Drei Tage, drei Unternehmen, über zehn Milliarden US-Dollar: Die Woche des Finanzierungskampfes für Chinas Large Language Models in der KI-Branche
Am 7. und 8. Mai gab es in der chinesischen Branche der großen KI - Modelle in kurzer Zeit drei große Neuigkeiten: Die Firma "Dark Side of the Moon" absolvierte eine neue Finanzierung in Höhe von rund 2 Milliarden US - Dollar, und der Unternehmenswert nach der Finanzierung überstieg 20 Milliarden US - Dollar. "Stepping Star" wird bald eine Finanzierung in Höhe von fast 2,5 Milliarden US - Dollar abschließen und hat gleichzeitig angekündigt, dass die Red - Chip - Struktur abgebaut wurde und die Hindernisse für die Börsengenehmigung an der Hongkonger Börse beseitigt sind. Die Gerüchte über den Finanzierungs - Unternehmenswert von DeepSeek haben sich weiter aktualisiert, von anfänglich 10 Milliarden US - Dollar auf über 50 Milliarden US - Dollar gestiegen. The Information berichtete außerdem, dass die Firma einen Plan hat, 50 Milliarden Yuan RMB zu finanzieren.
Zusammen mit Zhipu und MiniMax, die bereits an der Hongkonger Börse notiert sind, haben die "Fünf Riesen" der chinesischen Basis - großen KI - Modelle diesen Frühling alle ihren jeweiligen kritischen Punkt erreicht. Dies ist kein Zufall, sondern alle haben erkannt, dass das Zeitfenster, um am Spiel zu bleiben, viel enger ist, als man gedacht hat.
Alle haben erkannt, dass das Zeitfenster, um am Spiel zu bleiben, viel enger ist, als erwartet.
01.
Der plötzlich beschleunigte Kapitalwettlauf
Der Unternehmenswert von OpenAI und Anthropic hat bereits das Billionen - Niveau erreicht. Das Kapital, das für den nächsten KI - Rüstungswettlauf benötigt wird, übersteigt bei weitem die Kapitalversorgungskapazität des chinesischen Primärmarktes. Es liegt nicht daran, dass die Gesamtgröße des chinesischen Kapitalmarktes zu klein ist, sondern daran, dass die bestehende Kapitalstruktur es nicht zulässt, dass jemand einem einzelnen Start - up eine Finanzierung in dieser Größe gewährt.
Die Einzelschritt - Finanzierung von "Dark Side of the Moon" in Höhe von 2 Milliarden US - Dollar und die von "Stepping Star" in Höhe von fast 2,5 Milliarden US - Dollar sind die bisher größten Einzelschritt - KI - Finanzierungen in China, reichen aber immer noch nicht aus, um die Kapitalbedarfe für diesen Wettlauf zu decken. Xie Siyuan von Yijing Capital sagte es direkt: Die chinesischen Hersteller bereiten sich intensiv auf die Börsengenehmigung vor, was im Wesentlichen auf das Fehlen von Kapitalversorgung zurückzuführen ist. Sie müssen auf dem Sekundärmarkt nach Geld suchen, um am Leben zu bleiben.
Deshalb haben die "Fünf Riesen" verschiedene Finanzierungswege eingeschlagen. Einige streben die Börsengenehmigung an, andere ziehen es vor, strategische Investoren zu gewinnen, und einige warten bis zum letzten Moment, bevor sie die Türen öffnen. Das Ziel aller ist es, vor dem Schließen des Zeitfensters die letzten großen Kapitalbeträge für diesen Rüstungswettlauf zu sichern.
02.
DeepSeek: Derjenige, der zuletzt die Türen öffnet, verlangt den höchsten Preis
Der Fortschritt der Finanzierung von DeepSeek war in den letzten drei Wochen am dramatischsten.
Innerhalb von drei Wochen ist der Unternehmenswert von DeepSeek von 10 Milliarden US - Dollar auf 51,5 Milliarden US - Dollar explodiert, und es gab bisher keine offizielle Stellungnahme.
Geld ist für DeepSeek nicht das dringendste Problem. Das Mutterunternehmen Magic Square Quantitative hat in den letzten drei Jahren ständig Kapital investiert. Was Liang Wenfeng tatsächlich dazu bewog, die Türen zu öffnen, war der Austritt von fünf Personen.
Seit 2025 wird die Liste der abgegangenen Kernforscher von DeepSeek immer länger. Luo Fuli, der Kernentwickler von V2, wechselte zu Xiaomi; Wang Bingxuan, der Hauptautor von LLM, wechselte zu Tencent; Ruan Chong, ein wichtiger Beitragender im Bereich Multimodalität, wechselte zu Yuanrong Qixing; Guo Daya wechselte zu ByteDance.
Der Verlust von fünf Top - Experten in wichtigen Bereichen zeigt, dass die "Barzahlung und hohe Gehälter" in der Konkurrenz mit der Kombination von "Barzahlung + Aktienoptionen" der Konkurrenten nicht mehr ausreichen, um Mitarbeiter zu halten. Finanzierung, Unternehmenswertbestimmung und Verteilung von Aktienoptionen sind derzeit die direktesten Verteidigungsmaßnahmen.
Laut Medienberichten wird das Gesamtvolumen der aktuellen Finanzierungsrunde auf 50 Milliarden Yuan geschätzt, wobei Liang Wenfeng persönlich 20 Milliarden Yuan hinzufügt. Darüber hinaus wird DeepSeek die Veröffentlichung neuer Versionen beschleunigen und plant, im Juni Version V4.1 zu veröffentlichen. Diese Version wird mehr Unternehmenswerkzeuge enthalten, die Unterstützung für MCP verbessern und die Fähigkeit zur Bild - und Audiobehandlung haben, was einen Schritt in Richtung Multimodalität darstellt.
Das potenzielle Engagement eines großen staatlichen Fonds bedeutet, dass die großen KI - Modelle in der strategischen Rangordnung jetzt auf dem gleichen Niveau wie die Chipherstellung stehen. Die Vorrangige Anpassung von V4 an Huawei's Ascend - Plattform ist ein aktiver Schritt von DeepSeek, sich in eine größere strategische Logik einzubetten.
Dass Liang Wenfeng vor der Finanzierung 100 % der Stimmrechte sichert, ist eine Vorbereitung für diesen "Tiefen Verbund", um einen Pufferraum für unabhängige Entscheidungen zu schaffen.
03.
Dark Side of the Moon: Ein Unternehmenswert von 20 Milliarden US - Dollar, die Bezahlgrenze für Kimi
Das Finanzierungsrhythmus von "Dark Side of the Moon" war verrückt. Innerhalb von sechs Monaten wurde fast 4 Milliarden US - Dollar finanziert, und der Unternehmenswert hat sich vervierfacht.
Die Einbindung von China Mobile in die aktuelle Finanzierungsrunde hat einen klaren strategischen Zweck, nämlich die C - Seite - Kontaktfläche der Telekommunikationsanbieter zu nutzen. Aber Yang Zhilin's frühere Äußerung, "nicht beeilt sich zur Börsengenehmigung", ist nicht mehr gültig. "Dark Side of the Moon" beginnt, ein Team für die Börsengenehmigung aufzubauen. Der Grund ist realistisch: Die Investoren haben Druck, ihre Investitionen zurückzuzahlen, und "Stepping Star" blickt hungrig auf die Hongkonger Börse. Wer zuerst an die Börse geht, hat das Preisgestaltungsrecht.
Ein Unternehmenswert von 20 Milliarden US - Dollar entspricht einem ARR von 200 Millionen US - Dollar. Diese hundertfache Preis - Sales - Ratio ist ein typisches "Glaubens - Preisgestaltung". Der Markt setzt darauf, dass Kimi in den nächsten ein bis zwei Jahren das ARR auf das Niveau von 4 Milliarden US - Dollar bringen kann. Dies erfordert einen wesentlichen Sprung in der Bezahlkonversion. Bisher hat noch kein chinesisches großes KI - Produkt wirklich die Schwelle von einem "nützlichen Werkzeug" zu einem "Abonnement - Bezahlmodell" überschritten.
04.
Stepping Star: Das klügste "Musterhaus"
Einen Tag nach der Meldung über die 2 - Milliarden - US - Dollar - Finanzierung von "Dark Side of the Moon" folgte die Meldung über die Finanzierung von "Stepping Star": Es wird bald eine neue Finanzierung in Höhe von fast 2,5 Milliarden US - Dollar abschließen. Gleichzeitig wurde im April die Umwandlung in eine Aktiengesellschaft abgeschlossen, die Red - Chip - Struktur abgebaut, und alle gesetzlichen Vorbedingungen für die Börsengenehmigung an der Hongkonger Börse beseitigt.
Die beiden Unternehmen konkurrieren um dasselbe Zeitfenster, nämlich den "dritten Platz für große KI - Modelle an der Hongkonger Börse". Zhipu und MiniMax haben bereits die ersten beiden Plätze eingenommen. Wer als drittes an die Börse geht, kann von der Prämienpreisgestaltung der Hongkonger Börse für reine KI - Anlagen profitieren.
Der Höhepunkt der aktuellen Finanzierungsrunde von "Stepping Star" liegt nicht im Betrag, sondern in der Liste der Investoren: Huaqin, Longcheer, OmniVision und ZTE. Diese vier Unternehmen decken die gesamte Wertschöpfungskette der Mobiltelefone ab. Huaqin und Longcheer gehören zur ersten Liga der globalen ODM - Hersteller von Mobiltelefonen, OmniVision ist ein Lieferant von Kernkomponenten für Kameras, und ZTE hat bereits die KI - Funktionen von "Stepping Star" in Flaggschiffsmodelle wie dem Nubia Z80 Ultra massenweise integriert.
Dies ist eine Kapitalbindung auf der Lieferkettenseite. Wenn diese Unternehmen investieren, bedeutet dies, dass die KI - Fähigkeiten von "Stepping Star" von den Hardwareherstellern aktiv in den Produktentwicklungsprozess integriert werden, anstatt dass das Softwareteam von Fall zu Fall Kooperationen aushandeln muss. Dieser tiefe Verbund ist eine Schutzmauer, die reine Softwareunternehmen nicht nachbilden können.
Darüber hinaus stärkt die Beglaubigung durch die "Hongkong - Version von Temasek", HKIC, sowie die geschlossene Strategie von Yin Qi (der auch Vorsitzender von Qianli Technology ist) im Bereich des intelligenten Cockpits die Strategie von "Stepping Star" stark: 60 % der Top - Mobiltelefonmarken sind Kunden, und die Installationsmenge übersteigt 42 Millionen Geräte. Diese harten Zahlen in den Finanzberichten sind überzeugender als PowerPoint - Präsentationen.
05.
Zhipu und MiniMax: Wie lange kann die "KI - Glaubens - Preisgestaltung" an der Hongkonger Börse halten?
Zhipu ging im Januar an die Börse, und das Abonnement wurde mehr als 1.160 - fach überzeichnet. In den folgenden drei Monaten stieg der Kurs um über 700 %. Der aktuelle Unternehmenswert beträgt ungefähr 450 Milliarden HK - Dollar. MiniMax stieg 487 % in 43 Tagen nach der Börsengenehmigung, und der aktuelle Marktwert übersteigt 300 Milliarden HK - Dollar. Die Gesamtmarktkapitalisierung der beiden Unternehmen übersteigt die von JD.com, Kuaishou und Ctrip.
Diese beiden Zahlen können von keinem normalen Unternehmenswertmodell erklärt werden. Der Umsatz von MiniMax in den ersten neun Monaten von 2025 betrug 53,44 Millionen US - Dollar, was einer Preis - Sales - Ratio von über 700 - fach entspricht. Dies ist eher eine Preisgestaltung basierend auf Glauben.
Wenn jedoch "Stepping Star" und "Dark Side of the Moon" nacheinander an die Börse gehen, wird die Seltenheitsprämie verdünnt. An dem Tag, an dem die Unternehmensleistung wirklich geprüft wird, hat die 700 - fache Preis - Sales - Ratio keine Stützung.
Allerdings war das Coding - Plan - Paket von Zhipu sofort ausverkauft, nachdem der Preis um 30 % erhöht wurde. Das M2.5 von MiniMax war in der Agent - Programmierungsszene so begehrt, dass es sogar rationiert werden musste. Dies zeigt, dass in bestimmten vertikalen Szenarien die Benutzer bereit sind, für messbare Effizienzsteigerungen echte Geldbeträge zu zahlen. Dieser Wendepunkt ist früher eingetreten, als die meisten Menschen erwartet haben. China International Capital Corporation nennt dies "die Umstellung der Branchenpreisgestaltungslogik von der Verkehrsmenge - Konsum auf die Umsetzung des Rechenleistungswerts", was bedeutet, dass endlich Produkte verkauft werden können, ohne dass es auf Subventionen ankommt.
06.
Der echte Unterschied liegt nicht im Finanzierungsbetrag
Die größte Missverständnis auf dem Markt ist, den Finanzierungsbetrag als Maßstab für die Stärke zu nehmen.
"Dark Side of the Moon" hat in sechs Monaten 3,9 Milliarden US - Dollar finanziert, aber das Kernstück seines Geschäftsmodells ist immer noch ein C - Seite - Verkehrsprodukt. Die Einnahmebasis ist schwach, und die Bezahlkonversion ist noch nicht erfolgreich. Die Gerüchte über den Unternehmenswert von DeepSeek haben bereits 51,5 Milliarden US - Dollar erreicht, aber es hat noch kein eigenes kommerzielles Produkt. Es verdient Geld über APIs und fungiert im Wesentlichen als Infrastrukturanbieter für andere. Ein großer Finanzierungsbetrag bedeutet nicht zwangsläufig einen klaren kommerziellen Weg.
Im Vergleich dazu hat der 2,5 - Milliarden - US - Dollar - Finanzierungsbetrag von "Stepping Star" eine völlig andere Natur. Die Einbindung von Industriepartnern wie Huaqin, Longcheer und OmniVision bedeutet, dass dieses Kapital von grundlegend anderer Art ist als das von reinen Finanzinvestoren.
