Was wissen die 5.385 an der A-Aktienbörse notierten Unternehmen aus China über ihre Geschäftsberichte für 2025?

Am 30. April 2026 endete die Veröffentlichung der Jahresabschlüsse der A-Aktien-Liste von 2025 offiziell. 5.385 Nicht-Finanzunternehmen legten ihre Jahresbilanzen vor, was bedeutet, dass das chinesische Kapitalmarkt wieder den jährlichen "Prüfungsmoment" erreicht hat. In den Augen von Buchhaltungsgelehrten sind die Bilanzdaten nie kalte Zahlen, sondern eine genaue Abbildung der Unternehmensführung und ein starker Beweis für die Bewertung eines Unternehmens. Prof. Chen Shimin, Professor für Rechnungswesen an der China Europe International Business School (CEIBS), führt Sie anhand des "Goldenen Dreiecks" von ROE (Return on Equity), Wachstum und Barfluss in die Wahrheit der Jahresabschlüsse von 2025 ein.

Betrachtet man die Jahresleistungen der 5.385 Nicht-Finanzunternehmen, so belief sich das Gesamtjahresumsatzvolumen auf 63,5 Billionen Yuan, was einem Anstieg von 0,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; das Gesamtnettoergebnis nach Abzug der Minderheitsanteile belief sich auf 2,5 Billionen Yuan, was einem Rückgang von 1,8 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Die schwache Erholung auf der aggregierten Ebene und der anhaltende Druck auf die Gewinnseite bilden einen Kontrast, was bedeutet, dass wir uns von den Oberflächendaten des Umsatzvolumens lösen und hinter die Bilanzvorscheinungen blicken müssen, um die wahre Gewinnqualität und den Wertkern der Unternehmen zu prüfen.

Ich sage in meinen Kursen oft, dass es am Ende immer drei Kernstützen - ROE, Wachstum und Barfluss - sind, die entscheiden, ob ein Unternehmen die Zyklen überstehen und langfristigen Wert schaffen kann.

ROE beantwortet die Frage, ob ein Unternehmen derzeit "Gewinne erzielen kann und wie es dies tut"; Wachstum beurteilt, ob ein Unternehmen in Zukunft "kontinuierlich wachsen kann und ob es sich um eine effektive Expansion oder eine ineffektive "Rattenrennen" handelt"; Barfluss prüft, ob das Gewinn des Unternehmens "echtes Geld oder nur Buchzahlen" ist und bewahrt die Sicherheitsgrenze für Existenz und Entwicklung. Diese drei Faktoren bilden das "Goldene Dreieck" für die Unternehmensbewertung und dienen gemeinsam als Kernmaßstab, um uns durch den Nebel der Bilanzen hindurchzusehen und den Kern des Unternehmens zu erkennen.

ROE: Die Wahrheit über die Differenzierung der Unternehmensgewinnfähigkeit

ROE ist der Kernindikator für die Fähigkeit eines Unternehmens, Rendite für die Aktionäre zu erzielen. Im Wesentlichen handelt es sich um die Effizienz, mit der ein Unternehmen aus seinem Eigenkapital Gewinne erzielt.

Die klassische DuPont-Analyse zerlegt es in die drei Dimensionen Nettomargin, Vermögensumschlagsquote und Eigenkapitalmultiplikator, um die zugrunde liegende Logik der Unternehmensgewinnung genau zu durchschauen - ob es sich um die Gewinnung hoher Gewinne durch Marken- und Technologiebarrieren, die Erzielung hoher Umsätze durch Effizienz in der Lieferkette oder die Erzielung von Renditen durch Hebelwirkung handelt. Dies ist der Kernmaßstab, um zu unterscheiden, ob ein Unternehmen ein "Wertschöpfer" oder ein "Kapitalverbraucher" ist.

Median des ROE

Unsere Datenanalyse zeigt, dass der Median des ROE aller A-Aktien (ausgenommen die Finanzbranche) im Jahr 2025 bei 4,2 % lag und im Vergleich zu 2024 weiterhin einen Abwärtstrend zeigte.

Betrachtet man die Unternehmensverteilung, so hat sich das "Pyramidenmerkmal" der Gewinnstruktur weiter verstärkt: Über 54 % der Unternehmen hatten ein ROE von weniger als 5 %, was bedeutet, dass die Rendite für die Aktionäre von mehr als der Hälfte der Nicht-Finanz-Listeunternehmen den Opportunitätskosten des Kapitals nicht entspricht und die langfristige Rendite für die Aktionäre unter Druck steht; nur 8,8 % der Unternehmen hatten ein ROE von über 15 %, was zeigt, dass der Effekt der Spitzenunternehmen weiterhin zunimmt und die Gewinnressourcen des Marktes sich auf die Marktführer mit Kernbarrieren konzentrieren.

Die DuPont-Analyse zeigt, dass der Median der Nettomarge aller Nicht-Finanzunternehmen auf dem Markt von 4,7 % im Jahr 2024 auf 4,2 % sank, während die Vermögensumschlagsquote und der Eigenkapitalmultiplikator stabil blieben. Dies zeigt deutlich, dass der Kernfaktor für den Rückgang des ROE der Unternehmen im Jahr 2025 eher auf die Schrumpfung der Gewinnfähigkeit als auf deutliche Veränderungen in der gesamten Umschlagseffizienz oder der Hebelwirkung zurückzuführen ist.

Vor dem Hintergrund einer schwachen Nachfrage und eines hohen Kostendrucks ist es für Unternehmen allgemein schwieriger, Gewinne zu erzielen. Die Logik der Gewinnsteuerung wandelt sich von der reinen Abhängigkeit von der Volumenexpansion, der Umschlagseffizienz und der Hebelwirkung hin zu einem stärkeren Schwerpunkt auf die Technologiebarrieren, die Markenprämie und die Kostenkontrolle in der Nettomargin.

ROE-Daten aus Branchenperspektive

(* Alle Daten sind Medianwerte; ** Alle A-Aktien, ausgenommen die Finanzbranche; *** Die Branchenklassifizierung entspricht der Shenwan-Branchenklassifizierung 2021, dasselbe gilt im Folgenden)

Wenn wir die ROE-Daten aus Branchenperspektive zerlegen, können wir deutlich die Tidalbewegungen der Branchengewinnung im Jahr 2025 erkennen, was der Kern der Differenzierungswahrheit ist.

Die Nichteisenmetallbranche führte mit einem ROE von 8,6 % die Rangliste aller Nicht-Finanzbranchen auf dem Markt an, was im Vergleich zu 7,9 % im Jahr 2024 weiter anstieg und die einzige Branche auf dem Markt ist, deren ROE über 8 % liegt. Die DuPont-Analyse zeigt, dass sich ihre Nettomarge von 4,6 % auf 5,1 % und die Vermögensumschlagsquote von 0,7 auf 0,8 verbesserten, was sowohl die Gewinnstärke als auch die Betriebseffizienz erhöhte. Der Kernmotor dahinter war, dass die Preise für Edelmetalle im Jahr 2025 mehrmals neue Höchstwerte erreichten, das Angebot und die Nachfrage für Industriemetalle in einem engen Gleichgewicht blieben und die Nachfrage nach Energiemetallen wieder anstieg. Zusammen mit der globalen makroökonomischen Lockerungserwartung und der geopolitischen Unruhen führte dies zu einer Neubewertung des Ressourcenwerts. Die Marktführer profitierten von der Vorteil der Integration der gesamten Wertschöpfungskette und verbesserten ihre Gewinne sowohl in Bezug auf die Menge als auch auf den Preis.

Das ROE der Kosmetik- und Pflegebranche stieg von 5,3 % auf 6,8 % und war der einzige Sektor im Konsumgüterbereich, der einen rückläufigen Trend aufwies. Die Marktführer in der Branche stabilisierten ihre Gewinnfähigkeit dank der Markenprämie und der Optimierung des Produktportfolios und hielten die Vermögensumschlagsquote relativ stabil, was ihre Stärke in der schwachen Konsumerholung zeigte.

Das ROE der Stahlbranche verdoppelte sich von 1,5 % auf 3,4 % und erzielte eine Gewinnungserholung am Zyklusboden, was hauptsächlich auf die Rückgänge der Rohstoff- und Brennstoffkosten, die verstärkte Kostenkontrolle einiger Unternehmen und die Unterstützung der Exportnachfrage zurückzuführen ist; jedoch war die Nachfrage aus der Immobilienkette im unteren Bereich schwach und die Branchenlage in Bezug auf Angebot und Nachfrage hat sich noch nicht grundlegend verbessert.

Das ROE der Verteidigungs- und Militärbranche stieg von 1,4 % auf 2,3 %. Obwohl der absolute Wert immer noch in der unteren Hälfte der Branche lag, hat sich die Gewinnung deutlich verbessert. Der Kernmotor war die Erhöhung der Nettomarge von 2,2 % auf 3,3 %. Vor dem Hintergrund der konzentrierten Freigabe von Ausrüstungsaufträgen und des Durchbruchs bei der Lokalisierung der Kerntechnologien hat sich die Gewinnfähigkeit der Branche kontinuierlich verbessert und die langfristige Wachstumslogik hat sich allmählich erfüllt.

Im Gegensatz dazu sind viele traditionelle Hochgewinnsektoren in der Welle des "schwierigeren Geldverdins" in einen Abwärtstrend geraten und unterliegen sowohl dem Rückgang des Zyklus als auch dem Kollaps der Nachfrage.

Das ROE der Kohleindustrie fiel von 7,3 % im Jahr 2024 signifikant auf 1,4 % und war die Branche mit dem stärksten Gewinnrückgang auf dem Markt. Der Kernmotor war der deutliche Rückgang des Jahresdurchschnittspreises für Kraftkohle im Vergleich zum Vorjahr, was auf die kontinuierliche Freisetzung der Produktionskapazitäten unter dem langfristigen Mechanismus zur Sicherstellung des Kohleangebots in China und die Substitution der Kohlekraftstromerzeugung durch die erneuerbare Energieerzeugung zurückzuführen ist. Die Branchenlage in Bezug auf Angebot und Nachfrage wechselte von einem engen Gleichgewicht zu einem überschüssigen Angebot, was direkt zu einem drastischen Rückgang der Nettomarge von 6,7 % auf 1,7 % führte. Zusammen mit der Verlangsamung der Vermögensumschlagsquote endete die Hochgewinnphase der Branche offiziell.

Die ROE der Haushaltsgeräte- und Lebensmittelbranche, zwei traditionellen Konsumgütersektoren, sank von 8,3 % bzw. 7,8 % auf 6,4 % bzw. 5,6 %, und der Gewinnmittelpunkt sank kontinuierlich. Der Kerngrund war die schwache Konsumnachfrage und die Verschärfung des Preiskonkurrenzes in der Branche. Unternehmen waren gezwungen, Gewinne aufzuopfern, um ihre Marktanteile zu stabilisieren, was zu einer kontinuierlichen Schrumpfung der Nettomarge führte und die einstigen Hochgewinnbarrieren lockerten.

Das ROE der Immobilienbranche sank von -1,0 % auf -1,4 % und war die einzige Branche auf dem Markt mit negativem ROE. Die Nettomarge von -6,3 % und der hohe Eigenkapitalmultiplikator von 2,9 bildeten einen Risikokreis von "hohes Hebelverhältnis - tiefe Verluste". Obwohl die Branche aktiv begonnen hat, das Hebelverhältnis zu senken und der Eigenkapitalmultiplikator von 3,3 auf 2,9 sank, hat sich die Gewinnseite unter dem Kollaps der Endnachfrage kontinuierlich verschlechtert und die Branchenbereinigung ist noch im Gange.

Wachstum: Wer wächst effektiv, wer wächst ineffektiv?

Wachstum ist nie einfach die Expansion des Umsatzvolumens, sondern der Schlüsselunterschied zwischen "kontinuierlicher Evolution" und "schrittweiser Rückgang" eines Unternehmens: Ist es ein effektives Wachstum mit gleichzeitiger Erhöhung des Nettogewinns oder ein ineffektives "Rattenrennen" mit steigendem Umsatz, aber sinkendem Gewinn? Ist es ein nachhaltiges Wachstum, das durch Forschungs- und Entwicklungsausgaben angetrieben wird, oder eine kurzfristige Expansion, die durch Kapitalausgaben aufgebaut wird? Ist es ein strukturelles Wachstum im Kernsektor oder ein Zyklusgewinn durch die allgemeine Branchenzunahme?

TOP 10 der Umsatzzunahme

Betrachtet man die Gesamtumsätze, so haben 18 Branchen im Jahr 2025 einen positiven Wachstumsraten erzielt, und die Wachstumskraft hat sich vollständig auf die Sektoren konzentriert, die mit der neuen Qualität der Produktivität in Verbindung stehen. Die Technologie-, Hochtechnologie- und Strategieressourcenbranchen befanden sich an der Spitze der Rangliste der Umsatzwachstumsraten, während die meisten traditionellen Konsum- und Zyklusbranchen in ein Wachstumseinbrechen geraten sind.