Aktionäre, Huawei und das "Ego": Das Dreipartei-Spiel von SERES

Seres hat Ende März 2025 seine Jahresbilanz für das Geschäftsjahr 2025 veröffentlicht. Die Zahlen zeigen, dass das Unternehmen im gesamten Jahr einen Umsatz von 165,054 Milliarden Yuan erzielt hat, was einem Jahreszuwachs von 13,69 % entspricht. Der Nettogewinn, der den Aktionären des börsennotierten Unternehmens zusteht, belief sich auf 5,957 Milliarden Yuan, was einem leichten Anstieg von 0,18 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Angesichts der derzeit starken Konkurrenz in der Automobilbranche ist es bemerkenswert, dass Seres zwei Jahre lang insgesamt gewinnbringend war.

Was die Rentabilität betrifft, erreichte die Bruttomarge des Elektromobilitätsgeschäfts von Seres 28,78 %, was einen Anstieg um 2,55 Prozentpunkte gegenüber 2024 bedeutet. Dies ist vor allem darauf zurückzuführen, dass der durchschnittliche Verkaufspreis der AITO-Marken von 377.000 Yuan auf 391.000 Yuan gestiegen ist.

Im Vergleich dazu liegt die durchschnittliche Bruttomarge in der Automobilbranche bei etwa 13 %. Selbst führende Gruppenunternehmen können bestenfalls eine Bruttomarge von etwa 18 % erreichen. Die Branche zeichnet sich also durch das Prinzip "Geringe Margen, hohe Verkaufsvolumina" aus.

Und mit einer Bruttomarge von 28 % liegt Seres weit vorne.

Es ist jedoch bemerkenswert, dass trotz des starken Anstiegs der Bruttomarge der Anstieg des Nettogewinns nur 0,18 % betrug. Hinter diesem Phänomen verbirgt sich eine interessante Geschichte.

01 Die strategische Ausrichtung von Seres hinter den Gewinnen

Aus der Jahresbilanz geht hervor, dass zwei Faktoren den Gewinn von Seres hauptsächlich beeinflussen:

Erstens die Abschreibungen auf Vermögenswerte. Seres hat im vierten Quartal 1,26 Milliarden Yuan an Abschreibungen auf Vermögenswerte getätigt, was etwa 80 % der gesamten Abschreibungen im Jahr ausmacht. Darunter fällt eine Abschreibung von 759 Millionen Yuan auf immaterielle Vermögenswerte nach der Einstellung der Selbstentwicklung des S-OS-Systems.

Zweitens der starke Anstieg der Betriebskosten.

Seres hat 12,51 Milliarden Yuan in die Forschung und Entwicklung investiert, was einem Anstieg von 77,4 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Vertriebskosten beliefen sich auf 24,19 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 26,12 % entspricht. Die Verwaltungsgebühren beliefen sich auf 4,787 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 34,96 % entspricht.

Der Anstieg der Verwaltungsgebühren ist leicht zu verstehen.

Mit dem Anstieg der Verkaufszahlen und der Geschäftsausweitung muss das Unternehmen natürlich mehr Mitarbeiter anstellen.

Es ist jedoch bemerkenswert, warum bei Seres, einem Unternehmen, das traditionell auf die Forschung und Entwicklung sowie die Vertriebskanäle von Huawei angewiesen ist, auch diese beiden Kostenarten stark gestiegen sind?

Hinter dem Anstieg der Kosten verbirgt sich die strategische Ausrichtung von Seres.

Als die Anleger Seres nach der Verwendung der Forschungs- und Entwicklungskosten fragten, gab das Unternehmen folgende Antwort.

Das Unternehmen setzt seine Hauptinvestitionen weiterhin in das AITO-Geschäft, während es gleichzeitig die Investitionen in die Forschung und Entwicklung von Exportmodellen und innovativen Geschäftsfeldern erhöht.

Es ist klar, dass die Forschungs- und Entwicklungsmittel hauptsächlich in drei Bereiche fließen.

Im Bereich AITO hat Seres letzten Monat das neue Modell AITO M6 vorgestellt, das auf den Marktsegment oberhalb von 200.000 Yuan abzielt und eine breitere Zielgruppe anspricht.

Darüber hinaus hat Seres die Technologieplattform Magic Platform 2.0 und das fünfte Generation Super Range Extender System sowie andere Kerntechnologien entwickelt und in den Bereichen Range Extender-Technologie und intelligentes Fahrwerk Fortschritte erzielt. Diese technologischen Errungenschaften ermöglichen es Seres, auf gleicher Ebene an der technologischen Definition und Entwicklung der AITO-Modelle mitzuwirken, wenn es mit Huawei zusammenarbeitet.

Die innovativen Geschäftsfelder konzentrieren sich hauptsächlich auf das Gebiet der Embodied AI.

Im Oktober 2025 hat die untergeordnete Gesellschaft Chongqing Phoenix Technology Co., Ltd. mit Beijing Volcengine Technology Co., Ltd. ein Rahmenabkommen für die Zusammenarbeit im Bereich Embodied AI unterzeichnet. Das Unternehmen ist bestrebt, das Roboterbusiness zu einer zukünftigen Wachstumsmöglichkeit zu machen.

Bei einer jüngsten Analystenkonferenz hat das Management von Seres bekannt gegeben, dass zweibeinige, vierbeinige, rollende und kombinierte Roll- und Bein-Roboter innerhalb des Jahres erwartet werden.

Im Bereich des Auslandsgeschäfts hat Seres drei globale Modelle, AITO 9, AITO 7 und AITO 5, vorgestellt und hat den Nahen Osten und Europa als Kernmärkte festgelegt.

Nach dem Plan von Seres soll langfristig 30 % des Gesamtumsatzes aus dem Auslandsgeschäft stammen.

Was die Vertriebskosten betrifft, beschleunigt Seres die Ausweitung seiner Vertriebsstruktur.

Von den 24,19 Milliarden Yuan an Vertriebskosten entfielen 22,95 Milliarden Yuan auf Werbung, den Bau von Showrooms und Servicegebühren, was 94 % des Gesamtbetrags ausmacht und einem Anstieg von 26,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Im Berichtszeitraum hat das Unternehmen über 100 hochwertige Filialen mit Fähigkeiten in der Premium-Kundenserviceeinbindung in das AITO-System aufgenommen. Bis Ende des Berichtszeitraums betrug die Anzahl der eröffneten Kundenzentren von Seres 380, die in 218 Städten in ganz China vertreten sind, was eine 100 %ige Abdeckung von Städten der dritten Stufe und höher bedeutet.

Es ist offensichtlich, dass ein Großteil der Vertriebskosten von Seres derzeit für die Erweiterung der exklusiven AITO-Kundenzentren verwendet wird.

Dementsprechend wird die Abhängigkeit von den Vertriebskanälen von Huawei Hongmeng Smart Mobility verringert.

Für Seres ist dies ein Vorteil. Einerseits wird die Belastung von Hongmeng Smart Mobility verringert, andererseits wird die Eigenständigkeit der Marke gestärkt.

Es ist zu beachten, dass die Forschungs- und Entwicklungskosten sowie die Vertriebskosten in Zukunft möglicherweise weiter ansteigen werden.

Im November vergangenen Jahres hat Seres an der Hongkonger Börse notiert und insgesamt 14,283 Milliarden HK-Dollar an Kapital beschafft. Nach Abzug der Emissionskosten belief sich das Netto-Kapital auf etwa 14,016 Milliarden HK-Dollar.

Nach der Angaben in der Prospektbeschreibung werden etwa 70 % des Netto-Kapitals für die Forschung und Entwicklung von Kerntechnologien und Produkten für Elektromobile verwendet. Etwa 20 % werden für die Entwicklung von neuen Marketingkanälen, die Aufbau des Auslandsvertriebsnetzwerks und die globale Ladeserviceinfrastruktur eingesetzt.

Bis Ende 2025 war das Kapital erst seit etwa zwei Monaten eingezogen, und es wurden noch keine großen Projekte gestartet. Der Großteil des Kapitals befindet sich immer noch in einem Sonderkonto.

Aus den Kosteninvestitionen und der zukünftigen Kapitalverwendung geht hervor, dass die Zukunft von Seres hauptsächlich in drei Bereichen liegt: die ständige Stärkung des Produktportfolios der AITO-Marke, die Erschließung des Auslandsmarktes und die Entwicklung des Roboterbusiness.

Allerdings scheint diese Strategie zwar von Seres unabhängig geplant zu sein, aber tatsächlich kann man nicht um die Einflüsse von Huawei herumkommen.

Derzeit hat Seres in der Premium-Elektromobilitäts-SUV-Branche eine dominierende Position erlangt. Die Produkte der AITO-Marke haben hervorragende Ergebnisse erzielt: Das Modell M9 hat im vergangenen Jahr über 110.000 Einheiten verkauft und sich als Jahresbester im Segment über 500.000 Yuan etabliert. Das Modell M8 hat im gesamten Jahr über 150.000 Einheiten verkauft und sich schnell zum Verkaufsführer im Segment um 400.000 Yuan entwickelt. Auch das Modell M7 hat über 110.000 Einheiten verkauft und dominiert das Segment um 300.000 Yuan.

Mit der Einführung des Modells M6 hat der Preisabstieg der AITO M-Serie bereits seine Grenzen erreicht - es ist unwahrscheinlich, dass der Preis noch weiter unter 200.000 Yuan sinkt.

Nach dem üblichen Vorgehen traditioneller Automobilhersteller würde man nach dem Erfolg einer Marke auf der Grundlage einer etablierten Plattform Limousinen, MPVs und andere abgeleitete Modelle entwickeln. So deckt Tesla mit dem erfolgreichen Modellpaar Model 3 und Model Y sowohl den Limousinen- als auch den SUV-Markt ab.

Seres scheint jedoch keine Absicht zu haben, Limousinen oder MPVs zu entwickeln. Es gibt bisher keine Anzeichen für entsprechende Pläne.

Hinter dieser bewussten strategischen Abkehr könnte die Überlegung liegen, dass die Entwicklung von Limousinen durch Seres mit der Gesamtstrategie von Hongmeng Smart Mobility in Konflikt geraten würde - im Bereich der Luxuslimousinen ist bereits die Marke HUAWEI AITO WENJIE vertreten.

Da die Entwicklung von Limousinen mit der Strategie von Hongmeng Smart Mobility möglicherweise in Konflikt gerät, muss Seres strategisch andere Wege gehen.

Entweder setzt es auf den Auslandsmarkt und schafft Wachstumspotenzial, oder es beteiligt sich an der beliebten Embodied AI und erzählt eine höherwertige Geschichte.

Ehrlich gesagt, sind beide Wege nicht einfach.

In China ist Huawei ein renommierter Markenname und ein Treiber für die Kundenzufriedenheit. Im Ausland, insbesondere in Europa, ist Huawei jedoch eng mit "Sanktionen" verbunden.

Das bedeutet, dass die "Huawei-Begleitung" im Ausland schwer zu nutzen ist.

Der größte Marketingvorteil in China könnte beim Ausstieg ins Ausland zur größten Markenlast werden.

Was noch besorgniserregender ist, war das von Huawei in den Kernhandelsgebieten Chinas dicht angelegte Filialnetzwerk ein wichtiger Faktor für den Verkaufserfolg von AITO. Dieses Vertriebssystem und der Marketingansatz funktionieren im Ausland fast überhaupt nicht.

Was die Embodied AI betrifft, ist die Branche noch weit von der tatsächlichen kommerziellen Umsetzung entfernt. XPeng hat drei Jahre lang versucht, und schließlich war es nur mit einem Video eines Roboters, der wie eine Katze geht, kurzzeitig in Erscheinung getreten. Selbst das branchenbekannte Unternehmen Unitree Robotics hat bisher kein nachhaltiges Geschäftsmodell entwickelt.

02 Die Gabe der Wiedergeburt und die Verantwortung gegenüber den Aktionären: Zwei Rechnungen von Seres

Bei der Analyse von Seres kann man nicht um Huawei herumgehen.

Derzeit stehen Seres und Huawei an der Kreuzung.

In der Vergangenheit brauchte Huawei einen Partner, der seine Vision umsetzen konnte, und Seres brauchte einen Retter. Ihre Zusammenarbeit war wie aus einem Guss.

Das Erfolgreichsein von AITO hat Seres aufgebaut und auch für die chinesische Automobilindustrie eine Ehre gemacht.

Aber wie das Sprichwort sagt: "Wenn man nur die ersten Begegnungen hätte", kann die Zusammenarbeit nicht immer so schön bleiben wie am Anfang.

Nach der Strategie von Huawei soll es Autos mit Software definieren. Das bedeutet, dass Huawei nicht nur ein Softwarelieferant ist, sondern dass es die Automobilhersteller zu seinen Lieferanten machen will.

Heute sind die Marken Wujie und Sanjing weit verbreitet, und es gibt auch andere Premium-Hersteller, wie Avatr und Voyah, die mit Huawei zusammenarbeiten.

Seres ist von Huaweis "Kronprinz" zum wichtigsten Basisgeschäft geworden, und die Markenhälfte wird zunehmend verdünnt.

Wie sollte Seres diese Situation bewältigen?

Es ist eher so, dass Seres alleine vor einer Entscheidung steht - ob es strategisch weiterhin um Huawei herum planen soll oder einen Weg der "Selbstständigkeit" einschlagen soll?

Natürlich wird man sagen, dass es ohne Huawei kein Seres heute gäbe. Sonst würde Seres immer noch Kleinbusse verkaufen.

Tatsächlich stimmt das. Nach chinesischen Wertvorstellungen sollte man für eine kleine Gabe mit einer großen Rückzahlung antworten.

Man kann sagen, dass Huawei Seres eine "Wiedergeburt" beschert hat. Das kann man nicht leugnen.

Aber es gibt immer Leute, die die "Gabe der Wiedergeburt" ständig in den Mund nehmen.

Dabei gibt es auch eine narrative Abweichung.

In diesem Land liebt man die Geschichte des Aufstiegs von der Unterschicht. So hat kürzlich Zhang Xue wieder viele Menschen zu Tränen gerührt.

Wenige wissen jedoch, dass auch Huaweis intelligentes Fahrerassistenzsystem vor der Zusammenarbeit mit Seres auf Schwierigkeiten gestoßen ist.

Der ehemalige Vorsitzende des SAIC-Groups, Chen Hong, hat 2021 auf der Hauptversammlung des SAIC-Groups das berühmte "Seelenargument" vorgebracht.

Tatsächlich ist es nicht nur das SAIC, das nicht bereit ist, seine "Seele" abzugeben. Alle größeren Hersteller würden aus ihrer Sicht nicht so handeln wollen.

Ende Oktober 2020 hat Huawei die Marke HI (Huawei Inside) für intelligente Automobil-Lösungen vorgestellt und angekündigt, mit den Automobilherstellern GAC, BAIC und Changan zusammenzuarbeiten, um Untermarken zu schaffen.

Einen Jahr später war die Produktion der Modelle, die aus der Zusammenarbeit mit diesen drei Herstellern resultierten, jedoch sehr gering, und es gab keine anderen Hersteller, die sich an der HI-Lösung beteiligt hätten.

Zu diesem Zeitpunkt hatte Huawei bereits über zehn Milliarden Yuan in dieses Gebiet investiert, aber die fehlende Bereitschaft der Automobilhersteller, intensiv zusammenzuarbeiten, führte zu dem Risiko, dass diese Investitionen ins Wasser gehen könnten.

Um dem Schlimmsten noch Schlimmeres hinzuzufügen, war Huaweis Mobiltelefonbusiness zu diesem Zeitpunkt unter den Sanktionen gelitten und befand sich in einer schwierigen Situation. Wie Yu Chengdong früher gesagt hat, hoffte Huawei, dass das Automobilbusiness die Lücke im Mobiltelefonbusiness schließen würde.

Von dieser Perspektive aus gesehen, ist Seres doch auch der Retter von Huaweis Automobilbusiness?

Es ist eher so, dass Seres und Huawei wie Zhou Yu und Huang Gai sind. Ohne Zhou Yus Plan hätte man die Schlacht von Chibi nicht gewinnen können, und ohne Huang Gais "Wille, geschlagen zu werden", hätte Zhou Yu seinen "Feuerangriff" nicht durchführen können.

Nur in der Öffentlichkeit mag man die Geschichte des Aufstiegs von der Unterschicht wie Zhang Xues lieben und Zhou Yus "