NVIDIA: Unter Druck von Konkurrenten und Veränderungen in den AI-Hindernissen, kann selbst eine "Universumsaktie" auch "kleine Enttäuschungen" erleben?

Nvidia (NVDA.O) hat am frühen Morgen des 21. Mai 2026, chinesischer Zeit, nach dem Börsenschluss an der amerikanischen Börse die Ergebnisse des ersten Quartals des Geschäftsjahres 2027 (bis April 2026) veröffentlicht. Die Details lauten wie folgt:

1. Kernbetriebskennzahlen: Der Gesamtumsatz belief sich auf 81,6 Milliarden US-Dollar, besser als die angehobenen Erwartungen der Käufer (78 - 80 Milliarden US-Dollar). Der Quartalszuwachs betrug 13,5 Milliarden US-Dollar, fast vollständig aufgrund der erhöhten Massenproduktion von Blackwell in der Datencenter-Geschäftseinheit.

Die Bruttomarge in diesem Quartal betrug 74,9%, ein Rückgang von 0,1 Prozentpunkten gegenüber dem Vorquartal, was im Wesentlichen den Markt-Erwartungen (75%) entspricht. Mit der Steigerung der Massenproduktion von B300 hat sich die Bruttomarge des Unternehmens wieder auf etwa 75% verbessert.

2. Datencenter: Der Umsatz in diesem Quartal belief sich auf 75,2 Milliarden US-Dollar, ein Zuwachs von 12,9 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorquartal. Dies ist hauptsächlich auf die erhöhte Lieferung der B300-Chip-Serie zurückzuführen. Die Blackwell-Architektur ist jetzt das führende Produkt für alle Kundenkategorien.

Das Unternehmen hat in diesem Quartal die Berichterstattungsweise geändert, von der früheren Aufteilung in "Rechengeschäft und Netzwerkgeschäft" in "Hyperschalenskunden und andere Cloud-Kunden". Genauer betrachtet: Der Umsatz mit Hyperschalenskunden belief sich in diesem Quartal auf 37,9 Milliarden US-Dollar, ein Zuwachs von 4 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorquartal; der Umsatz mit anderen Cloud-Kunden belief sich auf 37,4 Milliarden US-Dollar, ein Quartalszuwachs von 8,9 Milliarden US-Dollar, was der größte Zuwachs im Unternehmensumsatz ist.

Angesichts der Tatsache, dass große Cloud-Anbieter mit der Eigenentwicklung von Chips beginnen, meint Herr Delfin, dass das Unternehmen die Datencenter-Umsätze von der Kundenperspektive aufteilt, um vor allem seine Fähigkeit zur kontinuierlichen Wachstumssteigerung in anderen Cloud-Bereichen (Industrie- und Regierungs-Cloud) hervorzuheben.

3. Edge-Computing-Geschäft: Das Unternehmen hat in diesem Quartal alle Geschäfte außerhalb der Datencenter in das Edge-Computing-Geschäft integriert, darunter Bereiche wie Privatcomputer, Spielkonsolen, Arbeitsstationen, AI-RAN-Basisstationen, Roboter und Autos. Die Leistung dieser Bereiche wird nicht mehr separat berichtet.

Der Umsatz im Edge-Computing-Geschäft belief sich in diesem Quartal auf 6,4 Milliarden US-Dollar, eine Steigerung von 29% gegenüber dem Vorjahr. Das Spiele-Geschäft ist der größte Anteil im Edge-Computing-Geschäft, und das Wachstum in diesem Quartal ist hauptsächlich auf das Wachstum des Spiele-Geschäfts zurückzuführen.

4. Gewinn: Der Kernbetriebsgewinn des Unternehmens belief sich in diesem Quartal auf 53,5 Milliarden US-Dollar, eine Steigerung von 147% gegenüber dem Vorjahr. Dies ist hauptsächlich auf das schnelle Wachstum auf der Einnahmenseite und die Rückkehr der Bruttomarge auf etwa 75% zurückzuführen (im Vorjahr war die Bruttomarge durch das H20-Verbot "ein Sturzflug"). Die Kernbetriebsmarge belief sich auch in diesem Quartal auf 65%.

5. Prognose für das nächste Quartal: Das Unternehmen erwartet einen Umsatz von 91 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2027 (d. h. 2Q26), ein Zuwachs von 9,4 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorquartal. Die Prognose beinhaltet nicht den Umsatz aus Datencenter-Rechenleistung in China und ist besser als die angehobenen Erwartungen der Käufer (89 Milliarden US-Dollar). Die Bruttomarge (GAAP) im nächsten Quartal wird auf 74,9% geschätzt, gleichbleibend gegenüber dem Vorquartal, was im Wesentlichen den Markt-Erwartungen (74,8%) entspricht.

Allgemeine Meinung von Herrn Delfin: Der Rechenleistungsherrscher wird von "Kosteneffizienz" umzingelt

Mr. Huang hat auf der GTC-Konferenz erneut die Aussichten für das AI-Geschäft des Unternehmens angehoben. Er erwartet, dass der kumulative Umsatz der Datencenter-Geschäftseinheit zwischen 2025 und 2027 1 Billion US-Dollar erreichen wird (im vergangenen Jahr wurde auf der GTC-Konferenz eine Summe von 500 Milliarden US-Dollar angegeben). Der Markt ist eigentlich nicht besorgt über die Leistung des Unternehmens in den Geschäftsjahren 2027 und 2028. Daher wird ein kleiner Übertreffen der Erwartungen in den kurzfristigen Ergebnissen keine deutliche Steigerung der Unternehmensaktienkurse bewirken.

Naturgemäß erhöhen die großen Unternehmen weiterhin ihre Kapitalausgaben, der Marktanteil von Nvidia auf dem Markt für AI-Chips steigt auch weiter, und Nvidia hat in der Vera Rubin-Lösung eine Rechenleistungslösung vorgeschlagen, die besser für den Agentic-Workflow geeignet ist :

a. Entwicklung einer eigenen Inferenz-Kontext-Speicherplattform (ICMS), um die Probleme der "Speicherwand" zu lindern;

b. Einführung von Groq 3 LPU, um die Decodierungsphase zu beschleunigen;

c. Verwendung der eigenen Vera CPU, um die Aufgabenplanung zu übernehmen und so die Effizienz zu verbessern)

Allerdings wird der Monopol-Prämium von Nvidia allmählich geschwächt. Die Modelle werden in die Phasen Training und Inferenz aufgeteilt: In der Trainingsphase hat Nvidia immer noch einen deutlichen Vorteil. Nach Abschluss des Trainings wird in der Inferenzphase die gleiche Berechnung wiederholt ausgeführt. Hierbei wird mehr Wert auf Token-Durchsatz, Latenz und Kosten gelegt, und dies ist auch der Bereich, den die großen Unternehmen mit eigenen Chips ersetzen möchten.

Insbesondere bei der Überleitung von Chatbox-Inferenz zu Agentic-Inferenz, die derzeit der Trend im Harness-Projekt ist, wird die reine Rechenleistungsschwelle schwächer, und stattdessen werden Speicher, CPU und andere Ressourcen zu dringenderen Engpässen.

Dies bedeutet, dass die Produkte und systemweiten Lösungen von Nvidia immer noch eine branchenführende Position einnehmen. Allerdings, da die AI-Technologie an den Punkt gelangt, an dem "Speicher, CPU, Verbindung + Kosteneffizienz" wichtiger und problematischer werden, und die Cloud-Anbieter bei der Inferenz-Rechenleistung alternative Lösungen haben, wird die einmalige Marktmacht und der Prämienwert von Nvidia in der Trainingsphase schwächer.

Naturgemäß befindet sich Nvidia derzeit in einer Phase der Leistungsfreisetzung aufgrund des Branchentrends und der zunehmenden Produktion von Blackwell. Die Aktienkurse werden natürlich mit der Verkaufsmenge von Blackwell und der im zweiten Halbjahr 2026 erwarteten, besser auf den Inferenzmarkt zugeschnittenen Vera Rubin steigen.

Wenn die Verkaufsmenge von Vera Rubin die Erwartungen übertrifft, könnte es noch Raum für Nvidia geben. Allerdings wird es schwierig sein, dass Nvidia wie in den letzten zwei Jahren eine Davis-Doppelung von Bewertung und Leistung erzielt. Im Jahr 2026 könnte möglicherweise nur die EPS-Wachstumskurve die Aktienkurse stützen. Eine detailliertere Wertanalyse wurde im Artikel mit demselben Titel im Abschnitt "Dynamik - Tiefe Analyse" der Changqiao-App veröffentlicht.

Im Folgenden die detaillierte Analyse

I. Geschäftssituation von Nvidia

Mit dem kontinuierlichen Wachstum der Datencenter-Geschäftseinheit von Nvidia hat diese inzwischen den größten Anteil am Unternehmensumsatz erreicht, über 90%. Das Unternehmen hat in diesem Quartal die Berichterstattung geändert und die Geschäfte wie Spiele und Autos in das neue "Edge-Computing"-Geschäft integriert. Die Einzelheiten werden nicht mehr separat berichtet.

Genauer betrachtet:

1) Datencenter-Geschäft: Dies ist derzeit der wichtigste Fokuspunkt. Die Hauptprodukte umfassen die Blackwell-Rechenleistungschips, das InfiniBand-Netzwerk usw. Die Kernkunden des Unternehmens sind große Cloud-Dienstleister wie Amazon, Microsoft und Google.

Das Datencenter-Geschäft des Unternehmens befindet sich derzeit im Produktzyklus von Blackwell, und die Hauptprodukte sind B300/GB300. Mit der Massenproduktion der neuen Rubin-Produkte im zweiten Halbjahr 2026 wird der Produktzyklus des Unternehmens von der Blackwell-Serie zur Rubin-Serie wechseln.

2) Edge-Computing-Geschäft: Dies umfasst Bereiche wie Privatcomputer, Spielkonsolen, Arbeitsstationen, AI-RAN-Basisstationen, Roboter und Autos. Die Einzelgeschäfte werden nicht mehr separat berichtet.

Im Edge-Computing-Geschäft ist das Spiele-Geschäft der größte Anteil. Die Hauptprodukte des Unternehmens sind derzeit die RTX40- und RTX50-Serien, und die Hauptkunden sind Spielefans und PC-Hersteller.

II. Kernleistungskennzahlen: Ein kleiner Übertreffer der Markt-Erwartungen

2.1 Umsatz: Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 (d. h. 1Q26) hat Nvidia einen Umsatz von 81,6 Milliarden US-Dollar erzielt, eine Steigerung von 85% gegenüber dem Vorjahr, besser als die angehobenen Erwartungen der Käufer (78 - 80 Milliarden US-Dollar). Der Quartalszuwachs von 13,5 Milliarden US-Dollar ist fast vollständig auf die Datencenter-Geschäftseinheit und die zunehmende Massenproduktion der Blackwell-Serie zurückzuführen.

Für das nächste Quartal hat das Unternehmen einen Umsatz von 91 Milliarden US-Dollar prognostiziert, ein Zuwachs von 9,4 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorquartal, besser als die angehobenen Erwartungen der Käufer (89 Milliarden US-Dollar). Das Wachstum im nächsten Quartal wird weiterhin hauptsächlich von B300/GB300 getrieben, und die neuen Rubin-Produkte werden im dritten Quartal 2026 in Massenproduktion gehen.

2.2 Bruttomarge (GAAP): Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 (d. h. 1Q26) hat Nvidia eine Bruttomarge (GAAP) von 74,9% erzielt, was im Wesentlichen den Markt-Erwartungen (75%) entspricht. Der "Sturzflug" der Bruttomarge im Vorjahr war hauptsächlich auf das H20-Verbot zurückzuführen.

Für das nächste Quartal erwartet das Unternehmen eine Bruttomarge (GAAP) von 74,9%, gleichbleibend gegenüber dem Vorquartal, was den Markt-Erwartungen (74,8%) entspricht. Mit der zunehmenden Massenproduktion von Blackwell hat sich die Bruttomarge des Unternehmens wieder auf etwa 75% verbessert.

Das Unternehmensmanagement hat in früheren Gesprächen erwähnt, dass das Ziel für die Bruttomarge im Geschäftsjahr 2027 75% ist. Dies hat dem Markt in gewissem Maße Vertrauen gegeben, aber der Markt bleibt dennoch besorgt über das Risiko eines Rückgangs der Bruttomarge nach dem Geschäftsjahr 2027.