Tiefgründige Analyse der Börseneinführungsprospekt von Unitree Robotics | Die Vergangenheit und die Ambitionen des "Kostenmagers"

Autor: Lü Xinyi

Veröffentlichung: Embodied Research Institute

Als eines der aufsehenerregendsten und auch der ersten Unternehmen, die sich in die Embodied Intelligence - Branche einsetzen, geht das Prospektblatt von Unitree Technology weit über die Bereitstellung von Unternehmensinformationen zur Unterstützung der Investitionsentscheidung hinaus. Sein Wert liegt vielmehr darin, dass es aus der Vielzahl von Aspekten wie der Einnahmenstruktur, den Führungsgründen und der zukünftigen Strategie von Unitree objektiv die Entwicklungstendenzen und die Kernlogik der Kommerzialisierung der chinesischen Embodied Intelligence - Branche widerspiegelt.

Am 20. März veröffentlichte Unitree sein Prospektblatt und brachte mindestens 40,4464 Millionen Aktien (mindestens 10% des Gesamtkapitals nach der Emission) heraus. Das Gesamtkapital nach der Emission belief sich auf mindestens 404 Millionen Aktien. Die eingesammelten Mittel beliefen sich auf etwa 4,202 Milliarden Yuan. Laut Prospektblatt wurden die eingesammelten Mittel hauptsächlich in vier Projekte investiert: die Forschung und Entwicklung von intelligenten Robotermodellen (Investition von 2,022 Milliarden Yuan), die Forschung und Entwicklung von Roboter - Korpuskörpern (Investition von 1,110 Milliarden Yuan), die Entwicklung von neuen Produkten (Investition von 445 Millionen Yuan) und den Bau einer Fertigungsbasis (Investition von 624 Millionen Yuan).

Betrachtet man das Prospektblatt und die zwei Runden von Anfragen, so ist es insgesamt festzustellen, dass der Erfolg von Unitree immer noch der Popularität bei der Frühlingsfestgala zu verdanken ist. Dies beweist bereits die steile Kurve in den Finanzberichten des Prospektblatts. Die Popularität war jedoch nur eine Glücksverstärkung. Was Unitree wirklich half, die Popularität in beeindruckende Finanzberichte umzuwandeln, war die Massenproduktionsfähigkeit und die Reduzierung des Lagerbestandsdrucks durch das Modell der "Produktion nach Auftrag". Dies beweist sowohl die erste Stelle in den Verkaufszahlen von Humanoiden Robotern als auch die höchste Produktion - Verkaufs - Quote von Humanoiden Robotern von 95,95% und die von Vierbeinern Robotern von 98,56%. Die gesamte Produktpalette von "Vierbeiner + Humanoid" erweitert zudem die Nachfragendeckung und vermeidet die Abhängigkeit vom Wachstum eines einzelnen Produkts.

Basierend auf den lokalen Vorteilen der chinesischen Hardware - Lieferkette zielt die Strategie von Unitree darauf ab, diesen Vorteil bis ins Extrem zu nutzen. Durch die eigenständige Entwicklung aller Kernkomponenten und die tiefe Integration der chinesischen Lieferkette hat es sich nicht nur eine absolute Machtposition in der Kostenstruktur verschafft, sondern auch die Stabilität der Massenproduktion und Lieferung gewährleistet. Dies ist auch die Schlüsselvoraussetzung für seinen Kostenvorteil auf der globalen Bühne.

Unitree lässt sich jedoch nicht von den gegenwärtigen Erfolgen verwirren. Sowohl im Prospektblatt als auch in den Anfragen wird wiederholt darauf hingewiesen, dass es bei den Anwendungsfällen eine enorme Unsicherheit gibt. Diese Unsicherheit stammt hauptsächlich aus zwei Quellen. Erstens hat sich auf Branchenebene noch kein eindeutiger Trend für die Endanwendung herausgebildet. Wie in der zweiten Runde von Anfragen dargelegt, betrug der Anteil der Branchenanwendungs - Einnahmen im Januar - September 2025 nur 9%, und die Anwendungsfälle konzentrierten sich auf oberflächliche Szenarien wie Unternehmensführungen. Die Kommerzialisierung bedarf noch weiterer Erforschung. Zweitens gibt es Herausforderungen in Bezug auf die Differenzierung im Wettbewerb. Unitree hat klar angegeben, dass das Unternehmen die spezifischen Anwendungsfälle von Branchenkunden für Roboter nicht vollständig versteht. Derzeit liegt der Verkaufserfolg nicht auf der Grundlage der Eindeutigkeit des Anwendungsbereichs, sondern auf den Vorteilen des Gesamtkosten - Leistungsverhältnisses und der Iterationsgeschwindigkeit. Dies bedeutet, dass Unitree noch keine unverzichtbaren Barrieren in realen Anwendungsfällen geschaffen hat (die Forschung wird hier nicht berücksichtigt).

Dieses klare Bewusstsein für die Unsicherheit bildet genau die Grundlage für Unitrees zukünftige Strategie.

Der Kern der 4,2 Milliarden Yuan an eingesammelten Mitteln im Prospektblatt spiegelt sich in der "Beseitigung von Schwachstellen und Aufbau von Barrieren" wider. Darunter konzentriert sich die geplante Investition in die Forschung zu Technologien, die mit dem "Gehirn" und "Kleinhirn" von Robotern sowie die Entwicklung und den Aufbau von Daten - und Trainingsplattformen auf 48,13% des Gesamtbetrags der Investitionsprojekte und ist somit das Investitionsprojekt mit der größten Einzelinvestition.

Unitrees Exploration ist im Wesentlichen ein Abbild der chinesischen Embodied Intelligence - Branche. Dank der Vorteile der lokalen Lieferkette hat es einen "frühen Durchbruch" bei der Massenproduktion von Hardware und der Kostenkontrolle erzielt, aber es gibt noch einen langen Weg bis zur Vertiefung der Anwendungsfälle. Das Prospektblatt zeigt nicht nur den Wachstumspfad eines Unternehmens, sondern auch ein realistisches Bild der Branchenentwicklung. Es gibt glänzende Momente der massenhaften Gewinnung, aber auch die Realität von unklaren Anwendungsfällen und der Schwierigkeit, das "Gehirn" von Robotern zu meistern.

Das Embodied Research Institute ist der Meinung, dass für die gesamte Branche die Bedeutung von Unitree nicht nur darin besteht, "die erste Aktie" zu werden, sondern auch darin, dass nach dem Aufbau der Hardware - Lieferkette dank der makroökonomischen Vorteile die Frage aufkommt, wohin sich die Embodied Intelligence als nächstes entwickeln soll?

Ehrlich gesagt ist Unitrees Prospektblatt etwas "gegen die Intuition".

Normalerweise entkommen aufstrebende Technologiebranchen oft nicht dem Fluch von "hohen Forschungs - und Entwicklungsausgaben und langen Gewinnungsphasen". Dies ist kein Problem eines einzelnen Unternehmens, sondern der natürliche Rhythmus einer Branche. In den Prospektblättern von börsenfähigen Unternehmen kann man fast immer die finanziellen Belastungen aufgrund der kontinuierlichen Forschung und Entwicklung erkennen. Dies ist auch die Kernlogik, warum die Science and Technology Innovation Board die Gewinnungsanforderungen lockert und Technologieunternehmen unterstützt.

Unitree als Mitglied der Embodied Intelligence - Branche zeigt nicht nur keine übermäßigen finanziellen Belastungen, sondern liefert auch beeindruckende Ergebnisse. Von 2022 bis Januar - September 2025 (im Folgenden als Berichtszeitraum bezeichnet) betrugen die Betriebseinnahmen 123 Millionen Yuan, 159 Millionen Yuan, 392 Millionen Yuan und 1,167 Milliarden Yuan. Im gesamten Jahr 2025 (nach Prüfung) stiegen sie sprunghaft auf 1,708 Milliarden Yuan. Die Bruttomarge des Kerngeschäfts betrug 44,18%, 44,22%, 56,41% und 59,45%. Die Bruttomarge von Humanoiden Robotern betrug von 2023 bis Januar - September 2025 87,67%, 68,44% und 62,91% (der Rückgang der Bruttomarge war auf die niedrige Bruttomarge des Produkts G1 und die Preissenkung der Produkte zurückzuführen).

Hinter dieser hohen Bruttomarge steht Unitrees Geschäftsmodell. Wenn man noch weitere Faktoren sucht, mag es auch mit Wang Xingxings Werdegang zusammenhängen.

Einerseits war die chinesische Branche noch in ihren Kinderschuhen, als Unitree gegründet wurde. Unitree konnte nicht in einer reifen Umgebung starten, und Wang Xingxing hat sich auch öfters an die Zeit erinnert, als er die Roboter von Hand zusammenbaute. Diese Erfahrungen, die anfänglich als Hindernis für Unitree galten, haben auch die heutige Fähigkeit von Unitree geschaffen, alle Komponenten wie Motoren, Getriebe und Gelenkmodule, Batteriemodule, Schaltkreismodule, Strukturbauteile und die gesamten Produkte eigenständig herzustellen.

Die Anordnung der Komponenten und die Geschäftslogik eines Korpus - Herstellers geben Unitree die "Kurve der Fertigungsindustrie". Die Massenproduktion bringt einen deutlichen Kostendilutionseffekt mit sich. Mit der starken Zunahme der Liefermenge sinken die festen Kosten für Forschung, Entwicklung und Produktion pro Produkt kontinuierlich, und der Gewinnraum erweitert sich stetig. Die Kernkomponenten können über verschiedene Produktlinien wiederverwendet werden, und das Produktionspersonal kann flexibel zwischen verschiedenen Produktionslinien eingesetzt werden, was die Betriebseffizienz weiter verbessert.

Natürlich wählt Unitree immer noch die Strategie der Fremdverarbeitung für Verfahrensschritte wie das Bestücken und Spritzgießen, bei denen die Technologie gut entwickelt und der Marktangebot reichlich ist, um die Ressourcenallokation zu optimieren und die Kosteneffizienz zu verbessern. Unitrees Massenproduktion stärkt jedoch weiter seine Verhandlungsmacht gegenüber den Zulieferern und schafft einen anhaltenden Kostenvorteil.

Im Berichtszeitraum betrugen die Einkaufssummen für die Fremdverarbeitung von Unitree 1,6623 Millionen Yuan, 2,3881 Millionen Yuan, 7,0118 Millionen Yuan und 18,0338 Millionen Yuan, was 2,46%, 2,72%, 4,15% und 3,84% der Betriebskosten entsprach.

Unitrees "extreme Kostenkontrolle" beschränkt sich nicht nur auf die Sparsamkeit in der Produktion. Auch wenn das Unternehmen über die "unglaubliche Aufmerksamkeit" der Frühlingsfestgala verfügt, hat es nicht blind die Produktion erweitert, sondern stattdessen das Modell der "Produktion nach Auftrag" gewählt, um die Nachfrage und das Angebot präzise abzustimmen. Monatlich wird in einer Konferenz über Produktion, Vertrieb und Beschaffung anhand des Verkaufsplans und der Lagerbestandsdynamik der Gesamtproduktionsplan in konkrete Aufgaben aufgeteilt und an die jeweiligen Abteilungen verteilt. Dies vermeidet nicht nur die Kapitalbindung durch Überbestände, sondern kann auch schnell auf die Marktbedürfnisse reagieren und eine effiziente Kopplung von Produktion und Verkauf erreichen.

Es ist erwähnenswert, dass Unitree auch bei der Entwicklung von Greifhänden immer noch die Lösung mit dem besten "Kosten - Nutzen - Verhältnis" wählt. Dies folgt der Logik, dass die Nachfrage die Forschung antreibt und die Forschung und die Nachfrage die Produktion bestimmen.

Früher hatte die Nachfrageseite keine deutlichen Anforderungen an die "Arbeitsfähigkeit", daher waren die Produkte von Unitree nicht mit Greifhänden ausgestattet. Wenn einige Kunden, die Humanoid - Roboter kauften, die Anforderung an eine Fünffinger - Greifhand hatten, erfüllte Unitree diese Anforderung durch den Kauf von Fremd - Greifhänden. Nachdem Unitree seine eigenentwickelten Dreifinger - und Fünffinger - Greifhände entwickelt hatte, hat es nicht blind begonnen, die eigenentwickelten Produkte als "Standardausstattung" in die Produktion zu nehmen. Stattdessen hat es bemerkt, dass verschiedene Kunden unterschiedliche Anforderungen an die Größe, die Parameter usw. der Greifhände haben, die schwerlich mit wenigen eigenentwickelten Modellen von Greifhänden erfüllt werden können. Daher hat Unitree wieder die Fremd - Greifhände, die bereits integriert und adaptiert wurden, als wählbare Konfigurationsoption für die Kunden gewählt.

Dieser "Kombinationsansatz aus eigener Kontrolle und Aufbau von Barrieren + flexibler Strategie zur Kostenkontrolle + präziser Produktion und Vertrieb zur Effizienzsteigerung" hat es Unitree ermöglicht, dem Zauberkreis des "Einsatzes von Geld für Wachstum" in der aufstrebenden Technologiebranche zu entkommen. Die hohe Bruttomarge ist im Wesentlichen die Konsequenz der drei Vorteile: technologische Eigenständigkeit, Skaleneffekte und fein abgestimmter Betrieb.

Es fällt auf, dass Unitree in sowohl dem Prospektblatt als auch den zwei Runden von Anfragen relativ vorsichtig und offen mit seinen Worten umgeht.

Abgesehen von den objektiven Faktoren, die die Nennung von Risiken in den Dokumenten erforderlich machen, scheint Unitrees Ehrlichkeit eher aus einem klarem Bewusstsein für die Natur der Branche zu stammen. Auf dem noch unbestimmten Gebiet der Embodied Intelligence muss es selbst bei der weltweit führenden Verkaufszahl und der hohen Bruttomarge immer noch den Nebeln von "unbestimmten Technologierouten und unklaren dringenden Anwendungsfällen" gegenüberstehen. Diese Unsicherheit ist kein Mangel des Unternehmens selbst, sondern eine unvermeidliche Herausforderung in der frühen Phase der Branche.

Betrachtet man zunächst die Verkaufsseite, so ist die Embodied Intelligence ein typisches Beispiel für eine Branche, in der die Nachfrage die Unternehmen antreibt. Die Verschiebung des Einnahmezentrums von Unitree ist im Wesentlichen das Ergebnis der gemeinsamen Wirkung des "kurzfristigen Popularitätsbooms" und des "Angebotsmangels". Aus Unitrees Prospektblatt geht hervor, dass der Anteil der ausländischen Einnahmen von 2022 bis 2024 drei Jahre lang über 55% lag, d. h. der Anteil der inländischen Einnahmen lag unter 45%. Im Jahr 2025 betrug der Anteil der inländischen Einnahmen 60,80% und der der ausländischen Einnahmen 39,20%.