BYD: Verlust des Throns. Wird es die ausländische Version von Toyota in Zukunft?
BYD (1211.HK) veröffentlichte am Abend des 27. März (China-Zeit) nach der Börsenschließung in Hongkong seine Quartalsergebnisse für das vierte Quartal 2025. Die wichtigsten Punkte sind wie folgt:
1. Der Umsatz war zwar höher als erwartet, aber hauptsächlich durch BYD Electronics getrieben. Der Umsatz aus dem Fahrzeugverkauf stimmte im Wesentlichen mit den Erwartungen überein: Im vierten Quartal belief sich der Gesamtumsatz auf 237,7 Milliarden Yuan, was etwas über den erwarteten 236,7 Milliarden Yuan lag. Dies war jedoch hauptsächlich auf das starke Wachstum der nicht-kernigen Geschäfte zurückzuführen.
Beim Kernbereich des Fahrzeugverkaufs belief sich der Umsatz in diesem Quartal auf 181,5 Milliarden Yuan, was mit den Marktvorhersagen übereinstimmte. Doch der durchschnittliche Verkaufspreis pro Fahrzeug sank weiterhin.
2. Der durchschnittliche Verkaufspreis pro Fahrzeug befand sich weiterhin auf einem Abwärtstrend: Im vierten Quartal sank der durchschnittliche Verkaufspreis pro BYD-Fahrzeug um 1.500 Yuan auf 135.000 Yuan. Dies war hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass die Rabatte zur Lagerbereinigung die Vorteile der strukturellen Verbesserung (Hochpreissegmentierung und Auslandseinsatzanteilserhöhung) aufhoben.
Um auf die Erhöhung der technischen Mindestanforderungen für die Kfz-Steuervergünstigung bei Elektromobilen im Jahr 2026 (die reine Elektroreichweite bei Plug-in-Hybriden soll von 43 auf 100 Kilometer erhöht werden) zu reagieren, setzte BYD im vierten Quartal kombinierte Promotionsmaßnahmen wie "starke Endkundenrabatte" und "Steuervergünstigungen" für die betroffenen Modelle ein. Die Preissenkungen dieser Modelle neutralisierten direkt die Verbesserungseffekte auf den durchschnittlichen Verkaufspreis (ASP) durch die Hochpreissegmentierung und die Erhöhung des Auslandseinsatzanteils.
4. Die Bruttomarge beim Fahrzeugverkauf stieg zwar an, aber nicht ausreichend: Der Markt hatte erwartet, dass aufgrund der Abnahme des Preiskampfs und der Freisetzung von Skaleneffekten im vierten Quartal sowie des starken Wachstums des Auslandverkaufs die Bruttomarge beim Fahrzeugverkauf um mindestens 2 Prozentpunkte auf 22,5 % steigen würde.
Tatsächlich belief sich die Bruttomarge beim Fahrzeugverkauf jedoch nur auf 21,6 % (Steigerung um 1 Prozentpunkt im Vergleich zum Vorquartal). Dies lag hauptsächlich an der gestiegenen Supply-Chain-Kosten und der Tatsache, dass BYD gezwungen war, die Strategie "Mehr Ausstattung, aber gleicher Preis" für die Hauptmodelle der DM-i-Reihe (z. B. Qin- und Song-Serie) zu verfolgen, um die neuen Kfz-Steuervergünstigungsbedingungen im Jahr 2026 zu erfüllen. Dies führte zu einer Erhöhung der BOM-Kosten (Bill of Materials).
5. Der durchschnittliche Verkaufspreis und die Bruttomarge beim Auslandverkauf stiegen im Vergleich zum Vorquartal an, während der Inlandsmarkt weiterhin "hoch belastet" war: Betrachtet man die Regionen getrennt, war die hohe Preisstruktur des Auslandmarktes der wichtigste Faktor für die strukturelle Verbesserung. Im zweiten Halbjahr 2025 betrug der ASP der BYD-Fahrzeuge auf dem Auslandmarkt 186.000 Yuan (Steigerung um 30.000 Yuan im Vergleich zum Vorquartal), was etwa 1,5-mal so hoch wie der ASP der Inlandsmodelle war (Abnahme um 30.000 Yuan auf 127.000 Yuan im Vergleich zum Vorquartal).
Mit der raschen Erhöhung des Auslandseinsatzanteils auf 26,3 % im vierten Quartal wurden diese hochpreisigen Modelle zum "Stabilisator", um den Gesamt-ASP vor einem starken Rückgang zu bewahren.
6. Der Gewinn pro Fahrzeug betrug 6.700 Yuan und lag unter den Marktvorhersagen: Der Gewinn pro Fahrzeug belief sich nur auf 6.700 Yuan. Die unzureichende Abnahme der Fahrzeugkosten, die weiterhin stark gestiegene Marketingkosten und die Verringerung anderer Einnahmen (vermutlich weniger staatliche Subventionen) behinderten die Freisetzung des Gewinns. Der Druck auf den Inlandsverkauf im vierten Quartal war weiterhin hoch.
Meine Meinung:
Insgesamt waren die Ergebnisse von BYD im vierten Quartal immer noch unter den Erwartungen. Der Umsatz war zwar höher als erwartet, aber hauptsächlich durch das starke Wachstum des nicht-kernigen BYD Electronics-Geschäfts getrieben. Beim Kernbereich des Fahrzeugverkaufs befand sich der durchschnittliche Verkaufspreis pro Fahrzeug weiterhin auf einem Abwärtstrend, die Abnahme der Fahrzeugkosten war unzureichend, und die Bruttomarge beim Fahrzeugverkauf, obwohl es eine gewisse Erholung gab, lag immer noch unter den Marktvorhersagen.
Der "Schuldige" für die unteren Erwartungen beim Gewinn pro Fahrzeug und der Bruttomarge war weiterhin die "hoch belastete" Situation auf dem Inlandsmarkt. Im zweiten Halbjahr 2025 sanken sowohl der durchschnittliche Verkaufspreis pro Fahrzeug als auch die Bruttomarge auf dem Inlandsmarkt im Vergleich zum Vorquartal. Der Druck auf den Inlandsverkauf war weiterhin hoch, und BYD hatte Schwierigkeiten, seine früheren "Königssitze" zu halten. Die Marktanteile gingen stetig zurück, während das starke Wachstum auf dem Auslandmarkt zum "Stabilisator" für die Ergebnisse wurde.
Der Druck auf den Fahrzeugverkauf im vierten Quartal und der Rückgang im ersten Quartal waren bereits weitgehend in die Erwartungen einberechnet. Daher ist die wichtigste Frage die Prognose für BYD im Jahr 2026.
Aus der strategischen Planung von BYD für das Jahr 2026 geht hervor, dass die Chip- und Energieaufladungspresskonferenz im März die Technologien für Megawatt-Schnellaufladung und die zweite Generation von Blade-Batterien aktualisiert hat. Daraus lässt sich die Produktstrategie von BYD in diesem Jahr deutlich ablesen:
① Die Kompetenz im Bereich der reinen Elektromobilität wird durch "Lange Reichweite" und "Ultra-Schnellaufladung" neu definiert
BYD versucht, durch die technologische Iteration ein "gleiches Aufladeerlebnis wie bei Benzinfahrzeugen" zu erreichen (bei Raumtemperatur wird die Aufladung von 10 % auf 70 % in nur 5 Minuten und von 10 % auf 97 % in nur 9 Minuten abgeschlossen). Auf der Grundlage einer 5 %igen Erhöhung der Energiedichte der zweiten Generation von Blade-Batterien, in Kombination mit einer 1.000-V-Hochspannungsplattform und einem hocheffizienten Motor, wurde eine Sprungentwicklung in der Reichweite erreicht (z. B. hat das Denza Z9GT eine reine Elektroreichweite von über 1.036 Kilometern).
Zusätzlich setzt BYD aggressive Infrastruktur- und Marketingstrategien um (es ist geplant, bis Ende 2026 20.000 Schnellaufladestationen zu bauen und ein kostenloses Jahr der Schnellaufladung anzubieten). Am wichtigsten ist jedoch, dass die 6C-Schnellaufladetechnologie systematisch auf die Hauptmodelle im Preissegment von 150.000 bis 200.000 Yuan (z. B. Song Ultra EV, Sea Lion 06 EV) übertragen wird, um direkt die Strategie von Geely und XPeng im 800-V-Niedrigpreissegment anzugreifen.
Darüber hinaus nähert sich die reine Elektroreichweite der Plug-in-Hybridmodelle (z. B. Song Pro DM-i) dem 200-Kilometer-Marke. Es wird erwartet, dass die Reichweite der BYD-Modelle im Jahr 2026 deutlich zunehmen wird.
② Die "Egalisierung der Fahrerassistenzsysteme" setzt sich weiterhin nach unten fort, und die Kernprüfphase liegt im zweiten Quartal
Um die Schwächen auszugleichen, hat BYD seine Intelligenzstrategie eindeutig auf die "Eigenentwicklung von Hardware und Software" umgestellt, um die Abhängigkeit von externen Lieferanten zu verringern und die technologische Autonomie und Kostenvorteile zu erlangen.
Das im Januar 2026 veröffentlichte Tian Shen Zhi Yan 5.0-System hat dank des End-to-End-Großmodells eine starke Verbesserung der AEB-Leistung und die Implementierung des NOA ohne Karten in Städten erreicht. Die Presskonferenz zu Beginn des Jahres hat jedoch noch kein klares Signal für die umfassende Umsetzung des Stadt-NOA in die Kernmodelle im Preissegment von 100.000 bis 150.000 Yuan gegeben.
Ich denke, dass der Schlüssel für BYD im Fahrerassistenzkrieg im Jahr 2026 darin besteht, ob der selbst entwickelte Stadt-NOA-Algorithmus, der voraussichtlich um April herum in Serie gehen soll, tatsächlich die "Egalisierung der Fahrerassistenzsysteme für 100.000-Yuan-Modelle" erreichen kann. Dies wird der Kernfaktor für die Stärkung der Marktwirtschaft im Mainstream-Markt sein.
③ Die Vorbereitung auf die DM 6.0 dient der Verteidigung des Plug-in-Hybrid-Grundmarktes
Laut Untersuchungen entlang der Lieferkette ist es möglich, dass der thermische Wirkungsgrad der neuen DM 6.0-Plattform 48 % übersteigt. Mit der Unterstützung des Motors mit variabler Magnetflussdichte wird nicht nur die Gesamtreichweite bei vollem Tank und voller Batterie weiter verbessert, sondern es ist auch möglich, den Verbrauch bei leerem Tank auf 1,8 bis 2,79 Liter pro 100 Kilometer zu senken (im Vergleich zum 2,9 Liter pro 100 Kilometer der DM 5.0 im Jahr 2024 ist dies eine wesentliche Verbesserung). Da diese Technologie jedoch wahrscheinlich erst im zweiten Halbjahr 2026 veröffentlicht wird, kann sie kurzfristig nicht als Soforthilfe für den derzeitigen Druck auf den Plug-in-Hybrid-Verkauf dienen.
Ich denke, dass angesichts der langen Bauzeit des Schnellaufladenetzwerks, der Rücknahme der Kfz-Steuervergünstigungen und der Neigung der neuen staatlichen Subventionspolitik zugunsten der Mittel- und Hochpreiswagen über 167.000 Yuan (was für die Hauptmodelle von BYD im Preissegment von 100.000 bis 150.000 Yuan äußerst ungünstig ist) der Inlandsgrundmarkt großen Herausforderungen ausgesetzt ist.
In Kombination mit den Preisen aus der vorherigen Presskonferenz hat BYD die Strategie für die Hauptmodelle unter 200.000 Yuan auf "Gewinnsicherung und Stabilisierung des Grundmarktes" umgestellt und keine aggressiven "Preiskämpfe" wie in der Vergangenheit durchgeführt.
Ich schätze, dass es BYD im Jahr 2026 schwierig sein wird, einen rasanten Anstieg des Inlandsverkaufs zu erzielen: Unter einer eher optimistischen Prognose wird ein leichter Anstieg von 5 % bis 10 % auf 3,75 bis 3,92 Millionen Fahrzeuge erwartet (der Marktanteil stabilisiert sich), während unter einer pessimistischen Prognose ein Rückgang von 5 % auf 3,39 Millionen Fahrzeuge möglich ist.
Unter diesen Umständen wird der Auslandmarkt das größte Ergebnisstütz- und Highlight in 2026:
Das Auslandgeschäft von BYD hat im vierten Quartal 2025 einen Sprung gemacht, mit einem monatlichen Auslandverkauf von 350.000 Fahrzeugen. Im Januar und Februar 2026 hat es bei der Schwäche des Inlandsmarktes einen Anteil von bis zu 51 % am Gesamtverkauf beigetragen. Noch wichtiger ist, dass der weitaus höhere ASP und die höhere Bruttomarge auf dem Auslandmarkt es zum echten "Gewinnstabilisator" machen:
Im zweiten Halbjahr 2025 betrug der ASP der BYD-Fahrzeuge auf dem Auslandmarkt 186.000 Yuan (Steigerung um 30.000 Yuan im Vergleich zum Vorquartal), was etwa 1,5-mal so hoch wie der ASP der Inlandsmodelle war (Abnahme um 30.000 Yuan auf 127.000 Yuan im Vergleich zum Vorquartal).
Mit der raschen Erhöhung des Auslandseinsatzanteils auf 26,3 % im vierten Quartal wurden diese hochpreisigen Modelle zum "Stabilisator", um den Gesamt-ASP vor einem starken Rückgang zu bewahren.
Wenn das Exportziel von 1,5 bis 1,6 Millionen Fahrzeugen im Jahr 2026 erfolgreich erreicht wird, wird das Auslandgeschäft direkt einen Nettogewinn von 30 bis 32 Milliarden Yuan erzielen. Dies bedeutet, dass der Anteil des Auslandsgewinns am Gesamtgewinn des Fahrzeugverkaufs fast zwei Drittel erreicht und ein solider "Gewinnpuffer" für die Inlandsmarktkonkurrenz bietet.
Ich denke, dass die Fahrerassistenz-Presskonferenz im April ein potenzieller Anreiz für die Aktienkurse sein kann. Die Zukunft der Bewertungshöhe hängt jedoch immer noch stark davon ab, ob die lokale Kapazitätsfreisetzung und der Verkauf auf dem Auslandmarkt dauerhaft über den Erwartungen liegen. Eine detailliertere Wertanalyse wurde im Artikel mit demselben Titel im Abschnitt "Dynamik - Tiefe" der Changqiao-App veröffentlicht.
PS: BYD ist ein Unternehmen mit komplexer Geschäftsstruktur, das Automobile, Handykomponenten und -montage, Sekundärbatterien und Photovoltaik umfasst. Die detaillierten Artikel über BYD, die ich im Juli letzten Jahres abgeschlossen habe, wie "BYD: Der beste Batteriehersteller, der auch Autos baut" und "BYD: Nach dem starken Anstieg, in der Sicherheit den Reichtum suchen", haben Ihnen bereits den Kernpunkt herausgearbeitet. Obwohl das Unternehmen viele und vielfältige Geschäfte hat, ist der Automobilbereich der wichtigste. Wenn Sie sich über dieses Unternehmen informieren möchten, können Sie sich zunächst auf diese beiden Analysen beziehen.
Im Folgenden finden Sie eine detaillierte Analyse
1. Die Bruttomarge beim Fahrzeugverkauf hat sich zwar verbessert, aber liegt unter den Erwartungen
Bei jeder Veröffentlichung der Ergebnisse interessiert der Markt weiterhin am meisten für die Bruttomarge des Automobilgeschäfts von BYD.
Im vierten Quartal war der Fahrzeugverkauf von BYD bereits vorhersehbar. Da BYD im vierten Quartal weiterhin der "Anti-Innenkonkurrenz"-Politik folgte und keine großen Promotionsrabatte anbot, belief sich der Fahrzeugverkauf von BYD im vierten Quartal nur auf 1,34 Millionen Fahrzeuge, was einem Rückgang von 12 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Betrachtet man die Bruttomarge von BYD, so war es aufgrund der fehlenden großen Promotionsrabatte im vierten Quartal, der erhöhten Anteile des Ausland- und Hochpreissegments im Verkaufsaufbau im vierten Quartal und der Freisetzung von Skaleneffekten (der Verkauf stieg um 20,5 % auf 1,34 Millionen Fahrzeuge im Vergleich zum Vorquartal), dass der Markt erwartete, dass die Bruttomarge des Fahrzeugverkaufs (einschließlich