Investoren jagen sich um gewinnlose KI-Unternehmen: Ein Hochstapler um die "Recht auf die Definition der Zukunft"

Laut einer Mitte Mai berichteten Financial Times sei der Nationale Fonds für die Investition in die integrierte Schaltkreistechnologie dabei, die erste Finanzierungsrunde von DeepSeek zu leiten. Der geschätzte Wert nach der Investition wird auf 45 Milliarden US-Dollar festgelegt, was etwa 307,8 Milliarden Yuan entspricht. Innerhalb weniger Wochen stieg diese Zahl von 1 Milliarde US-Dollar auf 2 Milliarden US-Dollar und schließlich auf 45 Milliarden US-Dollar - fast ein Fünffacher Anstieg.

Früher berichtete The Information, dass der Gründer Liang Wenfeng bis zu 20 Milliarden Yuan aus eigener Tasche investieren wolle, um einen Anteil von etwa 40 % zu erwerben. Im April meldete Reuters erstmals, dass DeepSeek externe Finanzierungen aufnahm, und der geschätzte Wert lag damals noch "nur" über 1 Milliarde US-Dollar.

Warum sollte ein Unternehmen, das weniger als drei Jahre alt ist und nur 160 bis 200 Mitarbeiter hat, einen Wert von 300 Milliarden Yuan haben?

Diese Frage kann man sich einmal in Bezug auf DeepSeek stellen, dann noch einmal für Zhipu, MiniMax und Kimi. Die Antworten sind in der Regel ähnlich.

Laut den Kursen der Hongkonger Börse hat Zhipu einen neuesten Marktwert von über 500 Milliarden HK-Dollar (etwa 430 Milliarden Yuan). Zum Zeitpunkt der Börsengang lag der Wert bei nur 52,8 Milliarden HK-Dollar, was in vier Monaten fast ein Zehnfacher Anstieg ist. Laut einer Meldung der Shanghai Securities News hat MiniMax einen neuesten Marktwert von über 250 Milliarden HK-Dollar (etwa 223,5 Milliarden Yuan), was in vier Monaten nach der Börsengang fast ein Vierfacher Anstieg ist.

Laut einer Meldung von LatePost führte Meituan Longzhu die neueste Finanzierungsrunde von 2 Milliarden US-Dollar von Kimi an. Der geschätzte Wert überstieg 20 Milliarden US-Dollar (etwa 136 Milliarden Yuan), und binnen sechs Monaten wurden über 3,9 Milliarden US-Dollar an Finanzierungen gesammelt. Damit ist Kimi das Unternehmen mit den meisten Finanzierungen unter den chinesischen Start-ups im Bereich der großen Sprachmodelle.

Die geschätzten Werte der vier Unternehmen zusammen betragen über 1 Billion Yuan.

Dies ist nicht das Alleingangstheater eines einzelnen Unternehmens, sondern eine Kapitaltsunami, die die gesamte chinesische KI-Branche erfasst. Der Nationale Fonds leitet die Finanzierung von DeepSeek an, und China Mobile beteiligt sich an der Finanzierung von Kimi. Staatsnahe Kapitalquellen treten intensiv in das Spiel ein - kurz gesagt, es geht nicht mehr nur um das Spiel von VC/PE, sondern um eine Staatsstrategie.

Zur gleichen Zeit setzen auch Internetriesen wie Tencent, Alibaba und Meituan echte Geldbeträge ein, um nicht diesen Zug zu verpassen. Tencent plant, an der Finanzierung von DeepSeek teilzunehmen, Alibaba hat mehrmals an der Finanzierung von Kimi teilgenommen, und Meituan Longzhu hat allein über 200 Millionen US-Dollar investiert. Die Riesenunternehmen investieren nicht nur in die Entwicklung eigener Modelle, sondern kaufen sich auch über Investitionen einen Platz in diesem Zug.

Interessanterweise gab J.P. Morgan in einem am 22. April veröffentlichten Forschungsbericht die Einschätzung, dass das "einzige Weg, in die chinesische KI-Branche zu investieren" in etwa sechs bis zwölf Monaten vorbei sein wird. Sobald nachfolgende Unternehmen wie Kimi und Jieyue Xingchen an die Börse gehen, wird der Szenarienprämie von Zhipu und MiniMax strukturell sinken. Vereinfacht ausgedrückt: Wenn man jetzt nicht kauft, kann es später zu spät sein.

Was genau kaufen die Investoren eigentlich? Diese Frage ist es wert, sich genauer anzusehen.

1. Billionenwert: Die Investoren kämpfen um die "Definitionsmacht"

Schauen wir uns zunächst einige auffällige Zahlen an.

Laut dem Jahresbericht von Zhipu und der Börsengangsunterlage von MiniMax betrug der Umsatz von Zhipu im Jahr 2025 724 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 131,85 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das Nettoverlust nach Steuern betrug 4,698 Milliarden Yuan, und die Forschungs- und Entwicklungsausgaben beliefen sich auf 3,18 Milliarden Yuan. Das bedeutet, dass für jedes verdiente Yuan 4,4 Yuan in die Forschung und Entwicklung investiert werden mussten.

Der Umsatz von MiniMax betrug im Jahr 2025 79,038 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 158,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das Verlust betrug 1,872 Milliarden US-Dollar, und der Verlustanstieg gegenüber dem Vorjahr belief sich auf 302,3 %.

Obwohl Kimi keine vollständigen Jahresabschlüsse veröffentlicht hat, hat sein Mutterunternehmen Yuezhianmian bereits über 37,6 Milliarden Yuan an Finanzierungen gesammelt. Man kann sich vorstellen, wie schnell das Geld verbrennt.

Die Produktseite des KI-Assistenten Zhipu Qingyan, Bild/Offizielle Website von Zhipu AI

Interessanterweise hat iFlytek laut seinem Jahresbericht im Jahr 2025 einen Umsatz von 27,1 Milliarden Yuan und einen Nettogewinn von 839 Millionen Yuan. Der Gesamtmarktwert liegt bei etwa 118,7 Milliarden Yuan. Ein Unternehmen, das 800 Millionen Yuan pro Jahr verdient, hat einen Marktwert von weniger als 120 Milliarden Yuan, während ein Unternehmen, das 4,7 Milliarden Yuan Verlust macht, einen Marktwert von über 500 Milliarden Yuan hat.

Wie lässt sich das Rechnen?

Ehrlich gesagt, scheitern die traditionellen Bewertungsmodelle hier grundsätzlich. Das DCF (Diskontierte Cashflow)-Modell ist für diese Unternehmen so nutzlos wie ein Rechenbrett für die Berechnung einer Raketenbahn - das Werkzeug an sich ist in Ordnung, aber die Anwendungssituation passt nicht. Die Investoren kaufen nicht die heutige Einnahme oder sogar das nächste Jahresgewinn, sondern eine Option auf die "Zukunftsd definitionsmacht".

Im Forschungsbericht von J.P. Morgan gibt es eine zentrale Einschätzung: Die Szenarienprämie der großen KI-Modelle hat ein Zeitfenster von etwa sechs bis zwölf Monaten. Es wird ein Beispiel angeführt: Cambricon war einst der einzige rein auf KI-Chips spezialisierte börsennotierte Anbieter an der chinesischen A-Börse. Ende November 2025 lag der Aktienkurs bei etwa 1.500 Yuan. Anschließend gingen Moore Thread, Muxi Co., Ltd. und Biren Technology nacheinander an die Börse. Obwohl die Einnahme- und Gewinnprognosen von Cambricon anstiegen, fiel der Aktienkurs seit Jahresbeginn um etwa 2 %, und der Bewertungsfaktor schrumpfte um 25 % bis 30 %. Sobald die Konkurrenten an die Börse gehen, verschwindet die Seltenheit.

Dieser Logik gilt auch für die "Vier Drachen". Zhipu und MiniMax sind derzeit die einzigen beiden rein auf die Spitzenforschung der großen KI-Modelle spezialisierten börsennotierten Unternehmen weltweit. Sie genießen nicht die "Leistungsprämie", sondern die "Eindeutigkeitsprämie". Sobald Kimi an die Börse geht und DeepSeek externe Finanzierungen aufnimmt, wird diese Seltenheit verdünnt. Deshalb versuchen die Investoren jetzt, sich einen Platz zu sichern, und investieren nicht in Sicherheit, sondern in "Positionierung".

Bild/Offizielle Website von MiniMax

Einfach ausgedrückt, ist diese Billionenwert-Feier im Wesentlichen eine Auktion um die "Zukunftsd definitionsmacht". Wer in der KI-Zeit die technischen Standards, Geschäftsmodelle und Benutzergewohnheiten definieren kann, hat die Chance, der nächste Microsoft oder Google zu werden. Was die "Vier Drachen" jetzt tun, ist, sich vor dem Schließen des Zeitfensters mit großen Finanzierungen einen eigenen Platz zu sichern.

2. Vom "PPT-Unternehmen" zum "Einnahmenbringenden": Fortschritte in Technologie und Geldverdungsfähigkeit

Im Jahr 2023 wurden die Unternehmen im Bereich der großen Sprachmodelle noch als "PPT-Unternehmen" verspottet - die Geschichten klangen toll, aber die Einnahmen waren fast null. Zwei Jahre später hat sich die Situation geändert.

Laut einer Meldung der People's Daily belief sich die tägliche Token-Nutzung in China im März 2026 auf über 140 Billionen, während dieser Wert Anfang 2024 nur 100 Milliarden betrug. Das ist ein Anstieg von über tausendfacher in zwei Jahren. Token ist die kleinste Einheit für die Informationsverarbeitung der großen Sprachmodelle und auch die zentrale Abrechnungseinheit für die kommerzielle Nutzung der Branche. Einfach ausgedrückt, um wie viel sich die Token-Nutzung erhöht hat, um so viel hat sich auch der Niveau der gesamten Branche erhöht.

Dieses Niveau spiegelt sich direkt in den Einnahmen der einzelnen Unternehmen wider.

Laut Wang Xinyu, Partner von Meituan Longzhu, hat Kimi nach der Aktualisierung des K2.5-Modells im März diesen Jahres einen ARR (Annual Recurring Revenue) von über 100 Millionen US-Dollar erreicht, der im April auf 200 Millionen US-Dollar gestiegen ist. Vier Finanzierungsrunden binnen sechs Monaten und insgesamt über 3,9 Milliarden US-Dollar an Finanzierungen - das ist bereits eine Anerkennung des Marktes für seine kommerzielle Fähigkeit. Das K2.6-Modell unterstützt 300 parallele Sub-Agenten und 4.000 Kooperationsschritte, was einen großen Schritt vorwärts in Bezug auf die Code-Fähigkeit und die Agenten-Cluster-Fähigkeit darstellt.

Bild/Offizielle Website von Kimi

Die Zahlen von Zhipu sind noch spektakulärer. Laut Unternehmensangaben beträgt der ARR der API des MaaS-Platforms von Zhipu etwa 1,7 Milliarden Yuan (etwa 250 Millionen US-Dollar), was einem Anstieg von 60-facher gegenüber dem Vorjahr und 6,4-facher seit Jahresbeginn entspricht. Innerhalb von 24 Stunden nach der Veröffentlichung des GLM-5 wurden alle führenden Plattformen wie ByteDance TRAE, Alibaba Qoder, Tencent CodeBuddy, Meituan CatPaw, Kuaishou Wanqing, Baidu Smart Cloud und WPS Office offiziell angeschlossen. Neun der zehn größten chinesischen Internetunternehmen nutzen das GLM-Modell intensiv.

Bis März 2026 haben sich über 4 Millionen Unternehmen und Benutzer auf der Plattform von Zhipu registriert, und die Plattform dient über 218 Ländern und Regionen weltweit. Im Februar 2026 erhöhte Zhipu die API-Preise um 30 % und streichte die Erstkaufrabatte, aber die Nachfrage war immer noch höher als das Angebot - dies ist ein seltenes Signal in der globalen KI-Branche: Es zeigt, dass die Kunden bereit sind, für eine sichere Produktivität zu bezahlen. Laut Beobachtungen im Forschungsbericht von J.P. Morgan wird die Preismacht von Zhipu für die API "viel stabiler", und die Preisumgebung ist viel gesünder als vor einem Jahr.

Die offene Plattform für große Modelle von Zhipu AI, Bild/Offizielle Website von Zhipu AI

Der Weg von MiniMax ist etwas anders. Laut dem Jahresbericht von MiniMax betrug der Umsatz im Jahr 2025 79,038 Millionen US-Dollar, und der Anteil der Auslandsrevenue lag über 70 %. Die Bruttomarge ist von negativ auf 25,4 % gestiegen. Es hat zwei globale Produkte auf der C-Seite entwickelt - Talkie und Conch AI - und folgt der Route der "KI-nativen Anwendungen". Bis Ende 2025 hat das Produkt von MiniMax insgesamt etwa 236 Millionen Nutzer bedient, und es gibt über 214.000 Unternehmenskunden und Entwickler. Der Gründer Yan Junjie hat öffentlich erklärt, dass er erwartet, dass der Token-Verbrauch um ein bis zwei Größenordnungen sprunghaft ansteigen wird und dass der ARR des Unternehmens in den Bereich von 1 Milliarde US-Dollar gelangen könnte.

Die App-Seite von MiniMax Conch Video, Bild/Offizielle Website von MiniMax

Der technische Fortschritt ist die Grundlage für den Einnahmenanstieg.

Das DeepSeek V4 hat in der Vals AI-Bewertung die beste Code-Fähigkeit unter den Open-Source-Modellen und den neunten Platz weltweit erreicht. Im Vergleich zum Vorgänger V3.2 hat es eine etwa zehnfache Leistungssteigerung erzielt. In der Agentic Coding-Bewertung ist die Qualität der Ausgabe von V4-Pro nahe an der des Claude Opus 4.6 im Nicht-Denkmodus, und die Benutzererfahrung ist besser als die von Sonnet 4.5. Noch wichtiger ist der Kostenfaktor - die Ausgabe von V4 Flash kostet nur 0,28 US-Dollar pro Million Token, was etwa 1 % des Claude Opus entspricht. Laut Schätzungen der Entwicklergemeinschaft kann die monatliche Nutzungsgebühr für V