Gründer von Coatue spricht über K-förmige Divergenz und den Börsengang von SpaceX: Je größer das Unternehmen, desto höher die Wahrscheinlichkeit einer Verzehnfachung des Marktwerts

In jüngster Zeit hielt Thomas Laffont, Mitbegründer von Coatue (im Folgenden als Thomas bezeichnet), auf dem Liquidity Summit eine Präsentation über Themen wie KI, die Unicorn-Ökonomie, den Private-Equity-Markt und die Zukunft der Techriesen. Anschließend hatte er ein Gespräch mit den Moderatoren des All-in-Podcasts.

In seiner Präsentation kam Thomas zu dem Schluss, dass die globale Unicorn-Ökosystem nach den Blasen der Nullzinsära 2021 und der anschließenden Finanzierungskontraktion wieder auf einen gesunden Kurs kommt. Die Schlüsselvariable für diese Neubalance ist die KI.

Er wies darauf hin, dass sich die Unicorn-Ökonomie seit September 2024 um durchschnittlich etwa 70 % erhöht hat. Im Gegensatz zur letzten Zyklusphase fließt das Kapital nicht gleichmäßig in zahlreiche neue Unternehmen, sondern konzentriert sich stark auf wenige KI-Sieger. Die Anzahl der Unicorns hat sich verringert, aber das Finanzierungsvolumen pro Unternehmen ist deutlich gestiegen. Firmen wie OpenAI und Anthropic erweitern ihre Einnahmen und Bewertungen mit einer Geschwindigkeit, die in der Techgeschichte selten war.

Thomas betrachtet acht nicht börsennotierte Giganten wie SpaceX, Stripe, Anthropic, OpenAI, Databricks, Revolut, ByteDance und Anduril als neue "Indizes" der Zukunft und hat das Konzept der "Magnificent Eight" (die acht größten Unternehmen auf dem Primärmarkt) eingeführt. Er meint, dass sie die Konzentrationsexplosion in verschiedenen Supersektoren wie Internet, KI, Fintech und Raumfahrttechnik repräsentieren.

Die acht größten Unternehmen (Quelle: All-in-Podcast)

Für den Primärmarkt bedeutet dies eine weitere Verstärkung des Potenzgesetzes: Die Kapitalisierung der Sieger beschleunigt sich stetig, und die Opportunitätskosten für Investoren, die keine Anteile an den Siegerunternehmen halten, steigen ebenfalls.

Eine überraschende Tatsache ist, dass größere Unternehmen eher eine zehnfache Steigerung ihrer Bewertung erzielen können.

Die Daten aus Thomas' Präsentation zeigen, dass ein Unicorn, also ein Unternehmen mit einer Bewertung von über 1 Milliarde US-Dollar, eine Wahrscheinlichkeit von etwa 8 % hat, einst ein "Decacorn" (Unternehmen mit einer Bewertung von über 10 Milliarden US-Dollar) zu werden. Wenn ein Unternehmen bereits ein Decacorn ist, liegt die Wahrscheinlichkeit, ein Unternehmen mit einer Bewertung von über 100 Milliarden US-Dollar zu werden, nur leicht höher, nämlich zwischen 8 % und 13 %.

"Interessanterweise haben Unternehmen mit einer Bewertung von über 100 Milliarden US-Dollar - sowohl börsennotierte als auch private - eine Wahrscheinlichkeit von 31 %, dass sie jemals eine zehnfache Wachstumsphase erlebt haben."

Thomas betonte, dass diese hochbewerteten Unternehmen keine "Leerbehältergeschichten" wie in der Internetblase 2000 oder der Konzept-Spekulation 2021 sind, sondern echte Unternehmen mit echten Einnahmen, hohem Wachstum und potenzieller Rentabilität.

Den endgültigen Test werden diese Unternehmen jedoch auf dem Sekundärmarkt bestehen müssen. Mit der geplanten Börsengänge von SpaceX, OpenAI, Anthropic und anderen wird der Markt zum Prüfstein für ihre Geschäftsmodelle, Bewertungen und langfristige Wettbewerbsfähigkeit.

Für die breitere Wirtschaft sieht Thomas, dass die KI nicht nur die Softwarebranche beeinflusst, sondern nahezu alle Bereiche wie Halbleiter, Cloud Computing, Werbung, Telekommunikation, Energie, Automobil und Konsum neu gestaltet. Starlink könnte den globalen Telekommunikationsgewinnpool stören, die KI-Speicherbedarf treibt den Wert der Speicherindustrie an, und ClaudeCode und Codex verändern die Unternehmenssoftware und die Codeerstellung. Gleichzeitig könnte der Rückfluss von Milliardenbeträgen an Kapital in Silicon Valley eine neue Runde von Unternehmertum, Investitionen und Preiskämpfen auslösen.

Das Thema des gesamten Gesprächs lässt sich wie folgt zusammenfassen: Die KI konzentriert die Unicorn-Ökonomie, macht sie realer und zugleich brutaler. In diesem neuen Zyklus, der vom Potenzgesetz dominiert wird, können wenige Sieger unvorstellbares Vermögen schaffen. Der größte Herausforderung für Kapitalverwalter besteht darin, zwischen hoher Bewertung und hoher Sicherheit zu wählen.

Am Ende seiner Präsentation brachte Thomas vier Schlussfolgerungen auf: Erstens ist die neue Unicorn-Ökonomie gesünder, und wir haben die KI dafür zu danken. Zweitens wachsen die Siegerunternehmen mit einer bisher nie dagewesenen Geschwindigkeit, was bedeutet, dass die Opportunitätskosten für Investoren, die keine Anteile an diesen Unternehmen halten, höher sind als je zuvor. Drittens beeinflusst die KI Revolution nahezu alle Teile der Weltwirtschaft. Viertens haben wir noch nicht die Ära der Superintelligenz erreicht.

Im Folgenden ist die zusammenfassende Präsentation und Diskussion (gekürzt) von "Mingliang Company":

Präsentation: Die Unicorn-Ökonomie und die Bewertung in der KI-Ära

Ich möchte heute etwas anderes tun. Jungs, ihr habt schon Stunden lang gesprochen. Legt euch kurz zurück und nehmt Platz. Wir werden einige Dias zeigen und euch den aktuellen Stand der "Unicorn-Ökonomie" vorstellen.

Der Markt ist zurück. Wir können beobachten, dass sich die Unicorn-Ökonomie seit September 2024 um durchschnittlich 70 % erhöht hat. Ich denke, das entspricht der Intuition vieler von uns hier.

Was noch überraschender ist, ist die ähnliche Steigerung auf dem Sekundärmarkt. Wenn wir also das Verhältnis der Unicorn-Ökonomie zum NASDAQ betrachten, hat sich dieses Verhältnis seit 2015 deutlich erhöht, hat aber in den letzten Jahren ein Plateau erreicht. Ich denke, das spiegelt die starke Leistung von börsennotierten Unternehmen wie Palo Alto wider.

Abbildung 1 | Die Unicorn-Ökonomie und das NASDAQ kehren synchron zurück

Die KI dominiert die Finanzierung. In diesem Diagramm ist etwas interessant: Der Anteil der KI an der Finanzierung steigt weiterhin. Das bedeutet, dass der "Geldbeutelanteil" der KI bei der Finanzierung über mehrere Jahre hinweg zugenommen hat.

Abbildung 2 | Die KI dominiert den Finanzierungsmarkt

Aber die Kapitalstruktur hat sich verändert.

Der "Unicorn-Fabrik" erreichte ihren Höhepunkt in der Nullzinsära 2021, der ZIRP-Ära (Zero Interest Rate Policy). Jetzt ist sie auf ein normalisiertes Niveau gefallen, das sogar niedriger ist als vor der Pandemie.

Abbildung 3 | Die Anzahl der neuen Unicorns sinkt

Mathematisch betrachtet, wenn wir diese beiden Dinge zusammen betrachten, wird deutlich, dass sich das Finanzierungsvolumen pro Unicorn seit 2021 vervielfacht hat. Das heißt, es gibt jetzt weniger Unicorns, aber jedes Unternehmen bekommt mehr Kapital.

Abbildung 4 | Mehr Kapital fließt in weniger Unicorns

Ich möchte das nächste Diagramm etwas genauer erklären, da es wirklich die Gesundheit unseres gesamten Ökosystems betrifft.

So interpretieren Sie dieses Diagramm: Wenn Sie sich die grüne Linie ansehen, also die Gruppe der Unicorns aus der "Vor-ZIRP-Ära", gibt es etwa 73 Unternehmen. Sie werden feststellen, dass nach 20 Quartalen, nachdem sie Unicorns geworden sind, etwa 80 % entweder eine neue Finanzierung abgeschlossen oder einen Ausstieg gemacht haben. Ich denke, das ist ein ziemlich gesunder Zustand.

Wenn Sie sich jetzt die Gruppe der Unternehmen aus dem Jahr 2021 ansehen, also die rote Linie, fallen zwei Dinge auf: Erstens haben nach 20 Quartalen, nachdem sie Unicorns geworden sind, weniger als 20 % der Unternehmen einen Ausstieg oder eine neue Finanzierung gemacht. Zweitens ist der Unterschied in der Anzahl enorm: 2021 gab es 479 Unternehmen, während es in der vorherigen Gruppe nur 73 waren.

Jetzt haben wir eine neue Gruppe, die wir die "AI-Unternehmen aus 2024" nennen können. Die entscheidende Frage ist: Welcher Gruppe werden sie in Zukunft ähnlicher sein?

Abbildung 5 | Vergleich der Finanzierungs- oder Ausstiegsquote von Unicorns: Vor-ZIRP, ZIRP und 2024 AI-Kohorte

Wir haben gesagt, dass die KI die Finanzierungsbasis der Unicorns konzentrierter macht. Aber wir sehen auch, dass die zehn größten Unternehmen einen erheblichen Anteil der Finanzierung auf sich ziehen. Also nehmen nicht nur KI-Unternehmen Kapital auf, sondern wenige KI-Unternehmen. Das ist auch logisch, da wir wissen, dass Anthropic und OpenAI Superfinanzierungen durchführen.

Abbildung 6 | Die Konzentration der Spitzenfinanzierung steigt

Also denke ich gerne so: Wir haben vielleicht einen neuen Index. Wenn wir über den Index der Zukunft nachdenken, können wir ihn vorerst "Magnificent Eight" - die "acht größten Unternehmen" - nennen.

Natürlich wird diese Zahl sich verringern, sobald diese Unternehmen börsennotiert werden.

Meine erste Reaktion war: Was für eine unglaubliche Gruppe von Unternehmen. Schauen Sie sich ihre Vielfalt an: SpaceX, Stripe, Anthropic, Databricks, Revolut, ByteDance und viele andere. Hier gibt es Internet, KI, Fintech und Raumfahrttechnik.

Abbildung 7 | Magnificent 8: Der zukünftige Index privater Techriesen

Wenn ich könnte, würde ich diesen Index gerne über die nächsten zehn Jahre halten.

Offensichtlich hat dieser Index eine erstaunliche Leistung. Er repräsentiert einen Wert von fast 4 Billionen US-Dollar und hat die traditionellen "Magnificent Seven" - die sieben größten US-Aktien - deutlich übertroffen. Fast jeder Name in diesem Index hat den Index übertroffen.

Abbildung 8 | Magnificent 8 vs. Mag 7: Die Marktkapitalisierungssteigerung seit dem All-In-Summit 2024

Ein weiteres positives Signal ist: Wenn wir uns den Ausstiegsmarkt ansehen, beginnt er sich zu "auftauen".

In den letzten Jahren haben wir mit unseren Freunden öfters darüber gesprochen, dass die Unicorn-Ökonomie sehr gut darin ist, Geld zu verbrauchen, aber wie viel Geld sie zurückbringen kann. Wir müssen ein Gleichgewicht zwischen dem verbrauchten und dem zurückgebrachten Geld herstellen. Das ist die Art und Weise, wie ein Ökosystem im Gleichgewicht bleibt.

Wenn wir uns das Jahr 2026 ansehen, ist es auf einem guten Weg. Es hat noch nicht das Niveau von 2021 erreicht, aber es geht in die richtige Richtung, und es ist noch die Hälfte des Jahres übrig.