Ein Wundermittel hat 15,2 Milliarden verkauft.

Im Bereich der Biopharmazie ist erneut ein bedeutender Akquisitionseinsatz erfolgt.

Am 24. März hat das von Kangnuoya gegründete NewCo-Unternehmen Ouro Medicines einen Akquisitionvertrag mit Gilead unterzeichnet. Letzteres wird die Akquisition mit einer Vorabzahlung von 1,675 Milliarden US-Dollar und maximal 500 Millionen US-Dollar an Meilensteinzahlungen abschließen. Der Gesamtbetrag kann bis zu 2,175 Milliarden US-Dollar (15,2 Milliarden Yuan) betragen, was den Rekord für die Vorabzahlung bei NewCo-Transaktionen in China aufstellt.

Als A-Runden-Investor von Ouro Medicines hat Jiangyuan Investment auch ein Jahr nach der Investition einen Akquisitionsexit des Projekts erlebt und eine beeindruckende Rendite im Homerun-Maßstab erzielt.

Derartige Fälle sind nicht neu. In den letzten Jahren haben chinesische innovative Arzneimittelunternehmen mit Hilfe des NewCo-Modells nicht nur einen Kapitalfluss zurückgewonnen und Risiken verteilt, sondern auch allmählich von der Ausgabe einzelner Assets zur Teilnahme am Aufbau globaler Plattformen übergegangen. Ihre Rolle in der Wertschöpfungskette hat sich kontinuierlich verändert. Welche Risiken und Herausforderungen dieses neue Modell mit sich bringt und ob es in China funktioniert, haben wir ausführlich diskutiert. Details finden Sie in „Was mein Investmentguru mir über seine „Drei Nicht-Investment-Kriterien“ erzählte“.

Im Wesentlichen ist der Bereich der innovativen Arzneimittel ein „hochriskanter und kapitalintensiver“ Sektor. In den letzten zwei Jahren scheint es den chinesischen innovativen Arzneimittelunternehmen jedoch besser zu gehen, und die Expansion ins Ausland nimmt immer mehr Fahrt auf. Im Jahr 2026 hat der Gesamtbetrag der ausländischen Lizenzübertragungen chinesischer innovativer Arzneimittel bereits in nur etwas mehr als einem Monat die Marke von 33,28 Milliarden US-Dollar überschritten, und die Vorabzahlungen haben sogar den Spitzenwert eines einzelnen Quartals 2025 übertroffen.

Unter der Hitze wird auch eine Differenzierung vorbereitet: Hat die hohe Bewertung eine klinische und kommerzielle Grundlage? Können die dichten Transaktionen einen strukturellen Blasenbildungsprozess auslösen? Obwohl Kapital, Technologie und Transaktionsstruktur ständig vorrücken, bleibt die klinische Nachfrage die eigentliche Prüfung.

Höchste Vorabzahlung bei einer chinesischen NewCo-Akquisition

Gehen wir zurück in das Jahr 2024, als es in China einen Ausbruch von NewCo-Unternehmen gab. Kangnuoya hat damals den Weg ins Ausland mit dem NewCo-Modell eingeschlagen.

In diesem Jahr hat Kangnuoya mit Ouro Medicines ein exklusives Lizenzvertrag abgeschlossen, wonach letzteres die Forschung, Produktion, Registrierung und Kommerzialisierung von CM336/OM336 weltweit (ausgenommen das chinesische Festland, Hongkong, Macau und Taiwan) durchführen darf. Dieses Produkt ist ein innovatives T-Zell-Koppler (TCE) -Bisantikörpermedikament, das von Kangnuoya eigenständig entwickelt wurde und auch das einzige Kernprodukt von Ouro Medicines zu dieser Zeit war.

Ouro Medicines wurde von Monograph Capital und GlaxoSmithKline (GSK) gemeinsam ins Leben gerufen. Es ist ein Biotechnologieunternehmen, das Immuntherapien für Patienten mit chronischen immunvermittelten Krankheiten entwickelt. Der Name stammt von der „Ouroboros“ (der Schlange, die sich am Schwanz beißt), die für die Wiedergeburt steht und symbolisiert, dass das Immunsystem durch T-Zell-Koppler (T-cell engagers, TCE) „zurückgesetzt“ werden kann, um den „endlosen Zyklus“ von Immunsuppressiva für Patienten mit Autoimmunerkrankungen zu beenden.

Da Kangnuoya circa 15 % der Anteile von Ouro Medicines hält, wird es bei der Akquisition von Ouro Medicines durch Gilead eine Vorabzahlung von circa 250 Millionen US-Dollar und möglicherweise Meilensteinzahlungen von nicht mehr als circa 70 Millionen US-Dollar erhalten. Der Gesamtbetrag kann bis zu circa 320 Millionen US-Dollar betragen, was es zu einem der Fälle mit der höchsten Vorabzahlung bei chinesischen NewCo-Transaktionen macht.

Diese Transaktion hat für die Finanzen von Kangnuoya eine erhebliche Bedeutung. Zum Vergleich: Das Gesamtumsatz von Kangnuoya betrug im Jahr 2024 428 Millionen Yuan, und im ersten Halbjahr 2025 499 Millionen Yuan. Bis zum 30. Juni 2025 lag das Gesamtbarvermögen von Kangnuoya bei 2,796 Milliarden Yuan, davon waren 942 Millionen Yuan Bargeld und Bargeldäquivalente.

Nach Abschluss der Transaktion wird Kangnuoya keine Anteile an Ouro Medicines mehr halten. Der exklusive Lizenzvertrag vom November 2024 bleibt jedoch gültig, und Kangnuoya behält weiterhin die exklusiven Rechte an der Forschung, Produktion, Registrierung und Kommerzialisierung von CM336/OM336 im Großraum China (chinesisches Festland, Hongkong, Macau und Taiwan).

Strukturell folgt dieser Fall dem typischen Weg des NewCo-Modells: Chinesische Biotech-Unternehmen geben in der Regel die Rechte an einer ihrer Pipelines außerhalb des Großraums China an ein neues ausländisches Unternehmen, das NewCo, in Lizenz, um Vorabzahlungen, Meilensteinzahlungen usw. bei der Geschäftsentwicklung (BD) und einen Teil der Anteile am NewCo-Unternehmen zu erhalten. Diese Art von Investment hat das Interesse zahlreicher Risikokapitalgeber geweckt, und eine Produktpipeline kann unabhängig finanziert werden.

Es ist erwähnenswert, dass Hengrui Medicine im Mai 2024 zusammen mit Bain Capital das ausländische Unternehmen Hercules gegründet hat und ihm sein GLP-1-Produktportfolio in Lizenz gegeben hat. Hengrui wird 19,9 % der Anteile an diesem Unternehmen, maximal über 6 Milliarden US-Dollar an zugehörigen Zahlungen und einen bestimmten Prozentsatz der Verkaufsprovisionen erhalten.

Diese Transaktion hat ein Beispiel für die Expansion chinesischer NewCo-Unternehmen ins Ausland gesetzt. Kangnuoya hat ebenfalls mehrere Mal das NewCo-Modell zur Expansion ins Ausland angewendet: Im Juli hat es die globalen Rechte an zwei Bisantikörpern, CM512 und CM536, außerhalb des Großraums China an Belenos Biosciences in Lizenz gegeben; im November hat es die globalen Rechte an dem BCMA/CD3-Bisantikörper CM336 außerhalb des Großraums China an Platina Medicines Ltd (PML) in Lizenz gegeben. Im Januar 2025 hat es die globalen Rechte an dem humanisierten Monoklonalantikörper CM313 gegen CD38 außerhalb des Großraums China an Timberlyne Therapeutics in Lizenz gegeben und die Rechte an der Entwicklung, Registrierung, Produktion und Kommerzialisierung des CD20×CD3-Bisantikörpers CM355 (ICP-B02) im globalen Nicht-Tumor-Bereich und im Tumor-Bereich außerhalb Asiens an Prolium Bioscience in Lizenz gegeben.

Nach einem Jahr Investment eine Rendite im Homerun-Maßstab erzielt

In den letzten zwei Jahren ist das NewCo-Modell aufgrund der Resonanz zwischen Angebot und Nachfrage beliebt geworden.

Einerseits können innovative Arzneimittelunternehmen so einen guten Cashflow erhalten, sich nicht auf andere Dinge verteilen und weiterhin in ihre Hauptpipelines investieren. Das verkaufte Asset hat auch die Chance auf eine neue Existenz. Andererseits ist dies für Kapitalgeber ein seltenes Geschäft mit hohem Gewinnpotenzial in der Biopharmaziebranche. Sobald ein Projekt von einem großen Pharmakonzern akquiriert wird, können die Investoren in einem relativ kurzen Zeitraum aussteigen und ihre Investitionen realisieren, was zu einer Renditestruktur ähnlich dem „schnellen Umsatz“ führt.

Nehmen wir das Beispiel von Kangnuoya - Ouro Medicines: Anfang 2025 hat Ouro eine A-Runde von 120 Millionen US-Dollar finanziert und führende Institutionen wie TPG, NEA, Norwest und Jiangyuan Investment als Investoren gewonnen. In weniger als zwei Jahren wurde das Unternehmen akquiriert, und die frühen Investoren konnten aussteigen und eine reiche Rendite erzielen.

Jiangyuan Investment, als A-Runden-Investor von Ouro Medicines, hat ein Jahr nach der Investition einen Akquisitionsexit des Projekts erlebt und eine beeindruckende Rendite im Homerun-Maßstab erzielt.

Ähnliche Wege wurden in letzter Zeit mehrfach bestätigt. Im Dezember 2025 hat Jinsai Pharmaceutical das TSH-Rezeptor-Antagonist GenSci098 an das ausländische NewCo Yarrow Bioscience in Lizenz gegeben. Nur zwei Tage später hat das Unternehmen durch eine Reverse Merger mit VYNE Therapeutics an der NASDAQ notiert.

Dieser „Blitz-Deal“ hat zu einem Mehrseitigen Gewinn geführt: Jinsai hat eine Vorabzahlung von 120 Millionen US-Dollar und maximal 1,365 Milliarden US-Dollar an Meilensteinzahlungen erhalten; VYNE hat seine Unternehmensstruktur reorganisiert und den Druck der Delistierung abgewendet; Yarrow hat sich durch die Reverse Merger an die Börse gebracht und dank einer Kapitalanlage von circa 200 Millionen US-Dollar von Institutionen wie RTW und OrbiMed schnell kapitalisiert.

Das NewCo-Modell ist jedoch nicht „risikofrei“. Im November letzten Jahres hat Touzhongwang ein Symposium über innovative Arzneimittel veranstaltet. Xu Qian, der Managing Partner von Danlu Capital, hat darauf hingewiesen, dass, obwohl NewCo eine Entwicklungstrend ist, es bei der praktischen Umsetzung noch viele Probleme zu beachten gibt. Die wichtigste Herausforderung ist die „Teamfähigkeit“. Das größte Problem des NewCo-Modells ist nicht die Anzahl der Assets, sondern die Teammanagementfähigkeit. Die Meinungsverschiedenheiten zwischen den Institutionen konzentrieren sich auch hier. „Kann man das neue Unternehmen gut managen? Können die Pipelines wie geplant vorangetrieben werden? Wird es bei der Expansion ins Ausland zu Problemen kommen? Die Unternehmer sind in der Regel optimistisch und glauben, dass sie alles bewältigen können, aber die Investoren sind vorsichtig, denn wenn das Teammanagement Probleme hat, kann das gesamte Projekt zusammenbrechen.“

Bei der Auswahl des gesamten Projekts oder der Supply Chain kann man das Kernproblem der „Wert der Pipelines“ nicht umgehen. Wie ein Insider, der mit solchen Transaktionen vertraut ist, sagte: „Egal wie die Transaktionsstruktur gestaltet ist, am Ende kommt es darauf an, wie gut das Projekt der innovativen Arzneimittel ist und ob es der Nachfrage entspricht. Wenn es eine Nachfrage gibt und das Projekt gut ist, sind ausländische Großpharmakonzerne bereit, einen hohen Preis zu zahlen. Wenn das Projekt nicht gut ist, kann man es auch nicht teuer verkaufen, egal wie man es dreht und wendet.“

Basierend auf diesem Grundsatz haben sich auch einige „industrielle“ NewCo-Wege entwickelt. Im Februar dieses Jahres hat Sequoia China angekündigt, die weltweite Akquisition der Geschäftstätigkeiten und Assets des weltweit bekannten Antibiotikums Moxifloxacin abgeschlossen zu haben und gleichzeitig eine neue Biopharmaplatfrom - Hangzhou Shanze Biopharmaceutical Co., Ltd. und ihre Muttergesellschaft Ascenda Pte.Ltd. gegründet zu haben.

Im Gegensatz zu den frühen Pipeline-orientierten NewCo-Unternehmen übernimmt diese „Shanze Biotech“ und ihre Muttergesellschaft offensichtlich ein etabliertes Geschäft. Das Moxifloxacin ist ein etabliertes Produkt, das auf dem Weltmarkt bewährt wurde. Sein Originalmedikament wurde 1999 zugelassen und ist in über 100 Ländern erhältlich. Es verfügt über ein komplettes System von Arzneimittelzulassungen, geistigem Eigentum und Geschäftsverträgen.

Diese Akquisition geht weit über das Moxifloxacin hinaus. Shanze Biotech wird als Ausgangspunkt für die Gesamtstrategie dienen, und durch das einzigartige Geschäftsmodell von „Betrieb etablierter Produkte + Einbringung innovativer Forschung und Entwicklung“ wird ein global wettbewerbsfähiges Produktportfolio geschaffen. Einfach ausgedrückt: Einerseits bietet das etablierte Produkt Moxifloxacin einen stabilen Cashflow und eine kommerzielle Infrastruktur; andererseits bringt Shanze Biotech kontinuierlich innovative Produkte aus der späten klinischen Phase ein, um eine langfristig wettbewerbsfähige Forschungs pipeline aufzubauen.

Ein Investor hat diese Art von Investment als typisches „industrielles Investment“ beschrieben, das die hohen Unsicherheiten der frühen Forschungs- und Entwicklungszeit vermeidet und gleichzeitig das Potenzial für langfristiges Wachstum behält.

Der „Sputnik-Moment“ der innovativen Arzneimittel

Für die Menschen im Bereich der Biopharmazie war es in den letzten zwei Jahren offensichtlich besser.

Schauen wir uns die Zahlen an: Im Jahr 2024 betrug der Betrag der ausländischen Lizenzübertragungen chinesischer innovativer Arzneimittel 51,9 Milliarden US-Dollar und übertraf erstmals den Betrag der USA. Im Jahr 2025 waren es sogar noch größere BD-Transaktionen, und der Transaktionsbetrag im ersten Halbjahr übertraf bereits den gesamten Betrag des Vorjahrs. Im Jahr 2026 hat sich die Situation noch weiter verbessert. Bereits in etwas mehr als einem Monat hat der Gesamtbetrag der ausländischen Lizenzübertragungen chinesischer innovativer Arzneimittel die Marke von 33,28 Milliarden US-Dollar überschritten, und die Vorabzahlungen haben den Spitzenwert eines einzelnen Quartals 2025 übertroffen.

Deshalb glauben wir, dass wir uns derzeit im „Sputnik-Moment“ der innovativen Arzneimittel befinden. Das Thema des letzten Touzhongwang-Symposiums war auch dieser Moment.

1957 hat die Sowjetunion den ersten künstlichen Satelliten der Welt, den „Sputnik 1“, ins All geschossen. Als die USA feststellten, dass sie in der Raumfahrt hinter der Sowjetunion zurücklagen, haben sie ihre Technologiepolitik umfassend angepasst, was auch zur Gründung der NASA führte. Aus der Sicht der USA wird der „Sputnik-Moment“ verwendet, um einen Zustand zu beschreiben, in dem man „überholt wird, eine Bedrohung spürt und beschließt, sich zu wehren“. Für die Sowjetunion damals bedeutete der „Sputnik-Moment“ die Überholung.

Unter Bezugnahme auf dieses Konzept ist der Aufstieg chinesischer innovativer Arzneimittel eher ein „Neuorientierung“ der globalen Landschaft.

Welche Chancen gibt es in diesem Stadium für chinesische innovative Arzneimittel?

Zunächst wandeln sich immer mehr chinesische heimische innovative Arzneimittelunternehmen von reinen „License-in“-Unternehmen zu aktiven „License-out“-Unternehmen. Auf makroökonomischer Ebene unterliegt die globale Pharmaindustrie dem Druck des „Patentcliffs“, und internationale Pharmakonzerne müssen ihre innovativen Pipelines durch externe Einbringungen ergänzen. Gleichzeitig bilden die Vorteile Chinas in der Forschungs- und EntwicklungsEffizienz, den klinischen Ressourcen und der politischen Unterstützung allmählich eine Kraft: Der Ingenieurbonus senkt die Forschungs- und Entwicklungs kosten, die große Anzahl an Patienten erhöht die Effizienz der klinischen Studien, und die politische Umgebung fördert kontinuierlich die Innovation. Dieses „Goldene Dreieck“ wird von der Weltmärkten neu bewertet. Im Jahr 2025 betrug der Gesamtbetrag der License-out-Transaktionen chinesischer innovativer Arzneimittel 140,274 Milliarden US-Dollar, was fast die Hälfte des globalen Anteils ausmacht.

Zweitens ist ein Sprung in der „Qualität“ erfolgt. In der Vergangenheit gingen chinesische Arzneimittelunternehmen bei der Expansion ins Ausland in der Regel mit frühen Projekten an den Start, was bildlich als „Verkauf von jungen Pflanzen“ bezeichnet wurde. Heute ist das Volumen der Einzeltransaktionen jedoch deutlich gestiegen, und es gibt immer häufiger Fälle, in denen die Vorabzahlung über 100 Millionen US-Dollar und der Gesamtbetrag über 1 Milliarde US-Dollar liegt. Die Transaktionsformen entwickeln sich auch weiter, von der Lizenzübertragung einzelner Produkte zur Ausgabe von Plattformtechnologien und zur globalen gemeinsamen Entwicklung. Dies zeigt, dass chinesische innovative Arzneimittel von der „Nachfolge“ zur „Ausgabe