Die Billionenfeier der Speicherverkauf und die Halbierung der Gewinne der Speicherkäufer

Am Abend des 26. Mai ereigneten sich gleichzeitig zwei Dinge.

Xiaomi veröffentlichte die Quartalsbilanz für das erste Quartal 2026. Der Gesamtumsatz belief sich auf 99,1 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 10,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der bereinigte Nettogewinn betrug 6,07 Milliarden Yuan, was einem Einbruch von 43,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Umsatz aus dem Mobiltelefonbusiness belief sich auf 44,3 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 12,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Bruttomarge fiel auf 10,1 %, was 2,3 Prozentpunkte weniger als im Vorjahr ist.

Bei der Bilanzkonferenz sagte Lu Weibing, der Präsident der Xiaomi-Gruppe, eine Zahl: Der Preis für den gleichen Speichervarianten ist im Vergleich zum Vorjahr um fast das Vierfache gestiegen. Bei einem Smartphone mit 12 GB LPDDR5 + 512 GB UFS-Konfiguration beläuft sich die zusätzliche Speicherkosten auf etwa 1.500 Yuan. Er sagte, dass Xiaomi die Kostensteigerung für den Speicher nicht auf die Verbraucher übertragen werde, aber gleichzeitig prognostizierte er, dass die Preiserhöhungsperiode bis 2027 oder sogar 2028 andauern werde. Um am Leben zu bleiben, hat Xiaomi bewusst die Einstiegsmodelle gestrichen, und die Quartal-Liefermenge fiel auf 33,8 Millionen Geräte.

Das zweite Ereignis: Micron Technology stieg an einem Tag um mehr als 19 % und erreichte einen Marktwert von über einer Billion US-Dollar. Die UBS erhöhte das Zielpreis von Micron von 535 US-Dollar direkt auf 1.625 US-Dollar, was einer einmaligen Erhöhung von etwa 204 % entspricht und damit der höchste Zielpreis unter den 46 Brokerfirmen ist, die Micron abdecken.

Vor einigen Tagen hatte die Citigroup den Zielpreis von Micron von 425 US-Dollar auf 840 US-Dollar erhöht, und die HSBC von 750 US-Dollar auf 1.100 US-Dollar. Die Wall Street stimmt seit langem nicht mehr so einig über eine zyklische Aktie überein. Vor 12 Monaten lag der Aktienkurs von Micron noch unter 110 US-Dollar. Innerhalb eines Jahres hat er sich um das Achtfache erhöht.

Am gleichen Tag feierte der Milliardendollar-Speicherhersteller eine Feier, während der Speicherkäufer sein Gewinn halbierte.

Die Goldman Sachs spielte in dieser Feier eine spannende Rolle. Im Dezember 2025 gab die Goldman Sachs Micron eine neutrale Bewertung und einen Zielpreis von 205 US-Dollar. Im ersten Quartal 2026 reduzierte die Goldman Sachs ihre Micron-Position um fast 20 %.

Am Tag, als Micron seine Bilanz veröffentlichte (19. März), erhöhte die Goldman Sachs den Zielpreis von 360 US-Dollar auf 400 US-Dollar, behielt aber die neutrale Bewertung bei. Zu diesem Zeitpunkt lag der Aktienkurs bereits weit über 400 US-Dollar. Dann stieg Micron in einer Woche um 40 %, und die Goldman Sachs verpasste die Chance präzise.

Am 17. Mai veröffentlichte die Goldman Sachs einen Bericht über die Speicherbranche und kam zu dem Schluss, dass es sich um die schwerste Versorgungsengpass seit 15 Jahren handle, und erhöhte die Gesamtbewertung der Speicherbranche. Aber für Micron blieb die Bewertung neutral, und der Zielpreis blieb bei 400 US-Dollar. Die Goldman Sachs ist entweder der letzte Klare in dieser Feier oder derjenige, der am härtesten die Chance verpasst hat.

Aber diese starke Divergenz lohnt sich auch, sich ernsthaft darüber Gedanken zu machen.

01 Warum steigt es so stark? Eine neue Geschichte namens LTA?

Der Kernpunkt des Analyseberichts von Timothy Arcuri, einem Analysten der UBS, vom 26. Mai ist, dass die Langzeitliefervereinbarungen (Long - Term Agreement, LTA) die Zyklizität der Speicherbranche grundlegend beseitigen.

Speicherchips sind die am meisten wie Rohstoffe in der Halbleiterbranche. Die Preise von DRAM und NAND folgen in den letzten vierzig Jahren einer grausamen Regel: Zwei Jahre steigen, zwei Jahre fallen. Der Preisansturz hat nie gefehlt. Die Gewinne der drei Unternehmen Micron, Samsung und SK Hynix sehen wie EKGs aus, und der Markt hat nie diese Unternehmen nach dem "stabilen Gewinn" bewertet. In den letzten vierzig Jahren lag der ungefähre Bewertungsbereich für zyklische Aktien zwischen 8 und 15 - fache Preis - Einnahmen - Verhältnis (PE).

Abbildung: Die EKG - ähnlichen Schwankungen der Finanzdaten von Micron

Die Geschichte der UBS ist, dass der "zyklische Fluch" dieser Unternehmen gebrochen werden wird, und der Hauptakteur dahinter ist "AI".

Cloud - Anbieter wie Microsoft, Google, Amazon und Meta beginnen, um die Versorgung von HBM und DDR5 in der AI - Rüstungsrace zu sichern, aktiv mit Speicherfabriken 3 bis 5 Jahre lange Fixpreis - Langzeitverträge zu unterzeichnen und diese mit Anzahlungen zu versehen. Diese Verträge sind keine traditionellen "intentionellen" Vereinbarungen in der Halbleiterbranche, sondern verbindliche Kaufzusagen, die die Menge, den Preis und sogar die Waferkapazität fixieren.

Abbildung: Die AI - Kapitalausgaben großer Technologieunternehmen (2022 - 2026E): Die vier Unternehmen zusammen werden im Jahr 2026 voraussichtlich 725 Milliarden US - Dollar ausgeben. Einzeln betrachtet: Amazon 200 Milliarden US - Dollar, Microsoft 190 Milliarden US - Dollar, Alphabet 190 Milliarden US - Dollar, Meta 145 Milliarden US - Dollar. Die Daten für 2026 sind die neuesten Obergrenzen der jeweiligen Unternehmen bis zum 29. April. Die Angabe von Microsoft bezieht sich auf die Kalenderjahressumme basierend auf Quartalsdaten.

Es wurde berichtet, dass Microsoft und Google im April mit SK Hynix über einen dreijährigen DRAM - Langzeitvertrag verhandeln, der einen Anzahlungseingang beinhaltet. Früher baten die Hersteller die Kunden um Bestellungen, jetzt geben die Kunden Anzahlungen, um die Kapazität zu sichern. Die Machtbeziehungen in der Branche haben sich umgedreht.

Die Modellrechnungen der UBS zeigen, dass, wenn man die LTA in die Gewinnprognose von Micron einbezieht, der Jahresgewinn pro Aktie von Micron auch dann über 100 US - Dollar bleiben kann, wenn der Spotpreis von DRAM im Geschäftsjahr 2029 um 50 % einbricht. Die LTA kann die Schwankungsbreite des DDR - Preises von Spitze zu Tiefpunkt um etwa 50 % verringern. Bis 2027 werden 20 % bis 30 % der gesamten DDR - Bit - Liefermenge der Branche durch Langzeitverträge mit festen Preisen fixiert. Bei den DDR5 - Käufen der führenden Hyperscaler befinden sich möglicherweise bereits 60 % bis 70 % in festen Verträgen.

Betrachtet man das Bewertungssystem, sollten Speicheraktien, wenn die Zyklizität verschwindet, nicht mehr als zyklische Aktien bewertet werden, sondern als Infrastruktur - und Versorgungsunternehmen, und das PE - Verhältnis sollte von 8 bis 15 auf 20 bis 30 steigen.

Die JP Morgan Chase veröffentlichte Mitte Mai auch einen Analysebericht mit ähnlichen Schlussfolgerungen, mit dem Titel "LTA beseitigt die Zyklizität der Speicherbranche". Die Logik der Citigroup ist, dass die Produktion von HBM die Waferkapazität für gewöhnlichen DRAM beansprucht, was dazu führt, dass auch der allgemeine Speicher in langfristiger Knappheit gerät.

Der starke Anstieg des Aktienkurses von Micron bringt eine Davis - Doppelung durch die Gewinn - und Bewertungssystemumstellung mit sich.

02 Dieser Speicher ist nicht der andere Speicher

Die Wall Street erzählt mit der "Speichersuperzyklus" eine einheitliche Bullenmärchen. Aber "Speicher" und "Speicher" sind völlig unterschiedlich.

Der Speichermarkt 2026 zeigt eine dreistufige Differenzierung.

Die erste Stufe ist der AI - Speicher: HBM, Server - DDR5, Unternehmens - SSD. Hier treten gleichzeitig Preiserhöhungen, Lieferengpässe und Langzeitverträge zur Kapazitätssicherung auf. TrendForce schätzt, dass der DRAM - Vertragspreis im zweiten Quartal 2026 im Vergleich zum Vorquartal um 58 % bis 63 % steigen wird, und der NAND Flash - Vertragspreis um 70 % bis 75 %. Kioxia hat auch öffentlich angegeben, dass die Kapazität für 2026 bereits fast vollständig verkauft ist. Dies ist die Geschichte hinter dem Milliardendollar - Marktwert von Micron.

Die zweite Stufe ist der Mobiltelefon - und Einbettungsspeicher: Mobil - DRAM und Mobil - NAND. Hier steigen die Preise auch stark. Daten von Counterpoint zeigen, dass der DRAM - Preis im ersten Quartal 2026 im Vergleich zum Vorquartal um mehr als 50 % gestiegen ist, und der NAND Flash - Preis um mehr als 90 %. Ein Bericht von TrendForce zeigt, dass der Speicher normalerweise etwa 10 % bis 15 % der BOM (Bill of Materials) eines Mobiltelefons ausmacht, jetzt aber auf 30 % bis 40 % gestiegen ist, und der Druck auf die Einstiegsmodelle ist deutlicher.

Linke Abbildung: DRAM (Speicher) Trend: Der Anstieg ist bei Einstiegsmodellen am stärksten, von einem niedrigen Niveau am Anfang kontinuierlich gestiegen und wird im zweiten Quartal 2026 auf 35 % geschätzt; bei High - End - Modellen auf 23 %; bei Mittelklasse - Modellen auf 20 %. Der gestrichelte Teil (nach dem ersten Quartal 2026) ist eine Prognose. Rechte Abbildung: NAND (Flash) Trend: Alle Preisklassen waren bis zum dritten Quartal 2025 im Wesentlichen stabil, aber seit dem vierten Quartal 2025 stark angestiegen.

Xiaomi befindet sich in dieser Stufe. Seine Qual ist, dass "AI die Kapazität weggeholt hat, und es bleibt weniger für Mobiltelefone übrig. Mobiltelefonhersteller müssen für die verbleibende Kapazität höhere Preise zahlen".

Die Hersteller geben die Kapazitätspriorität an die AI - Kunden, und die Mobiltelefonhersteller haben bei der Vertragskauf keine viele Auswahlmöglichkeiten. Wenn Sie liefern möchten, müssen Sie nach den neuen Vertragspreisen kaufen; wenn Sie nicht kaufen, werden die Produktionslinien und der Rhythmus der neuen Produkte beeinträchtigt.

Die dritte Stufe ist der Einzelhandelspotmarkt für PCs: DDR5 - Module, Verbraucher - SSD. Hier gibt es eine entgegengesetzte Bewegung. Ein Bericht von TrendForce zeigt, dass der Preis eines 32 GB DDR5 - Moduls im chinesischen Kanal Ende März von fast 3.000 Yuan um 500 bis 1.050 Yuan gefallen ist, und der Liquidierungspreis von Teilen auf 1.950 Yuan gesunken ist. Tom's Hardware hat auch geschrieben, dass der Preis von Teilen der DDR5 - Produkte auf dem chinesischen und ausländischen Einzelhandelsmarkt um 25 % bis 30 % von den Höchstwerten zurückgefallen ist.

Dies ist hauptsächlich die Spaltung zwischen Einzelhandelspotmarkt und Vertragskauf. Der PC - Kanal hat Lagerbestände und kann abwerfen; Mobiltelefonhersteller kaufen nach Verträgen und haben keine Möglichkeit zum Abwurf.

In derselben "Speicher" - Branche gibt es drei Richtungen in drei Stufen. Die Essenz dieser Differenzierung ist, dass die drei Speicherhersteller die Waferkapazität von der Verbraucherebene auf die AI - Ebene umstellen. Die Produktion von HBM beansprucht die Waferkapazität für gewöhnlichen DRAM, und die Unternehmens - SSD beansprucht die Verbraucher - NAND - Versorgung. Es bleibt weniger Kapazität für Mobiltelefone und PCs übrig. Mobiltelefonhersteller müssen die Preiserhöhungen akzeptieren, weil sie liefern müssen; der PC - Kanal kann den Preis senken und abwerfen, weil er genügend Lagerbestände hat.

Bild generiert mit AI - Unterstützung

Micron und andere haben sich bewusst entschieden, die Kapazität an die AI - Kunden zu geben, die bereit sind, mehr zu zahlen. Kurzfristig ist dies ein schöner Produktstrukturaufstieg. Aber es bedeutet auch, dass Micron seinen Rückzug blockiert. Sobald die AI - Nachfrage nachlässt, kann die Kapazität möglicherweise nicht reibungslos zurückgeschaltet werden.

Die Bilanz von Micron zeigt, dass der DRAM - Bit - Vertrieb nur um ein mittleres Einstellige Prozentwachstum und der NAND - Bit - Vertrieb nur um ein niedriges Einstellige Prozentwachstum gestiegen ist. Das Wachstum stammt hauptsächlich aus dem Anstieg des durchschnittlichen Verkaufspreises (ASP). Die Geschichte von Micron heute basiert nur auf der "extremen Knappheit in diesem Zweig des AI - Speichers".

Micron hat alles auf diesen Zweig gesetzt.

03 Können Langzeitverträge wirklich die Zyklizität beseitigen?

Die Logik der Langzeitverträge scheint solide zu sein. Unter dem Ausgabenrhythmus von AI ist die Angebotselastizität von Speicherchips sehr niedrig. Die HBM - Kapazität braucht von der Planung bis zur Inbetriebnahme 18 bis 24 Monate, und die Produktion von HBM beansprucht die Waferkapazität für gewöhnlichen DRAM. Cloud - Anbieter unterzeichnen Langzeitverträge, weil sie sich