zweiten Halbjahr 2026 werden über das Starship V3 - Satelliten eingesetzt. Die Download - Kapazität wird im Vergleich zu V2 um das Zehnfache und die Upload - Kapazität um das Zwanzigfache erhöht, während die Kosten im Vergleich zu V1 um 90 % sinken. Wir wissen, dass das Unternehmen die Planung hat, bis 2031 die Anzahl der Satelliten auf 15.000 zu erhöhen und schließlich ein weltweites Satelliten - Internet - Konstellation mit 42.000 Satelliten aufzubauen.

In Zukunft wird Starlink mit der weiteren Verbesserung und Verschlüsselung der Satellitenleistung vollständig zu einem Mainstream - Anbieter werden. Laut Schätzungen beträgt der potenzielle Markt von Starlink über 300 Milliarden US - Dollar: Das Breitband für Privathaushalte kann 200 Millionen Haushalte erreichen, was einem Markt von 200 Milliarden US - Dollar entspricht. Die direkte Verbindung zwischen Handy und Satelliten kann etwa 60 Milliarden US - Dollar generieren. Szenarien wie Flugzeuge, Schiffe und Unternehmen können noch einige Milliarden US - Dollar an Zuwachsbeiträgen liefern.

3. Die KI - Brücke in der Zukunft: Die ultimative Vorstellung der IPO - Bewertung

KI ist der am stärksten umstrittene und zugleich am meisten fantasievolle Bereich in der Bewertung von SpaceX. In der IPO - Prospekt wird der Zielmarkt auf 28,5 Billionen US - Dollar geschätzt, wobei der Großteil davon von der KI stammt.

Tatsächlich hat SpaceX erst im Februar 2026 die Aktienumtauschfusion mit xAI abgeschlossen, wobei der Gegenwert 250 Milliarden US - Dollar betrug. Colossus bietet Rechenleistung für Training und Inferenz, Grok konzentriert sich auf das Large - Language - Model und die X - Plattform liefert interne Daten. Viele Menschen glauben, dass dies gemacht wurde, um die IPO - Geschichte zu verbessern und SpaceX zu einer integrierten Plattform aus Raumfahrt, Telekommunikation und KI zu machen.

Die Zahlen von 2025 sind jedoch eher ernüchternd. Der KI - Umsatz betrug nur 3,2 Milliarden US - Dollar, der Verlust überstieg 6 Milliarden US - Dollar und die Kapitalausgaben beliefen sich auf 12,7 Milliarden US - Dollar. Obwohl das kurzfristige Wachstum in den nächsten drei Jahren durch die schnelle Expansion des Rechenleistungsmietens betrieben wird und die langfristigen Rechenleistungsverträge mit Anthropic und Google jährlich 25 Milliarden US - Dollar an stabilen Einnahmen generieren können, ist dieses Geschäftsmodell nicht sehr wertvoll.

Die echte Geschichte ist, die KI von der Erde in den Weltraum zu verlagern.

Elon Musk hat vorgeschlagen, dass die Starlink - Satelliten nicht nur Kommunikationsknoten, sondern auch Rechenknoten sind. Mit Hilfe der schnellen Laserverbindungen der V3 - Satelliten kann ein vernetztes verteiltes Rechenleistungssystem im Orbit aufgebaut werden. Ein einzelner KI - Satellit ist mit Rechenleistungschips ausgestattet, wird durch Sonnenenergie versorgt und kühlt sich durch die Weltraumstrahlung ab, wodurch er sich vollständig von der Beschränkung der Erdstromversorgung, des Landes und der Kühlung befreit.

SpaceX hat die Planung für eine Satellitenkonstellation mit einer Million KI - Rechenleistungssatelliten. Die erste Installation soll frühestens 2028 beginnen. Nach Fertigstellung kann die Gesamtleistung der in den Weltraum eingesetzten KI - Rechenleistung 100 GW erreichen - was der gesamten Größe der weltweiten Erddatenzentren im Jahr 2027 entspricht.

In seiner Vorstellung ist die Sonnenenergie im Weltraum unerschöpflich, die Kosten für die Strahlungskühlung sind weit niedriger als auf der Erde. Die Gesamtkosten können um eine Größenordnung geringer sein als die von erdgebundenen Datenzentren. Dies ist der einzige skalierbare Weg für die Entwicklung der KI - Rechenleistung in die TW - Stufe. Laut Schätzungen des Weltraumdatenzentrum - Start - Ups Starcloud werden die Weltraumenergiekosten (inklusive Startkosten) um das Zehnfache billiger sein als die erdgebundenen Lösungen.

Abbildung: Potenzialaussichten für Weltraum - KI - Rechenleistung. Quelle: SpaceX - Roadshow - Informationen, China Merchants Securities

Die Kontroverse entsteht gerade daraus: Die Branchenkompetenz des Grok - Modells muss noch bestätigt werden. Das Abwandern von Kernpersonal und die hohen Kapitalausgaben sind reale Probleme. Der Markt schätzt, dass die Gesamtkapitalausgaben von SpaceX 2026 60 Milliarden US - Dollar betragen werden, von denen 50 Milliarden US - Dollar auf die KI gehen.

Zugleich gibt es auch die entgegengesetzte Frage im Markt: "Die Weltraumrechenleistung ist derzeit nicht wirtschaftlich". Schließlich hat Elon Musk viele Versprechen nicht erfüllt. Aber es ist unbestreitbar, dass die KI - Narrative SpaceX vollständig aus dem Bewertungsrahmen traditioneller Weltraumunternehmen herausgeholt hat.

SpaceX aus der Perspektive des Geschäftsmodells betrachten: Das vierte Geschäftsmodell

Wenn man die technischen Details und die Bewertungskontroversen beiseite lässt und von der Perspektive der Geschäftgeschichte aus betrachtet, ist das Besondere an SpaceX, dass es eine neue Unternehmensorganisationform praktiziert - das vierte Geschäftsmodell: Das systematische Unternehmen.

Die Iteration der Geschäftszivilisation ist im Wesentlichen die Evolution der Art und Weise, wie Unternehmen Ressourcen integrieren und Probleme lösen. In unserem Rahmen haben wir bisher drei Generationen von Hauptgeschäftsmodellen erlebt.

1. Die erste Generation ist die vertikale Integration.

Vertikale Integration bedeutet, dass ein Unternehmen mehrere Kernbereiche wie die Beschaffung von Rohstoffen, die Produktion, die Produktverteilung und den Endverkauf betreibt und eine vollständige Wertschöpfungskette intern bildet, um eine interne Versorgungsbeziehung zu schaffen.

Der Vorteil liegt darin, dass es eine Kostenschutzmauer aufbauen kann. Durch "die Festlegung von Rohstoffen in der oberen Wertschöpfungskette + die Kontrolle von Vertriebskanälen / Endverbrauchern in der unteren Wertschöpfungskette" kann es die Abhängigkeit von externen Partnern verringern und das Risiko von Schwankungen in der Lieferkette vermeiden. Dieses Modell ist besonders effektiv in der frühen Phase einer Branche, wenn die Lieferkette noch nicht reif ist.

Der Nachteil ist, dass die Managementkomplexität nichtlinear zunimmt, die Flexibilität des Unternehmens eingeschränkt ist und die Spezialisierung und die Innovationsleistung möglicherweise sinken, da es mehrere Geschäftsbereiche abdeckt. Es ist schwierig, sich schnell an die Marktveränderungen anzupassen. Gleichzeitig kann es bei niedriger Kapazitätsauslastung zu einer Untätigkeit von Vermögenswerten, einer Verschwendung von Ressourcen und einer Verstärkung der Schwankungen der Bruttomarge führen.

Typische Beispiele sind die vollständige Kettenkontrolle von Ford von der Gummipflanzung, der Stahlfabrik bis zur Automobilmontagefabrik; die vertikale Integration von BYD von den drei Elektrotechnologien bis zum gesamten Fahrzeug; die vollständige Lieferketten - Schließung von Muyuan von der Futterproduktion, der Zucht, der Tierhaltung bis zur Schlachtung.

2. Die zweite Generation ist das Gruppenunternehmen.

Das Gruppen - Geschäftsmodell bezieht sich auf die Kombination von mehreren Geschäftsbereichen in verschiedenen Bereichen. Durch die Kapitalallokation, die Organisationsstruktur und die plattformfähigen Fähigkeiten kann es verschiedene Geschäftseinheiten in einem gemeinsamen Governance - System zu einer stabilen kumulativen Entwicklung bringen.

Der Vorteil ist, dass "wenn der Osten nicht leuchtet, leuchtet der Westen". Die verschiedenen Geschäftskreisläufe können sich gegenseitig ausgleichen, und Ressourcen wie Marke, Vertriebskanäle und Management können geteilt