Tencent muss lernen, Geld auszugeben.

Autor | Huang Yida

Redakteur | Zhang Fan

Am 13. Mai hat Tencent seine Quartalsbilanz für das erste Quartal 2026 veröffentlicht.

Die Bilanz zeigt, dass Tencent im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 196,458 Milliarden Yuan erzielt hat, was einem Jahreszuwachs von 9 % entspricht. Im gleichen Zeitraum betrug der Betriebsgewinn 67,375 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 17 % gegenüber dem Vorjahr. Der Non-IFRS-Betriebsgewinn belief sich auf 75,63 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 9 % entspricht. Werden die Auswirkungen der neuen KI-Produkte (Hy, Yuanbao, CodeBuddy, WorkBuddy und QClaw) auf Umsatz, Kosten und Ausgaben ausgeschlossen, beträgt der nachjustierte Non-IFRS-Betriebsgewinn im gleichen Zeitraum 84,4 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 17 % entspricht.

Abbildung: Zusammenfassung der Tencent-Quartalsbilanz für Q1 2026; Quelle: Unternehmensmitteilung, 36Kr

Die Geschäftsergebnisse von Tencent im ersten Quartal 2026 haben die langjährige stabile Wachstumsentwicklung fortgesetzt und stimmen insgesamt mit den Markt-Erwartungen überein. Betrachtet man die Geschäftsergebnisse von Tencent in den letzten Jahren, so ist die stabile Wachstumsrate eines seiner markantesten Merkmale. Dank der Reife und Stabilität der Kerngeschäfte von Tencent sind die Geschäftsergebnisse auch gut vorhersagbar, was sich in den jährlichen Finanzdaten bestätigt hat.

Im Vergleich zur stabilen Grundlagenperformance liegt sowohl der Schwerpunkt der Tencent-Bilanz als auch der Fokus der Anleger auf den Fortschritten der KI-Geschäftsaktivitäten und den damit verbundenen Kapitalausgaben. Im Bereich der KI-Geschäftsaktivitäten haben die folgenden beiden Aspekte der aktuellen Tencent-Bilanz die Anleger am meisten beeindruckt:

1. Die Kapitalausgaben im Zusammenhang mit der KI-Geschäftsaktivität sind deutlich gestiegen, was das Versprechen der Unternehmensleitung eingehalten hat.

2. Mit der kontinuierlichen Erhöhung der Kapitalausgaben und der Forschungs- und Entwicklungsausgaben im Bereich der KI hat sich dies auf die Gewinne des Unternehmens negativ ausgewirkt.

Am Tag nach der Veröffentlichung der Geschäftsergebnisse (14. Mai) stieg der Tencent-Aktienkurs intraday um fast 5 %, schloss jedoch mit einem Verlust von 0,52 % ab. Das Ansteigen und anschließende Absinken des Aktienkurses nach der Veröffentlichung der Bilanz spiegeln in gewissem Maße die komplexe Einstellung der Anleger gegenüber den Geschäftsergebnissen des Unternehmens und den zukünftigen Erwartungen wider.

Was sind nun die Schlüsselfaktoren der Tencent-KI-Geschäftsaktivitäten, die anhand der Bilanz für das erste Quartal dieses Jahres und der Informationen aus der Telefonkonferenz beachtet werden sollten? Welche Kernaspekte sind bei der Investition in Tencent in Zukunft von Bedeutung?

01 Gleichgewicht zwischen Kapitalausgaben und Investitionsrendite

Die Kapitalausgaben von Tencent im ersten Quartal 2026 beliefen sich auf 31,9 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 16 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Im gleichen Zeitraum betrugen die Forschungs- und Entwicklungsausgaben 22,5 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 19 % gegenüber dem Vorjahr, hauptsächlich für die Infrastrukturentwicklung und die Unterstützung der Modelliteration. Zum Vergleich: Die gesamten Kapitalausgaben von Tencent im Jahr 2025 beliefen sich auf 79,2 Milliarden Yuan.

Daraus geht hervor, dass die Kapitalausgaben im ersten Quartal 2026 bereits 40 % der gesamten Kapitalausgaben des Vorjahres ausmachen. Dies zeigt, dass Tencent seine Investitionen in die KI-Geschäftsaktivität deutlich beschleunigt hat und dass die Unternehmensleitung ihr Versprechen, die Kapitalausgaben in diesem Jahr deutlich höher zu setzen als im Vorjahr, allmählich einhält.

Bemerkenswert ist, dass die Unternehmensleitung bei der Telefonkonferenz angekündigt hat, dass die Zunahme der Kapitalausgaben im zweiten Halbjahr noch deutlicher sein wird. Diese Aussage ist von entscheidender Bedeutung für die Bewertung von Tencent. Der Kernunterschied unter den Anlegern hinsichtlich Tencent liegt derzeit in den relativ moderaten Kapitalausgaben, was die Sorge um ein Zurückbleiben von Tencent im KI-Waffenwettlauf weckt.

Betrachtet man dieses Problem aus einer Perspektive, so hat Tencent mit der Erhöhung der Investitionen in die KI-Geschäftsaktivität bereits beachtliche Fortschritte erzielt, was die Sorgen des Marktes in gewissem Maße lindern kann. So hat die rekonstruierte Hy3 preview in Bezug auf Kernparameter wie Reaktionsgeschwindigkeit und durchschnittliche Aufgabenabschließzeit im Vergleich zur Vorgängerversion erhebliche Verbesserungen erzielt. Nicht nur dass die aktuelle Abrufmenge an der Spitze der OpenRouter-Liste steht, sondern es hat auch den Cloud-Umsatz deutlich erhöht.

Abbildung: Wochenranking der OpenRouter-Modellabrufe (11. Mai); Quelle: OpenRouter, 36Kr

Andererseits ist die relative Zurückhaltung von Tencent bei den Kapitalausgaben auch ein Charakteristikum seiner Unternehmensführung. Bei der Planung der Kapitalausgaben wird auch die Projektwirksamkeit und die Investitionsrendite berücksichtigt. Zwar ist der Rhythmus der Kapitalausgaben ein wichtiger Aspekt bei der Investition in Tencent, aber es muss auch die positive Auswirkung der KI-Geschäftsaktivität auf die Kerngeschäfte wie Werbung und Tencent Cloud und somit die Stützwirkung auf die Unternehmensbewertung berücksichtigt werden.

02 Investitionsstrategie

Betrachtet man die Geschäftsergebnisse der Kerngeschäfte von Tencent im ersten Quartal 2026, so ist der Umsatz aus Mehrwertdiensten um 4 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen. Dies ist hauptsächlich auf die Verschiebung des Umsatzes aus dem heimischen Spielbereich aufgrund des Frühlingsfestes zurückzuführen. Der Umsatz aus ausländischen Spielen hat im gleichen Zeitraum um 13 % gegenüber dem Vorjahr zugenommen, was zeigt, dass der Mehrwertdienstesektor immer noch eine starke Widerstandsfähigkeit aufweist. Der Umsatz aus der Werbegeschäftsaktivität hat im gleichen Zeitraum um 20 % gegenüber dem Vorjahr zugenommen, was deutlich höher als der Durchschnitt der Werbebranche ist. Die positive Auswirkung der KI auf die Werbegeschäftsaktivität ist sehr ausgeprägt. Der Umsatz aus der Finanz- und Unternehmensdienstleistung hat im gleichen Zeitraum um 9 % gegenüber dem Vorjahr zugenommen. Die positive Auswirkung und der Beitrag der KI auf die Unternehmensdienstleistung sind ebenfalls ein wichtiger Aspekt der aktuellen Bilanz.

Betrachtet man die aktuelle Geschäftstruktur von Tencent, so hat der Cash-Cow-Rolle der Kerngeschäfte sich nicht geändert, was eine stabile Unterstützung für die Investitionen von Tencent in die KI-Geschäftsaktivität bildet. Im Kontext des KI-Waffenwettlaufs ist der Markt jedoch übermäßig auf die Auswirkungen der Kapitalausgaben auf die langfristigen Erwartungen eines Unternehmens fixiert. Daher besteht die Sorge, dass die Investitionen von Tencent in die KI derzeit relativ konservativ sind, was zu einer deutlichen Unterschätzung von Tencent auf dem Markt führt.

Insbesondere die Tatsache, dass der Tencent-Aktienkurs nach der Veröffentlichung der aktuellen Bilanz intraday anstieg und dann fiel, ist letztlich eine Konzentration der Meinungsverschiedenheiten der Anleger hinsichtlich des Investitionswerts von Tencent. Aus der Perspektive der Anleger verfügt Tencent derzeit über reichliche Cashflows und auch über eine beträchtliche Reserven an liquiden Mitteln (hauptsächlich Bargeld und Einlagen) auf der Bilanz. Selbst wenn die Kapitalausgaben weiter erhöht würden, hätte dies nur einen relativ geringen Einfluss auf das Gesamtunternehmen. Derzeit ist Tencent bei seinen KI-Investitionen jedoch immer noch „vorsichtig“, was die Erwartungen des Marktes an ein beschleunigtes Durchbrechen in der KI-Ära nicht erfüllen kann.

Betrachtet man nur die Bewertungsdimension, so liegt die aktuelle PE-TTM von Tencent bei weniger als 16, was immer noch im historischen Tiefbereich liegt. Die niedrige Bewertung ist eine der Kerngründe für den hohen Investitionswert von Tencent. Darüber hinaus zeichnen sich die Geschäftsergebnisse von Tencent durch eine starke Stabilität und eine hohe Vorhersagbarkeit aus, und die langfristigen Gewinnprognosen sind insgesamt positiv. Mit der stabilen Fundamentallage von Tencent hat die aktuelle Investitionsstärke in die KI-Geschäftsaktivität nur einen geringen Einfluss auf die kurzfristigen Gewinne des Unternehmens und auch nur einen relativ geringen Einfluss auf die Gesamtbewertung des Unternehmens.

Mit der kontinuierlichen Erhöhung der Kapitalausgaben im Zusammenhang mit der KI-Geschäftsaktivität von Tencent ist es wahrscheinlich, dass die langfristigen Wachstumsaussichten von Tencent auf dem Markt kontinuierlich verbessert werden. Die Stärke dieser Erwartungsverbesserung hängt von der Größe der Ausgaben ab. Kurz gesagt, auch wenn die Stärke der Aktienrückkäufe in diesem Jahr etwas nachlassen wird, verfügt Tencent derzeit über einen ausreichenden Sicherheitsabstand in der Bewertung. Zusammen mit der Verbesserung der langfristigen Wachstumsaussichten wird dies mit der Bewertungsverbesserung, die durch das Wachstum der Geschäftsergebnisse gestützt wird, in Resonanz treten und möglicherweise gemeinsam eine neue Runde der Bewertungsumstellung von Tencent antreiben.

Abbildung: Langfristige Bewertungsentwicklung von Tencent; Quelle: Wind, 36Kr

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