Der 77-Milliarden-Yuan-"Underdog" der Chip-Industrie aus Hefei strebt den Börsengang an der Hongkonger Börse an.

Eine weitere führende Halbleiterunternehmen strebt einen Börsengang an der Hongkonger Börse an.

In letzter Zeit hat Jinghe Integrated die Informationen nach der H-Aktien-Emissionsprüfung veröffentlicht.

Dies bedeutet auch, dass nach SMIC und Huahong Grace Semiconductor ein weiteres führendes chinesisches Unternehmen für Waferfertigung bald die Börsennotierung in Form von "A + H" beider Märkte abgeschlossen haben wird.

Für Jinghe Integrated ist dies ein weiterer wichtiger Meilenstein in der Unternehmensentwicklung. Doch aus der Perspektive der Sekundärmarktsituation zeigt sich, dass das Kapitalmarkt auf diese Nachricht eher indifferente Reaktionen zeigt.

Die Daten zeigen, dass bis zum letzten Börsenschluss der Aktienkurs von Jinghe Integrated bei 38,41 Yuan pro Aktie lag, und der Gesamtmarktwert betrug 77,1 Milliarden Yuan. Seit Juni ist der Aktienkurs des Unternehmens um über 15 % gefallen.

Der Börsengang an der Hongkonger Börse steht kurz bevor. Warum ist das Kapitalmarkt nicht von den Vorteilen von Jinghe Integrated überzeugt?

Nach den Einnahmerangdaten von Frost & Sullivan für das Jahr 2025 nimmt Jinghe Integrated den neunten Platz weltweit und den dritten Platz im Festland China unter den Waferfertigungsunternehmen ein. Gleichzeitig ist es das weltweit größte Unternehmen für die Fertigung von Displaytreiberchips, mit einer globalen Marktanteil von 23,3 %. Dieser Kernbereich bildet die stabile Grundlage für die Unternehmensergebnisse.

Obwohl Jinghe Integrated ein beachtliches Umsatzvolumen aufweist, zeichnet sich seine Rentabilität nicht besonders aus. Im ersten Quartal des Unternehmens betrug der Umsatz 2,912 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 13,42 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Nettogewinn nach Steuern betrug jedoch nur 50,66 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 62,61 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Gesamtgewinnspanne liegt unter 1 %.

Sei es auf dem A-Aktien- oder H-Aktienmarkt, für Technologieunternehmen in der Waferfertigungsbranche ist es im Allgemeinen schwierig, eine hohe Bewertung auf dem Kapitalmarkt zu erhalten.

Für Jinghe Integrated kann der Börsengang an der Hongkonger Börse sicherlich die globale Entwicklungsplattform erweitern. Doch die Überwindung der Eigenschaft der Niedrig-End-Fertigung und die Verbesserung der Kernrentabilität sind die derzeit wichtigeren Aufgaben. Dies bestimmt nicht nur die Marktleistung nach dem Börsengang an der Hongkonger Börse, sondern auch das Kernstück, um im heftigen Branchenwettbewerb Fuß zu fassen und eine langfristige Entwicklung zu erreichen.

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Der "Stolperstein" Jinghe Integrated in der Chipbranche

Der Aufstieg von Jinghe Integrated stammt von einer präzisen industriellen Planung der Stadt Hefei, der "Stärksten Venture Capital-Stadt".

Im Jahr 2008 hat Hefei strategisch das Panelgigant BOE eingeführt. Anschließend haben sich eine Reihe von führenden Panelunternehmen wie Visionox, Corning und Rainbow in der Stadt angesiedelt, und so wurde schrittweise ein neues Displayindustriecluster von beachtlicher Größe in China aufgebaut. Mit der Entstehung des Industrieclusters traten auch die lokalen industriellen Schwächen zutage: Obwohl Hefei über eine vollständige Produktionskapazität für Panels verfügt, befand es sich in der Schwierigkeit, "Bildschirme haben, aber keine Chips". Die LCD-Displaytreiberchips, die als Kernrohstoffe für die Panels dienen, waren fast vollständig auf Importe angewiesen, was ein entscheidender Engpass für die Eigenständigkeit und Kontrollierbarkeit der heimischen Panelindustrie war.

Um die Lücke in der Chipindustrie zu schließen und die geschlossene industrielle Kette von "Chip und Bildschirm in einem" zu schaffen, hat Hefei den Entwicklungspfad der Eigenproduktion von Chips festgelegt.

Im Jahr 2015 gründete die Hefei Construction Investment Holding (Group) Co., Ltd. in Joint Venture mit der Taiwanese Powerchip Semiconductor Corporation Jinghe Integrated und begann offiziell mit der Planung im Bereich der Waferfertigung, um einen Durchbruch von Null in diesem Bereich in der Region zu erzielen. Hefei stellte Kapitalunterstützung und lokale Marktressourcen zur Verfügung, während Powerchip Semiconductor Corporation fortgeschrittene Technologien und Produktionserfahrungen einbrachte. Durch die Komplementarität ihrer Stärken wurde das Jinghe Integrated-Projekt offiziell realisiert.

Mit der vollen Unterstützung der lokalen Politik und der industriellen Ressourcen von Hefei hat Jinghe Integrated einen Sprung in der Entwicklung gemacht. Im Oktober 2015 wurde die erste Phase des 12-Zoll-Waferfertigungsbases mit einer Gesamtinvestition von 12,81 Milliarden Yuan offiziell begonnen. Im November 2016 wurde die Haupthalle der ersten 12-Zoll-Integrated Circuit-Waferfabrik in Anhui erfolgreich fertiggestellt. Im Juni 2017 wurde das Projekt erfolgreich abgeschlossen und die Probefertigung gestartet, was einen historischen Durchbruch von Null in der Kernfertigung von integrierten Schaltungen in Anhui markierte. Von der Planung bis zur Inbetriebnahme der Fabrik dauerte es nur achtzehn Monate.

Im Dezember 2017 erreichte die Ausbeute von 110-nm-Treiber-ICs pro Wafer die Standards, und das Produkt hat die Zuverlässigkeitsprüfung der Kunden erfolgreich bestanden. Damit ist das Unternehmen offiziell in die Massenproduktionphase eingetreten.

Nach der Massenproduktion hat das Unternehmen kontinuierlich die Kapazitätserweiterung beschleunigt, und die Kapazitätsgröße hat stufenweise zugenommen: Im Dezember 2018 hat die monatliche Kapazität die Marke von 10.000 Wafern überschritten. Im Dezember 2019 lag die monatliche Kapazität und die Bestückungsmenge über 20.000 Wafern. Im Juli 2020 hat die Kapazität die Marke von 25.000 Wafern überschritten. Im März 2021 stieg die Kapazität auf 40.000 Wafer. Im März 2022 hat die monatliche Kapazität erfolgreich die Marke von 100.000 Wafern überschritten.

Während der raschen Freisetzung der Kapazität hat das Unternehmen einen explosionsartigen Umsatzwachstum erzielt. Von 2020 bis 2022 ist der Umsatz von Jinghe Integrated von 1,512 Milliarden Yuan auf 10,051 Milliarden Yuan gestiegen, was einem durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 157,79 % entspricht. Der Nettogewinn nach Steuern hat sich sogar von einem Verlust von 1,258 Milliarden Yuan im Jahr 2020 zu einem Gewinn von 3,045 Milliarden Yuan im Jahr 2022 gewandelt. Das Ergebnis, einen Gewinn nach vier Jahren der Produktion zu erzielen, macht Jinghe Integrated zum am schnellsten gewinnbringenden heimischen Waferfertigungsunternehmen in China.

Wenn man den raschen Aufstieg von Jinghe Integrated betrachtet, ist einerseits die perfekte Displayindustriecluster in Hefei von Vorteil, andererseits liegt der Kern darin, dass das Unternehmen einen differenzierten Entwicklungspfad gefunden hat. Während die globalen Waferhersteller sich auf den Wettlauf um die fortschrittlichen Prozesse von 3 nm und 2 nm konzentrieren, hat Jinghe Integrated nicht blind mitgemacht. Stattdessen hat es sich auf die reifen Prozesse von 28 nm und höher konzentriert und sich in den Nischenbereichen wie Displaytreiberchips und CMOS-Bildsensoren vertieft.

Diese strategische Planung hat nicht nur die massiven Auftragsanforderungen von heimischen Panelunternehmen wie BOE aufgenommen, sondern auch die direkte Konkurrenz mit SMIC und Huahong Group auf dem Gebiet der hochwertigen Prozesse vermieden. Gleichzeitig hat es die eigenen Stärken für das Überleben und die Entwicklung präzise erkannt. Offizielle Daten zeigen, dass 30 % bis 40 % der Produkte von Jinghe Integrated schließlich indirekt an das BOE-System geliefert werden, was eine tiefe industrielle Synergie mit dem heimischen Marktführer bildet.

Die differenzierte Strategie, sich auf die Fertigung von Displaytreiberchips zu konzentrieren, hat Jinghe Integrated in die Lage versetzt, einen Überholmanöver zu machen. Im Jahr 2024 hat das Unternehmen mit einem Marktanteil von 26,6 % den ersten Platz in der Welt bei der Waferfertigung für DDICs belegt und hat über mehrere Jahre hinweg die globale Branche angeführt. Laut der Statistik von TrendForce belegte Jinghe Integrated im ersten Quartal 2025 den neunten Platz weltweit und den dritten Platz unter den chinesischen Unternehmen in Bezug auf den Umsatz in der Waferfertigungsbranche. Dank der präzisen Marktorientierung hat das Unternehmen die Chancen der Verschiebung der heimischen Panelkapazität genutzt und den Reifenprozessfertigungsbereich bis zum Höchstmaß ausgeschöpft.

Dennoch steht Jinghe Integrated hinter der Formierung des Skalenvorteils vor neuen Entwicklungsproblemen: Wie kann es sich von dem Label der Niedrig-End-Fertigung lösen und seine eigene Rentabilität kontinuierlich verbessern?

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Loslassen des "Fertigungs" Labels

Von einem aufstrebenden Unternehmen in der Branche zu einem Waferfertigungsunternehmen, das den dritten Platz im Festland China und den neunten Platz weltweit einnimmt, hat Jinghe Integrated eine beeindruckende Entwicklungsgeschwindigkeit gezeigt.

Aber die Entwicklungsgeschwindigkeit ist nicht gleichbedeutend mit der Kernstärke. Durch die Analyse der Bilanzdaten kann man deutlich sehen, dass hinter den beeindruckenden Skalendaten die Schwierigkeit der geringen Gewinnspanne Jinghe Integrated immer noch plagt.

Aus den neuesten Quartalsberichtsdaten geht hervor, dass das Unternehmen einen deutlichen Anstieg des Umsatzes, aber keinen Anstieg des Gewinns aufweist. Im ersten Quartal 2025 betrug der Umsatz von Jinghe Integrated 2,912 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 13,41 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Nettogewinn nach Steuern betrug 50,66 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 62,61 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Für die starke Abnahme des Nettogewinns hat Jinghe Integrated drei Kerngründe angegeben: Erstens hat die zunehmende Konkurrenz auf dem Markt dazu geführt, dass die Produktpreise gegenüber dem Vorjahr gesunken sind. Zweitens hat die Zunahme der Abschreibungen der Produktionsanlagen die Gesamtgewinnspanne kurzfristig gedrückt. Drittens hat die Volatilität der Aktienkurse der investierten Unternehmen die Verluste aus der Veränderung des fairen Werts der handelbaren Finanzanlagen erhöht.

Die obigen Faktoren haben sicherlich einen direkten Einfluss auf die Unternehmensergebnisse. Aber im Grunde liegt das Kernproblem in dem unterliegenden Geschäftsmodell - dem reinen Waferfertigungsmodell.

Der Kernbereich von Jinghe Integrated besteht darin, Waferfertigungsdienstleistungen für verschiedene Chipdesignunternehmen anzubieten. Das Kernmerkmal dieses Modells ist sehr klar: Das Unternehmen beteiligt sich nicht an der Chipentwicklung, hat keine eigenen Produktmarken und ist nicht direkt mit dem Endverbrauchermarkt verbunden. Es fertigt lediglich Chips in Massenproduktion nach den vom Kunden bereitgestellten Entwürfen an. Vereinfacht ausgedrückt, ist ein Waferfertigungsunternehmen im Wesentlichen ein hochwertiges Verarbeitungsunternehmen mit hohen Ausrüstungskosten und komplexer Produktionstechnologie.

Derzeit ist die globale Waferfertigungsbranche stark konzentriert, und es besteht eine Situation von "einem Dominanten": TSMC hat 71,2 % der globalen Marktanteile und beherrscht 92 % der globalen Kapazitäten für fortschrittliche Prozesse. Die Gewinnerstellung in der Branche ist sogar noch stärker polarisiert: Nur 12 % der globalen Kapazitäten für fortschrittliche Prozesse tragen 57 % des Branchenumsatzes bei, während 88 % der Kapazitäten für reife Prozesse nur 43 % des Branchenumsatzes erzeugen.

Dies bedeutet nicht, dass die Fertigung von reifen Prozessen eine schlechte Nische ist. Die Branchenzahlen können dies belegen: Die Gewinnspanne von UMC, einem großen Waferfertigungsunternehmen, hat in den letzten fünf Jahren kontinuierlich über 30 % gelegen, und die Gewinnspanne von World Semiconductor in 2025 lag auch nahe an 30 %. Der Kerngrund, warum diese beiden Unternehmen eine hohe Gewinnspanne aufrechterhalten können, ist, dass sie in der Nische der reifen Prozesse eine solide technologische Barriere aufgebaut und stabile, hochadhäsive Langzeitkundenressourcen angesammelt haben.

Im Vergleich zu den führenden Unternehmen in der Fertigung von reifen Prozessen hat Jinghe Integrated, als Nachzügler in der Branche, noch relativ schwache Ansammlungen in Bezug auf technologische und Kundenbarrieren. Dies ist auch der Kerngrund für seine dauerhaft niedrige Gewinnspanne.

Die Wurzel der schwachen Gewinnspanne liegt darin, dass das Unternehmensgeschäft stark von der Fertigung von DDIC-Displaytreiberchips abhängt. Von 2023 bis 2025 betrug der Anteil der Einnahmen aus der DDIC-Fertigungsgeschäft am Gesamtumsatz des Unternehmens 84,8 %, 67,5 % und 58,1 % respectively. Obwohl der Anteil jährlich zurückgeht, betrug er im Jahr 2025 immer noch 58,06 %, was immer noch die wichtigste Einnahmequelle von Jinghe Integrated ist.

Mit einem globalen Marktanteil von 23,3 % hat Jinghe Integrated die Spitze der Welt bei der Fertigung von Displaytreiberchips erreicht und hat eine herausragende Branchenstellung. Gleichzeitig hat es aber auch die Unternehmensergebnisse eng mit dem globalen Zyklus der Displaypanelbranche verknüpft.

Die Panelbranche selbst hat eine starke Zyklizität. Wenn die Branche in den Abschwung geht, die Kapazität übermäßig ist und Preiskämpfe ausbrechen, werden die Panelhersteller zunächst die Beschaffungskosten für die Treiberchips reduzieren. Die Chipdesignunternehmen werden dann den Kostendruck an die Waferfertigungsseite weiterleiten, und schließlich wird