Es ist wieder die Zeit, in der die Nettoassetwerte überall wie Blitze fallen.

Wenn in einer Investment- und Kommunikationsgruppe immer weniger Leute chatten, reicht es, eine Nettovermögenskurve von Wu Yuefeng zu posten, um die Atmosphäre sofort zu beleben.

Diesmal ist der Nettowert des Creation Fund von Jiayue Yuefeng Investment nicht nur wieder ins Positive gerückt, sondern hat auch einen neuen Höchststand erreicht. Letztes Jahr brachte Wu Yuefeng den Nettowert von über 0,3 Yuan wieder ins Positive, man dachte, man sei aus der Tiefe herausgekommen. Doch bald fiel er wieder auf über 0,5 Yuan. Bis zum 8. Mai dieses Jahres stieg der Nettowert in einem Monat um 167,54%. Wu Yuefeng ist zurück.

Nach der Positionierung im Produktbericht beträgt die Gesamtposition in Aktien 100%. 35% in AI-Rechenleistungsinfrastruktur und 20% in Speicherchips bilden die Haupttreiber für den starken Anstieg des Nettowerts. 5% fallen auf optische Module und PCB in A- und H-Aktien. Wu Yuefeng hat fast alles in die AI-Rechenleistungskette gesetzt[1].

In den letzten 12 Monaten musste man nur das Denken ändern und sich in die optische Kommunikation und die Speicherbranche stürzen, anstatt in Spirituosen zu investieren. Egal wie schlecht man vorher abgeschnitten hat und wie tief die Grube war, man konnte alles wieder wettmachen. Im Licht zu stehen und sich den Chips zu nähern, das ist das größte Vermögensgeheimnis dieses Jahres.

Yuanlesheng, Xiwa und Qushi, die in den Jahren 2020 - 2021 so erfolgreich waren, haben die Nettowerte ihrer repräsentativen Produkte in den letzten 12 Monaten stark erhöht und neue Höchststände erreicht. Fu des Ruiyuan Fonds hat in den letzten 12 Monaten heimlich die Hälfte verdreifacht, und der Nettowert hat einen neuen Rekordwert erreicht. Ein privater Fonds namens Zhunjin Zhizhan 1 ist noch extremer: Seit Anfang des Jahres hat er seinen Wert verfunffacht, und seit seiner Gründung vor weniger als 5 Jahren hat er sich 50-fach vermehrt.

Was ist ein Blitz-Nettowert?

Es gibt auch die Gerüchte über den Privatinvestor Yao Jinghe, der mit Speichern und CPOs astronomische Gewinne erzielt hat, Leopold, ein ehemaliger OpenAI-Mitarbeiter, der das Kapital seines Hedgefonds von 225 Millionen US-Dollar auf 5,5 Milliarden US-Dollar in einem Jahr gebracht hat, und die Staatsinvestoren aus Hefei, die bald erneut als die "besten Risikokapitalgeber" ausgezeichnet werden, wenn Changxin an die Börse geht. Es scheint überall Menschen zu geben, die an der "Chip-, Licht- und Lithium"-Welle reich werden, während die anderen nur zuschauen können und vor Angst über die Blitz-Nettowerte bis zur Schädigung ihrer Frontallappen leiden.

Diejenigen, die sich derzeit in den Heng Seng Tech- und Value-Aktien befinden, können sich nicht helfen, sich die Frage zu stellen: Wenn sogar die Shanghaier KTV-Mädchen 18 Millionen Yuan verdienen, warum gibt es keine Verschiebung zwischen Hoch- und Tiefwerten auf dem Markt?

Silizium-Bull, Kohlenstoff-Bear

Bei dieser Marktphase gibt es etwas Seltsames: Die AI-Industriekette fällt nicht, auch wenn die Überforderung sehr hoch ist.

Im ersten Quartal dieses Jahres betrug der Anteil der aktiv gemanagten Aktienfonds an der AI-Hardware 31,5%, und der Übergewicht war 17,7%. Im Vergleich zu historischen Kernsektoren hat er zwar den damaligen Maotai-Index nicht übertroffen, aber den Spitzenwert der Ning-Zusammensetzung überschritten[2].

Liu Chenming von GF hat auch darauf hingewiesen, dass die TMT-Positionierung der Fonds bereits im vergangenen Jahr über 40% lag und die Elektronikpositionierung seit über einem Jahr über 20% betrug. Aus Sicht der Handelsüberforderung hat der Anteil des TMT-Umsatzes an den A-Aktien bereits die Schwelle von 40% der letzten Branchenzyklus überschritten.

Trotz dieser Überforderung ist der Philadelphia Semiconductor Index seit April um 54% gestiegen, und der Science and Technology Innovation Chip Index um 60%. Ganz zu schweigen von Fu, der im ersten Quartal massiv in Zhongji Xuchuang investiert hat. Sogar 18 Fonds mit einer Anleihe- und Aktienkombination, die ihren Anteil an Halbleitern auf über 10% gebracht haben, haben Blitz-Nettowerte erzielt.

Ein weiteres seltsames Phänomen dieser Marktphase ist, dass der Heng Seng Tech-Index nicht aufsteigt, auch wenn er stark gefallen ist.

Seit Xia Junjie sagte, dass der Heng Seng Tech-Index möglicherweise überreagiert habe, sind zwei Monate vergangen, und der Index zeigt immer noch keine Verbesserung. Er ist wie ein toter Fisch, der auf den Eiskisten in einem Meeresfrüchte-Lokal mit offenem Auge liegt.

Der schwache Heng Seng Tech-Index hat seine Gründe. So erklärte Liu Xiaolong von Juming, warum er seine Anteile an Hongkonger Tech-Aktien liquidiert hat: 1) Das potenzielle Risiko der AI für das Internet-Geschäftsmodell; 2) Der Hongkonger Markt ist stärker von der marginalen Verschärfung der globalen Liquidität betroffen; 3) Das hohe Volumen der IPOs im Jahr 2025 hat das Kapital verbraucht.

Letztendlich ist die aktuelle Situation der großen Modelle noch immer geprägt von einem "Winner-Takes-All"- und einem langschwänzigen homogenen Wettbewerb. Hongshang Asset glaubt, dass die "kostenlose" und "preiswerte" Strategie im B2C-Segment zu einer Bewertungsdilemma für chinesische AI-Unternehmen führt:

Wenn die Monetarisierungsfähigkeit in Frage gestellt wird, ist es auch für die AI-Geschäftseinheiten von Tencent und Alibaba schwierig, die Akzeptanz des Kapitalmarktes zu erhalten. Obwohl Modelle wie Alibaba Qianwen versuchen, eine geschlossene Quelle zu nutzen und Gebühren zu erheben, ist das Ergebnis nicht gut. Dies ist der Hauptgrund, warum der Markt in letzter Zeit an den AI-Geschichten von Tencent und Alibaba schnell die Geduld verliert und die Dynamik für eine Bewertungserhöhung fehlt.

Das seltsamste an dieser Marktphase ist, dass Verbrauchs-Fondsmanager sich nun der Optik zuwenden.

Vor kurzem wollte ich in einen Verbrauchs-Fonds investieren und fand den Namen "Boshi Women's Consumption Theme" gut. Als ich die Top 10-Positionen sah, stießen mich Crystal Optoelectronics und Zhongji Xuchuang entgegen.

Die bekannten Verbrauchs-Experten Tong Xun und Xiao Nan haben sich ebenfalls der Optik zugewandt. Nachdem er sein Denken geändert hatte, kehrte der Nettowert von Herrn Tong Xun seit April in V-Form zurück. Seit dem dritten Quartal letzten Jahres hat der Anteil an optischen Aktien in der Yi Fang Da Rui Heng, die von Xiao Nan verwaltet wird, stetig zugenommen, und der Leistungsunterschied zu Zhang Kun, der in den gleichen Fondsfamilie steckt und in Spirituosen gefangen ist, wird immer größer.

Diese seltsamen Phänomene bringen uns an die Spitze der letzten Phase der subjektiven Long-Only-Strategie von 2020 - 2021 in Erinnerung.

Damals waren die Protagonisten die 60er-Jahre geborenen Fondsmanager, die an "Monopolbarrieren + dauerhafte Unternehmensführung" glaubten und relativ zum Markt übergewichtet in Kweichow Moutai und Alibaba investierten. In dieser Runde sind es die 85er-Jahre Geborenen, die an die harte Technologie glauben und relativ zum Markt übergewichtet in Zhongji Xuchuang und Cambricon investieren. Die meisten von ihnen haben zum ersten Mal seit der Gründung ihres Fonds den 4.200-Punkt-Marke erreicht.

Ohne die AI hätten die subjektiven Long-Only-Strategien, die seit Jahren von der Quantifizierung gedrückt wurden, lange nicht so viel Selbstvertrauen gehabt. In den letzten 12 Monaten haben 12 subjektive Long-Only-Produkte der öffentlichen Fonds eine Rendite von über 300% erzielt. In den letzten 3 Monaten hat der Private Equity Subjective Long-Only Selection Index von Huofuniu den CSI 500 Index Enhancement Selection Index überholt und sich zum stärksten Strategieindex entwickelt.

Ren Zeping sagte, dies sei ein Bullenmarkt, der alle 10 Jahre einmal kommt, ein kombinierter Markt aus Politik, Technologie und Liquidität, der von Vertrauen getragen wird. Ich denke, eine genauere Formulierung wäre, dass für diejenigen, die an die Silizium-Technologie glauben, ein Bullenmarkt herrscht, während für diejenigen, die in die Kohlenstoff-Branche investieren, ein Bärenmarkt besteht.

Angriff oder Verteidigung

Für viele Fondsmanager ist die gegenwärtige Situation wie die von Julian Nagelsmann, der mit einem armen FC Barcelona an der Spitze steht. Es scheint keine andere Wahl zu geben.

Nagelsmanns Taktik ist es, mit Angriff zu verteidigen. Durch hohen Druck wird der Ball auf der gegnerischen Hälfte gehalten, um die Wahrscheinlichkeit zu verringern, dass der Gegner direkt auf das eigene Tor kommt. Sobald man sich in der eigenen Hälfte auf die Verteidigung konzentriert, wird man mit der schwachen Abwehr des Barcelona nur noch schlimmer abschneiden. Genauso ist es, wenn man sich in den Heng Seng Tech- und Verbrauchsaktien verteidigt. Am Ende des Bullenmarktes wird man auch fallen, aber zumindest kann man beim Kauf von AI-Aktien einen Gewinnpuffer aufbauen.

Darüber hinaus ist es in der heutigen Situation der extremen FOMO-Emotion immer schwieriger, die Emotionen der Anleger zu managen. Nachdem die Anleger selbst beim Kauf von AI-Aktien Geld verdienen können und ihre Freunde Blitz-Nettowerte erzielen, warum sollten sie Zeit und Verwaltungsgebühren für die "Value Investment" ausgeben und die wenigen Gelegenheiten im Leben verpassen?

Da es sich um einen rasant voranschreitenden Zeitzug handelt, müssen alle Manager sich die Fragen stellen: Soll man noch einsteigen, wenn man noch nicht an Bord ist? Soll man aussteigen, wenn man schon an Bord ist? Niemand will von der Zeit zurückgelassen werden, wie die fünf großen US-Technologiekonzerne, die ihre Kapitalausgaben auf 720 Milliarden US-Dollar erhöht haben.

Wang Zhongyuan, der Gründer von Ziruixing Investment, der seit 1993 in der Branche tätig ist, erlebte das "327"-Anleiheskandal 1995 und sah den Internet-Blase 1999. Er erzählte Yuanchuan eine wahre Geschichte:

Stanley Druckenmiller verkaufte im ersten Halbjahr 1999 Tech-Aktien, kehrte am Ende des Jahres mit einer massiven Position zurück und liquidierte im Januar 2000. Doch im März 2000, als die Tech-Branche erneut anschoss, hielt er nicht stand und stieg voll in die Märkte ein. Im Laufe von anderthalb Monaten machte er einen Verlust von 18%.

"Was zeigt diese Geschichte? Selbst der weltweit anerkannte beste Trader kann irrational handeln, wenn er von der FOMO-Emotion geprägt ist. Dann, wie viele Fondsmanager, die heute in die Optik investieren, sind besser als Druckenmiller?"

Interessanterweise veröffentlichte Ze Yuan Investment auf seiner offiziellen WeChat-Seite ein Bild - "Halbleiter haben im Mai den weltweit ersten Platz in der Handelsliste erreicht."

Sie raten den Anlegern, die Erwartungen an Ze Yuan zu senken. Derzeit ist es ähnlich wie am Höhepunkt des Internet-Blasen. Sie werden nicht die traditionelle Value Investment aufgeben, um der Internet-Blase zu folgen. Sie zitieren einen Satz: "Die Börse ist ein Ort, an dem Träume und Geld getauscht werden. Diejenigen, die ihre Träume verkaufen, verdienen Geld, während diejenigen, die Geld ausgeben, meist in der Börse gefangen bleiben und auf ihre Träume warten."

Im Vergleich zu Ziruixing und Ze Yuan spricht Jingyi Investment noch direkter - Die meisten der grundlegenden großen Modelle und der Kerninfrastruktur und Hardware der AI-Revolution befinden sich in den Händen der großen US-Technologiekonzerne. Die aktuelle AI-Spekulation auf den A-Aktienmärkten hat eine viel schwächere Fundamentunterstützung als die damalige New Energy-Spekulation.

"Im Jahr 2021 hatten die meisten Unternehmen in der Photovoltaik- und Lithium-Batterie-Branche reale Gewinnerfolge und eine schnelle Steigerung der Marktdurchdringung. Viele sogenannte "AI-Unternehmen" auf den A-Aktienmärkten, deren Marktkapitalisierung inzwischen auf Milliarden Yuan gestiegen ist, haben nicht einmal die kurzfristige Gewinnerfolge wie damals in der New Energy-Branche gezeigt."

Es ist unbestritten, dass einige private Fonds nicht einfach nur spekulieren. Sie haben den Short-Sale-Angriff von Michael Burry im vergangenen Jahr mit seinen 379 US-Dollar teuren Artikeln überstanden und die Kernlinie der AI-Investition in der AI-Hardware erkannt. Doch mit der Ausbreitung der Spekulation von optischen Modulen auf Speicher, CPU, Elektroniktextilien, Glasfasern und andere Segmenten wird der Spielraum für die Verschiebung zwischen Hoch- und Tiefwerten innerhalb des Sektors immer kleiner, und die potenziellen Kosten für Fehler steigen.

Zusätzlich hat die Rendite der 30-Jahres-US-Anleihen die 5%-Marke überschritten. Die gegenwärtige Makro-Situation ist also anders als als Michael Burry im vergangenen Jahr die Blase warnte.

So war es wie bei Julian Nagelsmanns Barcelona. In dieser Saison war alles glatt, und man erzielte immer wieder Blitz-Score. Doch als man im Achtelfinale der Champions League auf Atlético Madrid stieß, das gut im Gegenangriff ist, blieb man weiterhin am hohen Druck festhalten. Dadurch mussten die Verteidiger häufig zurückkommen, und zwei Spieler bekamen Rotkarten. Das Spiel war damit verloren.

Epilog

Als die Menschen noch an die Kohlenstoff-Branche glaubten, gab es auch Blitz-Nettowerte.

Im letzten Bullenmarkt der Spirituosenbranche stieg die Leistung von Lin Yuan von 2020 bis Juni 2021 um 150%. In den folgenden fünf Jahren fiel sie kontinuierlich, und jetzt beträgt die Rendite nur noch etwas über 20%. Die damaligen Anleger in der Photovoltaik- und New