Die Bewertungen von „Snow King“ und Guming liegen beide unter dem 16-fachen – womit schafft es Hushang Ayi auf das 28-fache?

Hu Shang Aunty ist das dritte Unternehmen im chinesischen Teegeschäft, das nach Mixue Bingcheng und Guming die Marke von 10.000 Filialen überschritten hat.

Im Jahr 2025 betrug der Gesamtumsatz von Hu Shang Aunty 4,466 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 36,0 % entspricht. Der Bruttogewinn belief sich auf 1,404 Milliarden Yuan, was einer Gewinnspanne von 31,4 % entspricht, und wuchs um 0,2 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr. Dies entspricht im Wesentlichen den Marktvorhersagen. Der Nettogewinn betrug 501 Millionen Yuan, was etwas über den Erwartungen lag. Seit Mitte April, seit der Veröffentlichung des Jahresberichts, hat sich der Aktienkurs binnen eines Monats fast verdoppelt, und die Unternehmensbewertung liegt bei etwa 28-facher Einnahmen.

(Die zusammengefasste Darstellung der Finanzberichte von Hu Shang Aunty ist unten abgebildet. Die Einheit ist Milliarden Yuan. Alle Daten stammen aus den Unternehmensberichten und wurden vom Jinduan Research Institute zusammengefasst.)

Das größer angelegte Mixue Bingcheng und Guming, das einen höheren Umsatzwachstumsrate aufweist, haben beide eine Unternehmensbewertung von nur etwa 16-facher Einnahmen. Obwohl Hu Shang Aunty ebenfalls Mitglied des Clubs der 10.000-Filialen-Marken ist, zeigt sich, dass die Marktpreise für Hu Shang Aunty offensichtlich anders bestimmt werden. Die Frage ist, ob diese Prämie auf die Anerkennung der Unternehmensgrundlage zurückzuführen ist oder auf andere Faktoren.

Unsere Kernaussagen lauten wie folgt:

1. Das Umsatzwachstum im zweiten Halbjahr 2025 beschleunigte sich hauptsächlich aufgrund des Wachstums der Franchiseeinnahmen. Der Anteil dieser Geschäftseinnahmen blieb bei etwa 96,5 %. Hu Shang Aunty senkte im Jahr 2025 die Franchisebedingungen, um neue Franchisenehmer anzuziehen. Dies zeigt auch, dass Hu Shang Aunty im Wesentlichen ein B2B-Lieferant ist.

2. Auf der Gewinnseite stieg der Nettogewinn aufgrund effektiver Kostenkontrolle stark an, und die Gewinnspanne nahm geringfügig zu. Der Grund für die geringe Änderung der Gewinnspanne liegt hauptsächlich in der Kompensation zwischen steigenden Rohstoffkosten und erhöhter Effizienz der Lieferkette.

3. Hu Shang Aunty befindet sich derzeit in der Expansionsphase der Filialen. Einerseits konzentriert es sich weiterhin auf die unteren Märkte, andererseits expandiert es ins Ausland und eröffnete im Jahr 2025 45 Auslandsfilialen. Dieses umfassende Expansionsnetz der Filialen entspricht der gegenwärtigen Tendenz des Wettbewerbs um die bestehenden Märkte, aber viele Marktanteile sind schwierig zu verarbeiten.

4. Der aktuelle Anstieg des Aktienkurses hat eigentlich wenig mit der Unternehmensgrundlage zu tun. Der Anstieg wird hauptsächlich durch die Ankündigung der Verlängerung der Verkaufssperre getrieben. Kurz- und mittelfristig wird es schwierig sein, das hohe Wachstumstrend im Jahr 2026 aufrechtzuerhalten.

01

Nach dem Erreichen von 10.000 Filialen

Im gesamten Jahr 2025 erreichte Hu Shang Aunty einen Umsatz von 4,466 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 36,0 % entspricht. Die Wachstumsrate beschleunigte sich deutlich im zweiten Halbjahr auf 62,8 %, und der Gesamtumsatz übertraf die konsensuellen Marktvorhersagen bei weitem. Der Kernmotor dieses Ergebnisses ist die skalierte Expansion des Franchisegeschäfts.

Das Geschäftsmodell von Hu Shang Aunty ist im Wesentlichen ein B2B-Lieferdienst mit leichten Vermögenswerten. Das Franchisegeschäft, als Kernrevenue der Gruppe, macht über die Jahre hinweg etwa 96 % des Gesamtumsatzes aus. Im Jahr 2025 beliefen sich die Einnahmen aus dem Verkauf von Waren an Franchisenehmer auf 3,617 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 37,4 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Im zweiten Halbjahr trugen diese Einnahmen 2,648 Milliarden Yuan bei. Die Franchise-Serviceeinnahmen beliefen sich im gesamten Jahr auf 690 Millionen Yuan, was etwa 15,5 % des Gesamtumsatzes entspricht, und im zweiten Halbjahr auf 407 Millionen Yuan.

Der direkte Grund für die Beschleunigung des Umsatzes ist die schnelle Expansion der Anzahl der Franchisefilialen. Um das Ziel von 10.000 Filialen zu erreichen, führte Hu Shang Aunty im zweiten Halbjahr 2025 eine Reihe radikaler und vielfältiger Franchisekonditionen ein, einschließlich der Senkung der Franchisegebühr von 49.800 Yuan auf 29.800 Yuan und der Bereitstellung zusätzlicher Subventionen für erfahrene Personen. Bis zum 31. Dezember 2025 betrug die Gesamtzahl der Franchisefilialen 11.423, was bedeutet, dass es offiziell dem Club der 10.000-Filialen-Marken beitrat. Im zweiten Halbjahr wurden 2.749 neue Filialen eröffnet.

Natürlich haben alle Marken mit 10.000 Filialen bei der Erreichung dieser Marke von Zeit zu Zeit von einem vorübergehenden Skalenerfolg profitiert, insbesondere die Marken mit leichten Vermögenswerten und Franchisemodell. Mixue Bingcheng erreichte im Jahr 2024 einen Umsatz von 24,83 Milliarden Yuan und stieg nach der Erreichung von 10.000 Filialen im Jahr 2025 auf 33,56 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 35,2 % entspricht. Die Umsatzwachstumsrate beschleunigte sich von 22,3 % im Jahr 2024 deutlich. Guming eröffnete im Jahr 2025 3.640 neue Filialen und erreichte insgesamt 13.554 Filialen. Der Jahresumsatz belief sich auf 12,914 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 46,9 % entspricht.

Die Marke von 10.000 Filialen ist an sich ein starkes Signal. Die Skaleneffekte und die Verbesserung der Markenbekanntheit, die durch die Erreichung von 10.000 Filialen erzielt werden, sind der Schlüsselzeitraum für neue Teegeschäfte, um einen Umsatzsprung zu erreichen. Dies bedeutet jedoch nicht, dass 10.000 Filialen das Ende für neue Teegeschäfte sind.

02

Die Gewinnspanne blieb stagnieren

Im Jahr 2025 blieb die Gewinnspanne von Hu Shang Aunty im Wesentlichen stabil. Der Jahresbericht zeigt, dass der Bruttogewinn im gesamten Jahr 1,404 Milliarden Yuan betrug, was einer Gewinnspanne von 31,4 % entspricht, und um 0,2 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr leicht zunahm. Im zweiten Halbjahr erreichte der Bruttogewinn 832 Millionen Yuan, und die Gewinnspanne belief sich ebenfalls auf 31,4 %. Die fehlende deutliche Schwankung der Gewinnspanne liegt hinter der Kompensation zwischen steigenden Rohstoffkosten und erhöhter Effizienz der Lieferkette.

Eines der Hauptschwächen von Hu Shang Aunty ist, dass die Lieferketteninfrastruktur noch nicht so reif wie die der führenden Unternehmen ist. Dadurch hat die Gewinnspanne nach der Expansion auf 10.000 Filialen nicht von der Skalierung profitiert.

Die Expansionswege neuer Teegeschäfte lassen sich grob in zwei Kategorien einteilen: Eine Kategorie, repräsentiert durch Mixue Bingcheng, baut zuerst ein eigenständiges Lieferkettennetz auf und eröffnet dann konzentriert Filialen in der Region. Die andere Kategorie, repräsentiert durch Hu Shang Aunty, expandiert aggressiv mit Filialen und baut die Lieferketteninfrastruktur später nach.

Für Mixue Bingcheng, obwohl die Skalierung langsamer voranschreitet, hat es den größten Vorteil, dass die Skaleneffekte nach der Erreichung von 10.000 Filialen deutlicher sind. Im Jahr 2025 stieg die Gewinnspanne des Franchisegeschäfts um 220 Basispunkte nach der Skalierung, was den Gewinnraum verbessert hat.

Im Gegensatz dazu stieg die Gewinnspanne von Hu Shang Aunty, das sich relativ schnell auf 10.000 Filialen expandierte, im vergangenen Jahr nur um 20 Basispunkte. Dies zeigt deutlich, dass die Vorteile der Skalierung auf der Gewinnseite nicht deutlich werden. Die Kontrolle über die Lieferkette befindet sich noch in der Phase der Verbesserung. Die Verhandlungsmacht gegenüber den Lieferanten und die Preisfestsetzungsmacht für die Waren an die Franchisenehmer müssen mit der Expansion der Skala schrittweise gestärkt werden. Dies ist eine Schwelle, die Hu Shang Aunty beim Übergang von der "quantitativen" Expansion zur "qualitativen" Verbesserung überwinden muss.

Dies führt zu dem aktuellen Problem - in den nächsten Quartalsberichten ist die Gewinnspanne das am meisten beobachtete Kriterium. Es spiegelt direkt wider, ob die Fähigkeit zur Selbstaufbau der Lieferkette nach der Expansion auf 10.000 Filialen verbessert wird und ob der Verhandlungsmachtraum erweitert wird. Dies ist die Kernvariable, die bestimmt, ob Hu Shang Aunty die Skala von 10.000 Filialen wirklich in eine Gewinnbarriere umwandeln kann.

03

Die Kostenkontrolle ist stabil, aber die Effizienz hat noch nicht gewonnen

Natürlich hat Hu Shang Aunty auch offensichtliche Stärken bei der Skalierung auf 10.000 Filialen: Die Kostenkontrolle bleibt stabil. Im Jahr 2025 erreichte der Nettogewinn von Hu Shang Aunty 501 Millionen Yuan, übertroffen die Marktvorhersagen und stieg um 52,4 % gegenüber dem Vorjahr. Die Nettogewinnspanne belief sich auf 11,2 %, was einem Anstieg von 1,2 Prozentpunkten entspricht.

Der größte Grund hierfür ist die deutliche Verringerung der Betriebskostenquote. Das Unternehmen gab an, dass die Verkaufskosten 316 Millionen Yuan betrugen, was einer Verkaufskostenquote von 11,3 % entspricht, und um 69 Basispunkte gegenüber dem Vorjahr sanken. Die Verwaltungsausgaben beliefen sich auf 113 Millionen Yuan, was einer Kostenquote von 4,6 % entspricht, und sanken um 71 Basispunkte gegenüber dem Vorjahr.

Die Kostenkontrolle hat zwei Seiten. Die Kostenkontrolltaktik von Hu Shang Aunty muss aus zwei Perspektiven betrachtet werden:

Erstens, die Kostenkontrolltrend ist nicht schlecht und hat die Belastungstests bestanden.

Das mittlere Teegeschäft ist viel anfälliger als die hochpreisigen und niedrigpreisigen Segmente. Marken wie Heytea und Ba Wang Cha Ji über 20 Yuan haben eine Markenprämie, um das Marketingbudget zu stützen. Mixue Bingcheng unter 10 Yuan kann die Kosten durch eine eigenständige Lieferkette reduzieren. Der Preisbereich von 10 bis 20 Yuan von Hu Shang Aunty ist gerade der Bereich, der am anfälligsten für die Rücknahme der Lieferrabatte ist. Wenn die Plattform-Coupons reduziert werden, wird die Preissensibilität der Verbraucher direkt an die Marke weitergeleitet. Der Druck zur passiven Reduzierung der Verkaufskosten bestand im gesamten Jahr 2025.

Unter diesen Umständen beliefen sich die Verkaufskosten von Hu Shang Aunty im gesamten Jahr auf 504 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 27,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Wachstumsrate war niedriger als die Umsatzwachstumsrate von 36 %. Die Kostenquote sank um 70 Basispunkte gegenüber dem Vorjahr. Dies ist