Leapmotor: Das Auslands-Superauto, kann es wirklich die neuen Kraftfahrzeugmarken mit einem Millionenschlager "vorantreiben"?
Leapmotor (09863.HK) hat am 16. März um chinesischer Zeit nach der Börsenschließung der Hongkonger Aktien den Jahresabschluss für das vierte Quartal 2025 veröffentlicht. Dieser Jahresabschluss zeigt weiterhin gute Ergebnisse und weist auf die konsequent solide Betriebsfähigkeit von Leapmotor hin. Im Einzelnen:
1. Der Umsatz stimmt im Wesentlichen mit den Erwartungen überein, aber der durchschnittliche Verkaufspreis pro Fahrzeug sinkt noch immer im Vergleich zum Vorquartal aufgrund der Verlagerung der Fahrzeugmodellstruktur hin zu günstigeren Modellen und der Verkaufsförderungen: Der Umsatz in diesem Quartal belief sich auf 21 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 56 % entspricht und im Wesentlichen mit den Marktvorhersagen übereinstimmt. Der durchschnittliche Verkaufspreis pro Fahrzeug sank jedoch weiterhin im Vergleich zum Vorquartal, hauptsächlich weil Leapmotor im vierten Quartal die Verkaufsförderungen erhöhte und die Fahrzeugmodellstruktur sich weiter hin zu günstigeren Modellen verlagerte. Der Anteil der günstigeren B-Serie und T-Serie am Verkaufsvolumen stieg weiter an.
2. Die Bruttomarge stieg noch immer im Vergleich zum Vorquartal: Das Management hatte zuvor angekündigt, dass die Bruttomarge im vierten Quartal im Vergleich zum Vorquartal gleich bleiben würde, da die verstärkten Verkaufsförderungen die Auswirkungen der Skaleneffekte auf die Bruttomarge aufhoben. Tatsächlich stieg die Bruttomarge in diesem Quartal jedoch um 0,5 Prozentpunkte auf 15 %.
Dolphin Jun glaubt, dass dies hauptsächlich auf folgende Gründe zurückzuführen ist: a. Leapmotors kontinuierliche Fähigkeit, die Kosten zu senken (durch die Plattformierung und die Eigenentwicklung und -produktion von Komponenten); b. die Entfaltung der Skaleneffekte; c. die positive Auswirkung anderer Einnahmen auf die Bruttomarge im vierten Quartal (z. B. aufgrund der beschleunigten Expansion ins Ausland wird erwartet, dass die Einnahmen aus CO₂-Zertifikaten im vierten Quartal im Vergleich zum Vorquartal verdoppelt werden).
3. Die Marketingkosten wurden weiter erhöht, aber die Forschungs- und Entwicklungs- sowie die Verwaltungskosten wurden zurückhaltend angelegt: Die Marketingkosten von Leapmotor beliefen sich im vierten Quartal auf 1,3 Milliarden Yuan, was einem deutlichen Anstieg von 350 Millionen Yuan im Vergleich zum Vorquartal entspricht. Dies ist hauptsächlich auf die erhöhten Werbeausgaben und die gleichzeitige Erweiterung des Vertriebsnetzwerks zurückzuführen. Die Forschungs- und Entwicklungs- sowie die Verwaltungskosten wurden jedoch angemessen kontrolliert und sanken sogar im Vergleich zum Vorquartal. Trotz der hohen Forschungs- und Entwicklungsausgaben für die Intelligenzsteuerung, die Vertiefung der Eigenentwicklung von Komponenten und die Entwicklung neuer Modelle der D/A-Serie sank der absolute Betrag der Forschungs- und Entwicklungsausgaben um 20 Millionen Yuan auf 1,19 Milliarden Yuan, was auf eine hohe Effizienz in der Forschung und Entwicklung hinweist.
4. Sowohl der Betriebserfolg als auch das Nettoergebnis stiegen im Vergleich zum Vorquartal: Der Betriebserfolg belief sich in diesem Quartal auf 220 Millionen Yuan und stieg somit um 170 Millionen Yuan im Vergleich zum Vorquartal. Obwohl die Marketingkosten weiterhin erhöht wurden, wurden die Forschungs- und Entwicklungs- sowie die Verwaltungskosten angemessen kontrolliert, und die Bruttomarge stieg im Vergleich zum Vorquartal. Die durch die Steigerung des Verkaufsvolumens erzielten Skaleneffekte und die erhöhten Investitionserträge aus der Joint Venture trugen ebenfalls zum positiven Ergebnis bei. Schließlich belief sich das Nettoergebnis auf 360 Millionen Yuan, was 120 Millionen Yuan über den Marktvorhersagen lag.
Dolphin Juns Meinung:
Insgesamt hat Leapmotor im vierten Quartal ein gutes und erwartungsgemäßes Ergebnis vorgelegt. Obwohl das Management zuvor angekündigt hatte, dass die Bruttomarge im vierten Quartal im Vergleich zum Vorquartal gleich bleiben würde, da die verstärkten Verkaufsförderungen die Auswirkungen der Skaleneffekte auf die Bruttomarge aufhoben, stieg die Bruttomarge dennoch im Vergleich zum Vorquartal. Dies zeigt weiterhin die starke Fähigkeit von Leapmotor, die Kosten zu senken, sowie die zunehmende Beitragsleistung der Einnahmen aus CO₂-Zertifikaten aufgrund der beschleunigten Expansion ins Ausland.
Wichtiger als das Ergebnis dieses Jahresabschlusses ist jedoch der Marktvoraussichten für Leapmotor im Jahr 2026:
① Im ersten Quartal 2026 wird die Fahrzeugmodellstruktur sich weiter hin zu günstigeren Modellen verlagern, und die Verkaufsförderungen werden erhöht. Daher wird die Bruttomarge von Leapmotor im ersten Quartal voraussichtlich weiterhin unter Druck stehen:
Im ersten Quartal belief sich das Verkaufsvolumen von Leapmotor in den Monaten Januar und Februar nur auf 60.000 Fahrzeuge (durchschnittlich nur 30.000 Fahrzeuge pro Monat), was einem deutlichen Rückgang im Vergleich zum durchschnittlichen Monatsverkaufsvolumen von 67.000 Fahrzeugen im vierten Quartal des Vorjahres entspricht. Im Vergleich zum Vorjahr stieg das Verkaufsvolumen nur um 19 %. Die Hauptgründe hierfür sind:
a. Vor dem Markteintritt des SUV-Modells „A10“ im ersten Quartal 2026 haben die Händler ihre Bestände reduziert.
b. Vor der Einführung der neuen Politik der 5 %-igen Kraftfahrzeugsteuer für Elektromobile im Jahr 2026 wurde die Nachfrage im ersten Quartal 2026 auf das vierte Quartal 2025 verlagert.
c. Die staatlichen Subventionen für den Fahrzeugtausch wurden gesenkt. Das revidierte Programm für die Subventionen für den Fahrzeugtausch im Jahr 2026 sieht nun eine prozentuale Subventionierung anstelle der einheitlichen Subventionshöhe für verschiedene Preisklassen vor. Dies hat zur Folge, dass die Subventionsintensität für Mittel- und Niedrigpreisfahrzeuge unter 150.000 Yuan gesunken ist.
Darüber hinaus variiert das Tempo der Umsetzung der staatlichen Subventionen auf lokaler Ebene (z. B. 15. Januar in Hubei und 17. Januar in Jilin). Dies hat dazu geführt, dass einige potenzielle Käufer ihre Kaufpläne verschoben haben. Um das Verkaufsvolumen im ersten Quartal zu steigern, hat das Unternehmen daher die Verkaufsförderungen erhöht und eine Garantie für die Kraftfahrzeugsteuer angeboten.
Der Anteil des günstigen Kleinwagens T03, der einen hohen Anteil an der Fahrzeugmodellstruktur von Leapmotor hat, stieg weiterhin an (von 11 % im vierten Quartal auf 27 % in den Monaten Januar und Februar 2026). Dies wird weiterhin den durchschnittlichen Verkaufspreis pro Fahrzeug senken. Zusammen mit der Schwächung der Skaleneffekte aufgrund des rückläufigen Verkaufsvolumens im Vergleich zum Vorquartal wird Dolphin Jun voraussichtlich, dass die Bruttomarge von Leapmotor im ersten Quartal weiterhin unter Druck stehen wird.
Der zunehmende Anteil der Ausfuhr (24.000 Fahrzeuge in den Monaten Januar und Februar 2026, was einem Anstieg von 14,6 % im vierten Quartal 2025 auf 40 % entspricht) kann jedoch den Druck auf die Bruttomarge in gewissem Maße lindern.
② Nach dem Betriebstief im ersten Quartal sieht man auf das gesamte Jahr 2026 hin:
Leapmotor plant, im Jahr 2026 weitere 4 neue Modelle und 2 facelift-Modelle auf den Markt zu bringen, um sein Produktportfolio zu erweitern:
a. Die höher angesiedelte D-Serie (Modelle über 200.000 Yuan): Diese Plattform ist der Schlüssel für Leapmotor, um seine Markenposition zu verbessern und die Fahrzeugmodellstruktur zu optimieren. Sie wird mit sechs Kerntechnologien ausgestattet sein, wie z. B. einer großen Batterie im Range-Extender-Modell, einer 1.000-V-Hochspannungsplattform und einem Hochleistungs-Chip für die intelligente Fahrerassistenz mit 1.280 TOPS. Das erste Modell auf dieser Plattform, der Full-Size-SUV „D19“, wird im April 2026 auf den Markt kommen, und später wird auch der große MPV „D99“ folgen.
b. Die Volumen-Serie (A-Serie): Das kompakte SUV-Modell „A10“ (Markteintritt im März) und der kleine Liftback „A05“ werden auf den Markt gebracht, um den 100.000-Yuan-Markt anzusprechen und die Kernaufgabe der Volumenerhöhung zu übernehmen.
c. Facelift der B-Serie: Es wird erwartet, dass im zweiten Quartal 2026 die Jahresaktualisierungen der Modelle B01 und B10 auf den Markt kommen.
Das Management hat angekündigt, dass das Unternehmen auf der Grundlage seiner starken Neuproduktplanung ein Jahresverkaufsvolumen von einer Million Fahrzeugen im Jahr 2026 anstrebt (darunter 100.000 - 150.000 Fahrzeuge für den Ausfuhrmarkt und 850.000 - 900.000 Fahrzeuge für den Inlandsmarkt). Wenn das Jahresverkaufsvolumen im Jahr 2026 eine Million Fahrzeuge erreicht, könnte das Nettoergebnis des Unternehmens 5 Milliarden Yuan betragen (das entspricht einer Nettomarge von fast 5 %).
Die Hauptdifferenzen auf dem Markt in Bezug auf Leapmotor bestehen weiterhin darin, dass Zweifel bestehen, ob Leapmotor ein fast verdoppeltes Verkaufsvolumen erreichen kann. Die Hauptsorgen konzentrieren sich auf drei Punkte:
a. Die politische Umgebung wird strenger: Im Jahr 2026 wird die Kraftfahrzeugsteuer für Elektromobile wieder auf 5 % erhöht, und die Subventionen für den Fahrzeugtausch werden nun anhand des Fahrzeugpreises berechnet (was in der Praxis zu einer Verringerung der Subventionsintensität für Fahrzeuge unter 150.000 Yuan führt). Dies könnte die Gesamtnachfrage auf dem Markt hemmen und insbesondere die Hauptpreisspanne von Leapmotor beeinträchtigen.
b. Die Wettbewerbssituation verschlechtert sich: Der Kernmarkt von Leapmotor (100.000 - 200.000 Yuan) wird im Jahr 2026 von mehreren Automobilherstellern wie Geely, Great Wall und XPeng mit neuen Modellen erschlossen. Der Wettbewerb auf dem Markt wird sich in die Tiefe entwickeln, und die Randgewinne aus der Substitution von Verbrennungsmotoren durch Elektromotoren und der Substitution von ausländischen Marken durch chinesische Marken werden abnehmen.
c. Die Wachstumsbasis ist sehr hoch: Die Steigerung des Gesamtverkaufsvolumens von etwa 600.000 Fahrzeugen im Jahr 2025 auf 1 - 1,1 Millionen Fahrzeuge bedeutet, dass ein fast verdoppelter Höchstwachstumsrate erreicht werden muss (im Vergleich zum Vorjahr eine Zunahme von 68 % - 84 % bei einer Abschwächung des gesamten Wachstumsrates in der Elektromobilbranche auf etwa 5 % - 15 % im Vergleich zum Vorjahr). Dies ist sehr schwierig zu erreichen.
Dolphin Jun glaubt, dass Leapmotor trotz der Herausforderungen eines fast verdoppelten Verkaufsvolumens strukturell einzigartige Vorteile hat, die möglicherweise überraschende Wachstumspotenziale bieten:
a. Die Ausfuhraussichten sind bei den neuen Automobilherstellern sehr gut:
Leapmotor hat bei den neuen Automobilherstellern eine sehr hohe Exportwahrscheinlichkeit. Dank seiner Partnerschaft mit Stellantis verfügt es über eine starke Vertriebskapazität und Markenstärke. Im vierten Quartal hat es weiterhin seine Auslandsvertriebsnetzwerke beschleunigt erweitert. Bis Ende 2025 hatte es sein Auslandsvertriebsnetzwerk auf etwa 900 Händler erweitert, von denen fast 90 % (etwa 800) in Europa ansässig sind. Die Modelle der B- und A-Plattform entsprechen besser der Nachfrage in Europa nach günstigen Kleinwagen, und die Exportaussichten sind daher relativ gut.
Die Kapazitätsplanung wird parallel vorangetrieben: Die CKD-Fabrik in Europa soll im Oktober 2026 in Betrieb gehen (erstes Produkt ist das Modell B10), und die zugehörige Batteriefabrik wird ebenfalls im Juli desselben Jahres in Serie gehen. Die KD-Fabrik in Malaysia macht gute Fortschritte, und es wird überprüft, ob man die vorhandenen Anlagen von Stellantis in Südamerika nutzen kann, um die Produktion zu erweitern. Ein umfassendes lokalisiertes System bestehend aus „Vertrieb + Kapazität + Lieferkette“ bildet eine solide Grundlage für die Erreichung des Ausfuhrziels von 100.000 - 150.000 Fahrzeugen im Jahr 2026.
Derzeit hat Leapmotor im Januar und Februar 2026 bereits 24.000 Fahrzeuge ins Ausland verkauft, was 16 % - 24 % des Jahresausfuhrziels ausmacht. Es wird erwartet, dass das Jahresausfuhrziel von 100.000 - 150.000 Fahrzeugen problemlos erreicht werden kann.
b. Die Kostenkontrolle durch die vertikale Integration bietet Vorteile bei steigenden Branchenkosten:
Derzeit deckt der Anteil der Eigenentwicklung von Leapmotor 65 % der Gesamtkosten des Fahrzeugs. Das Unternehmen hat eine tiefe Kontrolle über die wichtigsten Bereiche wie das dreiteilige Elektrosystem (außer der Batteriezelle), die intelligente Fahrerassistenz und die intelligente Fahrzeugkabine.
Nach dem Plan soll das Unternehmen den Anteil der Eigenentwicklung und -produktion im Jahr 2026 auf 80 % erhöhen und die Batteriezelle in das System der Eigenentwicklung aufnehmen. Dies wird die Abhängigkeit von externen Lieferanten weiter verringern und die Kostenkontrolle verbessern. Die tiefe vertikale Integrationsfähigkeit ist auch der Hauptgrund, warum das Unternehmen kontinuierlich über die Marktvorhersagen hinaus die Kosten senken kann und kostengünstige Modelle auf den Markt bringen kann. Dies bietet Vorteile bei steigenden Branchenkosten.
c. Die Buchung von Einnahmen aus CO₂-Zertifikaten:
Aufgrund der CO₂