220 amerikanische Unicorns können es nicht mehr aushalten.

Laut einer CNBC-Berichterstattung von gestern zeigt eine Liste, die das private Marktdatenunternehmen PitchBook ausschließlich an die Redaktion weitergegeben hat, dass fast die Hälfte von 857 US-amerikanischen Unicorn-Start-ups in den letzten drei Jahren keine neuen Kapitalzuflüsse erzielt hat. Mehr als 220 Unternehmen, die einst einen Marktwert von einer Milliarde US-Dollar (etwa 6,77 Milliarden Yuan) erreicht hatten, werden aufgrund eines starken Marktwertverlusts als "abgeflügelte Unicorns" betrachtet.

Die meisten dieser Unternehmen wurden vor der Entstehung von ChatGPT im Jahr 2022 gegründet. Sie werden aufgrund eines überhöhten Marktwerts und veralteter Technologien von Risikokapitalgebern abgelehnt und können aufgrund mangelnder Gewinne nicht die Börseneintrittsbedingungen erfüllen, was sie in eine schwierige Situation bringt.

Die Umwälzung wird durch die Umgestaltung der Softwareentwicklung durch generative KI vorangetrieben. Investoren haben CNBC mitgeteilt, dass Aufgaben, die früher 500 Ingenieure erledigen mussten, jetzt von nur 50 Personen bewältigt werden können. Risikokapitalgeber müssen daher den Wert dieser Unternehmen neu bewerten. Laut Schätzungen von PitchBook hat der durchschnittliche Marktwert von Unternehmen, die 2021 ihre letzte Finanzierungsrunde absolvierte, um 68 % gesunken; bei Unternehmen, die 2022 das letzte Mal Kapital aufnahmen, betrug der Rückgang durchschnittlich 52 %.

Für die meisten "abgeflügelten Unicorns" ist die wahrscheinlichste Ausgangssituation eine Übernahme zu einem Preis, der weit unter dem Spitzenwert liegt. Seit Anfang dieses Jahres gab es mehrere Fälle von Diskont-Übernahmen. Unternehmen im Bereich der Unternehmenssoftware (SaaS) sind am stärksten von autonomen KI-Agenten betroffen und bilden die größte Gruppe auf der Liste.

01 Die Logik der Risikokapitalgeber wurde nach der Entstehung von ChatGPT vollständig umgewandelt

Vor fünf Jahren haben Risikokapitalgeber in zahlreiche US-amerikanische Start-ups investiert, die in Bereichen wie Unterwäsche-Abonnements und Terminkalender-Software tätig waren. Viele dieser Unternehmen erhielten Milliarden-Dollar-Wertschätzungen, bevor sie überhaupt Gewinne erzielen konnten.

Investoren haben CNBC mitgeteilt, dass es sich um eine Blasenphase handelte, die durch billiges Kapital und einen erhöhten Bedarf während der Pandemie verursacht wurde. Selbst als die Federal Reserve 2022 mit der Zinserhöhung begann und die Branchenblase zusammendrückte, glaubten viele Gründer, dass sie den überhöhten Marktwert durch Geschäftswachstum ausgleichen könnten.

Dann kam die App ChatGPT auf den Markt. Samir Kaul, Partner bei Khosla Ventures und früherer Investor in OpenAI, sagte, dass die Entstehung von ChatGPT gezeigt habe, dass die Programmiersprache der nächsten Generation von Unternehmern die gesprochene englische Sprache sei. Er erklärte, dass heute 50 Ingenieure Aufgaben bewältigen können, die vor fünf Jahren 500 Personen erledigen mussten, was die Risikokapitalgeber gezwungen habe, die Wertschätzungen dieser Unternehmen komplett neu zu bewerten.

Zur gleichen Zeit sind die Aktienkurse von börsennotierten Softwareunternehmen wie Salesforce, ServiceNow und Workday dieses Jahr aufgrund der KI-Bedrohung unter Druck geraten. Im privaten Markt findet eine stillere Abwicklung statt. Durch die aktuelle KI-Boomwelle sind über 250 Milliarden US-Dollar (etwa 1,69 Billionen Yuan) in OpenAI und Anthropic geflossen, was diese beiden Unternehmen dazu veranlasst hat, ihren riesigen Börseneintritt dieses Jahr vorzubereiten. Hunderte von Start-ups, die vor der Entstehung von ChatGPT gegründet wurden, werden hingegen ignoriert.

Heute Nacht hat Anthropic eine kurze Erklärung veröffentlicht und angekündigt, dass es dem US-amerikanischen Aktienmarktaufsichtsbehörde (SEC) geheimnisvoll ein S-1-Dokument vorgelegt habe. Dies markiert den offiziellen Start des Börseneintritts (IPO).

02 Fast die Hälfte der Unicorns hat in den letzten drei Jahren keine neuen Kapitalzuflüsse erzielt, und der Marktwert von über 220 Unternehmen ist stark gesunken

Die Daten von PitchBook zeigen, dass fast die Hälfte von 857 US-amerikanischen Unicorns in den letzten drei Jahren keine neuen Kapitalzuflüsse erzielt hat und der ursprüngliche Marktwert nicht mehr gültig ist. Das Unternehmen hat auf der Grundlage des Personalwachstums und eines Vergleichs mit börsennotierten Unternehmen geschätzt, dass bereits über 220 Unternehmen, die einst einen Marktwert von einer Milliarde US-Dollar erreicht hatten, zu "abgeflügelten Unicorns" geworden sind.

▲ Änderungen des Marktwerts von 20 repräsentativen "abgeflügelten Unicorns" mit gesunkenem Marktwert (Quelle: CNBC)

Auf dieser Liste befinden sich bekannte Marken wie das Kosmetikunternehmen Glossier, das Haustierfutterunternehmen The Farmer's Dog, die Damen-Schuhe-Marke Rothy's, die Bettwäsche-Marke Brooklinen und die Unterwäsche-Marke Savage X Fenty, die von der Sängerin Rihanna gegründet wurde. Auch die Nahrungsergänzungsmittelmarke AG1, der Pionier im Bereich des robo-advisors Betterment und die Online-Ticketplattform SeatGeek, die häufig in Podcast-Werbespots auftauchen, sind auf der Liste.

Diese Unternehmen gehören zur DTC (Direct-to-Consumer)-Gründerwelle und hatten ursprünglich die Absicht, mit Online-Verkäufen hohe Gewinnmargen wie in der Softwarebranche zu erzielen. Während ihrer Wachstumsphase wurden diese Unternehmen aufgrund zweier Vorhersagen mit astronomischen Wachstums-Wertschätzungen belegt: Die Zinsen würden dauerhaft niedrig bleiben, und die Unternehmen könnten immerhin durch die Übernahme ihrer Ingenieurteams verkauft werden.

Samir Kaul von Khosla Ventures sagte, dass in der Blasenphase die großen Unternehmen Start-ups vor allem wegen ihrer Entwicklerpersonal übernahmen. Bei einer Schätzung von etwa 2 Millionen US-Dollar (etwa 13,54 Millionen Yuan) pro Programmierer hätte ein Unternehmen mit 100 Ingenieuren einen Mindestwert von 200 bis 300 Millionen US-Dollar (etwa 1,35 bis 2,03 Milliarden Yuan) erreicht.

Nach der Entstehung von KI-Programmierwerkzeugen können kleine Teams Produkte unabhängig entwickeln. Die Logik hinter diesen Mindestwertschätzungen und die Übernahmemöglichkeiten für Unternehmen sind stark eingeschränkt.

Die Ankunft der generativen KI hat das Risikokapitalmarktgefüge umgestaltet. Das Kapital fließt kontinuierlich in KI-natives Unternehmen, und viele etablierte Start-ups können ihren früheren hohen Marktwert nicht mehr aufrechterhalten.

Immad Akhund, CEO von Mercury, das Bankdienstleistungen für ein Drittel der von frühen Risikokapitalgeber unterstützten US-amerikanischen Start-ups bietet, hat CNBC mitgeteilt, dass diese Unternehmen vor der Verbreitung der KI gegründet wurden und ihre Kostenstruktur und Produktgestaltung hinter der Zeit zurückbleiben. Er sagte, dass derzeit das gesamte Kapital auf die KI fokussiert ist und nicht-KI-natives Unternehmen nur dann Kapital aufnehmen können, wenn sie sehr gute Betriebsdaten vorweisen. Mercury hat letzten Monat eine Finanzierung von 200 Millionen US-Dollar (etwa 1,35 Milliarden Yuan) abgeschlossen.

03 Mit dem Rückgang der Blase und der KI-Umwälzung sind Unternehmenssoftwareunternehmen das Hauptaugenmerk der "abgeflügelten Unicorns"

Die am stärksten betroffenen Unternehmen sind diejenigen im Bereich der Unternehmenssoftware, wie das US-amerikanische Online-Terminkalenderunternehmen Calendly. Diese Unternehmen bilden die größte Gruppe der "abgeflügelten Unicorns". Auf der PitchBook-Liste befinden sich 75 SaaS (Software-as-a-Service)-Unternehmen, was doppelt so viel ist wie die Anzahl der Finanztechnologieunternehmen auf Platz zwei.

Dieses Bild spiegelt sowohl die überhöhten Wertschätzungen von Software-Start-ups während der Finanzierungsblase im Jahr 2021 als auch die Tatsache wider, dass die generative KI die Geschäftslogik dieser Branche von Grund auf erschüttert hat.

David Zhu, der ehemalige Leiter des Engineering-Teams bei der Lieferdienstplattform DoorDash, sagte, dass er nach der Entstehung von ChatGPT das gesamte Software-Landschaft von Start-ups über mittelständische Unternehmen mit privatem Kredit bis hin zu den größten börsennotierten SaaS-Unternehmen betrachtet habe und eine bevorstehende Umwälzung erkannt habe. Er sagte, dass alle Unternehmens-SaaS-Unternehmen, die auf Workflows basieren, in den nächsten zehn Jahren "entweder umgewandelt oder vernichtet werden" werden.

Das SaaS-Modell, bei dem die Benutzerzahl berechnet wird und das in die Arbeitsabläufe der Mitarbeiter integriert ist, wird durch die Entstehung von autonomen KI-Agenten bedroht. David Zhu hat bei DoorDash über 200 Ingenieure geleitet und hat nach seiner Abmeldung die AI-Plattform Reevo gegründet, die die Unternehmensverkaufs- und Marketingteams automatisiert.

Er ist der Ansicht, dass Unternehmen, die in der Zeit vor der generativen KI gegründet wurden, von übermäßigen Personalmodellen und veralteter Software belastet sind und daher große Schwierigkeiten haben, sich umzuwandeln. In seiner Meinung werden diese Unternehmen nur allmählich verkommen, es sei denn, sie wenden sich vollständig um und entwickeln ihre Produkte von Grund auf neu. Das Kapital ist eher bereit, junge Gründer zu niedrigen Preisen zu investieren als etablierte Start-ups zu unterstützen.

04 Die Krise der "abgeflügelten Unicorns": Starker Marktwertverlust, fehlende Finanzierungsmöglichkeiten und Übernahme zu Diskontpreisen als letzte Möglichkeit

Die meisten der 20 "abgeflügelten Unicorns", die CNBC besonders erwähnt hat, haben auf Anfragen zur Stellungnahme nicht geantwortet oder die Stellungnahme verweigert.

Laut Schätzungen von PitchBook ist der Marktwert des Drohnenherstellers Skydio von 2,5 Milliarden US-Dollar (etwa 16,93 Milliarden Yuan) auf 509 Millionen US-Dollar (etwa 3,45 Milliarden Yuan) gesunken. Ein Sprecher des Unternehmens hat erklärt, dass diese Drittschätzung keine Grundlage habe und nicht mit der tatsächlichen Geschäftsentwicklung des Unternehmens übereinstimme, das ein hohes Wachstum in Umsatz und Kundenzahl verzeichnete. Einige Wochen später hat Skydio angekündigt, dass es über bestehende Investoren eine Finanzierung von 110 Millionen US-Dollar (etwa 740 Millionen Yuan) abgeschlossen habe und der Marktwert auf 4,4 Milliarden US-Dollar (etwa 29,79 Milliarden Yuan) gestiegen sei.

▲ Vergleich der Marktwertentwicklung von US-amerikanischen Unicorn-Unternehmen im Laufe der Jahre. Dunkelblau zeigt den offiziell angekündigten Marktwert der letzten Finanzierungsrunde, hellblau die Schätzungen von PitchBook (Quelle: CNBC)

Die Nahrungsergänzungsmittelmarke AG1 hat die Stellungnahme verweigert. Nach Anfragen von CNBC hat die Reuters-Nachrichtendienst berichtet, dass das Unternehmen versucht, Teile oder das gesamte Geschäft zu einem Marktwert von 2 Milliarden US-Dollar (etwa 13,54 Milliarden Yuan) zu verkaufen.

Investoren und Gründer in der Branche sagen, dass es für Unternehmen, die seit 2021 oder 2022 keine neuen Kapitalzuflüsse erzielt haben, unwahrscheinlich ist, in Zukunft Kapital aufzunehmen. Ohne Risikokapital und eine realistische Möglichkeit für einen Börseneintritt ist die wahrscheinlichste Ausgangssituation für die meisten "abgeflügelten Unicorns" eine Übernahme zu einem Bruchteil des Spitzenwerts.

Andrew Akers, Analyst bei PitchBook, sagte, dass das Einstellen der Finanzierung ein Warnsignal sei und normalerweise auf ein Wachstumsstagnation oder einen Umsatzrückgang hinweise. Obwohl einige Unternehmen aufgrund hoher Gewinne keine Finanzierung benötigten, seien dies Ausnahmen. Er sagte, dass es noch viele "Domino-Karten" geben würde, die fallen würden.

Dieses Jahr hat es bereits Anzeichen für eine Marktwertanpassung bei einigen Start-ups gegeben. Im Februar wurde die Finanzierungs- und Sparanwendung Stash von der singapurischen Super-App Grab für einen Unternehmenswert von 425 Millionen US-Dollar (etwa 2,88 Milliarden Yuan) übernommen, was weniger ist als die etwa 660 Millionen US-Dollar (etwa 4,47 Milliarden Yuan), die die Investoren über die Lebensdauer des Unternehmens eingesetzt hatten.

Im gleichen Monat wurde das Finanztechnologieunternehmen Step von dem YouTube-Influencer MrBeast für einen nicht offen gelegten Betrag übernommen. Die Investoren schätzen, dass der Kaufpreis weit unter den etwa 500 Millionen US-Dollar (etwa 3,39 Milliarden Yuan) liegt, die das Start-up bisher aufgebracht hat.

Ryan Falvey, Partner bei Restive Ventures, der sich auf die Investition in Finanztechnologie spezialisiert hat, sagte, dass die tatsächlichen Werte dieser Unternehmen stark gesunken seien und sie daher nur zu Diskontpreisen übernommen werden könnten.

Falvey hat CNBC mitgeteilt, dass der Branchenmarktwert von einem Höchstwert von 50-facher zukünftiger Umsätze im Jahr 2021 um fünf Sechstel gesunken sei und dass Unternehmen mit ähnlichem Umsatz heute einen Marktwert von etwa 85 % weniger hätten als vor fünf Jahren.

05 Fazit: Der Sturm ist noch lange nicht vorbei, die Umgestaltung der Branche durch die KI hat erst den ersten Domino gefallen lassen

Falvey sagte, dass die Start-ups, die nach der Entstehung von ChatGPT gegründet wurden, weitaus besser als die etablierten Konkurrenten entwickelten und dass die Investitionen in neue KI-Projekte in den letzten drei Jahren die besten Renditen für die Investitionsgesellschaften erzielt hätten. Falvey sagte, dass sie 2023 festgestellt hätten, dass die Projekte, die nach der Entstehung von ChatGPT investiert wurden, bereits höhere Gewinne erzielt hätten als die meisten bestehenden Projekte aus früheren Jahren. Die generative KI könnte die Kapitalanforderungen für hochwertige Softwareunternehmen erheblich senken und die Kernlogik des Risikokapitalbooms der letzten zehn Jahre erschüttern.

Diese Umwälzung hat wahrscheinlich erst begonnen, und die Auswirkungen der KI breiten sich entlang der gesamten Finanzierungskette von Risikokapital über privaten Kredit bis hin zu den börsennotierten Giganten aus. Kaul sagte, dass die etablierten Softwareunternehmen immer noch auf das