Zhu Xiaohu hat falsch auf Zhang Yutong gewettet.

Am 6. Mai 2026 wurde bekannt, dass die Runde der neuen Finanzierung von "The Dark Side of the Moon" bald abgeschlossen sein wird.

2 Milliarden US-Dollar. Der Unternehmenswert nach der Finanzierung beträgt 20 Milliarden US-Dollar. Meituan Longzhu führt die Investition an und setzt allein über 200 Millionen US-Dollar ein. China Mobile und CPE Yuanfeng folgen als Mitinvestoren.

Vor einem halben Jahr lag der Unternehmenswert von "The Dark Side of the Moon" bei 4,3 Milliarden US-Dollar.

Diese Firma hat in den letzten sechs Monaten 3,9 Milliarden US-Dollar finanziert, und der Unternehmenswert hat sich mehr als vervierfacht. Im März hat der ARR die Marke von 100 Millionen US-Dollar überschritten, im April die von 200 Millionen US-Dollar. Sie ist damit die Firma mit der höchsten kumulativen Finanzierung unter den chinesischen Start-ups im Bereich der großen Sprachmodelle.

Es ist sehr wahrscheinlich, dass Zhu Xiaohu nicht in seiner Freundesliste etwas gepostet hat.

Weil die Posts in seiner Freundesliste über "unabhängige große Sprachmodelle" und diese Firma in den letzten drei Jahren fast ein Prophezeiungsbuch füllen würden. Leider haben fast alle Prophezeiungen nicht eingetroffen.

Zhu Xiaohus Prophezeiungen über große Sprachmodelle

Zhu Xiaohu schrieb seine erste Prophezeiung im März 2024.

Damals war Kimi kurz zuvor wegen seiner Fähigkeit, lange Texte zu verarbeiten, populär geworden. Er sagte in einer öffentlichen Rede: "Ich bin skeptisch gegenüber großen Sprachmodellen. Es ist offensichtlich, dass es nicht klappen wird." Er fügte hinzu: "Ich möchte gar nicht darüber reden. Das macht keinen Sinn."

Später gab er selbst bekannt, dass Jinshajiang in den Jahren 2023, als die Firmen im Bereich der großen Sprachmodelle nach Finanzierungen suchten, nicht investieren wollte.

Im Juni 2024 machte er auf einem Venture-Capital-Forum eine noch strengere Einschätzung. "In fünf Jahren werden keine unabhängigen Firmen im Bereich der großen Sprachmodelle existieren, weil es kein Geschäftsmodell gibt." Seine Argumentation war: Generelle große Sprachmodelle haben den Nachteil des Pioniers. Die ersten Anbieter müssen viel Geld in Fehlversuche investieren, während die Kosten für die späteren Anbieter immer niedriger werden. "Heute haben die Amerikaner viel Geld. Lassen Sie sie es versuchen. Lassen Sie sie 200.000 oder 300.000 Grafikkarten kaufen. Wenn sie ihr Geld verschwenden, müssen wir es nicht tun."

Der Interviewinhalt stammt aus der Reportage "Qianwang" von Tencent News.

Im August 2024 gab er ein Urteil über den gesamten Sektor:

"Das beste Szenario für die 'Sechs Tiger' ist, dass sie an große Konzerne verkauft werden."

Zhu Xiaohu hätte nie gedacht, dass die letzte Seite dieses Prophezeiungsbuches im Dezember 2024 aufgedreht würde.

Im November desselben Jahres legten ehemalige Aktionäre wie Jinshajiang in der Zeit von Conversational Intelligence in Hongkong eine Schiedsgerichtsbarkeit gegen Yang Zhilin und Zhang Yutao ein. Der Rechtsstreit betraf die Gründung von "The Dark Side of the Moon" und die Einleitung der Finanzierung ohne die Zustimmung der alten Aktionäre.

Im Dezember trat Zhu Xiaohu persönlich in die Schlacht ein und richtete seinen Angriff direkt gegen Zhang Yutong, den ehemaligen Partner von Jinshajiang, der später als Mitbegründer bei "The Dark Side of the Moon" beigetreten war. Er beschuldigte Zhang Yutong, dass er einen viel größeren Anteil an "The Dark Side of the Moon" hielt als Conversational Intelligence, der Muttergesellschaft. Er behauptete, dass Zhang Yutong die Fonds-LPs und die Aktionäre von Conversational Intelligence "verheimlicht und getäuscht" habe und seine Treuepflicht verletzt habe, weshalb er von Jinshajiang entlassen wurde.

Er äußerte sich zurückhaltend: Er sei bereit, den AGI-Träumen junger Menschen zuzustimmen, aber moralische Verstöße könne er nicht tolerieren.

Yang Zhilin kehrte den Angriff zurück: "Zhang Yutong ist Mitbegründer, und seine Aktien werden über mehrere Jahre ausgezahlt."

Das Schiedsverfahren ist noch nicht abgeschlossen. Aber in diesem Moment wurde die Geschichte von "The Dark Side of the Moon" von "AGI-Startup-Stern" in "Angeklagter in einem Streit mit alten Aktionären" umgewandelt. Dies war der schwerste Schlag von Zhu Xiaohu und der Zeitpunkt, an dem er am nächsten an einem Sieg war.

Der Markt glaubt nicht an Propheten

Der Kapitalmarkt hat auf das Prophezeiungsbuch auf eine Weise geantwortet, die Zhu Xiaohu wahrscheinlich nicht mag.

Ein Unternehmenswert von 20 Milliarden US-Dollar bedeutet, dass das Verhältnis von Unternehmenswert zu ARR von Kimi derzeit etwa 100 beträgt. Zum Vergleich: Im Sommer 2025 betrug das Verhältnis von Unternehmenswert zu ARR von OpenAI etwa 30. Mit der Expansion des ARR auf über 25 Milliarden US-Dollar Anfang 2026 ist das Verhältnis auf etwa 20 - 25 gefallen.

Der Unterschied von mehreren Dutzendfachem besteht nicht nur aus Blasen. Es ist ein Bonitätsaufschlag.

Dies lässt sich an der Zusammensetzung der Investoren in dieser Runde erkennen.

Es ist nicht überraschend, dass Meituan Longzhu die Investition anführt. Diese CVC hat bereits 2023 in der Pre-A-Runde von "The Dark Side of the Moon" investiert, und die Verbindung über Wang Huiwen besteht seitdem. Aber die Investition von über 200 Millionen US-Dollar einer einzigen Firma bedeutet, dass Meituan von "alter Freund" zu "tiefliegender strategischer Aktionär" geworden ist. Auch CPE Yuanfeng ist kein Überraschungseffekt. Hinter ihm steht eine Versicherungs- und staatliche Mutterfonds, typisches Geduldskapital, was genau mit Yang Zhilins Aussage übereinstimmt, dass er nicht in Eile sei, die Firma an die Börse zu bringen.

Die wirkliche Neuigkeit ist China Mobile.

Das ist fast das erste Mal, dass ein zentrales Staatsunternehmen direkt Anteile an einem führenden Start-up im Bereich der großen Sprachmodelle hält (falls die Finanzierungsrunde erfolgreich abgeschlossen wird). China Mobile bringt nicht nur Geld in "The Dark Side of the Moon" ein, sondern auch die Vorrechte bei der Nutzung der Rechenleistung von Mobile Cloud, Zugang zu Regierungs- und Unternehmenskanälen, Compliance-Sicherheit und, was noch wichtiger ist, die offizielle Anerkennung als "chinesischer Spitzenakteur in der KI".

Mit wem vergleicht sich diese Investoren-Zusammensetzung am besten?

Nicht mit Zhipu (örtliche staatliche Kapitalanlagen aus Peking, Shanghai, Hangzhou, Chengdu und Zhuhai + diverse Kapitalquellen wie Hillhouse), nicht mit MiniMax, an dem das Shanghai State Investment eng beteiligt ist, aber auch Alibaba, Tencent, IDG und die Investmentbehörde von Abu Dhabi beteiligt sind, und erst recht nicht mit DeepSeek, das von Magic Square alleine finanziert wird und bei dem Liang Wenfeng über 84 % der Anteile hält. In dieser Runde setzt "The Dark Side of the Moon" auf die Kombination von zentralem Staatsunternehmen, CVC und Geduldskapital. Industriefähigkeiten, politische Ressourcen und langfristiges Kapital - diese drei seltensten Kapitalquellen treten erstmals in einer Aktienliste auf.

Aber man kann nicht sagen, dass die "Staatsmannschaft" die einzige Siegesstrategie ist.

Die Existenz von DeepSeek widerspricht dieser Annahme. Diese Firma hat keine externe Finanzierung, keine Venture Capital-Investoren und keine staatliche Beteiligung. Sie wird rein von Magic Square Quant finanziert, und Liang Wenfeng hält direkt und indirekt über 84 % der Anteile. Anfang 2025 hat das R1-Modell den Markt mit weniger als einem Zehntel der Kosten der Branche erschüttert. Ende 2025 hat das V3-Modell in Silicon Valley für Aufsehen gesorgt. Es gibt kein Meituan, kein China Mobile, kein CPE Yuanfeng, kein Zhu Xiaohu und nichts davon. Es hat lediglich bewiesen, dass es eine andere Logik gibt: Wenn die technologische Macht auf das Äußerste getrieben wird, kann die Kapitalstruktur neu definiert werden.

Andererseits hat Manus eine andere Möglichkeit gezeigt. Butterfly Technology entwickelt nicht ein Basis-Modell, sondern einen allgemeinen KI-Agenten. Durch die Nutzung bestehender Modelle hat es mit einer "Hülle" eine beeindruckende Fähigkeit zur Aufgabenausführung entwickelt, die Silicon Valley beeindruckt hat. Es verbraucht keine Grafikkarten und trainiert keine Basis-Modelle, aber es hat eine höhere Zahlungswilligkeit der Nutzer als die meisten Firmen im Bereich der großen Sprachmodelle.

Aber man kann nicht sagen, dass Zhu Xiaohu falsch lag.

Am Tag, an dem der Begriff "Sechs Tiger" geprägt wurde, gab es mindestens sechs Firmen im Sektor: Baichuan, Lingyi, "The Dark Side of the Moon", Zhipu, MiniMax und Jieyue. Nach zwei Jahren haben Baichuan und Lingyi sich aus dem Bereich der Basis-Modell-Entwicklung zurückgezogen, und nur noch vier Firmen bleiben im Spiel. Zhu Xiaohu hat tatsächlich richtig getippt, wenn es um das Geschäftsmodell geht: Die meisten unabhängigen Firmen im Bereich der großen Sprachmodelle können nicht überleben.

Er hat jedoch einige Variablen übersehen.

Die übersehenen Variablen

Zhu Xiaohu hat Kimi nicht falsch eingeschätzt. Er verfolgt eine kohärente Venture-Capital-Philosophie, die ihm seinen Ruf in der chinesischen Venture-Capital-Branche eingebracht hat.

Das Kernstück dieser Philosophie ist das PMF: Man muss das Geschäftsmodell betrachten, das Investitionskapital innerhalb von 18 Monaten zurückverdienen und sich an den "Nachteil des Pioniers" halten. Diese Philosophie stammt aus der chinesischen Internet-Konsumzeit und wurde von Didi, Ele.me, ofo und Xiaohongshu wiederholt bestätigt. Dies ist keine falsche Philosophie, sondern eine Philosophie, die für eine andere Zeit entwickelt wurde.

Im März 2025 kündigte Zhu Xiaohu an, dass er "in Massen aus Firmen im Bereich der Humanoid-Roboter aussteigen" würde. Diese Meldung wurde von vielen als "Urteil über Humanoid-Roboter" missverstanden. Tatsächlich ist es eine Selbstbestätigung dieser Philosophie: Er investiert nicht in langfristige Projekte, nicht in Geldverbrenner und nicht in Sektoren ohne klare Geschäftsmodelle. Dies ist die unveränderte Grundhaltung, die er seit zwanzig Jahren hat.

Die Zusammensetzung der Investoren in dieser Runde von "The Dark Side of the Moon" repräsentiert jedoch eine andere Philosophie.

Was 2026 passiert, ist nicht der Sieg oder die Niederlage einer einzelnen Firma, sondern der Beginn der "Schichtenspitze" im KI-Sektor. Auf der untersten Ebene gibt es DeepSeek, das technologische Macht ausübt und mit dem Geld von Magic Square und der Ambition von Liang Wenfeng beweist, dass China globale Spitzenmodelle entwickeln kann. In der mittleren Ebene gibt es Kimi, das die Staatsmannschaft einbindet, um Skalierbarkeit zu erreichen. Mit einem Unternehmenswert von 20 Milliarden US-Dollar und Milliarden an Bargeld beweist es, dass "unabhängige große Sprachmodelle" in der staatlichen Erzählung beispiellose Ressourcen erhalten können.

Zhu Xiaohu rechnet weiterhin. Sein Post über das Aussteigen aus den Humanoid-Roboter-Firmen beweist, dass er nie aufgehört hat, zu rechnen. Ende 2025 hat sich seine Einstellung gegenüber DeepSeek um 180 Grad gewandelt: "Ich werde definitiv investieren!" Er hat nicht wie der Mann im Boot, der nach dem Schwert sucht, gehandelt.

Die 2 Milliarden US-Dollar für "The Dark Side of the Moon" sind nicht nur für Yang Zhilin bestimmt. Sie sind die notwendige Anzahlung für die Idee, dass "China in der KI einen eigenen Spitzenakteur haben muss", und auch die Marktsicherheit für die Tatsache, dass "unabhängige Firmen im Bereich der großen Sprachmodelle nicht verkauft werden müssen".

Die Prophezeiungen über die großen Sprachmodelle sind noch lange nicht abgeschlossen.

Es ist nur die nächste Seite aufgedreht. In diesem Kapitel spielen vier Kräfte gleichzeitig mit: Zhu Xiaohus PMF, die Bonität des zentralen Staatsunternehmens China Mobile, die technologische Macht von DeepSeek und die Monetarisierungsmöglichkeiten von Manus. Es ist noch zu früh, zu sagen, wer am Ende gewinnt. Aber eines ist sicher: Die These, dass "unabhängige große Sprachmodelle keine Zukunft haben", wurde am 6. Mai 2026 durch einen Unternehmenswert von 20 Milliarden US-Dollar vorläufig widerlegt. Wie lange diese Widerlegung hält, hängt davon ab, ob Yang Zhilin es schafft, den ARR von 200 Millionen US-Dollar auf 2 Milliarden US-Dollar zu steigern, bevor das Milliarden an Bargeld auf dem Konto aufgebraucht ist.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Xiangxianzhi", Autor: Aka. 36Kr hat die Veröffentlichung mit Genehmigung durchgeführt.